When David Deutsch encountered Westridge Capital Management in the mid-1990s, he was the executive director of a public pension fund in California’s central valley, home to avocados, oil rigs and Edwards Air Force Base. Westridge, founded by a couple of options market makers, was participating in a guaranteed investment contract fund in which Deutsch’s Kern County Employees’ Retirement Association had invested a chunk of its then-$1 billion in pension funds. In an aggressive marketing ploy, Santa Barbara–based Westridge approached the Bakersfield-based pension fund to suggest that it would do a lot better investing with Westridge directly rather than through the GIC.
这个命题是大胆的。然而，德意志，Westridge似乎似乎已经破解了Rosetta石头的投资。它的奇迹产品，用于确保良好的回报，也是岩石稳定而且几乎没有风险的姓名，但最终被称为“便携式alpha”。Kern Ciews鼓励德意志急切地接受了这一战略，随着时间的推移，将1.52亿美元的威斯特里奇承诺。
Although Kern was an early adopter of the strategy, it was hardly the only public fund to become smitten with portable alpha, which involves the systematic separation of beta, or index-like returns, from alpha, or active manager–generated returns above and beyond (one hoped) market gains. “Port Your Alpha and Eat It Too!” exclaimed a white paper from one respected consulting firm. Westridge boasted in its marketing material that it had achieved “excess returns EVERY MONTH” (emphasis Westridge’s). Portable alpha conferences sprang up like umbrella salesmen during a downpour in Times Square. Articles on portable alpha became a deluge of their own. As many as 50 a month were being published by 2006, estimated John Coates, head of Morgan Stanley & Co.’s portable alpha program, and Mark Baumgartner, the bank’s portable alpha portfolio manager, in an article of their own. Their firm surveyed the CIOs of 50 of the biggest public pension funds (total assets: $1 trillion) a few weeks before the fall 2008 credit market implosion and discovered that one quarter were using “some form” of portable alpha. At about the same time, an industry estimate put the total invested in portable alpha by institutions around the world at roughly $75 billion.
如今，许多公共养老基金将便携式alpha视为投资组合策略的有毒废物（David Deutsch失业了）。被大肆宣传的便携式alpha近年来经历了一系列戏剧性的逆转。尤其是该策略在整个信贷和金融危机期间的总体表现惨淡，这在很大程度上是因为它依赖于量化投资技术和杠杆。
2007年夏末的股市调整导致许多量化策略严重跌宕。2008年的信贷和银行业危机一发不可收拾，市场就崩溃了。表面上不同资产类别之间的相关性为1，许多公共养老基金发现，便携alpha并没有像承诺的那样保护其投资组合免受损失，反而使情况变得更糟。一些便携式alpha投资组合暴跌了30%甚至更多。一些投资者发现，他们不得不拿出现金来弥补阿尔法衍生品的损失。
集体数字难以通过，因为便携式alpha格式适用于这种各种投资方法。但轶事证据表明，许多致力于便携式alpha持续不成比例的大量资金的公共资金，并立即宣誓就前瘾者的热情宣誓就宣誓就职。
克恩县,其资产今天bi 2.65美元llion, may soon be among them. In fiscal 2009 its investment portfolio lost $739 million, and the portable alpha strategy was an outsize contributor to that decline. Kern is currently reviewing the fate of its portable alpha managers.
What went wrong? Is portable alpha truly to blame? Or is it possible that a perfectly valid, rather ingenious portfolio management approach was misunderstood and hence misused? Should a Committee to Save Portable Alpha be formed, if only to preserve a legitimate strategy for a more circumscribed function? “People ruined portable alpha,” declares one disgusted hedge fund manager who still believes in the concept. And he may just have a point.
波士顿资金管理公司State Street Global Advisors多资产类别解决方案和货币部首席信息官阿利斯泰尔•洛（Alistair Lowe）指出：“为了获得回报，你必须承担风险，而且你希望以最有效的方式承担风险。”。“我们认为便携alpha的概念仍然有意义。”然而，许多投资者要么不了解风险，要么误用了策略，他说。
如果完成正确，便携式alpha不必是高风险，指出前高盛，Sachs＆Co.董事总经理Daniel Jick，波士顿资产经理HighVirta战略联合创始人。“便携式alpha并不总是涉及重大杠杆，”他说，同时承认许多投资者通过两次投资每一美元，许多投资者的杠杆作用。“有些人在他们应用便携式alpha的应用中翻了一番，”他解释道。“如果人们不欣赏风险程度，那可以觉得有点免费午餐。”
Leverage is both the boon and the bane of portable alpha. Invented in the mid-1980s, the strategy had a genuine appeal, though it was slow to catch on by the standards of most investment fads. Greatly oversimplified, portable alpha involves splitting beta — the marketlike returns — from alpha, the above-market returns achieved through active (often very active) management. Moreover — and this is the crux of it — the strategy liberally uses leverage, the steroids of investing. Rather than tie up a wad of money in a passive index fund to obtain the beta component (confusingly labeled the “alpha overlay”), portable alpha instead relies on derivatives — typically, futures and swaps — to mimic the market, on margin in effect. The genius of this is that it frees up capital for the all-out pursuit of alpha. Still, a significant cash reserve has to be set aside to cover derivatives contracts when they come due.
至于alpha部分，基本的想法是要稳扎稳打（当然，永远不要忘记风险管理）。公共基金首席信息官们不必担心对这类或那类资产进行精细校准的配置，他们可以将一捆现金交给便携式alpha管理器，通常分配给对冲基金或对冲基金的基金，只需一个简单的禁令：“击败市场，从理论上讲，这让投资组合经理摆脱了阻碍其业绩的限制。这一策略还绕过了一个棘手的问题：在高流量领域（如大市值成长股），很少有管理者能超越基准。（便携式alpha计划也是公共基金投资对冲基金的一种后门，而无需获得受托人的批准。）
随着便携式α的进化,量化投资emerged as its chief investment style. Popular with hedge funds, this trendy technique puts powerful computers and sophisticated mathematical tools to work combing through vast market databases to detect patterns that, in theory, reveal just which securities to trade for optimum gains. As it happened, many of the most popular portable alpha managers, including Barclays Global Advisors and State Street, were largely quant-driven. As Alan Dorsey, head of investment strategy and risk at Neuberger Berman Group, notes, portable alpha investors liked the strategy because they considered it more rigorously back-tested than other methods, thanks to its wealth of data.
很容易看出为什么大卫德国为什么找到便携式alpha吸引Kern County。而战略的坚实结果似乎强调了他在倡导Westridge中的明智。事实上，Deutsch与便携式alpha的成功并没有损害他2003年招聘的前景，成为当时的CIO - $ 5亿美元的圣地亚哥县雇员退休协会，该协会有一个便携式的alpha计划，并已将Westridge担任经理。
到2007年4月，韦斯特里奇已经积累了30亿美元，这似乎是合理的理由。自1996年4月克恩郡开始直接投资以来，该公司的年化收益率为10.93%；这十年的累计收益为210%。更重要的是，韦斯特里奇从未报告过一个月的下跌，更不用说一个季度的下跌了。即使是在2007年夏天，当大多数的量化测试失败的时候，Westridge的便携式alpha投资组合仍然保持了它的地位。该公司解释称，其指数套利策略（使用标准普尔500指数期权）使其“在风险状况几乎与指数相同的情况下，持续跑赢基础指数。”还有什么比这更好的呢！
事实上，2008年3月，随着投资者的焦虑程度上升，养老金咨询公司威尔希尔联合公司（Wilshire Associates）建议爱荷华州公共雇员退休系统提高对韦斯特里奇的拨款，以应对其他经理人表现不佳的情况。而在2008年9月，在信贷危机最黑暗的日子里，威尔希尔建议455亿美元的宾夕法尼亚州公立学校雇员退休系统向威斯特里奇投资10亿美元——它同意这样做，但实际上从未这样做。
对一些潜在的投资者和投资顾问来说，威斯特里奇业绩的节拍一致性发出了危险信号。然而，在开始金融职业生涯并最终在得克萨斯大学获得工商管理硕士学位之前，Deutsch在医学院学习了三年，他说，他对公司进行了广泛的尽职调查，这些年来，他发现没有理由担心。毕竟，韦斯特里奇从1983年就出现了，并以拥有爱荷华州、北达科他州和萨克拉门托等公共基金客户而自豪。
然而，到2008年，圣地亚哥开始怀疑。该年10月，其顾问，白银伙伴，访问Greenwich，基于康涅狄格州的WG交易，Westride隶属于该公司的便携式alpha战略的“Alpha Engine”。据圣地亚哥的记录，两家Westridge的创始人无法获得所需的透明度，Albourne推荐终止;圣地亚哥于12月31日启动了赎回过程。
然而，就在一个月后，联邦调查局宣布逮捕了格林伍德和沃尔什，并指控他们犯有共谋、证券和电信欺诈罪，这让德国和其他韦斯特里奇投资者感到震惊。联邦调查局称，两人“挪用了大部分通过WG交易投资的投资者资金”——约6.68亿美元。据称，格林伍德用这笔钱购买了马和昂贵的收藏品等，而沃尔什根据联邦调查局的说法，向他的前妻支付了现金。两人都对刑事指控表示无罪。
韦斯特里奇的第三个合伙人，詹姆斯·卡德，负责圣巴巴拉的beta战略，他没有参与任何刑事诉讼。据知情人士透露，他发誓不知道康涅狄格州的合伙人在做什么。
韦斯特里奇丑闻曝光一个月后，德鲁奇辞去了圣地亚哥首席信息官的职务。养老基金不知道它与韦斯特里奇的7800万美元中有多少可以收回。该县在其他便携式alpha投资方面没有做得更好。2009财年，圣迭戈县的alpha引擎和标普掉期交易亏损2.76亿美元。
毫不奇怪，圣地亚哥已经有了便携式阿尔法。这一策略过于复杂，该基金不仅在07年夏末（quant基金破产）和08年秋季（雷曼兄弟（Lehman Brothers）控股公司倒闭）亏损，而且在06年秋季也亏损。当时，圣迭戈的一家对冲基金经理Amaranth Investment Advisors被迫停业，此前该公司亏损逾60亿美元，主要是因为在天然气期货上押注失误。圣迭戈正在全速放松其便携式alpha程序。
德国认为这是自取灭亡。尽管他承认，如果他能重做一遍，他会努力减少跟踪错误，从而降低风险，在他监督的便携alpha程序中，他仍然是这个策略的坚定信徒。他说，通过纾困，这些计划只是锁定损失。他坚持说：“现在撤销这些项目是错误的。”。“标普大盘股可移植阿尔法结构带来的风险与传统标普投资组合带来的风险没有什么不同——它们具有相同的股票风险。”但Deutsch指出，对于前者，你增加了一个阿尔法来源，这意味着“理论上你的境况要好得多”。不过，他承认，在实践中“事情可能会更困难。”
一些养老金顾问也会认为，公共养老金基金不应该仅仅因为这项战略经历了几年的艰难时期就放弃便携式alpha项目。正如纽伯格伯曼（neubergerberman）的多西（Dorsey）所指出的那样，在2009年反弹期间坚持这一策略的投资者更有可能挽回2008年的损失。State Street的Lowe证实，“对于那些坚持并计划好流动性要求的投资者来说，他们在2009年的alpha和beta都出现了强劲反弹。”他表示，State Street仍有客户在做alpha。
尽管如此，尽管给便携式阿尔法蛇油贴上标签可能并不正确——不像过去的一些投资秘方，比如投资组合保险——但它远不是便携式阿尔法供应商（而不是少数咨询公司）标榜的万能药。“很明显，实际风险高于预期风险，”芝加哥Ennis，Knupp&Associates的养老金顾问keithblack说。他的公司是不提倡便携式alpha的咨询公司之一。结果之一是，Ennis Knupp已经赢得了受够了PortableAlpha的公共基金的授权，并希望将其从投资组合中清除。
其他著名的咨询公司也支持这一战略，不仅包括威尔希尔，还包括总部位于马萨诸塞州剑桥的NEPC、总部位于孟菲斯的咨询服务集团和总部位于康涅狄格州诺沃克的Rocaton Investment Advisors。一些咨询公司现在私下承认，他们可能过于热衷于推销这一战略。用一个人的话说：“人们低估了阿尔法部分的股票贝塔系数（也就是说，多元化收益并不是人们所说的那样）。我不认为这是一种永远不应该使用的策略，但应该更谨慎地使用。”
Other advisers, wary of portable alpha’s recourse to leverage, remain skeptics. Along with Ennis Knupp, the doubters include Angeles Investment Advisors in Los Angeles and Aksia in New York. “The idea has merits,” allows Angeles CIO Michael Rosen. “The challenge is in its execution. Success is predicated on delivering alpha, and that never has been an easy thing to do.” His advice: “You have to go into any new thing, particularly when there is less historical data to look at, thinking about what the risks are. How does something that sounds good look when it goes wrong?”
便携式alpha从一开始就搅动争议。然而，并没有阻止许多公共养老基金赶到急于接受观察的内容是一种突破性的投资方法，承诺稳定，实际上无难以冒险的回报。In its recurring surveys of institutional investors’ approach to “alternative” investments, Russell Investments Group didn’t bother to mention portable alpha at all in 2003. But in 2006 the Tacoma, Washington–based consulting and money management firm reported that 13 percent of North American institutional investors had made portable alpha allocations and that a further 25 percent were considering doing so. Two years later, right before the crash, Russell says 22 percent were using the strategy, and an additional 45 percent were mulling it over.
便携式阿尔法现象已经成为一种时尚的标志，但这在养老领域并不是什么新鲜事。在一个熟悉的模式中，公共基金在牛市期间选择了表面上高收益但同时也是高度复杂的量化策略，结果在市场调整后放弃了这些策略，他们的热门投资组合经理遇到了业绩问题，甚至更糟。投资组合保险就是一个突出的例子——但可以说，市场中立、增强的指数化和alpha扩展产品，通常被称为130/30策略（同时做多和做空）。
通常情况下，任何给定策略的知识基础都是完美的，但理解不足，因此，策略被误用和管理不当。这正是便携alpha在许多情况下发生的情况。
EnnisKnupp的Black警告说：“如果你投资PortableAlpha，你需要了解底层策略，也需要了解这些策略中底层管理者的技能。”。“真正了解回报和风险的来源是很重要的。”他指出，一个很大的危险是投资者“爱上回报”并缺乏尽职调查。
在公平性上，对便携式alpha进行尽职勤奋并不容易。该战略蓬勃发展复杂性。Westridge能够逃脱其所谓的欺骗的原因是，它的定量方法越来越多的投资者是难以置力的。“欺诈问题是无论是便携式alpha还是绝对返回策略，”San Bernardino County员工退休协会的Cio Timothy Barrett。“避免欺诈真的是高端尽职调查的函数。”
尽管一些便携式alpha的投资者明白他们在做什么，但其他人却一无所知。例如，有几个似乎没有掌握作为beta或alpha覆盖函数组成部分的现金管理义务。事实上，有些人显然没有完全理解，投资衍生品套现需要大量杠杆。而且杠杆率越高，在下跌的市场中，用于履行衍生品承诺的手头现金就越少。康涅狄格州达里安投资管理咨询公司Casey，Quirk&Associates的合伙人丹尼尔·塞莱金（Daniel Celeghin）解释说：“许多投资者没有意识到，通过使用掉期，他们正在利用自己的投资组合，市场可能会对你不利。”。
一些批评人士今天坚决认为，公共养老基金本来就不应该引入便携式阿尔法。托马斯弗兰尼根（Thomas Flannigan）感叹道：“这个行业已经变得只关注产品的创造和收费了。”他曾是加州第二大养老金计划加州教师退休系统的首席信息官，目前是奥兰治县员工退休系统的董事会成员。（CalSTRS从未使用过portablealpha。）弗兰尼根对那些推荐像portablealpha这样的高收费、高杠杆投资方法的顾问以及实施这些方法的投资组合经理持批评态度。弗兰尼根认为，在竞相达成精算假设的过程中，养老金投资者承担了过度的风险。他说，他们“追逐资金的想法太多了，尤其是那些真的不知道自己在做什么的经理们，他们希望能弥补损失。”他认为，投资者应该坚持低费用的产品，比如普通的债券投资组合和指数化。
However, others see healthier forces at work in portable alpha’s travails. “Over time there is a weaning process,” says one longtime quantitative manager at a major investment firm. Managers make mistakes, but under pressure good ones rise to the top, poor ones fail and frauds are uncovered; this is how the investment industry evolves.
一些公共养老金计划确实在他们的便携式alpha计划中嘲笑信贷危机。San Bernardino基金是关于任何基金的准备。
加州内陆帝国的这一扩张的郡在2003年实施了其便携阿尔法战略，长期担任首席信息官的巴雷特宣称，“我们相信我们了解风险。”圣贝纳迪诺将贝塔和阿尔法部分分开管理，因为巴雷特认为这允许更多的控制——这将在信贷危机来袭时证明是至关重要的。（这种结构还意味着，当韦斯特里奇打电话给圣贝纳迪诺时，圣贝纳迪诺将该公司解雇了，因为它只提供捆绑产品。）
在动荡的2008年夏天，圣贝纳迪诺近50亿美元资产中的近三分之一被分配给了它的便携式alpha池。在贝塔方面，名义上6.32亿美元用于阿尔法股票套现，7.07亿美元用于阿尔法固定收益套现，两者都由互换和一些期货组成。
Barrett, who has always paid close heed to cash management — typically keeping at least 10 percent of his portfolio in cash — recalls that during the crash “that liquidity buffer started to evaporate.” So in October 2008, not long after the convulsive bankruptcy of Lehman, Barrett asked his board to let him reduce San Bernardino’s notional alpha equity overlay exposure by $550 million.
结果证明这是明智之举。对于许多可移植的alpha程序来说，崩盘造成的最大损失来自不良的流动性管理和股票叠加损失。通过在早期系统地削减衍生品敞口，圣贝纳迪诺得以大幅削减杠杆率，因此，不必清算其他持股以弥补贝塔损失。此外，该基金手头有现金支持其他暂时陷入困境的投资。圣伯纳迪诺公共市场投资官詹姆斯•佩里（jamesperry）表示：“我们有足够的资金来扑灭其他火灾。”。
其他公共基金受到的冲击要大得多。圣地亚哥一直等到11月才取消其alpha股票覆盖，最后不得不支付数亿美元来支撑其beta损失。
Lowe说，State Street已经向自己的客户简要介绍了在市场急剧低迷的情况下可能发生的情况，但其他投资者“对市场可能下跌和alpha可能同时下跌感到震惊。”他补充说，“对于一些（便携式alpha）投资者来说，现金是一个问题。一些人不了解流动性问题。”
随着崩溃的加剧，大多数便携式alpha程序的量化驱动alpha引擎在全面的市场崩溃中出现了故障或停滞。因此，他们无法将贝塔投资组合从悬崖边缘拉回来。令许多基金雪上加霜的是，他们发现，可移植的alpha投资组合与其他资产的相关性并不像他们想象的那样不相关。
尤其是投资于对冲基金的alpha覆盖计划。Ennis Knupp的Black解释道：“许多用于便携式alpha项目的对冲基金的回报率比我们想象的要高。”。然而，对于一些便携式阿尔法投资者来说，另一个很大程度上无法预见的问题是，他们无法获得手中的现金，因为雷曼兄弟倒闭后，货币市场立即冻结。
那么，便携式alpha现在怎么样了？太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）可以说是在20世纪80年代中期以StocksPLUS的名义推出了该战略的第一个版本，它应该对portable alpha的前景有相当好的把握。在崩溃之前，公司担心便携式alpha被滥用。Pimco便携式alpha战略公司董事总经理兼产品经理萨布里娜•卡林（Sabrina Callin）回忆道：“围绕这一战略的市场炒作太多了。“人们实施了不同的方法，承担了很多风险，却始终不了解他们所承担的风险的不同组成部分。”
事实上，Callin和她的同事们觉得有必要写一本书来澄清问题（也许会引发一些销售）：便携式阿尔法理论与实践（JohnWiley&Sons，2008）。卡林说：“便携阿尔法背后的基本概念非常有意义，只要投资者了解风险，并妥善处理流动性。”。
Pimco has seen net inflows into its portable alpha strategies in 2009, and it may well be that long-duration products like the firm’s StocksPLUS Long Duration will carry the torch for portable alpha as pension funds are forced to more closely match assets to liabilities.
San Bernardino是一个没有粘在便携式alpha上的公共基金。As Barrett points out about the massive market upheaveal that led so many public funds to become disenchanted with the strategy, “Portable alpha depends on the fact that correlations don’t all go to 1, and there is no strategy outside of cash and government bonds that, in the heat of a crisis like that, will hold up exceptionally.”
圣贝纳迪诺的阿尔法池在2008年损失了约30%，主要是因为杠杆贷款按市值计价的损失。但投资官员佩里说，到2009年底，便携阿尔法投资组合今年增长了26%，已经弥补了大部分损失。
其他人对便携式alpha仍持温和态度。凯西·奎克（Casey Quirk）的塞莱金（Celeghin）认为：“它已经成为一种应用范围非常、非常狭窄的东西。他表示，如果这一策略在任何地方得到应用，都将出现在固定收益投资组合中，因为基金将更多地配置到债券上，以更好地匹配资产和负债。然而，HighVista的Jick警告称，将杠杆应用于投资组合中通常是低风险的行业存在危险。
在任何情况下，分离alpha和beta返回流仍然有效。去年退休的高盛资产管理公司（goldmansachs Asset Management）量化策略主管马克卡尔哈特（markcarhart）认为，管理者应将投资回报率分为贝塔（beta）和“真阿尔法”（truealpha），并据此定价。他说：“所有的经理都有自己的测试版。但卡哈特认为，投资者不应该为beta支付高额费用。
Portable alpha可能在许多公共基金中声名狼藉，但这一策略从一开始就代表了什么——放松投资组合经理的限制，利用杠杆来提高回报率，以及对量化投资技术的依赖——并不会就此溜之大吉。矛盾的是，PortableAlpha的挫折可能会鼓励那些间接投资对冲基金的公共基金现在直接投资对冲基金。而在中断之后，他们肯定会探索其他杠杆化、量化的投资方法。但他们最好先仔细阅读说明书。