你可能认为，鉴于去年中国的银行贷款增长了34%，中国银行的贷款组合迟早会变成漏洞百出的瑞士奶酪。去年12月，中国商业银行的不良贷款率为1.6%，创历史新低，甚至低于2008年的2.4%。但这种情况将不复存在。
去年12月，中国未偿还的不良贷款达到4265亿元人民币(约合630亿美元)，预计将继续增长，这是每个人都能承受的中国自己的银行业监管机构业内分析人士都能同意。
但这个洞到底有多大呢?它会像房地产泡沫对美国银行造成的影响一样糟糕吗?
桑福德伯恩斯坦公司(Sanford C. Bernstein & Co.)驻香港的中国银行分析师沃纳(Michael Werner)认为，今年晚些时候，中国六大上市银行的信贷成本(定义为信贷拨备占平均贷款的比例)将开始上升。从去年12月的44个基点(1个百分点等于100个基点)上升到66个基点，在接下来的2年里上升了50%。这是一种保守的情况。
沃纳警告称，中国工商银行(ICBC)、交通银行(BOCOM)、招商银行(CMB)、中国银行(BOC)、中国建设银行(CCB)和中信集团(CITIC Group)这六家全球最大银行的信贷成本很有可能会以更快的速度上升。
中国银行业面临的最大风险来自制造业和地方政府。尽管中国上个月的出口增长了48.5%，但这是基于2009年的疲软。许多人担心，继欧洲最近的财政危机之后，美国和欧洲出现双底衰退的可能性确实存在。这将损害中国对需求敏感的制造业，重蹈中国出口自2008年11月以来连续12个月下滑的覆辙。此外，最近工人们要求中国工厂提高工资的抗议可能会进一步损害中国的竞争力
行业的竞争力。
至于向地方政府发放的贷款，中国政府承认情况不妙。中国财政部上周警告地方政府加强对融资平台的监管。这些融资平台被用于为地方基础设施和公共项目提供资金。这个问题能有多大?不是无关紧要的。例如，中信集团有15%的国内贷款被这些地方政府贷款占据。
不过，沃纳对火热的房地产市场持乐观态度，他认为这不会对银行造成影响。为什么?中国房地产开发商的资金来源中，只有一小部分(20%)来自银行贷款，而且大多数贷款都有抵押。此外，这六家大型银行主要向资产负债表庞大的国有企业放贷。同样，消费者的零售贷款，如住宅抵押贷款，也稳如磐石。中国房主的首付平均为房屋价值的40%。
中国的房价需要下跌30%，抵押贷款才会开始缩水。那么，这对投资者意味着什么呢?沃纳的做法旨在帮助投资者区分实力雄厚的银行和实力较弱的银行，看它们是否有能力消化预计将上升的信贷成本。这是一件很难攻克的难题，尤其是在这些银行大多在过去10年刚刚成为上市公司的情况下。正如沃纳自己所说，投影“与其说是科学，不如说是艺术。”
但在考虑了贷款期限、2009年贷款增长和历史信贷质量之后，沃纳得出结论，中国银行和中信集团面临更高的信贷风险，因为它们在高风险行业(如制造业)的敞口和2009年更高的贷款增长。获胜者是中国招商银行和中国建设银行。在中资银行面临上市后的首次考验之际，投资者是时候考虑一下了:哪家银行将成为中国的摩根大通(J.P. Morgan)，哪家银行将成为中国的花旗(Citi) ?
Xiang Ji (Nina)是Institutional Investor的资本市场记者，从机构投资亚博赞助欧冠者的角度报道并购、债务和资本市场。湘际原供职于中国《商业周刊》，报道更广泛的商业世界。发送电子邮件到capitalbeat@iimagazine.com．