美国商品期货交易委员会(U.S. Commodity Futures Trading Commission)主席加里•詹斯勒(Gary Gensler)有一个专一的使命:在多德-弗兰克《华尔街改革与消费者保护法》(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act)规定的最后期限前完成任务。到2011年7月15日，Gensler必须敲定数十条新的全面规则，这些规则是从多德-弗兰克法案2300页监管指导方针中的340条中挑选出来的，这些规则将重塑价值615万亿美元的衍生品市场的交易和结算的未来。
詹斯勒告诉《机构投资者》:“每个人都想说我疯了，但在国会指示的360天内，这真的是可行的。”亚博赞助欧冠
Dodd-Frank是由于玻璃静止行动在大萧条期间分离商业和投资银行的最大的监管大修。立法的一个关键作品是衍生品清算馆，其中许多信贷违约掉期和其他在金融危机期间遇到麻烦的其他相反的仪器将被集中清理，结算和监督。
为了使他的截止日期，Gensler在CFTC的华盛顿总部举办了100多名员工，建立了专注于30个不同领域的团队，其中一些可能需要一个以上的规则，并涉及与美国证券交易委员会协调。事实上，他与所有30次团队领导人一起举行会议，以便在奥巴马总统于2010年7月21日签署法律前一天讨论该过程和截止日期。每个人都知道这支球队几周后必须提交记忆 - 甚至Gensler’s three teenage daughters.
“他们三个都知道每个统治团队都必须给我一个备忘录，他们问道，'爸爸，他们都让他们送给你吗？”他回忆起，有一个笑声。
除了笑声，Gensller在OTC衍生品市场中获得了狂热的改革和透明度的东西。他将这种透明度从围攻他的办公室的金融和公司部门向游说者应用于官方。CFTC正在其网站上发布，每个接近Gensler的每个人的名称和组织都有关于监管的输入。在法律签署后的前49天，CFTC列出了62名公开会议。
然而，对于所有Gensler的艰难态度，许多旁观者担心华盛顿的大规模改革衍生品市场和限制全身风险 - 改革最大的催化剂之一 - 可能是反馈。虽然Dodd-Frank正在推动清除露，但系统安全网将阻止由大银行崩溃引发的未来市场危机，批评者争辩说清算室模型作为目前构思的缺陷，特别是对于信贷违约掉期。They argue that it doesn’t go far enough in safeguarding financial markets, in part because the Wall Street dealers who are essential to making these clearinghouses work as liquidity providers operate as an elite club focused more on protecting its profits than on safeguarding the broader market. This has led to worries that Washington is lulling the public into a false sense of security.
“清除露不是灵丹妙药，也可以理论上违约，”小卫鲁比斯坦，巴鲁·鲁纳斯坦的首席财务官的首席财务官，为40亿美元的纽约对冲基金公司侧重于信贷和股权衍生品市场。“他们的力量较大，他们会员的力量。如果一个大型成员失败，那可能是因为市场上发生了真正糟糕的事情。所以也许另一个成员可能会失败，然后谁知道你的抵押品真的是在哪里？“
许多人认为失败的最大风险是在CDS市场中，其中32.7万亿美元的义务突出超过美国年度14万亿美元GDP的两倍。（“名义”是指衍生品的基本资产的价值。）CDS是公司和主权国家的默认保险形式的合同。当事情出错时，他们也有可能炸毁市场和机构。这就是2008年发生的事情，当CDS相关的问题有助于将美国国际集团斗争，熊队的COS。和雷曼兄弟持有人，这就是为什么华盛顿在衍生品，特别是CDS周围环绕着监管车辆的原因。
清算所清算交易，结算交易账户，收集和持有保证金账户，监控交易数据。重要的是，他们作为每个清算成员卖方的买方和每个清算成员买方的卖方介入，成为通过他们大门的风险的最终对手方。到目前为止，清算所主要是期货市场的固定资产，尤其是帮助引导了芝加哥商品交易所集团(CME Group)和伦敦LCH。Clearnet Group安然度过了雷曼危机。对于监管者来说，这进一步证明了衍生品也应该进行集中清算。
然而，包括学者、分析师、银行家和投资者在内的批评人士认为，清算衍生品将是复杂的，充满风险。一个重要的担忧是华尔街臭名昭著的利己主义，以及交易商银行对规则制定过程施加不当影响的潜力。随着衍生品从场外交易市场转移到清算所和电子交易平台，许多公司将希望保住自己不断缩水的收入池。在这些平台上，买卖价差(卖方要求和买方出价之间的价差)将大幅缩小。桑福德伯恩斯坦公司(Sanford C. Bernstein & Co.)最近的一份研究报告称，高盛集团(Goldman Sachs Group)和摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)等大银行大约30%的交易收入来自衍生品。摩根大通(JPMorgan)首席执行官杰米•戴蒙(Jamie Dimon)在9月14日的一次投资者会议上透露，他支持的标准合约衍生品结算所的创建，可能导致该行每年损失10亿美元的收入。
批评人士担心，华尔街公司为了保护自己的利益，会想方设法继续排挤竞争对手，并控制大部分衍生品的交易量。LCH已经是这样了。最大的利率掉期清算机构Clearnet和总部位于纽约的ICE Trust u.s.，后者于2009年3月开始清算cds;两者都是dealer-driven。不管你喜不喜欢，交易商都有能力对市场产生重大影响，因为没有他们，清算所就无法运作。就连高盛(Goldman Sachs)也在CFTC网站上发布的一份报告中警告称，清算所的健康状况将取决于其成员的健康状况。高盛写道:“由于产品多样化(包括期货、利率和信用衍生品)，清算所在成员违约时的头寸管理变得复杂，需要清算机构承担参与风险。”换句话说，清算所可能是最后的风险承担者，但它的成员必须有足够的实力和做市技巧，以在危机时期缓冲它。
还有严重担心哪些衍生品产品将有资格清除，因为某些衍生物往往对某些 - 特别是CDS的流动性趋于非常薄。如果清算箱掩饰了没有非替代品衍生合同，那么它无法在市场爆炸时交易？相反，在OTC市场漂浮在OTC市场上会太多的产品，因为它们不是足够的液体，以便有资格获得清除露吗？这可以证明比清除露的集中风险更大，有些人担心。
纽约研究公司TABB Group的高级分析师凯文•麦克帕特兰表示:“政客们说，他们将用新规定阻止另一个AIG。”“但AIG持有的导致抵押品要求的大部分头寸即使在今天也无法清算，因为它们是非标准的、流动性差。”
这是这些偏远的风险，涉及杰弗里·迈克尔斯，在野村证券国际上为美洲的固定收入司联席负责人，在6月份加入ICE信任作为清算会员。位于纽约的Michaels反对清算豁免，以便在清算室外的信用风险，包括公司最终用户的信用，该公司占该市场的10％。“最大的全身风险将与那些有能力谈判双边门槛的公司来结束，在那里他们根本没有足够的抵押品或基于信用评级的保证金，”他说。“如果你要有一个清算公司，你应该把每个人都放在它中可能导致系统问题，因为他们的活动的规模。赋予他们所拥有的债务金额来排除公司会发生短暂的。“
不过，监管机构承认，朝着弄清楚的市场最终有多少市场时，他们会受到挑战。Gensler承认，在CDS部门，流动性可能仅限于清算屋中的少数单名CDS产品。“难度的部分将是SEC将监督的是什么，这是个人名称CD，”Gensler说。“你可以让只有前100名或150名名称有足够的流动性在交换所。但这将是SEC的决心。“冰球，由此创造的
洲际交易所(ICE)声称，它最终可能能够清算多达300个单一名称的信用违约掉期。
利率掉期市场的名义未偿规模为350万亿美元，是最大的场外衍生品市场，其流动性和透明度远高于CDS市场。即便如此，它也包含了经销商说不容易标准化的复杂产品。自7月底以来，Gensler的30个团队一直在与美国证券交易委员会(SEC)、美国联邦储备委员会(Federal Reserve)、美国联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp.)和财政部进行磋商。尽管美国证交会将监督多德-弗兰克改革的许多方面，包括对单一名称cds等掉期证券产品的监管，但CFTC将承担实施新衍生品规则的大部分责任。这些规则将涵盖范围广泛的问题，从定义什么是掉期，到确保每个衍生品产品组有足够的价格透明度和流动性，再到确定清算所需要向交易商和客户要求多少保证金、抵押品和资本金。
最后，担心清除露可以试图削弱彼此赢得新成员和用户 - 例如，通过收取较少的抵押品和初始保证金。这对利率掉期市场的关注是令人担忧的，这比CDS市场大大大，并且已经有一个聚集的竞争对手，包括CME;国际衍生品清算集团（IDCG），纳斯达克奥姆斯集团大多数股份;和新加坡交流。
抵押品可以帮助清算所及其成员保持安全，在更广泛的市场流动性枯竭时充当金融后盾。未来几个月，正确处理抵押品等式将是衍生品清算所面临的重大挑战之一——随着竞争加剧，监管机构正在密切关注这一挑战。如果清算所要求用户提供过多抵押品，就有可能扼杀流动性，并将更多衍生品活动推入监管较宽松的场外交易市场(OTC)。根据《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank act)，场外交易市场将继续存在。相反，如果它们收取的抵押物和保证金太少，在金融危机时期可能会适得其反。
除了规则本身，许多人担心SEC和CFTC是否有能力和耐力来监管这样一个庞大的新帝国。美国证券交易委员会仍因2008年金融危机中的监管不力而饱受抨击。而拥有670名员工的商品期货交易委员会，对于其新工作来说人手严重不足。Gensler说:“我们估计大约需要1130人来完成这项工作。”“所以我们还需要400多人。”
这意味着更多的资金，政府尚未拨出。“我不会被抨击，”Gensler补充道。“我将是公众的资金需求。国会肯定可以选择支持它，我希望他们能够。但如果他们没有，这是2011年秋天，这将是一个挑战。“
在美国，衍生品早在南北战争时期就出现了，当时商人们开始买卖合约，以对冲未来玉米、小麦和其他谷物在中央交易所价格变动的风险。1936年，国会通过了《商品交易法》，要求政府监管期货和期权交易，最终导致了CFTC的诞生。1981年，当IBM公司和世界银行进行第一次利率掉期交易时，场外衍生品市场诞生了，双方同意将固定利率支付换成浮动利率支付。掉期基本上是对利率、货币、公司债务或大宗商品价格走向的双边押注，这些交易在不受监管机构审查的私人之间进行。
根据国际住区银行的说法，OTC衍生品市场在20世纪90年代起到了大约80万亿美元的通用价值，削弱了交易所交易期货和期权市场，这是国际住区银行仅为13.5万亿美元。在过去十年的大部分OTC增长中，通过信贷违约掉期推动，这有助于将债券交易转换为高度杠杆的业务。
CDS是两个交易对手之间的合同，其中买方向卖方定期付款，以便在债券或贷款中承诺保护。JPMORGAN通常在1997年发明CDS作为一种保护本身，以保护其积累的贷款数十亿美元。这个想法似乎足够简单：第三方会认为债务的风险糟糕，交易所会收到银行的正常付款，类似于保险费。这将让银行从其书籍中消除风险，并释放储备，并延伸银行已经对冲对冲利率波动和商品价格的波动。
CDS市场的名义价值从1997年的1800亿美元迅速增长到2008年6月的近55万亿美元。银行家们抓住CDS交易这一机会，将其视为轻松赚取保费、释放资本并从账面上剥离风险的一种方式。作为一般规则，CDS卖家在签订合同时不会预付资金;只有在信用违约或破产时，他们才会付钱。当这种情况发生时，保险成本会呈指数级增长——也就是所谓的“跳向违约”。尽管如此，金融公司可以通过购买CDS保护来对冲这种风险，即使他们向其他人出售保护。这样，当债券违约时，他们可以在支付的同时收回资金，有效地弥补了损失。
到2007年，在信贷风险定价处于历史低点的情况下，许多金融公司纷纷出售大量cds，作为与次级抵押贷款相关的奇特金融工具的保险。然而，当抵押贷款市场崩溃时，那些没有对CDS交易双方进行对冲的公司，比如美国国际集团(AIG)，证明了一旦出现问题，这些工具会有多么危险。
就AIG而言，它犯了两个根本性错误。首先，它做多了CDS敞口——价值高达3770亿美元——这意味着它没有对冲它卖给那些大量购买次级抵押贷款相关有毒债券的公司的保护。其次，如果出现问题，它没有储备资本来弥补风险敞口。当高盛(Goldman Sachs)和其他公司纷纷要求发放高额保证金以弥补不断攀升的亏损时，AIG却没有钱。如果没有美国政府1,800亿美元的救助，AIG可能会因其巨大的CDS风险敞口而崩溃，这可能会给全球经济带来可怕的后果。
AIG成为为什么ETC衍生品市场所需更受限的海报孩子。与此同时，裂口的雷曼兄弟们展示了清算所能是解决方案的一部分。2008年9月15日，雷曼提起破产的早晨，LCH.Clearnet从雷曼的利率互换为9万亿美元 - 交易，它能够为自己没有成本展开。清算模式在历史上最糟糕的金融危机之一工作。在雷曼破产的几周内，纽约美联储银行储备银行为CDS的申办商提供了票据。
ICE是最早响应这一呼吁的机构之一。ICE成立于2000年，旨在交易和清算能源合同。2009年3月，该交易所成立了ICE Trust，由10家华尔街交易商组成，专门从事CDS清算业务。大约5个月前，全球最大的衍生品交易所芝加哥商品交易所(CME)和总部位于芝加哥的对冲基金公司Citadel Investment Group宣布了各自的计划，将建立一个电子平台，让用户能够交易和清算cds。
美联储呼吁建立CDS清算解决方案，是监管机构和政界人士要求清算所有衍生品的广泛抗议的一部分，并吸引了新参与者的注意，这些人希望在利率掉期等其他领域分得一杯羹;它们包括IDCG、德国欧洲期货交易所清算公司(Eurex Clearing)和巴西商品期货交易所(BM&F Bovespa)。利率互换结算业务的最大竞争对手是LCH。欧洲最大的独立清算所。
洲际交易所信托(ICE Trust)总裁克里斯托弗•埃德蒙兹(Christopher Edmonds)出人意料地成为了华尔街交易商的捍卫者，在詹斯勒看来，他也有点反英雄的意思。这位在高盛(Goldman Sachs)工作了18年的商品期货交易委员会(CFTC)主席决心夺回华尔街的权力，而埃德蒙兹则坚决维护它。例如，他们在ICE Trust的独家会员资格要求上发生了冲突，该要求要求潜在会员拥有至少50亿美元的有形净资产和现有的互换业务——除了最大的华尔街公司外，几乎所有公司都被排除在外。埃德蒙兹表示，这些规则对于确保会员在市场下滑时能够管理超大风险至关重要。詹斯勒正以皈依者的热情处理他的新工作。他说，他不会容忍任何人以风险管理为借口。
“我尊重它;我理解它是富裕的税收，“他说华尔街。“但我的工作是不同的。这是为了遵守法律并最适合促进市场的透明度。“
透明度是詹斯勒和其他监管机构在新规则中阐明的一个问题，也是让埃德蒙兹的团队不断与华盛顿保持联系的几个问题之一。41岁的埃德蒙兹在路易斯维尔开始了他的职业生涯，
总部位于肯塔基州的APB能源公司(APB Energy)在1997年担任了清算所IDCG的首席执行官。该公司担心，清算衍生品的新规则最终可能会与管理期货的规则过于相似。“清算场外衍生品与清算期货不完全一样，”他表示。“这不是苹果对苹果。对我们来说，试图创造一个一刀切的系统环境将是极其危险的，因为在此期间我们可能错过的东西可能是灾难性的。”
詹斯勒称赞期货模式帮助清算所渡过了雷曼危机。在CFTC注册的期货交易委员会商户有126家。大多数fcm可以是票据交换所的成员。华尔街日报。申请使用FCM模型的Clearnet仅使用了雷曼兄弟初始保证金的30%来平仓，这表明该公司对顶级交易商的损失有良好的保证金。芝加哥商品交易所还能够清算雷曼兄弟的全部期货期权投资组合，而不会蒙受任何损失。但这个模型并不一定适用于所有衍生品，尤其是流动性差异很大的CDS合约。
Ice Trust与其华尔街成员有很多共同之处。它是唯一与其成员股份收入的唯一营利盈利清算所，其中包括美国银行Merrill Lynch，Barclays Capital，Citigroup，Credit Suisse，Deutsche Bank，Goldman Sachs Group，JPMorgan，Morgan Stanley和UBS。与其他清算馆不同，它被注册为银行，因此由联邦储备以及亚太证券交易所（Dodd-Frank，CFTC）在CFTC的挑战下，由联邦储备以及现在在今年2月加入以来，埃德蒙德斯一直在解决挑战。
分析师预计，在未来几个月，CDS结算业务将成为公开交易的洲际交易所盈利模式中越来越重要的一部分。瑞银分析师Alexander Kramm和Christopher Johnson预计，到2012年，CDS结算将为ICE带来约2 - 3亿美元的营收，占ICE预估总营收的8% - 13%。
埃德蒙兹已经主持了一段快速增长期。自他上任以来，ICE Trust的CDS清算规模已从名义价值的4万亿美元和2580亿美元的未平仓合约膨胀至8.3万亿美元——与CME已清算的2.36亿美元的CDS规模相去甚远。他承认，在IDCG，日子要容易得多。IDCG是一家年轻的利率掉期清算所，由CFTC监管，符合一个更传统的期货式平台。
埃德蒙兹说:“我理解这种模式的核心原则，在我生活的世界里，每晚睡觉都非常舒适。”他补充说，在洲际交易所，“我开始经营一家银行，但这并不一定与经营一家清算所很好地结合在一起。”
让他的华尔街成员满意只是他面临的挑战之一。当涉及到市场份额和利润时，大多数公司都没有心情向外部公司让步。五大银行交易商都在洲际交易所，占据了市场上cds名义交易量的95%。“我们必须现实一点，”TABB的麦克帕特兰说。“这些都是营利性公司，是的，它们将与联邦全球监管机构合作，以降低系统性风险。但他们也需要为股东赚钱，所以他们会精心打造适合自己的模式。”
从某种意义上说，这就是LCH。Clearnet在首席执行长里德尔(Roger Liddell)的领导下已经成功做到了这一点。里德尔曾是高盛(Goldman Sachs)的资深人士。在过去的11年里，在它的SwapClear部门，LCH。Clearnet将自己的成员限制在一小部分全球和华尔街银行，从而在利率掉期市场占据了40%的份额。尽管华尔街日报。Clearnet在法国有一个新兴的信用违约掉期清算业务，随着CME和IDCG等规模较小的新公司的发展，Clearnet正在努力维持其在利率掉期清算领域更为重要的主导地位。不过，如果Gensler迫使在美国运营的清算所放松会员资格规定，高盛要保持这一地位可能会很困难。
LCH.ClearNet将被迫与新规则一起去，如果它想要一些美国购买副事业 - 一些分析师的衍生品派的潜在大量的切片派出了大约20万亿美元。与此同时，就像Ice Trust，LCH.Clearnet正在战斗以保持自己的严格隶属要求，Liddell说对于通过市场危机进行管理风险至关重要。净空院由经销商拥有73％，需要50亿美元的净切实资本以及现有的1万亿美元互换书。Sypaclec的首席执行官Michael Davie警告说，如果他们被迫抵消会员要求和风险管理规则，银行经销商可能会退出作为清算成员。
CME于1898年成立于1898年，作为芝加哥黄油和鸡蛋板，今天经营着世界上最大的期货清仓，虽然不是因为其成员要求，但呼吁仅限资金仅5亿美元。2009年9月，CEO Craig Donohue报废了CME与城堡开发的电子交易平台，并宣布新的倡议将仅关注清算CDSS。“我们远离执行平台，因为对它没有充分的需求，”Donohue几周后告诉机构投资者。亚博赞助欧冠“变化很难。”
批评者表示，当芝加哥交流与城堡首席执行官Kenneth Griffin联系到CDS贸易平台时，CME将错误分类到银行经销商社区将如何遭遇。“由于城堡联系，CDS清算至上的争夺胜利，赢得了甚至没有参与经销商社区，”在一位大批经销商处向期货负责人解释。
在先发制人的打击下，拒绝使用CME-Citadel电子交易系统的华尔街交易员停止了该清算平台的流动性——这个问题至今仍在继续。尽管CME签约了买方的主要创始成员，包括联博、贝莱德、蓝山、城堡投资、德劭集团和太平洋投资管理公司，但它还没有走出上市前的阶段。如果它成功地将场外交易产品与基准期货进行交叉保证金交易，这种情况可能会改变。最近，在10月18日，CME取得了一项重要胜利，在5家主要买方公司的支持下，开始清算利率互换交易:贝莱德(BlackRock)、城堡投资管理公司(Citadel)、房利美(Fannie Mae)、房地美(Freddie Mac)和太平洋投资管理公司(Pimco)。它还与包括高盛和摩根大通在内的10家交易商合作。
除了成员资格和市场份额的问题，还有一个更紧迫的问题:清算所模式能否适用于cds ?尽管该模型在雷曼危机期间的利率掉期交易中取得了成功，但cds却具有完全不同的风险。与利率互换市场相比，CDS市场规模小得多，也更专业化，流动性和透明度也低得多。由于cds与违约的关联，它也有可能造成更大的损失;这就是为什么它们需要更高水平的资本。分析师估计，已清算的CDS交易的保证金可能是其他场外衍生品目前水平的5至10倍。(一个典型的10亿美元的10年期利率掉期的保证金约为其名义价值的3%，具体取决于票据交换所。)这在很大程度上取决于监管机构如何定义流动性，而在CDS指数之外，流动性往往非常稀薄。CDS单名合约很少交易，其中许多合约的期限为5年，随着时间的推移，流动性往往会下降。
Markit serv首席执行官杰夫•古奇(Jeff Gooch)警告称:“清算所的所有未平仓头寸都存在风险，因此这些头寸必须被覆盖。”Markit serv是总部位于伦敦和纽约的Markit集团和美国存托信托清算公司(Depository Trust & Clearing Corp.)成立的合资企业，提供全球场外衍生品交易处理服务。“一开始，五年期合同的流动性可能很好，但两到五年后，就不一定了。一旦这些合约进入了清算所，它们就不会出来了。因此，清算所需要收集信息，以支持对风险的衡量。这就提出了一个问题，如何衡量流动性?老实说，衡量流动性非常困难，因为它来来去去。”
目前还不确定清算所将如何处理cds的额外流动性风险，尤其是在常规价格信息稀缺的情况下。CDS市场的交易数量远远少于期货市场，而期货市场可以随时获得天然气、原油和其他高流动性商品的价格信息。像DTCC这样的数据存储库列出了大约1,000个流动单名互换，但实际上很少有交易频率高的。
洲际交易所信托在其成员之间分担风险:银行池作为清算所的金融后盾。批评人士说，在少数银行之间共同承担CDS风险，无论资本状况有多好，都会造成系统性问题。洲际交易所母公司洲际交易所首席财务官斯科特•希尔反驳说，洲际交易所信托拥有足够的资本来应对任何两个最大交易商成员的破产。
希尔说:“泰坦尼克号向前迈出的第一步是，它不会带着太少的救生艇离开码头。”他指的是现有成员的资本实力。
冰信任反对2008年9月11日的职位反对其CDS风险管理系统，当时雷曼在破产的边缘摇摆时。希尔说清算房子在没有浸入担保基金的情况下会幸存下来，这基本上是一个违约的最后一个度假村资本垫。
“我们正在寻找泰坦尼克号进入冰山的情况，备份并击中另一个，”他解释道。“这是两个最大的清算公司。”
希尔说，监管机构和第三方独立审查机构都对ICE的风险模拟印象深刻。他补充说:“所以我们对它进行了测试，以确保我们不仅有足够的救生艇，而且可能有足够的救生艇让我们渡过难关。”
尽管如此，这个词可能还是让一些人感到紧张。没有人确切知道下一次危机来临时会发生什么。“如果洲际交易所假设两家银行倒闭，那也没关系。但他们的投资组合中有多少CDS，这些CDS的损益有多负?私人基金经理、纽约商品交易所(New York Mercantile Exchange)前总裁罗伯特•柯林斯(Robert (Bo) Collins)问道。“如果你有一家银行倒闭了，这是一回事。但如果他们损失了5万亿美元，那就有问题了。”
此外，ICE Trust用CDS指数对其模型进行了回溯测试，CDS指数是CDS市场流动性最强的部分。一些人想知道，如果单一名称行业出现崩盘，会发生什么情况，因为该行业的流动性往往要少得多。另一些人则淡化了这种担忧，称像ICE Trust这样的清算所监控着集中化风险，并会在风险水平变得过于危险之前要求增加抵押品。人们担心的是，当市场崩溃时，清算所客户的保证金要求可能会飙升——而此时客户最无力支付保证金——迫使那些没有准备好的客户违约。
冰球一直在努力解决这些担忧。八月，它推出了一个保证金计算器，允许客户在一系列不同风险场景下的投资组合中可能需要多少保证金。冰销售和营销总监Corry Bazley表示，新工具告诉客户将初始保证金金额达到，然后将其分解为CDS市场的组成部分，巩固数据进行扩散波动，预期损失违约，流动性措施与展开CDSS，利率风险和集中风险的成本相关联。
不过，即使是那些支持清算所模式的人也有顾虑，包括对冲基金公司D.E. Shaw的财务主管泰德•麦克唐纳(Ted MacDonald)，他是cds的主要用户之一。他解释说，在场外交易市场，保护的买家可以就一笔交易预先商定保证金要求，这通常在该交易的整个生命周期内都是稳定的。然而，清算所保留更改保证金要求的权利。麦克唐纳说，虽然票据交换所没有动力随机地或只对一个参与者这样做，这是让他担心的事情。
麦克唐纳表示:“确保公司拥有足够的流动性是我工作的一部分。”“我们必须从清除模式和双边模式的不同角度来考虑这个问题。”他表示，另一个大障碍是，目前可供清理的产品并不多。他补充称:“当每个人的体系都为双边市场建立起来时，很难过渡到清算市场。”“所以我认为，要让它达到(流动性更强的)状态，还需要很多年。”
这需要时间，因为清算所根本负担不起在市场崩溃时无法迅速卖出的掉期交易。洲际交易所信托的埃德蒙兹说，随着时间的推移，他的公司可以清算的信用违约互换的范围更大——大约有300个单名，而目前该公司处理的是89个单名——但这将涉及让监管机构更容易接受潜在风险。
他表示:“我们认为，高收益CDS并不像一些监管机构所定义的那样具有风险。”“我们认为这是价格透明度的问题，我们可以帮助解决这个问题。”
这可能只是一厢情愿的想法，取决于监管机构在制定涉及流动性、成员资格和许多其他问题的广泛规则时会有多严厉，这些问题将影响清算所的未来，重要的是，还会影响市场的安全性。目前尚不清楚监管机构在提高衍生品市场的流动性、透明度和降低风险方面能发挥多大作用，更不用说它们将如何应对未来数月监管数百或数千名新清算所成员和新客户的繁重工作。
Gensler表示，CFTC可能会有数百家掉期交易商需要注册，数十家掉期执行机构和一些额外的清算所需要处理，并将不得不以一种新的方式对其现有的掉期交易商进行监管。他还预计将有5到10个互换数据存储库用于价格和交易监控。
他说:“我们将会有更多的注册用户，有更多的事情要做。”
很难想象银行经销商与监管机构透过清空房门的新人分享他们的萎缩派。当然，历史充满了华尔街经销商的故事，这些故事已经找到了在保护草坪上的赔率时占据胜利。Two years ago, for example, the derivatives exchange Eurex (owned by Deutsche Börse and SIX Swiss Exchange) launched a CDS futures platform in Europe, but it failed to get any traction because it didn’t get support from the dealers, says one exchange trader who worked on the project. In 2008, CME attempted to launch FXMarketSpace, a forex trading platform that failed because the dealers killed it, contends the exchange trader, who spoke on condition of anonymity. And, of course, dealers helped derail CME’s effort to launch a trading platform with Citadel.
因此，尽管大多数市场参与者都同意，清算所可能会通过给系统带来更多抵押品和透明度来降低衍生品风险，但更大的计划可能会瓦解——也就是说，保护市场免受另一场衍生品相关崩溃的计划。毕竟，即使CFTC和SEC制定了他们的规则，Gensler也将不得不卑躬屈膝地向国会寻求新的资金来雇佣大约400名新专业人员。由于最近的中期选举后预算削减的问题悬而未决，能否获得这笔资金还远未确定，如果没有这笔资金，Gensler和CFTC将面临一个严重的问题，即如何管理他们广阔的新领域。而且，即使商品期货交易委员会设法招到所有它需要的人，它仍面临一场艰苦的战斗。毕竟，华尔街以前也曾多次受到教训，只是为了找到新的方法来击败这个体系。未来几个月，CFTC和SEC需要关注的是华尔街重塑自我的诀窍。