以下投资建议来自SumZero是对铜的一种高度逆向观点，以及铜价格可能大幅上涨的原因。该观点由一家对冲基金的投资分析师撰写，它为机构投资者提供了一种关于该商品可能走向的洞察力和差异化观点。亚博赞助欧冠
2010年5月25日，iPath DJ AIG铜业总回报分项指数ETN（股票代码：JJC）$42.29
推荐:短的
执行概要:
铜的价格和库存都接近历史高点。经济学101告诉我们，这不可能永远持续下去。价格上涨是因为投资者在中国囤积这种金属，但最终这种库存将回到市场上，扼杀价格。市场尚未认识到这些看跌的基本面。
基本断开连接:
铜的售价约为3.00美元/磅，但生产成本不到1.50美元/磅。与此同时，无论你如何划分，全球库存都在膨胀。把这两个事实加在一起，一个巨大的危险信号就会在你的脑海中出现。现在考虑远期曲线——尽管在逆境中——水平大约在2.75美元/磅，而像FCX和SCCO这样的大矿工在底部的交易量大约为3X，当铜价达到0.60/LB时。
该图表显示了自1970年以来的价格和库存（由纽约商品交易所和伦敦金属交易所报告）。请注意，除了过去18个月外，这两个人总是相对移动：
http://www.copperjournal.com/copper_chart/cc.pdf
此图表显示，当库存达到今天的水平时，价格通常在1.00美元/磅左右：http://www.istockanalyst.com/images/articles/332225copper2008final22010418372.jpg
如果你还不确定哪里出了问题，让我换一种说法:今年4月前后，智利前矿业部长警告称，金属库存的上升可能引发价格的“剧烈变化”，而库存和价格之间的差距是大约20年来最大的。供你参考，智利是世界上最大的铜生产国和出口国——也就是说，这不是他的书中的简短说法。
错误数据：
但是，在一个如此庞大、如此明显的铜市场上，怎么会出现如此巨大的脱节呢？（2009年产量为1840万公吨，其中1公吨=2204磅）好吧，这是一个巨大的市场，但买家可以使用的杠杆量也是如此。尽管铜很重要，但我们在这个市场上通常没有很好的数据。事实上，糟糕的数据是商品世界中令人惊讶的共同主题。
官方需求数据计算的是所谓的“表观需求”，也就是说，需求假设任何运往一个国家的东西都是由这个国家消费的，但事实上往往不是这样。今年3月，一个名为国际铜业研究组织(International Copper Study group)的行业组织终于邀请了一些分析师对未公布的中国库存发表看法。此前，ICSG在评估中国需求时从未考虑未报告的库存，中国目前是全球最大的需求国。
中国对铜的明显需求表明，2009年铜需求将同比增长44%，不过常识告诉你事实并非如此。的确，中国政府对农村地区的某些家庭用品进行了补贴，在一定程度上提振了铜管和电线的需求，但我们可以看到，半制成品铜产品的工业产量仅增长了约10%。与此同时，铜进口同比增长119%。这一差异意味着库存总量约为200万吨。
该责备谁：
这些存货都到哪里去了？嗯，中国有300多个主要枢纽港，其中200个是海港，128个对外国船只开放。铜正被运往自由贸易区，在那里可以作为保税仓库。因为它没有通过海关，所以它不会出现在官方贸易数据中。只有在进口金属时才纳税，但如果金属留在保税仓库或运往另一个国家，即使所有权发生变化，也不纳税。纽约商品交易所（Comex）或伦敦金属交易所（LME）都没有统计这些仓库中的任何一个，而上海期货交易所（Shanghai Futures Exchange）只涵盖了约10万吨的此类货物。因此，智利铜矿商Codelco等市场参与者将其在中国的本地员工派往各个港口，以估算这些未报告库存的规模。每2.5平方米大约可以堆放12吨铜，因此有足够的空间。与此同时，每年的储存成本不到金属价值的1%。
这种库存建设通常由中资银行提供资金，中资银行是政府近期大部分刺激支出的渠道，条件是抵押品在其管辖范围内。这种抵押品通常很容易利用。当然，在贷款申请中，你不能称之为投机。你告诉银行你想制造变压器、热水器或其他什么。据一位专家称，这一现象的背后似乎有中国本土投资者和西方投资者中国中央电视台最近的报道(点击这里部分英文翻译.)
有一种普遍的误解，认为政府是大部分买盘的幕后主使，但对于35万吨来说，这可能是正确的，其中大部分很可能是在2009年初以更低的价格买入的。不要再谈论除美元以外的多元化投资了。德国商业银行(Commerzbank)大宗商品研究主管尤金•温伯格(Eugen Weinberg)表示:“中国不可能利用铜来分散其(外汇)资产。即使他们购买100万吨，也会对价格产生巨大影响，但只需要60亿美元。”
顺便说一句，目前的价格也不是因为最近智利发生的地震，2010年全球约1800万吨的产量中，地震造成的成本可能不会超过1万吨。
情况有多糟?
伦敦金属交易所（LME）的库存接近6.5年高点，而上海的库存略低于历史高点。因此，仅根据官方数据，你就可以说价格即将下跌。据信，中国家庭囤积了约20万吨。中国仓储公司内部消息人士表示，中国的非官方库存可能远远超过80万吨，库存可追溯到2004年底/2005年初，当时铜的价格从每磅1.50美元以下开始上涨。拥有40年经验的铜交易员大卫·瑟雷克尔德（David Threlkeld）估计，有300万吨未报告库存。
从这里到哪里？
特雷克尔德最近告诉彭博社，“我们将在市场上看到一场灾难”，他认为价格可能会低至每磅1美元。他指出，“即使铜价修正50%，开采这种金属仍然有利可图。”CRM Associates总裁戴维•韦特(David Waite)预计，投机者在2009年购买的一些材料将在2010年释放，导致进口大幅下降，从而导致LME库存在2010年第二季度飙升。另一位行业观察家西蒙•亨特(Simon Hunt)写道:“我们可能会在夏季看到大规模的清算。”考虑到在上一次低迷时期，Comex和LME之间的官方库存升至127万吨，我认为200 - 300万吨的投机性库存可能会测试任何低水准。
投资者可能会考虑做空JJC（JJC），后者是跟踪短期铜期货的杠杆地位的ETF。但显然有很多方法可以玩。你也可以在伦敦做空LCOP，这是一个2倍杠杆ETF。当然，你也可以做空或买入看跌期权，即与铜价高度挂钩的各种矿业股票。
结论:
评论员经常用“永不满足”一词来形容中国对大宗商品的胃口。但实际上，即使是中国也只能消费这么多。今天，中国的铜板上的铜太多了，随着市场严重消化不良，铜价将会下跌。
萨姆泽罗(www.sumzero.com)是一个由买方投资专业人士组成的不断壮大的社区，会员超过3,500名精英对冲基金和共同基金分析师。SumZero让机构投资者有机会亚博赞助欧冠访问由买方分析师/ pm撰写的超过2000份详细投资建议的数据库。