在'80年代和'90年代，无知是幸福的。全球经济很好地增长，分析（甚至注重市场周期）似乎是浪费时间，因为经济只有三种口味：好，伟大和令人敬畏。即使你误读了味道，缺点是你只是赚一点钱。价值投资者本身就是纯粹的分析师，专注于仔细审查个体股票，而通过仅仅查看宏观图片，通过看自上而下的分析 - 通过宏观图片进行投资决策 - 被视为市场时机。
长期且几乎不间断的增长带来了自满，过度和债务。在最近危机中发现的投资者在最近的危机中发现，唯一的分析，直到它停止工作，全球经济可以进入额外的口味：糟糕，可怕，令人震惊。今天，误读经济的成本要高得多。
两年前，伟大的经济衰退华尔扎 - 对房主，美联储和银行的惊喜 - 每个人都发现房价并不总是上涨。金融部门，我们经济的生命线，开始淹没在债务不良的海洋中。由于该行业的麻烦开始泄漏到实体经济中，政府觉得它别无选择，只能介入，救助和刺激开始。
今天很难散步经济，而不是遇到友好的山姆大叔;他到处都是。他正在购买长期债券，从而保持长期利率的人为低。既然他接管过错（为所有实际目的）Fannie Mae和Freddie Mac，他就是美国抵押贷款市场，因为这些组织占抵押的大部分抵押贷款。当然，他也是他们的损失的钩子。
我们亲爱的山姆山羊卷起;他不知道如何拯救或刺激便宜的。美国政府债务（资产负债表上的债务）从大约60％的GDP截止到2010年超过100％以上。过度消费者的党被过剩政府崩溃。
要了解巨大经济衰退的后果，请考虑这个类比：美国经济就像一场太辛苦，跑得太辛苦，逃避腿筋的马拉松赛跑者，但却用另一场比赛来奔跑。所以他注射了一些工业强度的类固醇，并离开了他。随着类固醇的踢球，他的步伐会加速，好像伤害从未发生过。他起来了，所以他一定是还可以 - 这是我们得到的印象，从他的速度和他的进步来看。我们没有看到的是这种运动员的性能背后：类固醇，或者，在我们经济的情况下，刺激措施。
显然，我们可以让我们的手指交叉，希望跑步者从伤势中恢复过来，但这思想有问题。让我们一个接一个地解决它们：
•严重的类固醇摄入量夸大了真正的表现。经济刺激造成稳定性和增长的外观，但很多它是在极弱的政府干预基础上乱糟糟。
•类固醇是令人上瘾的;一旦我们习惯了他们的效果，很难给他们。当第一家购房者税收抵免时，它为任何与爱国野心买房的人延伸。很难放弃刺激，因为即时后果是痛苦的，但必须通过短期不适来购买长期收益。
•我们使用类固醇的时间越长，它们的效果越少。带日本，这是刺激潮流的十多年。除了两倍的政府债务外，日本没有任何努力表现出来;经济在刺激开始时的同一车辙中塞。
•类固醇损伤身体并具有显着的副作用。在经济的情况下，副作用是未来的未来税收和增加的政府债务，从而提高利率，从而低于平均水平的经济增长。希望我们将从政府类固醇注射转向恢复其自身的经济的希望过于乐观。
那么投资者的意思是什么？当我们购买股票时，我们正在购买未来的现金流量。通过仅进行自下而上的分析，投资者隐含地假设外部因素（全球经济的风和飓风）对这些现金流量没有影响。这是一个勇敢，粗心的假设，特别是在海闻时尚世界。相反，投资者应该采取更全面的方法，将自下而下分析混合自下而上的见解。
Vitaliy Katsenelson是丹佛的投资管理伙伴投资管理员工的研究主任，以及主动价值投资的作者。