首次公开发行(ipo)——经济增长的甜蜜预兆——正在上升。曾是全球最具影响力的汽车制造商的通用汽车(General Motors Co.)下个月将重返市场，这可能是有史以来规模最大的IPO。受欢迎的视频网站Hulu正计划进行首亚慱体育app次公开募股(IPO)，这让投资者对互联网公司的财富遐想不已。还有Skype，这家提供免费网络电话服务的公司，计划筹集1亿美元。有传言称，社交媒体巨头Facebook可能很快决定上市，可能与网景公司(Netscape Communications Corp.) 1995年的上市相匹敌。网景公司曾大胆地开创了互联网时代。
事实上，今年正成为自2007年以来融资情况最好的一年。截至9月24日，约有90家公司上市，筹资136亿美元，而2009年全年只有64家。今年总共有192家公司申请上市，而2009年只有119家。市场专家宣称，IPO又回来了。
但他们错了。当媒体、投资者和投资银行围在向公众出售股票的公司周围时，损失的是，从历史角度来看，今年完成的90宗ipo只是一个微不足道的数字。据会计和咨询公司均富(Grant Thornton)的数据，1991年至2000年，美国平均每年有530家上市公司诞生。然而，在过去的十年里，平均每年有126家公司上市——尽管有两次牛市和强劲的GDP增长(见右图)，却下跌了76%。由于缺乏首次公开募股(ipo)，加上股票上市的自然损耗，美国上市公司的数量自上世纪90年代中期达到峰值以来已经减少了40%以上。
均富资本市场集团的负责人、纽约精品投资银行资本市场咨询合伙人的创始人兼首席执行官大卫·威尔德四世警告说:“如今美国的资本形成正处于生命维持阶段。”
IPOS一直是资本市场生态系统的关键部分，包括企业家，股权分析师，投资银行家和风险资本家。健康经济，低利率和产品创新结合，为肥沃的IPO市场提供富含土壤。随着互联网成熟，在线商务的增长，电脑广泛采用和由此产生的生产率收益，2000年代应该是公司形成和公开的理想时间。然而，IPO活动是线路。
原因在于生态系统本身。公共产品长期以来一直依赖质量股权研究。投资银行传统上通过交易支付了该研究，并通过贸易（收取投资者委员会和股票竞标之间的差额和提供价格或传播）的分析师支付了分析师。但从20世纪90年代中期开始，监管等变化，从网上经纪的崛起到订单处理规则和叠加度，降低了交易的盈利能力 - 并破坏了公司创造深入投资研究的经济激励措施。当银行无法再支持佣金和交易收入研究时，他们转向投资银行业务，但固有的利益冲突最终引起了监管机构和政治家的注意。
2003年，纽约州律师委员会埃利奥斯·斯皮茨通过禁止公司使用投资银行收入来承担成千上万的公共公司的分析师军队的工作，不知不觉地摧毁了对投资研究的最后一个经济支持支柱。虽然Spitzer的动机似乎是纯粹的 - 保护妈妈和流行的投资者免受Wall Street分析师推广他们暗中思想的股票是狗 - 他的行为有意外的后果。在地标全球研究分析师沉降之后，随着华尔街从其初级资金来源解耦研究，经纪公司已经下降了所有美国公司最大的所有公司。因此，许多小型和中型公司在罚球盒中，即使投资者的需求已经发展，也无法吸引华尔街的注意，许多企业家都因追求IPO而令人沮丧。
风险投资公司新企业联合公司(New Enterprise Associates)的联合创始人查尔斯•纽豪尔三世(Charles Newhall III)表示:“斯皮策的名字应该永远臭名昭著。”该公司资助了650多家公司，其中165家已经上市。“对小公司进行了很好的研究，尽管有些公司受到了泡沫投机热潮的影响。”
股市研究无疑在上世纪90年代达到了低点，当时分析师们出现在CNBC和其他新闻网络上，向那些他们参与上市的公司兜售极高的股价目标。但最优秀的分析师让好点子变成好公司，好公司变成好的投资。
“在过去，做市商会投入资金，研究分析师会发表意见，然后销售人员会打电话，他们会找到买家，”威尔德说，他曾在保诚证券(Prudential Securities)担任高级投资银行和股权资本市场职位14年，包括该公司股票研究、投资银行、机构销售和交易战略规划委员会联席主席。“让人们保持诚实的是创意的激烈竞争。在任何时候，一位分析师都会投资15只股票，而且他不需要把其中的一只卖得比另一只好。”
自定居以来，研究人员已被削减，支付已被削减，分析师已经分散到对冲基金和其他投资公司，资本和销售支持基本上是所有最大的股票。可以肯定的是，大型股票仍然可以获得研究分析师的注意。这就是交易量的地方。然而，近50％的公开上市公司的市场概率低于3.5亿美元，远低于大多数卖方公司的雷达。
想要乘公司公开的企业家和风险资本家的大小对。二十年前，IPO中位数为1000万美元。2009年为1.4亿美元。同样，从1991年到1997年，80％的IPO小于5000万美元。自2000年以来，只有20％的IPO已经落入了该范围。
“我认为我们的资本市场用于在美国的创新融资，几乎被摧毁，而且没有人知道它发生了，”风险投资行业的院长之一，Newhall说。“纳斯达克[纳斯达克[其技术沉重，较小的上市人口]是为美国经济奠定了金蛋的鹅。”
上市公司的数量从1997年的峰值8823家下降到8月底的5107家。韦尔德估计，仅仅是要取代现有公司，每年就需要360家新公司上市。如果美国希望以每年3%的速度增加上市公司的数量——大约相当于GDP的增长——它必须每年增加520家新上市公司，这与目前的市场状况相去甚远。
这无疑是一个美国问题。美国以外的ipo也在蓬勃发展。从1997年到2008年，东京上市的公司增长了28%;据均富的数据，香港、悉尼和多伦多的上市公司数量分别增长了92%、65%和11%。同期，德国和意大利的上市公司数量分别增长了36%和26%。
研究分析师密切关注上市公司，了解它们的财务状况和策略，他们在融资过程中扮演着重要的角色。他们让这些公司引起投资者的注意，激发投资者的热情，创造流动性。没有他们，公司可能很难找到接受者。私人股本公司Dellacorte Group创始人兼管理合伙人罗伯特•曼库索(Robert Mancuso)表示:“小型上市公司的首席执行官们感觉被抛弃了。”“你可能一年得到一份研究报告，但那不是报道。”曼库索在34年的职业生涯中直接见证了IPO的下滑。他先是在投资银行Lazard Frères & Co.工作，后来在美林资本合伙公司(Merrill Lynch Capital Partners)担任了三年的首席执行长，负责管理美林的首只私募股权基金。
要确定，投资银行提供了对其客户想要的研究 - 并愿意支付的研究。几家主要银行的研究首脑表示，他们的公司占客户持有的80％以上的美元价值。然而，这些公司仅发布了美国公司总数的小分数。拥有最大的覆盖宇宙的J.P.P.P.P.P.Posing于1,135家美国公司;Barclays Capital于2008年9月收购了雷曼兄弟控股北美研究小组，涵盖了965家公司;和Bofa Merrill Lynch全球研究遵循950。
美国IPO市场的困境对风险投资业产生了巨大影响。被威尔德称为IPO市场“Johnny appleseed”的风险资本家除了寻求上市之外别无选择。目前，近90%的风险资本退出是通过并购完成的——通常是大公司收购小公司。美国国家风险投资协会(National Venture Capital Association)主席马克•希森(Mark Heesen)说:“如今，风险投资家会看着他们的投资组合说，‘我的一家公司上市已经太久了，我可能希望看到这些公司被收购。’”1993年，只有25%的风险交易是并购交易，他补充道。当时，风投支持的公司一般需要4.3年才能上市。到2009年，这个数字翻了一番多，达到10.3年。
IPOS不仅仅是投资者可能致富或企业家兑现的一种方式。他们是创造就业机会的发动机，因为新的公共公司经常享受高增长和强大招聘期。事实上，据格兰特·桑顿（Grant Thornton），由于IPOS的缺乏，在过去十年中没有创造2200万潜在的工作。这是大约3倍的730万个工作岗位，在2007年-09的巨大衰退期间失去了 - 一个希望避免双重衰退的国家的令人不愉快的统计数据。
华尔街投资研究(WALL STREET INVESTMENT RESEARCH)的历史可以追溯到上世纪60年代，当时不断壮大的养老基金、共同基金和其他大型机构投资者开始指望经纪公司帮助他们完成评估股票的劳动密集型工作。亚博赞助欧冠Donaldson, Lufkin & Jenrette是这一领域的先驱之一，通过交换好点子来换取执行交易，并通过佣金和交易价差为其不断壮大的分析师队伍提供担保。很快，每家经纪公司都纷纷效仿，机构投资者(Institutional Investor)亚博赞助欧冠也加入了这一行列，在1972年首次推出了全美顶级股票分析师研究团队排名。
三年后，国会解除了对经纪佣金的管制，此举引发了一波公司折价潮。随着放松管制和竞争加剧，规模较小的参与者被拥有足够数量的大公司收购，以抵消佣金下降的影响。比如，Paine Webber收购了Mitchell, Hutchins & Co.， Drexel Burnham Lambert收购了William D. Witter。尽管这些变化开始蚕食公司丰厚的利润空间，但研究工作得以幸存。大约在那个时候，投资银行机构Hambrecht & Quist、Montgomery Securities和Robertson Stephens在旧金山涌现出来，专注于附近硅谷的风投公司。美国第一家投资银行Brown & Sons开始为巴尔的摩、华盛顿和北弗吉尼亚之间的小型风险投资通道中的小型初创企业提供同样的服务。这些被称为“四骑士”的公司后来都被大型商业银行吞并了。
放松对委员会的管制只是这些变化的开始。为了保护投资者和公平竞争，美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission，简称sec)分别在1996年和1997年实施了《曼宁和指令处理规则》(Manning and Order Handling Rules)。根据曼宁规则，经纪人不能在客户利益之前进行交易。订单处理规则要求经纪人公开显示所有客户限价订单，当它们达到或超过全国最佳出价或报价时。2001年，随着证券交易委员会(SEC)的另一项规则的改变，纳斯达克股票市场(Nasdaq Stock Market)和纽约证券交易所(New York Stock Exchange)开始使用小数而不是分数进行交易。
新的交易规则和十进制化给买卖价差带来了下行压力，进一步侵蚀了一度繁荣的经济，而这种经济支撑了ipo和一个健康的股票后市场。在利差更小的情况下，除了自动化交易执行之外，别无选择。这为高频交易员和对冲基金开发计算机算法和程序提供了条件，以试图发现市场中的异常现象和套利机会。这些参与者每分钟都会向市场进行数千笔交易，主要是针对规模最大、流动性最强的股票。经纪公司面临的挑战是，如何更深入地了解最大的公司，同时迎合赚取最多佣金的短期交易员。
从上世纪80年代开始，随着佣金率大幅下降，到90年代，随着其他市场结构的变化侵蚀利润，投资银行业务逐渐壮大，成为研究的新赞助人。分析师经常带来新业务，与银行家一起进行IPO路演，并直接从银行利润中获得报酬。威尔德说:“有人开玩笑说，这些分析师都是穿着研究服的银行家。
2002年12月20日,正如另一个牛市即将展开,一个繁荣的IPO市场可能已经扎根,斯皮策对融资他沉重的打击,十大公司宣布已经同意解决指控他们已经出版污染投资研究,希望获胜的银行业务。
2003年4月敲定的《全球研究分析师和解协议》(Global Research Analyst Settlement)包含了与贝尔斯登(Bear, Stearns & Co.)的不同协议;花旗集团(Citigroup);瑞士信贷第一波士顿;高盛公司;摩根大通证券;雷曼兄弟(Lehman Brothers);美林(Merrill Lynch);摩根士丹利(Morgan Stanley);美国派杰银行;瑞银华宝。 The firms were to pay $1.4 billion in fines to fund restitution, education and independent research. In addition, for five years the firms had to provide clients with independent research alongside their own assessments. Spitzer believed that investors would be able to assess the quality of their brokerage firms’ research by comparing it against research provided by third parties. The settlement also prohibited the practice of paying analysts from banking revenues, and analysts and bankers could no longer talk without a compliance person in the room.
华尔街迅速和果断地回应。公司削减了分析师的行列，大大减少了他们的薪酬，解雇了他们的支持人员，并使每个研究员遵循更多的公司，缩小了他们的覆盖范围。
投资研究成为了成本中心——以及潜在的法律责任。华尔街甚至开始将一些数据处理任务外包给印度等低成本国家。许多华尔街最受尊敬的分析师在追踪他们每一个行动的新限制下犹豫不决。公司开始监控电子邮件，每当分析师向媒体发表讲话时，公司都会发出冗长的法律信息。对冲基金和其他资金管理公司非常乐意以相对低廉的薪水抢购分析师。在和解后的最初几年，几位全美顶级分析师离开了华尔街，其中包括摩根士丹利(Morgan Stanley)保险研究员艾丽斯•施罗德(Alice Schroeder)和犹大•克劳沙尔(Judah Kraushaar)，他们曾负责美林(Merrill Lynch)的经纪和资产管理业务。
分析师埃及斯特今天仍在继续，裁员是如此。“随着高级人士离开的卖淫研究，”买方已经变得不那么兴奋，“前花旗分析师乔治希拉斯表示，II在航空航天和国防七年中排名第一。Citi在2008年底脱离了Shapiro，当时银行表示正在将其削减了7％所涵盖的公司数量;2009年6月，他加入了基于康涅狄格州独立研究公司的斯坦福德的Access 342。
美国销售方股权研究支出预计将从2006年的49亿美元下降到2011年的40亿美元 - 这是一家纽约州的纽约州的纽约企业融资研究伙伴，达到了18％的减少，这与投资经理与研究产品相匹配。
尽管斯皮策与华尔街的和解旨在确保个人投资者能够与机构投资者更平等地竞争，但具有讽刺意味的是，由于研究的减少，市场的效率变得更低了。其结果是，规模较小的新兴企业的资本成本上升了。Integrity research创始人兼董事长迈克尔•梅休(Michael Mayhew)表示:“从历史上看，获得研究报道与以自己的名义获得足够的流动性和交易之间存在着相当明显的联系。”“如果你是一家拥有18名分析师的大盘股公司，你的资本成本将低于同一行业中只有两到三名分析师的小盘股公司。”
旧金山的JMP证券等精品公司是专门填补了差距。“Bulge-Bracket公司表示，一家公司不是良好的IPO前景，直到它在潜在市场上的收入1亿美元或4亿美元至5亿美元，”JMP投资银行总裁兼投资银行总监CARTER MACK表示。“如果他们有良好的增长特性和大型可寻址市场，我们认为有5000万美元的收入和1.5亿美元至3亿美元的市场上限。”
随着投资银行裁员，独立研究和买入研究都已经发展，但这几乎没有取代卖方丢失的东西。此外，金钱管理公司大大依赖卖方研究，以增加自己的资源。“The buy side wholeheartedly uses research from the sell side,” says Craig Huber, who at Barclays was the All-America team’s top-ranked Advertising & Publishing analyst for four years before joining Access 342 in November 2009. “Buy-side analysts are covering so many subsectors and stocks that the smart ones figure out who the best sell-side analysts are and get them on the phone.”
独立研究的变化包括专家网络的出现，它允许投资者与目标公司领域的供应商和其他有经验的专业人士交谈。总部位于加州山景城的专家网络Primary Global research的首席执行官Unni Narayanan说:“总体研究预算在下降，但资金却花在了其他数据来源上。”“人们现在正在研究云的卫星图像。但你失去的是聚焦于这些较小的公司。”
恢复IPO市场需要什么？显然，必须有公司，而是美国有他们。根据NVCA和普华永道库珀的说法，自2005年，大约6,100家私营公司已收到风险投资资金，这创造了丰富的IPO候选人池。此外，自2009年春天以来华尔街的重击是推动投资银行的反弹，这预计将成为对专有交易的新限制来成为银行利润的更大部分。与此同时，较小的公司应该从美国金融政策中受益，因为美联储董事会表示，它预计将在可预见的未来将利率贴上零。
其中大多数公司缺少的是，即使他们最终设法公开，是高质量的股权研究 - 资本市场胶水，所以说话。投入投资银行的经济激励措施，以生产该研究，需要重新创造一个与IPO更友好的美国监管环境。回到未来并不小壮举，也许可能是不可能的：它要求提出佣金并扩大交易差。
格兰特·桑顿的WEILD提出由纳斯达克OMX，纽约证券交易所欧洲州欧洲州欧洲欧元甚至是一个备用支持公司的替代股市。发行人将自愿在市场上列出并通过市场制造商和专家积极支持，以与旧的基于楼层的交流不同。将禁止在新市场上列出的股票中禁止交易电子通信网络，该市场将有最低的差价和佣金水平，并要求市场制造商提供持有的研究也将被持有最低标准。
威尔德曾任纳斯达克副董事长，今年6月，他在SEC和美国商品期货交易委员会(cftc)作证，解释了5月6日"闪电崩盘"的原因。他对监管机构表示:“我们已呼吁建立另一种市场体系，以重振主要资本形成以及以研究、销售和流动性供应为基本导向的生态系统，这对支持需要资金建造工厂、购买设备和让人们就业的企业至关重要。”消息人士称，SEC主席夏皮罗(Mary Schapiro)正将威尔德关于创造就业和资本形成的一些想法，纳入SEC对市场结构和其他监管问题的立场。
参与威尔德另类市场的经纪商将从交易和佣金中获得可观的收入，并再次有能力进行股票研究。但这样的市场需要监管机构的支持，也需要官员们承认，他们所有善意的改革或许都走错了方向。威尔德说:“我们建议提高每笔交易的成本，这是对过去10年来一直困扰SEC的意识形态的诅咒。”
韦尔德并不是唯一一个认为有必要采取这种激进措施的资本市场老手。“我们需要有意识地为资本形成承担风险，”Haynes and Boone律师事务所合伙人迈克尔•哈洛伦(Michael Halloran)表示。他目前在该事务所的华盛顿和硅谷办公室工作。从2006年到2008年，哈洛伦担任时任美国证券交易委员会(sec)主席克里斯托弗·考克斯(Christopher Cox)的副幕僚长和顾问，这段经历让他对市场的真正运作方式有了更深的了解。“你可以固定价差或佣金;当你上市时，你和你的承销商会做出决定，”他解释道。通过这样做，你可以带回销售支持和股票研究的经济学原理。你是在自愿地让时光倒流。”
解决方案可能来自银行本身，但这不太可能，因为大多数大型投行并不认为存在问题。最大的几家银行表示，他们已经覆盖了几乎和全球和解前一样多的公司，即使现在员工人数减少了。“由于互联网的数据收集能力，花在搜索数据上的时间减少了，这让我们有更多时间进行深入分析，”瑞银美国股票研究主管大卫•布洛斯坦说。
J.P. Morgan的Americas Schmidt负责人Thomas Schmidt表示，他的公司是过去几年首次加速其小型和中型股票的研究覆盖率之一。“对我们来说很清楚，缺乏缺乏的中型名称，”他说，增加了大约35％的J.P.摩根报道现在关注大型公司。银行确实提供了一些覆盖市场上限为2亿美元到4亿美元的公司，但是，施密特说：“如果客户不再对公司兴趣展示兴趣，我们可能会更加灵活。”
施密特认为，过去10年，股票业务的经济学已经发生了变化，与研究和解无关。他解释说:“我们只是面对了一个残酷的事实，即整个股票业务的收入已经放缓。”与大多数大银行一样，摩根大通也在用更少的钱做更多的事。施密特说:“我们过去每个部门都有一个8 - 9人的团队。“十年前，他们会写50页，但市场不希望这样。客户实时需要分析师的想法、假设，以及联系人告诉他们的信息，偶尔只需要深入分析整个行业的50页报告。”
此外，美国的投资银行也越来越多地把重点放在蓬勃发展的非美国地区。新业务的市场。大多数公司近一半的利润来自海外。因此，美国经济很难依靠美国的投资银行来解决美国的IPO问题
与此同时，IPO问题及其对市场和就业创造的影响每天都在抬头。的创始人兼首席执行官拉里•泰伯研究公司Tabb Group和长期市场观察者,说IBM公司上个月收购的私营叶片网络技术,一个圣克拉拉的总部位于加州的公司,使得数据中心网络交换机,在一长串只是一个例子很多。他说，十年前，像Blade这样的公司会上市，并与IBM展开激烈竞争。现在，IBM为收购Blade筹集资金的成本，比小公司上市的成本还要低。泰伯说:“你创造的不是更多的就业机会，而是协同效应:IBM解雇所有被解雇的人。”
美国日益增长的民粹主义正在挫败政客和监管机构重振经济的努力——想想有关税收和联邦刺激计划的辩论就知道了——显然是源于次贷危机。但它之所以出现，也因为通过IPO市场和就业，华尔街不再与普通民众有着错综复杂的联系。华尔街已经停止为所有那些普通的人筹集资金。
“创办一家企业并将其上市是多年的梦想，”德拉科特的曼库索说。“现在，除非你是一家非常大的公司，否则上市的成本和负债将超过看到股票上涨带来的回报。”
艾略特·斯皮策对此有何看法?这位前纽约州州长于10月4日开始了他的新职业生涯，担任CNN晚间新闻节目的联合主持人。他对《机构投资者》表示，华尔街不能将IPO市场的问题归咎于他。亚博赞助欧冠他表示:“如果有人说，禁止在市场上撒谎损害了ipo市场，那么存在一个比我想象的更深层次的问题。”