法国兴业银行:欧洲厌倦了“德国饮食”

一年多来，欧盟领导层围绕债务危机展开的政治斗争，与此同时，市场对欧盟自身未来的辩论也同样激烈。今年年初，许多市场策略师和权威人士预测，从多层次联盟到彻底解体，将出现长期的结构性变化。自去年第二季度以来，欧盟主权债务收益率的巨大差异，为这种持续的不确定性提供了鲜明的证据。

在她2011年开赛作品的标题中，法国兴业银行的主管Michala Marcussen开玩笑地打击的事实,这是在传统农历兔年的预测,今年全球政策制定者将把兔子从帽子——换句话说,货币政策和发展政策将继续主导的宏观市场力量。尽管华盛顿和北京的政策制定者们正在研究新的魔术，但欧元的未来似乎难以预测，因为欧元区成员国不同的政治现实留下的问题多于答案。在这份报告中，马尔库森和她的团队阐述了德国的不妥协态度等因素可能推迟采取果断行动的风险，但在很大程度上，他们似乎对欧洲经济的长期形势显然持乐观态度。

马库森去年出任兴业银行首席经济学家，此前她曾在该行资产管理部门工作了15年，负责战略和研究。自加入投行以来，她证明了自己是一位多产且富有魅力的作家，她每天发表的经济评论受到了交易界广泛听众的欢迎。

亚博赞助欧冠《机构投资者》撰稿人Andrew Barber就欧洲债务形势和她对欧洲决策者主要风险因素的看法采访了Marcussen。

亚博赞助欧冠机构投资者:因此，总体而言，您对欧洲的看法比许多观察人士更为乐观，因为您认为欧洲的政治局势最终是可以解决的。你如何看待这个决议的实施?

主管Michala Marcussen:我们所有人都在接受我所谓的“德国饮食”，这不是很令人愉快——这是关于财政紧缩、约束和结构改革。我认为，在结构改革和财政紧缩方面，我们会看到更多、更大、更好的措施。我认为，在欧洲走向“软财政联盟”之前，这场危机不会消失。这可能包括某种形式的欧洲债券，但也包括非常严格的中期财政紧缩和财政纪律规定。这可能意味着，就欧洲的社会气候而言，这仍将是困难的。

重要的是要明白，尽管我们对欧洲的中期前景相当乐观——我们不相信欧元区会崩溃或类似的事情——但这不会是一个自动的过程。政客们每次都会被推到边缘，但我们相信他们每次都会选择，就像我们在2010年看到的那样，提出一个解决方案，让欧元继续存在。

2:你认为现在时在结构上潜藏的最大风险在哪里?

MM:短期内最大的阿喀琉斯之踵是银行融资。重要的是要看到银行和主权融资之间的联系。这也是其中一个主要原因我们认为这个想法,欧元区可以瓦解和分裂以有序的方式是不现实的,因为当你看欧洲银行业的集成,它是如此强烈,这本身是一个很大的动机保持欧元区在一起。

金融监管也是一个重要的关注点。去年的重点是新的监管，今年的重点是如何实施——尽管我们有很长的实施期限。请记住，1月1日，一个新的欧洲监管机构到来了，在这种背景下，银行压力测试将非常重要。在政策方面要注意这一点——突然出现的兔子可能相当于欧洲的联邦存款保险公司。我认为这不是近期的事情，但可能是一个中期的发展。

2:近几个月来，欧洲主权债券收益率的分化一直是市场的主要说法，利差出现爆炸式增长，但绝对利率环境也发生了显著变化。随着德国和法国国债收益率自去年下半年以来上升，随着较弱国家债务融资的绝对成本上升，政治阻力加大的风险是否正在逼近?显然，一定会有一个拐点，让事情发生变化。

MM:如果你想考虑“拐点”，那么看看名义GDP增长和名义利率之间的差异，因为这是决定你的债务动态的因素。如果你的名义利率高于名义GDP增长率，那么你的债务偿还成本就会增加。在这方面，你是对的，如果你达到了一定的利率水平，情况就会变得不可持续。重要的是要有几个分。首先，公共财政:并不是所有的债务每年都要进行再融资——在许多情况下，今年将有大约20%的债务需要展期。这不是一个可以忽略不计的部分，但也不像以当前市场利率滚动全部公共债务。其次，以法国和德国目前的利率水平来看，我们还远远没有达到不可持续的水平。即使是在美国，我也不认为我们处于那么可怕的水平。

关键是，我们离达到不可持续的水平还有很长的路要走。另一点要记住的是,真正重要的是对经济增长发生了什么,我认为,我们看到很多加息对去年年底真的与更好的增长观念以及疲软的美国国债。如果是对经济增长好转的看法推动债券收益率走高，那么我认为这不是一个大问题。然而，如果是主权风险加大的看法推高了债券收益率，那么这当然会成为一个更大的话题。