房地产是对冲基金经理威廉·阿克曼(William Ackman)的基因。1926年，他的祖父和叔祖父在曼哈顿创办了一家房地产投资公司。如今的阿克曼-齐夫房地产集团(Ackman- ziff Real Estate Group)由阿克曼的父亲劳伦斯担任董事长。现年44岁的阿克曼是市值58亿美元的潘兴广场资本管理公司(Pershing Square Capital Management)的创始人和首席执行官，该公司的总部也位于曼哈顿。阿克曼经常从事房地产套利:在一家股价不能完全反映其标的房地产价值的公司持有股票。
这种技术可能会成为潘兴广场史上最赚钱的交易——或者其他任何公司的交易。其核心是芝加哥房地产公司General Growth Properties，该公司拥有或管理着约200家购物中心。通用增长公司成立于1954年，去年4月申请破产保护。2008年的市场崩溃冻结了商业抵押贷款市场后，该公司无法为其债务进行再融资。
到2008年底，潘兴广场已经开始积累General Growth的股权，当时出现了明显的困境迹象，导致该公司股价从2007年年中逾65美元的高点跌至35- 50美分。在破产时，阿克曼拥有或控制(通过衍生品)General Growth 19.9%的股权。
当然，通常情况下，股权持有人会对《破产法》第11章感到恐惧，因为股票是最先被注销的资产。然而，阿克曼认为，General Growth的房地产资产——购物中心——价值远远超过其股票。他估计这些股票的真实价值在10美元到30美元之间。事实上，他认为，房地产不仅会让债权人得到补偿，而且还会让股权持有人变得富有。
阿克曼深信，公司的困境代表着一笔巨大的交易，以至于当General Growth申请破产时，潘兴急切地带领一个小组，愿意提供临时债务人持有资产融资。不过，他们规定，这笔贷款附带的认股权证可以在General Growth摆脱破产后转换为股票。尽管破产法庭批准了潘兴集团3.75亿美元的DIP提议，但后来被驳回，取而代之的是由旧金山对冲基金Farallon Capital Management牵头的一个财团提出的4亿美元DIP交易。法拉龙贷款的主要吸引力在于:没有担保。
不过，阿克曼仍然热衷于认股权证。今年3月，潘兴广场(Pershing Square)与总部位于多伦多的布鲁克菲尔德资产管理公司(Brookfield Asset Management)和总部位于迈阿密的费尔霍姆资本管理公司(Fairholme Capital Management)联手，承诺向General Growth提供65亿美元的新股权资本，此举的幌子是对该公司发起竞购(也就是说，它本来就打算开始竞购)。作为交易的一部分(相当于每股15美元)，该财团将获得价值5.19亿美元的1.2亿份认股权证。西蒙地产集团(Simon Property Group)是一家总部位于印第安纳波利斯、拥有大量购物中心的开发商。
今年2月，Simon曾提出以每股9美元的价格收购General Growth，但遭到拒绝。西蒙提出了新的报价，据称其条款与布鲁克菲尔德-费尔霍尔姆-潘兴广场的报价相同，但不包含逮捕令。支持西蒙投资10亿美元的是知名对冲基金经理约翰•鲍尔森(John Paulson)。鲍尔森在纽约拥有321亿美元的Paulson & Co.，持有General Growth票据。其他对冲基金也参与了进来。
不过，General Growth仍倾向于布鲁克菲尔德集团的出价。法庭文件显示，原因之一是对反垄断的疑虑。布鲁克菲尔德团队确实提高了报价。权证将在交错期间授予，潘兴广场放弃了临时权证。破产后，对潘兴和费尔霍姆的认股权证执行价从10美元提高到10.50美元，对布鲁克菲尔德的执行价提高到10.75美元。
5月中旬，法院批准了布鲁克菲尔德的收购要约，不过General Growth将公开招标至7月。西蒙发誓最后一次出价是最后一次。即使出价更高，也必须支付认股权证。截至5月中旬，General Growth的股价为15美元。阿克曼的初始股权投资将获得超过2500%的回报。那真是一次成功的便宜货搜寻。