然而，这一次，尽管在日本造成了无法估量的死亡和损失，但市场迅速复苏。地震发生后仅仅十天，菲律宾共和国就在国际上发行了15亿美元的15年期债券。这些证券吸引了来自亚洲、欧洲和美国的280名投资者的订单。
“市场波动，但市场机会损坏，”香港德意志银行亚洲固定收益负责人Patrick Tsang说。“更多的债券正在酝酿中。”
亚洲国际和本币债券市场的快速扩张几乎没有显示出放缓的迹象，尽管该地区的几个国家正开始提高利率以遏制通胀。全球对亚洲债券的需求依然旺盛，在国内外排队发售债券的政府和企业数量持续增加。根据数据提供商Dealogic的数据，今年1月至3月28日，亚洲(不包括日本、澳大利亚和新西兰)的跨境债券销售总额达279亿美元，较上年同期增长25.5%。这一增长速度使该地区有望超过去年创纪录的1,017亿美元。
公司债券是这波债券热潮的领头羊，占今年亚洲国际债券发行总量的近一半，而一年前这一比例仅为22%。大多数公司以所谓的G-3货币(美元、欧元和日元)借款。近期发行的债券包括东南亚最大的电话公司新加坡电信(Singapore Telecommunications)和韩国友利银行(Woori Bank)等蓝筹公司。新加坡电信在3月份发行了6亿美元的10.5年期债券，友利银行通过在日本发行一年期、18个月和两年期债券筹集了500亿日元(合6.1亿美元)。
五年前几乎不存在的本币跨境发行市场也已起飞，今年头两个月发行方筹集了48亿美元，接近2010年全年55.3亿美元的总额。所谓的点心债券(即在香港发行的人民币计价债券)的激增推动了这一增长。自中国内地和香港当局7月份放宽规定，允许企业和投资者在香港持有更多人民币以来，已经有大约50家借贷者进入了这个市场，这一数字是未偿付总额的两倍多，达到约130亿美元。
投资者对人民币稳步走强的需求，促使汇丰全球资产管理公司(HSBC Global Asset Management)和香港利得合伙人资产管理公司(Income Partners Asset Management)等基金管理公司启动了离岸人民币债券基金。这股热潮甚至催生了合成债券——以人民币计价，但以美元结算的债券。今年3月，中国恒大地产集团(Evergrande Real Estate Group)分两批发行了人民币92.5亿元(合14亿美元)的合成债券。除了创造了合成交易的纪录外，此次发行也是亚洲有史以来规模最大的高收益债券。穆迪投资者服务公司(Moody 's Investors Service)对该债券的评级为B2，标准普尔公司(Standard & Poor 's)的评级为BB -。
“亚洲固定收益已经成为一个令人兴奋和有趣的资产类别，”道富环球投资管理驻新加坡的官方机构区域主管Hon张说。“谈到债券市场时，这种说法很不寻常，因为股票市场应该是性感而令人兴奋的。”道富银行是在说到做到。该公司目前管理着大约25亿美元的亚洲本币债券，5年前为10亿美元。
围绕亚洲债券市场的热情是上世纪90年代末的一个明显转变，当时亚洲金融危机扼杀了建立亚洲债券市场的首次尝试。这场危机导致整个地区的信贷枯竭，迫使几个国家的政府将本国货币贬值，并向国际货币基金组织(International Monetary Fund)寻求救助，并促使以印尼和韩国公司为首的数十个借款人拖欠了价值400多亿美元的债券。
然而，在过去10年里，在中国崛起为全球出口大国的带领下，亚洲经济体已迅速复苏。亚洲各国政府建立了前所未有的外汇储备。亚洲开发银行(Asian Development Bank)与各国财政部和央行合作，建立了一个债券市场，以将该地区的盈余留在国内，以促进该地区的增长。
结果是戏剧性的。Dealogic统计数据显示，去年东亚新兴市场的国际和国内债券发行量达到4637亿美元，是2006年1546亿美元发行量的三倍。亚洲开发银行的数据显示，自亚洲金融危机以来，该地区在全球债券发行中的份额增加了两倍多，去年达到7.4%，而1997年为2.1%。
亚洲开发银行的数据显示，截至2010年底，亚洲地区国内债券市场的未偿债券价值达到5.2万亿美元，较上年同期增长18.3%，较五年前增长了三倍。而且还有很大的增长空间。目前，东亚新兴债券市场的规模约占该地区国内生产总值(gdp)的60%，还不到美国和日本同类债券市场规模的一半。
市场在发展日本、欧洲和美国债券市场的流动性和鲁棒性方面还有一些路要走。鉴于东亚国内债券市场仍由银行和其他金融机构主导，更多种类的发行人将有所帮助。就中国而言，政府正在缓慢而有意识地放开其货币的使用，债务市场仍然主要充当政府和国有机构之间的渠道。香港的基金经理兼顾问阿尔法顾问（Alpha Advor）的主管Marshall Mays说：“地方政府一直很谨慎，有些人一直很懦弱，被拖着走。”
不过，没有人怀疑亚洲债券市场会持续下去。如果说制造业和贸易是亚洲新兴经济体30年持续经济发展的支柱，那么信贷可以说将在未来几年为该地区的增长提供动力。“这只是亚洲信贷爆炸性繁荣的开始，”美银美林(Bank of America Merrill Lynch)亚太区全球市场分销主管苏菲安•祖贝里(Soofian Zuberi)表示。
强劲的地区经济正在推动债券市场的增长。国际货币基金组织(IMF)的数据显示，在全球金融危机爆发后，亚洲发展中经济体通过超过7200亿美元的财政刺激和低利率，在2010年实现了9.3%的增长。今年的增长速度预计将放缓至8.4%，但仍比全球所有发展中经济体的平均水平高出约2个百分点。国际货币基金组织预测，中国今年将继续推动全球经济增长9.6%，而2010年为10.3%。
债券交易规模越来越大，主要是受中国政府机构和国有企业集团在国内市场出售债券的推动。中国大陆领先的公用事业公司中国国家电网公司（State Grid Corp.of China）去年出售了300亿元人民币的10年期和15年期债券，这是规模最大的本币企业交易。其他中国国有企业——包括中国银行、中国石油天然气集团公司和中国石油天然气股份有限公司——也发行了接近30亿美元或更多的地方债券。2010年，中国机构、政府部门、银行和公司参与了亚洲最大的20宗本币债券交易。在跨境市场，2010年除日本以外的亚洲前20大债券发行总额均达到或超过10亿美元。
亚洲经济不断走强，使许多政府和企业的信用状况有所改善，这反过来又有助于推动债券借贷的增长。去年11月，穆迪(Moody 's)将中国主权债务评级上调一级，至Aa3。去年12月，标准普尔(Standard & Poor 's)将其中国评级上调至AA -，并上调了包括中国人寿(China Life Insurance Co.)和中国海洋石油总公司(China National Offshore Oil Corp.)在内的多家中国公司的评级。让他们更容易进入市场。印尼、马来西亚、斯里兰卡和越南政府去年分别出售了10亿美元或更多的国际债券。
该地区企业的信誉度也有所回升，使更多银行和企业能够筹集资金，扩大业务。穆迪去年对亚洲公司采取了32项正面评级行动，32项负面评级行动，而2009年分别采取了87项负面评级行动和20项正面评级行动。信贷趋势的改善，使整个地区的企业能够更容易地进入跨境债券市场。10月，印度的信实工业，一家能源集团，首次在国际市场上亮相，发行了总计15亿美元的10年期和30年期债券。八天后，世界第三大钢铁制造商韩国浦项钢铁公司(Pohang Iron and Steel Co.)发行了7亿美元的10年期债券，这是2007年以来韩国公司首次在全球发行10年期债券。
公司债券目前约占该地区国内债券市场的30%，如果不包括中国，则约占东亚新兴市场的45%。不过，企业杠杆率仍然很低。美银美林(BofA Merrill Lynch)分析师表示，净债务平均为企业息税折旧及摊销前利润(ebitda)的1.1倍，远低于上世纪90年代末的5.5倍。
2010年，50多家亚洲公司和银行首次发行了海外债券，主要以三国货币计价。许多人转向了高收益债券或垃圾债券，瑞银(UBS)债券辛迪加业务亚洲主管Paul Au认为这一趋势令人鼓舞。他表示:“现在，你不仅看到淡马锡控股(Temasek Holdings)等典型的aaa级发行者进入市场，还看到中国投机级房地产公司、印尼煤矿企业、澳门和菲律宾博彩公司进入市场。”据Dealogic的数据，去年跨境G-3垃圾债券发行量达187亿美元，是2009年的两倍多。
亚洲企业也在出售债券，作为改善资本结构、降低现有利息支付和延长债务到期日的一种手段。去年，中国第三大银行持有三分之二股份的中国银行(香港)出售了25亿美元的次级债，以取代其大陆母公司现有的次级贷款。
其他公司则发行债券，为包括海外并购在内的战略活动融资。上个月，荷兰卡车液压系统制造商Hyva Global通过发行高收益债券筹集了3.75亿美元，为香港私募股权公司Unitas Capital和NWS Holdings 5.25亿欧元(合7.3亿美元)的杠杆收购提供了资金。这是3年多来亚洲首次进行杠杆收购。
国际债券融资浪潮给汇丰控股(HSBC Holdings)、摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)和德意志银行(Deutsche Bank)等全球性银行带来了可喜的提振，许多银行继续增加员工，以服务于不断扩大的市场。当曾荫权8年前加入德意志银行时，这家总部位于法兰克福的银行在亚洲的债务资本市场团队基本上只为主权和准主权借款人服务。这已经发生了改变。曾荫权表示:“我们现在还涵盖频繁发行的公司债券、高收益债券以及杠杆和收购融资。”
地区债券发行正吸引着国际基金经理和富裕的本地投资者日益浓厚的兴趣。理由依然很简单:亚洲债券，尤其是垃圾债券，会支付高额的息票，并让投资者持有那些预计将继续升值的货币。总部位于华盛顿的金融机构协会国际金融协会(Institute of International Finance)的数据显示，2010年流入亚洲新兴国家债务的投资从上年的452亿美元增至624亿美元。
本地信贷市场的发展吸引了广泛的全球投资者。贝莱德、State Street Global Advisors和债券基金管理公司太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）多年来一直活跃于亚洲，但现在它们正日益与正在该地区扩张的欧洲和美国私人银行打交道。富达国际在香港的固定收益投资总监Gregor Carle说：“亚洲市场正在提供多样性的来源，而不是投资者的风险来源。”卡尔亚洲高收益基金管理的资产在过去两年中增加了十倍，达到22亿美元。
需求不仅仅来自国际买家。许多债券(包括高收益债券)的主要买家现在都在亚洲。道富银行的张表示:“财富和财富大幅增加，这创造了更大的储蓄池。”根据凯捷(Capgemini)和美林财富管理公司(Merrill Lynch wealth Management)编制的《世界财富报告》(World wealth Report)， 2009年亚太地区高净值个人人数增至300万，而他们的财富增长了30%，达到9.7万亿美元。"在2007年，要想推出一项高收益交易，你必须填补美国和欧洲的订单，才能在亚洲取得进展，"野村国际(香港)除日本外亚洲业务主管Graham Conran表示。“现在，情况正好相反。核心市场在这里。取决于投资级别和条款，在亚洲市场业绩不佳的情况下冲过终点线的可能性将大大降低。”
汇丰银行(HSBC)对基金经理的最新季度调查显示，全球投资者对亚洲债券有兴趣。上月公布的调查显示，全球最大的基金经理在第一季仍对亚洲债券持相对乐观态度，尽管他们将资产从除日本以外的亚洲股市转投北美股市。
一些地方政府并没有忽视涌入当地市场的资金洪流，它们在提高利率的同时，也设置了旨在阻止跨境资本流动和抑制本币升值的壁垒和监管措施。最近几个月，印尼央行停止标售3个月期国债，开始标售9个月期和12个月期国债，同时规定至少28天的持有期。今年10月，泰国恢复了对外资持有国内政府、国有企业和央行债券的资本利得和利息收入征收15%的预扣税。接下来的一个月，韩国宣布将恢复对外国投资本国债券的预扣税，这引发了去年年底外国持有的国债的抛售。
令人惊讶的是，亚洲迅速增长的债券市场是在亚洲金融危机的废墟中站稳脚跟的。这场始于1997年的金融危机暴露了该地区银行及其客户严重的资产负债表问题。从曼谷到首尔，金融机构以美元和日元大举贷款，然后将这些资金借给以本国货币获得收入的企业。这种错配助长了当地资产价格的上涨，并导致当地企业过度举债。
这场危机重创了当地货币，重创了地区经济。“这是一个分水岭，”亚行区域经济一体化办公室(Office of Regional Economic Integration)高级经济学家萨巴萨奇•米特拉(Sabyasachi Mitra)表示。“一个强劲的本币债券市场本可以缓解这些问题。”
到2002年，当时的泰国总理他信•西那瓦(Thaksin Shinawatra)率先呼吁发展本币债券市场。“亚洲是不是时间探索建立一个亚洲债券市场的金融工具来帮助最大化我们的大陆的潜力,防止被别人剥削我们的储备与我们自己的利益,”他告诉地区领导人在吉隆坡举行的世界经济论坛。
在亚开行的推动下，地区政府推出了一系列旨在检测金融和宏观经济风险的计划，同时鼓励发展本币债券市场。亚洲债券市场倡议于2003年启动，东南亚国家联盟成员国(文莱、柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国和越南)以及中国、日本和韩国的财政部长参加了该倡议。2009年，ABMI发布了一份新的路线图，旨在改善国内发行，促进需求，规范整个地区的债券发行、交易基础设施和监管。
2003年，由11家亚洲中央银行和货币当局组成的另一个集团成立了亚洲债券基金（Asia Bond Fund），该基金向亚洲主要经济体（不包括日本、澳大利亚和新西兰）的一篮子流动美元债券投资10亿美元，由国际清算银行管理。第二个基金于次年启动，有八个单独的国别次级基金。
亚洲开发银行仍然是区域金融一体化的坚定支持者，并继续与ABMI一起推动标准化工作。多边发展机构还充当了债券发行的先驱，出售具有里程碑意义的国际债券以及一些基准国内债券。2005年，亚洲开发银行发行了第一批所谓的熊猫债券，这是一种中国本币债券，在十年期内筹集了10亿元人民币。2010年10月，总部设在马尼拉的机构在香港出售了以人民币计价的第一批国际债券。此次12亿元人民币的出售期限为10年。
亚行的Mitra说，这些努力正在取得成果，尤其是在全球金融危机之后。根据Dealogic的数据，目前该地区国内债券发行占总发行量的80%左右。许多市场也扩大了投资者基础，增加了非银行金融机构和海外投资者的参与，其中包括印尼。上个月，印尼的外国投资者持有约30%的可交易政府证券。许多亚洲公司得以继续利用本币债券市场筹集资金，从而避免了影响国际资本市场许多领域的流动性紧缩带来的最严重影响。
米特拉表示，监管机构应该采取更多措施促进市场增长，比如提高二级市场交易的深度。他解释说:“投资者和交易员需要更加多样化。”“缺乏市场流动性不仅阻碍了金融资产的定价，也抑制了央行和政府的融资。”
全球固定收益咨询和经纪公司Amias Berman & Co的董事杰里米•阿米亚斯(Jeremy Amias)解释说，投资者还希望看到银行在做市方面做出更大的承诺。对于亚洲的国际债券市场来说，随着专门的全球亚洲债券基金的成立，这种情况已开始改变。他表示:“多年来，亚洲离岸债券市场一直受到没有最后买家的困扰。”
尽管如此，本地市场仍然只提供了整个地区国内融资总额的一小部分，而公司债券销售仍与政府机构、国有企业和金融机构密切相关。在国内债券市场规模达1万亿美元的韩国，也有近三分之一的公司债券是由韩国土地住宅公社、韩国住宅金融公社、韩国电力公社等政府下属的特别机关发行的。
中国是亚洲地区最大的债券市场，持有超过3万亿美元的未偿债券，面临着特别的挑战。在过去的五年里，北京已经实施了一系列的改革来启动国家的公司债券市场，现在公司债券的发行量占总发行量的20%。不过，北京大学金融学教授佩蒂斯(Michael Pettis)说，政府仍然控制着大部分债券发行，要么直接通过政府债券和央行票据的发行，要么通过政府下属机构、企业集团和国有银行的发行间接进行。由于没有可兑换货币，政府可以维持对利率的控制。佩蒂斯表示:“这意味着中国的金融市场，包括债券市场，无法履行其主要职能之一:估计资本成本。”“只要允许公司债券市场，就只会出现部分脱媒现象，因为它仍然是通过银行体系融资的。”
在这种情况下，外国对人民币证券的直接投资仍被限制在中国合格境外机构投资者(qfii)计划规定的200亿美元以内。亚博赞助欧冠
标准普尔亚太区负责人汤姆·席勒（Tom Schiller）表示，建立健康的资本市场需要“一系列难以整合的因素”。“它们包括一个坚实的交易平台和可靠的做市商社区，一个保护债权的法律制度，以及广泛的机构投资者和借款人基础。”亚博赞助欧冠
然而，这些因素中的大多数正在亚洲迅速融合。根据穆迪的估计，市场规模已经达到这样一个程度，公司在未来五年每年需要发行420亿至500亿美元的债券，以便为到期债券再融资。道富银行（State Street）的张表示，充足的地区流动性和全球机构增加亚洲债务敞口的努力，应能确保对这些债券的大量需求。
与上世纪90年代的前身不同，这次亚洲信贷繁荣似乎将持续下去。