欧洲银行可以消化希腊人默认的吗？

该博客是新系列的机构投资者题为的一部分亚博赞助欧冠全球市场思想领袖，一个平台，提供分析，评论和深入了解全球市场和高级金融机构的冒险运动员的全球市场和经济。我们在InstitutionalInvestor.com的这个新部分中的第一个贡献者是Alliancebernstein，他将提供分析和洞察股票。

即使在最近批准希腊紧缩套餐后，欧洲当局也继续争夺以防止违约，市场仍然害怕最坏的情况。雷曼兄弟倒塌不到三年，投资者不再有奢侈品假设不可想象是不可想象的。

但我在制作中没有看到另一场雷曼风格的灾难。事实上，我们从雷曼兄弟失败中获悉的课程应该使希腊崩溃严重的影响，但可易于易行。

当雷曼下降时，监管机构没有用于管理全球金融机构的崩溃的比赛。今天，他们知道更好。欧洲中央银行向希腊银行提供1000亿欧元的支持。与此同时，欧盟已致力于欧洲金融稳定设施4400亿欧元，并积极研究第二次希腊计划，将该国送给该国另一三年来解决其财务状况。

虽然欧洲领导人必须穿过一个政治雷区来确保长期计划，但希腊决心面对激烈的公共抗议面临紧缩的紧缩，将迫使欧盟合作。每个人都了解雷曼崩溃的重播可能意味着什么。

好消息是，在三年前，各地的银行都在更好的形状。资本比率要高得多，这意味着还有更大的垫子来吸收潜在希腊违约的冲击。

投资者更加警惕。来自雷曼崩溃的最大课程是可见性至关重要。因此，随着希腊危机恶化，投资者肯定会对欧洲银行的暴露造成潜在违约的努力。事实上，迫使银行的新条例比以往任何时候都更披露，让投资者更多的信息来行动。

广泛地说，我们认为欧洲银行接触希腊是可管理的，市场价格反映了对主权违约的可能影响的夸张假设。与实际股权相比，风险取决于银行对希腊债券的曝光程度。例如，如果一个机构在希腊债券中拥有5％的股权，我们计算默认情况下，它将减掉它的一半 - 或约2.5％ - 在税前。税后，损失约为1.5％。

这将是令人不快的消化，但不是灾难。然而，欧洲银行目前正在以非常沮丧的估值交易约1x有形账面价值。

在去年恢复了苏联白年，这已经恢复了盈利能力，并拥有适度的希腊债券持股。Socgen控制希腊的收尼基银行，但该单位仅占SoCGen总贷款书的1％。然而，股票交易处于0.9倍有形账面价值。在希腊主权违约中，我们估计SOCGEN的第1层资本比率可能从8.8％下降到8.5％，这是投资者的灾难。

在那里有更多的银行等Socgen，具有稳固的盈利前景和接触希腊有限。因此，虽然希腊银行本身看起来像一个值陷阱，但我认为市场上最糟糕的噩梦正在创造选择以廉价价格扣除欧洲财务的机会。

Kevin Simms是Alliancebernstein的全球价值研究总监

本文所表达的观点不构成研究，投资建议或贸易建议，不一定代表所有Alliancebernstein投资组合管理团队的意见。