最优秀的投资者如何在艰难时期管理投资组合?

5月17日上午，九个领先的养老金，禀赋和基金会投资者聚集在纽约市的联盟联盟俱乐部进行圆桌会议讨论。前一天晚上，各自得到了在机构投资者年度美国投资管理奖颁奖典礼上的卓越投资。亚博赞助欧冠早上一同共同对九来分享他们最具挑战性的投资问题的机会 - 并试图提出答案。每个人都在最上面的思想：如何在不确定时期管理投资组合。

作为加州萨克拉门托的CIO，克里斯托弗·艾尔曼（Christopher Ailman），53，将环境，社会和公司治理（ESG）完全融入了1530亿美元的计划投资思维，并于2010年汇款12.7％。

现年53岁的前企业律师h·克雷格·斯劳特(H. Craig Slaughter)于1989年被即将上任的州财政部长任命为西弗吉尼亚州投资管理委员会(West Virginia Investment Management Board)的顾问。1998年，他开始进军股票市场，2008年春天，他又转投另类投资，带领98亿美元的基金在2010年获得了16%的回报率。

1988年，圣母大学(University of Notre Dame)校友斯科特·马尔帕斯(Scott Malpass)被任命为该校60亿美元捐赠基金的负责人。在过去的十年里，一群忠诚的、长期任职的首席投资官帮助这位48岁的首席投资官实现了10%的年回报率。

虽然从2003年至2010年的18至58％提高了替代投资分配，但洛克福机基金会的唐娜·迪恩（Donna Dean）建立了一年一度的流动性练习，帮助35亿美元的基金产生了6.8％的五年年度返回。

田纳西州金斯波特的福利金融和投资总监Ralph Egizi，63年，在挖掘对冲基金的同时建立了30％的替代投资拨款。这使他能够在1999年接管现在的11亿美元的养老金组合以来提供12％的年度回报。

A cautious approach to private equity, a 10 percent cash allocation and a flexible investment strategy by CIO Brian Hiestand, 40, enabled the $600 million College of William & Mary Foundation to survive the financial crisis of 2008–’09 and beat its peers by 220 basis points last year.

韦恩皮尔逊，60，CIO和CFO在波特兰，俄勒冈州波特兰，创建了一年一度的投资圆桌会议和奖励竞赛，达到了6.4亿美元的基础，以激励外部管理人员，帮助他产生10％ - 加上年度回报上个年代。

以前从事企业融资被丹尼斯Duerst关键决定,52岁,为圣保罗所谓采用债务驱动的投资计划,总部位于明尼苏达州的3 m Co .) 150亿美元的养老基金,使Duerst, 3 m公司投资管理公司总裁,在2010年实现14.4%的回报。

63，Myra Drucker举行了与通用汽车资产管理，国际纸业有限公司和Xerox公司的投资职位。今天，养老金大师在GMO，Kresge Foundation和Sarah Lawrence College的董事会上花了很多时间。

自从2007年底金融危机冲击了机构投资者的基金以来，他们就一直在应对自然和人为灾难带来的日益增加的风险。亚博赞助欧冠尽管多数基金在2010年出现了积极的表现，但资产规模仍低于2007年的高点。“我认为我们现在的工作比以往任何时候都艰难，”加州教师退休系统的首席信息官克里斯托弗·艾尔曼(Christopher Ailman)说。

养老基金，基金会和养老投资者面临着许多同样的问题：确保在寻求回报的同时有足够的流动性，在寻求回报时，创造灵活性在投资机会出现并谈判从发达国家发达的余额时可以灵活地移动。“自1989年以来，我几乎每年都去中国，”巴黎圣母院的Cio斯科特Malpass。“他们将成为下个世纪的获奖者。”

在热闹和大学讨论中，除了在商品和日本的风险投资和对冲基金分享各种投资的思想外，参与者还致力于为基金治理而努力。除了Ailman和Malpass之外，该集团还包括洛克福机基金会的唐娜院长;Myra Drucker，国际论文有限公司和Xerox Corp.养老基金;3M投资管理公司总裁Dennis Duerst。Ralph Egizi是Eastman Chemical Co的福利财务和投资主任;威廉威廉基金会学院的Brian Hiestand;韦恩皮尔森，梅尔纪念信任的CFO和CIO;西弗吉尼亚州投资管理委员会执行董事H. Craig Slaugher。亚博赞助欧冠机构投资者编辑Michael Peltz和高级作家Frances Denmark审查了讨论，摘要

亚博赞助欧冠机构投资者：股市触底已经整整两年了，但世界经济的走向似乎仍不确定。作为投资者，你会怎么做?

拉尔夫egizi：我认为我们正在恢复。市场表明。有很多问题吗？我想是的。显然，欧洲问题仍然是一个问题 - 在希腊和葡萄牙将发生什么。虽然他们很小，但相对而言，传染问题总是担心人。就新兴市场而言，显而易见的是，中国正在领先地位，并与一个在这个发展世界中的一个大而新的国家，你想知道会发生什么问题。这是一个永远达到你的未知数，对吗？你可以处理的已知人。

斯科特Malpass：我认为，我们正处于从上一个周期的过度行为中恢复过来的整合阶段，过去的过度行为是如此巨大，需要很长时间才能痊愈。我们可能最多只完成了一半。在接下来的几年里，我们仍将处于一个整合时期，我们在世界上一些地区拥有健康的资产负债表和收益表，而在另一些地区则不健康。我碰巧认为健康元素最终将主导不健康元素，但我们正处于这个时期，这一点还不清楚。你可能会说，我们正处于上一轮熊市的最后阶段，我们可能会在两三年后开始一个更令人兴奋、更有趣的时期。它可能更加积极，而且是由发展中国家推动的。

丹尼斯Duerst:但是，困难的事情是，不健康的资产负债表现在正在发达经济政府，我们有政策反应我们以前从未见过。因此，预计如何发挥作用，这真的很难。与此同时，您拥有相当健康的企业资产负债表以及股票的许多有利的基础知识。轻松的交易消失了。2009年，2010年，有很多人的口袋明显低估的资产，这不再是这种情况。

玛拉德鲁克:我想在最后一篇文章的基础上，特别是丹尼斯的评论。这个世界总是充满不确定性，如果你回顾我们所有的职业生涯，我们已经看到了许多不确定性时期。尤其困难的是，目前还没有明显的廉价股。我们以前也经历过这样的时期，但打球的方式是非常多样化的，因为没有上篮。

唐娜迪恩：Myra，我还说，除了留下多元化之外，我还在看所有的经理，并试图确保他们可以增加价值。我希望股票选择将在明年左右的公共部门中发挥作用。几年来，它尚未得到奖励。在私人方面，我期待任何alpha退货，我可以从房地产和私募股权经理从努力工作中获得，并且该价值补充说，他们可以带来方程式。我同意没有任何汇编。生成返回是艰难的挫折。

Brian Hiestand:我认为来自投资组合施工视角的液体也是第三个组成部分。虽然我同意在私募股权方面可能有很多非常有趣的事情，但我认为是流动性，灵活，能够利用经济中的任何打嗝非常重要。适当管理流动性对于这里的谈话至关重要。

院长：为了举例说明，我有大部分现金，即我将需要为今年的基金会提供资金，以获得现金的基础。We’ve raised it a little bit at a time, as we wanted to make changes in the portfolio, and I keep scratching my head and saying, “Isn’t there anything else I can do with this zero return component of the portfolio?” I’m not comfortable putting it to work, so for better or for worse, I’ve held it as I raised it.

韦恩·皮尔森:我们都反应了过去几年发生的事情。几年前有很多机会，那些人走了。我们看流动性;我们的思维套件不同。问题是，在我们的记忆褪色之前有多长时间？在我们忘记经验教训之前，它仍然是一种方式。

德鲁克:流动性问题也是一个有趣的问题，因为如果您正在寻找穆迪或惠誉或S＆P的信用评级，那么您被问及更加艰难的问题。

Chris Ailman：在80年代和90年代，一切都是关于beta敞口和充分投资。在这十年里，我们都意识到我们想要更加灵活。我们希望流动性能够应对市场波动。我同意迈拉的观点——我们想要多元化——但在上次重大经济衰退中，多元化似乎让我们失败了。所以保持现金头寸很有趣，明明知道它是零，但同时它又拖累了你的投资组合，试图分散你的投资组合，这意味着你几乎什么都有。我觉得我们现在的工作比以往任何时候都困难。回顾80年代和90年代，我几乎满怀希望地想:“哇，这其实很容易，因为曝光而获得高回报，而只担心跟踪错误。”

H. Craig Slaught：我喜欢我们的工作越来越难。我记得相当无聊。当然，我们受到了我们可以做的事情，仅限于公开交易的股票和投资级债券，多年来。它确实有点无聊。随着限制的提升，过去几年肯定会变得更加有趣。然后扔2008年。仍然，我倾向于同意你，迈拉。我们的方法一直以来，我们并不了解会发生什么，但只是假设我们不知道会发生什么。这意味着我们尽可能多地多样化。由于资产和负债的结构和性质，公共计划可能会有一点奢侈，但我的一些同龄人比其他同伴更麻烦。

院长：我想我是在转述彼得•伯恩斯坦(Peter Bernstein，《机构投资者投资组合管理杂志》(Institutional Inve亚博赞助欧冠stor 's Journal of Portfolio Management)的原编辑)的话:“如果你不知道将会发生什么，就不要像你知道那样构建你的投资组合。”

德鲁克:我看到一些基金会和捐赠基金做的一件事是养老基金在法律上做不到的，那就是利用一些杠杆来解决零现金但又需要流动性的问题。例如，为了弥补他们为满足消费需求而持有的零现金回报，他们可能会通过期货市场购买贝塔，使他们的账面投资达到105%。我认为没有人在很大程度上这样做。我在2010年看到了更多。大多数人现在似乎已经放弃了。

艾尔曼：在某种程度上，我们确实是这么做的。我认为证券借贷是杠杆的一种小形式，我们在现金头寸上使用了逆回购，再加上房地产和私募股权的杠杆。有一些公共基金开始冒险使用期货投资120%和130%的杠杆。这是一个非常可怕的风险尝试正确。

Egizi:我们的养老基金非常接近于捐赠基金，基于我们有很多替代方案 - “替代品”定义为除股票和债券之外的所有内容。多元化作为一个过程。不完美，因为房地产作品显然没有。但是，能源部门和其他一些环境在那种环境中比其他一些人更好。那时，我只是说，“给我一些钱;我想投资一些钱。“公司无法使用现金。相同的流动性问题，右，迈拉？

德鲁克:这是正确的。商业纸市场已关闭。

Egizi:我们坐在那里，像投资人员一样说，“这是你拥有的最好的投资机会之一，”但我们没有钱去投资。

亚博赞助欧冠机构投资者：说到投资，在目前的环境下，你在哪里寻找机会?斯科特提到，全球增长将由新兴市场推动。

Malpass：我们正在进行一项广泛的特别评估，访问六个地区的36个新兴市场，并试图为未来10年、15年、20年制定一份路线图。我确实认为，这将是我们作为首席信息官在余下的职业生涯中做出的最重要的决定之一。

亚博赞助欧冠机构投资者：你为什么这么想?

Malpass：我购买了新兴市场的机会，特别是进入新兴市场消费者。你必须花时间在这些地方看到它。这并不复杂。如果你在那里，你觉得它，你看到它。例如，像巴西这样的地方。他们拥有您所需要的所有自然资源，人口庞大，人口。现在，如果政府会留出业务，他们会做得更好，但巴西和拉丁美洲都有巨大的机遇。

我确实认为，总体而言，在未来10年或15年的某个时候，新兴市场将占世界经济增长的50%以上，这与我们在职业生涯早期看到的情况有很大不同。唯一能阻止这种情况发生的就是某种形式的保护主义，而保护主义是有可能发生的，我们现在看到了一些迹象。但很难阻止中产阶级的崛起，他们想要购买、进步、享受更多的商品和服务，享受生活。因此，我们在新兴市场的权重约为16%，无论是公共市场还是私人市场，在整个投资组合中。总的国际比例约为40%，但我认为在未来5到7年，这个数字可能会翻倍。

德鲁克:斯科特，你认为这是在公开市场还是通过私人市场进行的?

Malpass：我认为它将是大约一半。

德鲁克:因为我看到了很多在私人方面所做的新兴市场的工作，所以我参与其中一些团体。

Malpass：我认为我们在那里有一个优势，因为我们有一名员工，一个习惯于在这些国家旅行的全团队，我们已经制定了一些制度知识。我们也有流动性目标，所以它可能更接近一半。它将通过寻找合适的合作伙伴来驱动。我们不强迫分配。它在才华横溢的潜在伙伴方面纯粹自下而上。但我认为这将是我们在未来十年内作为CIO的最重要决定之一。

院长：我同意你，斯科特。我们对新兴市场的接触超过了投资组合中所有资产课程的20％以上。正如您所说的，我们从一个组合的顶级下降到自下而上的方法构建出来 - 寻找合作伙伴，而且试图选择我们在哪些地区使用哪些资产类别。当你去那里时，你就是对的，能源和企业家都很明显。我几个月前在非洲，那里有早期发现的旅行。

Malpass：很神奇，不是吗?想想高盛(Goldman Sachs)——当他们在01年创造“金砖四国”(巴西、俄罗斯、印度和中国)这个词时，他们对未来会发生什么有预测。实际情况远远超过了这一水平，很难想象一家投资银行的业绩会低于预期。现在他们有了N-11(未来有潜力加入世界最大经济体的11个国家)。这些国家中没有一个能与金砖四国匹敌，但总的来说，它们可以与七国集团匹敌，所以这是相当强大的。

亚博赞助欧冠机构投资者：中国怎么样？

皮尔森：我们的管理者的评论之一是，“中国陷入困境，他们将在未来50年泡沫。”

Malpass：西部媒体不了解中国，而且它从未有过。自1989年以来，我几乎每年都去中国。他们将成为下个世纪的获奖者之一。我认为他们将在当前的循环中有一个柔和的着陆，但他们正在成熟。低通胀和高增长的金色时代结束，而且正在转变为更周期性的经济，但效率低下是巨大的，很多都可以利用。

Egizi:我们都有国内和国际的划分。我们的增长将发生在美国以外。我们刚刚在韩国建了一家工厂。我们正在中国寻找。那么，当你投资像伊士曼化学公司这样的公司时，你要买的是什么呢?你购买的部分是新兴市场的增长机会。

不管你是否认为自己在新兴市场有敞口，你的敞口可能比你意识到的要大得多。我从来没想过怎么计算，但如果你计算了，我们说的那16%，人们所受的影响比他们想象的要大得多。

杜斯：那是个很好的观点。我们现在正在看那个，因为新兴市场确实拥有了很多有趣的机会。我认为评估公众与私人和各自方法的估值的挑战很重要。每个国家都有很大不同，所以这就像说你想要在对冲基金中。每个对冲基金都不同;每个新兴市场都不同。

Egizi:我同意这是机会。有基准问题。路障，未知数是一个，一个，政治，因为你不知道那些你对哈维贝的二分法和没有人的国家的国家发生了什么。是的，中产阶级的发展，这将有所帮助，但仍然存在不确定性。你需要政治稳定性的这些机会继续。我们正在谈论金砖色。所以俄罗斯和印度现在在哪里，就在金砖金国家的均衡？我认为显然，在俄罗斯和印度有更多的挑战，而不是巴西和中国发展。

艾尔曼：在金砖之下是否有另一层机会，或者是前沿市场？我一直听到非洲的很多，但对于我们来说，我们将非常难以投资于我们的规模。

Malpass：是的，前沿市场看起来很有趣。看看土耳其、中亚和非洲。我认为在所有这些领域都会有一些赢家。而用什么资产类别执行则因国而异。

亚博赞助欧冠机构投资者：你现在还在考虑其他的投资项目吗?

德鲁克:我听到人们谈论自然资源。预计自然资源领域的长期短缺创造了长期投资机会。我看到很多人都在关注或试图找出如何适当地玩这款游戏。

艾尔曼：太平洋养老金研究所最近召开了一次会议，主要关注环境问题，会议很快就转向了三件事。这是一张简单的图表，显示了未来十年清洁水、食物和能源的供应下降而需求显著增加。这三者将是巨大的机遇，但在食品领域赚钱对我们来说在政治上是困难的。但清洁的水将是一个主要问题，尤其是各种类型的能源。

Egizi:显然存在风险，但是当我们说有商品短缺时，通常你会考虑原油。大多数人认为这是一个有限的资源。但大多数人认为天然气将在美国耗尽耗尽。价格涨了很长时间，然后下来了。我们突然，我们已经找到了技术，我们发现了从页岩中提取天然气的方法。已经为工作付出了很多钱的人不会得到他们预期的回报。它可以与原油相同。从我的角度来看，我认为只有我的观点，那里有很多自然资源。这是我们的意志。它是在哪里得到它，在哪里钻它。在那。

皮尔森：在大宗商品方面，我们认为投资可持续发展的公司将是一个不错的选择。清洁技术也将成为未来的一个主要因素。

艾尔曼：纳米技术和绘制基因组发生了什么?我们没有看到巨大的投资机会。18个月过去了，18个月过去了。那是三年前的事了。这是怎么呢

亚博赞助欧冠机构投资者：您认为可持续投资已成为一个很好的长期投资吗？

杜斯：我不相信你可以赚钱。它需要巨大的资金和长时间的地平线。

院长：现在，没有政治意愿，制定能够至少是合理的投资的政策。欧洲有进展，我们在美国有点落后于政策变革，这些投资可能看起来更有吸引力。但我们还没有那里。

艾尔曼：好的，我会是束缚。我们在寻找梅加坦人回到'70年代和'80年代很大。对我们来说，这是关于长期投资和可持续性。它并非孤立只是为了清洁技术。这是对清洁水需求更高的人口浪潮，对所有类型的能量需求更高的人口浪潮。我们一方面看着它，作为气候变化的风险。我们不想说什么是导致气候改变的东西，但显然它是。你带来了自然灾害，所以我们必须因应对气候变化作为风险，但它也会带来机会。

亚博赞助欧冠机构投资者：在干净的技术中赚钱很困难。

艾尔曼：我同意投资清洁技术并赚钱是非常困难的。有人会赢，也会有大输家，但对我们来说，这是一个长期趋势，我们可以开始投资，把它当作风险和机遇。我们在房地产、私募股权和全球股权领域都是这样做的。我们将其视为可持续性。如果你在短期内利用某些东西来获取利润，这是没有帮助的。华尔街对季度收益的改善感到兴奋，但我想要的是更可持续的方法。克雷格知道，当我把ESG(环境、社会和公司治理问题)提给一群州首席信息官时，他们中有一半人不知道这首字母代表什么，另一半则嘲笑我。

屠杀:他是一个异常值。

亚博赞助欧冠机构投资者：在这一点上你怎么看待私募股权？这是一种发挥新兴市场还是自然资源的方法？

Malpass：这取决于这个国家。在中国，拥有所有私有化以及公共和私人估值之间的巨大折扣，多达50％或更大，这是一个相当良好的私募股权市场。虽然在印度有这么多上市公司，但真的没有折扣。在某些情况下，有一个溢价，所以这不会那么有吸引力。您可以在印度找到一些良好的私募股权，但一般来说，它不是有吸引力的。

德鲁克:事实上，有许多公司在印度设立了私募股权公司，私人股票公司，私有30％。

Egizi:在中国，要知道谁是合适的合作伙伴，以确保你获得正确的影响力，通过监管程序，做你需要做的一切事情。

院长：景观在中国不断变化。人们从一家坚定到另一个坚定，你觉得你骑了右转，突然间他已经离开了其他地方。

hiestand：尽职调查是一个问题，因为您认为您正在投注一位十年基金的普通伙伴，他们将三年留下。我认为仍然存在一些非常大的发展问题。我同意那里有一些机会，但这些私募股权公司内部的公司建设技能除了将他们翻转到公共公司之外，因为这将消失。

杜斯：其中一个挑战是，那些擅长商业建设的公司往往是更全球化的公司，但这些全球性的公司不像中国的基金那样有同样的渠道进行交易——它们了解企业家，了解二、三线城市。所以这个市场还处于早期发展阶段。

Egizi:这真的取决于他们是否在中国有业务。过去三到五年，很多私募股权公司都在美国和当地设立了办事处。我认为这是一个很好的模式。你可以从私募股权公司那里获得经验他们知道如何与企业合作和发展业务，你还可以在当地找到你需要的机会，并在这个国家找到你需要的正确环境。

Malpass：特别是在风险领域，与我们的一些合作伙伴相得益彰。

皮尔森：人们如何感受日本？日本被认为被低估了，这么长时间的价值发挥。

hiestand：我们发现我们的经理都是超重的日本人，所以我们问他们，“你们在哪里超重，为什么超重，我们应该更超重吗?”也许我们应该采取更有策略的方法。未来可能会有一个机会之窗——显然不是18个月，但肯定是未来3到5年。除了我们的经理们已经在做的事情之外，我们还在认真考虑是否应该加大对日本的投资。

皮尔森：近距离日本政府债券[JGBS]怎么样？你有一个极低的利率，你有人口统计学，你有一个令人难以置信的债务。有机会吗？

德鲁克:日本问题很有趣。在我熟悉的一个机构，该机构基于投资经理的决定，日本非常稳定。他们拥有，Posttsunami，Postttthami，实际上在日本的测试职位上，使他们的日本暴露更接近市场体重。所以他们并没有超重，但他们认为至少有足够的理由再次成为那个市场。

hiestand：该市场必须有一些漫长而短暂的机会。我认为它被忽视了。每个人都专注于美国和中国。日本仍然是这个世界的第三大经济体。

Malpass：但在一天结束时，它仍然必须回答其基本面，而且那些真的很糟糕。我不知道短期发生了什么。它可能有20％的选择，但长期我会在日本非常看跌。而且我会缩短日元和JGB，特别是如果你想拥有一些胖尾风险的对冲。这将是获得一些投资组合保护的好方法。这将是一个我会非常仔细地看的地区。

亚博赞助欧冠机构投资者：这些天风险投资是否有任何兴趣？美国的IPO窗口略有开放，但许多公众的公司被私募股权支持，而不是风险投资。

Egizi:但是，我认为你看到了一个改变。我只是在一次会议上，他们正在谈论那里的600个风险资本注册的IPO。预期它实际上将被执行的部分是另一件事，但你开始看到这个图表上的上升。所以现在你有机会在上市。这些公司现在越来越大，现金流量您实际上可以采取，因此您需要6000万美元至1亿美元的估值，以确保这些事情发生。

Malpass：我认为随着时间的推移，我们将继续产生创新浪潮，我们实际上为这些较小的种子基金筹集了资金，这是5000万美元的资金。现在，500万美元，1000万美元，1500万美元对我们的规模基金并不批次，但我们希望成为该创新的一部分，并获得这些人的人。所以，是的，我们仍然非常致力于它。十年前，这是我们私募股权组合的一半，所以它可能更接近20到25％。它被归结为百分比，但我们的基金比20年前在我开始的时候大得多。

德鲁克:我认为我所知道的大多数机构资金都继续稳定地承诺风险投资。当企业资本家本身已经重新筹集了一段时间，因为他们试图筹集资金。与此同时，由于流动性危机袭击了许多养老基金，人们无法做出正常的承诺。但总的来说，我所知道的大多数机构都试图保留一定多元化的方法，以创新在波浪中的理论，你不能在市场上创新。

皮尔森：由于许多公司出现了一大堆企业，您已经减少了一些公司，这整体而言，这对风险投资行业有益。

hiestand：我们的前投资委员会椅子之一对称，传统风险投资模式被破坏，需要新的资金创新。我认为这是斯科特关于这些超国子资金，企业家的观点，它并没有承担尽可能多的资本。你可以做一个传统的初创公司，他们要么自己为自己提供资金，要么他们把帽子送到山谷周围。它不再采取有组织的大型风险资本公司，并获得了冒险资本类型的结果。

我们看到这些超级资金的许多兴趣，这些1亿美元至1.5亿美元的资金。我们认为，您可以获得某些风险资本类型的回报，以实现您所采取的风险，而不是增长资本，这是这些较大资金的演变已经高达7亿美元，8亿美元，十亿美元。这是一个不同的结果。这是一个不同的回报概况。

艾尔曼：我认为这是一个非常重要的观点。公司的生命周期大幅缩短。他们从天使的种子金钱，第一轮，第二轮和，繁荣，无论如何。因此，没有能力成为增长股票投资者，至少在云和互联网方面，这是我们喜欢我们可以赚取更大的钱的人。而且有少数名牌资金，如Kleiner Perkins，他们主宰了山谷。如果你没有进入或愿意接受这些条款，你就不会进来。

Egizi:并购领域继续活跃且发展良好。这些退出大多是合并和收购的类型，因为他们是小公司，如果他们有合适的技术，他们可以很容易地合并到一个更大的组织中。大型组织不再做那么多自下而上的种子型研究。所以他们在寻找处于种子期的创业公司来做这项工作，提前承担风险，开发它，并达到一个临界点，使它成为一种可行的技术。更大的公司每天都在这样做。他们愿意支付额外的价值来获得这些类型的公司，因为做了一打成功的研究项目，但只有一个能成功，与出去以更高的价格购买一个项目之间存在差异。我认为这对他们来说是一个榜样。

亚博赞助欧冠机构投资者：：对冲基金怎么样？我们还没有真正谈过那些人。这是因为他们已经成为所有人所做的一部分，因为他们并没有将它们与传统资产管理人员一起将它们与众不同？

Malpass：那是一辆车，对吗？[笑声。]我们通过对冲基金格式进行了很多曝光，但我不像投资对冲基金。我正在投资一些对他们有一些风险控制方面的策略，可以利用市场的一些异常。我们的总分配是30％，我们没有降低。

德鲁克:这与我所涉及的一些组织的看法一致。他们不再谈论对冲基金分配了。事实上，我甚至不知道什么全套对冲基金分配是在Kresge Foundation [在特洛伊，密歇根州，其中德鲁克是一名投资委员会成员]。许多不同的资产类桶中有对冲基金投资。

杜斯：我们最近在我们的股权分配中增加了长期股权。对于养老金计划，具有更多资产责任定位，我们喜欢它，因为我们相信这些经理有更多的技能和更多的能力，可以保护缺点，这是缩小养老金计划的缩减。因此，如果我们获得了三分之二的上行，但三分之一的缺点，那是一个很好的档案，我们更愿意拥有长期公众的公平。

Malpass：我知道有些人在长时间厌倦了一点点，因为性能更加静音。这几乎完全是由于QE2带来的人工刺激，这真的被扭曲了。真正的储物柜没有得到奖励。我不会让这阻止你，因为我认为这些人随着时间的推移，如果他们是好的储物柜。他们会得到奖励。

亚博赞助欧冠机构投资者：您和您的组织能够多快地抓住一个需要快速行动的好的投资机会?

Egizi:这很难。我们都希望我们统治世界，因为那么我们可以做任何我们认为是正确的事情。但我们都有委员会;我们都有一些我们向这一报告的人报告了监督。

德鲁克:这是一个有趣的治理问题，因为在我从业的这些年里，我看到并认识许多精明的投资者，但当你把这些精明的投资者放在一个决策委员会的结构中，他们几乎不可能做出相反的决定。这是信托投资组合管理的一个问题，这也是我一直提倡一种结构的原因之一，在这种结构中，员工可以在一定的风险范围内做出决策，而不需要委员会的同意。

Egizi:委员会在协商一致的基础上工作。一个表示担忧的异议者可能会终止这一进程。

德鲁克:通常，它正在市场上的危机点，所以它不太清楚。那里有一些可怕的东西，这就是为什么市场下滑的原因。虽然很多人可能会说这是一个买入机会，但有人说，“但假设我们真的脱离了悬崖？”当您试图建立共识时，房间中的声音变得非常强大。除了做某事之外，什么都不做。

屠杀:对我来说，投资组织就像任何其他组织一样。合适的结构使世界各地的差异。而且你击中了头部的钉子，特别是在投资中。适当的董事会治理涉及将投资决策委派给日常工作的人。给予人们责任，让他们完成工作。在各种情况下可能不是真的，但我的经验一直是具有良好治理结构的组织是最终实现优越的组织。

杜斯：我们在我们的治理结构中采取了一些不同的方法，我们有一个小董事会，三个人。他们被通知很好，我们可以合理敏捷，当我们需要的时候聚在一起。我们还为员工提供了公平的代表团来决定。另一件事我会说，这很重要，是我认为我们的治理结构根本受到市场惯例的约束。没有一种感觉，你必须填补风格的盒子和那种东西。因此，董事会一直愿意与信念行事，它相当好。我们并不总是有这种结构。I think it’s fairly typical in corporate pension plans that you have operating executives that are part of the investment committee, and many times they’re influenced by the things that they’re seeing in their own businesses and are paralyzed by that or by what they hear in the media.

Malpass：迈拉，丹尼斯和克雷格找到了正确的问题。你必须要有稳定的委员会和主席，一些连续性和哲学。我在23年里只任过两位主席，这种稳定和一致性对我们非常重要，同样重要的还有适当的权力下放。我敢肯定，我们很多人现在都被叫去帮助其他慈善机构审视他们的治理结构，并给他们提供建议。这通常是你注意到的第一件事，它们没有正确设置。他们没有适当的授权，他们没有一个强有力的主席，他们有时会迎合最小的公分母，这在管理资金方面是一个灾难的处方。

hiestand：我们认为尽管捐赠了600万美元，但我们有合适的治理结构和合适的委员会作文。这是一个11成员团。IT公司在其他大学捐赠，普通合作伙伴，采购公司的一般合作伙伴，对冲基金高管的一般合作伙伴;我们的大多数投资委员会成员在信托基础上管理金钱，非常小。我们手工选择它们。他们都是威廉和玛丽的校友，我们认为这真的是我们的秘密酱。我们依靠他们。我们远离我们想与之交谈的每个经理两三个分离。我认为这是一个非常重要的资产，我们利用了这一点。

皮尔森：因为我们的基金会有终身受托人委任，所以我们有许多、许多年的共同经验。因此，当我们进行讨论时，我们对事情的看法是非常长远的。当我们谈论不同的情境时，我们会问:“你还记得我们做过这样那样的事吗?”通过这样做，我们能够在我们的决定中达成共识。我们有一个非常合议制的方法。

Egizi:这是一个有趣的动态。在像我们这样的公司中，我一直与我们的委员会讨论风险宽容。委员会与投资官风险承受的风险容忍度完全不同。如果你是一个投资家伙，你就会忍受风险。你管理风险，但你每天都住在上。你采取它，因为这就是你如何赚钱，这就是你的方式，通过采取和管理风险。在一家公司中，它是关于风险的避免。例如，如果您的委员会或财务主管或者控制人或者控制人员，则会避免风险。他们不喜欢波动性。他们喜欢一切都是非常稳定的，直截了当和可预测的。 It’s that dichotomy? you have to try and manage in these types of committees, and it’s a real challenge.

院长：我有时刚刚相反。我认为委员会希望花费更多的风险，而不是我认为适合基础。在2008年亏损后，不太推进。他们意识到我一直在告诉他们，我们真的可能失去了25％的基金。

屠杀:这对我来说很棒。我母亲曾经一直使用的一句话：“猫猫总是另一种方式。”这只是令人惊讶的是这个模型如何工作和你的工作。我们的完全不同，我相信这里的每个人都有一点不同的治理模型。但是，鉴于我今天在这里听到的，可能是受托人的谦卑感，了解他们的适当角色，我会认为，可能是一个平整的一个要素。•