三年前，一些主要主权财富基金受到政治阻力的刺激，与美国、欧洲各国政府和国际货币基金组织(imf)的代表会面，就一套行为准则达成了一致。他们批准了一份文件，呼吁各基金遵守良好治理标准，提高活动透明度，并从经济(而非政治)角度进行投资。所谓的“圣地亚哥原则”以两个阵营会面的智利城市命名，被与会者称赞为一项成就，将消除怀疑论者的疑虑，并保持资本的自由流动。然而，很少有局外人相信这一点。这些原则的措辞含糊，合规是自愿的，而且几乎没有迹象表明主权基金认真对待这一举措。这些原则看起来不过是一种公关活动，旨在让西方市场对这些巨大的资金池保持开放。
今天，谦虚的开始正在提高一个安静的革命。在2009年成立的主权财富基金国际论坛的主持下，圣地亚哥原则在一系列领先的主权财富基金中获得更广泛的认可。因此，一些最大和最不透明的基金的一些是改变他们与国内利益攸关方，受援国政府，外部基金经理甚至彼此互动的方式。原则也在影响非洲和拉丁美洲创造的全世界君主基金的设计，反过来的影响正在越来越多地成为规范而不是例外。这种变化正在逐步发生，但在现在发表和讨论的每个年度报告中，行政档案和投资策略都是可辨别的。
这种趋势在中国投资有限责任公司(China Investment Corp.，简称:中投公司)体现得最为明显。中投是全球最大债权国的主权基金。中投公司似乎是在争议中诞生的。2007年该基金成立时，中投对百仕通集团(Blackstone Group)和摩根士丹利(Morgan Stanley)的巨额投资激怒了美国国会，一些政界人士担心北京可能利用该基金来实现其地缘政治目标。在2008年金融危机期间，中投所持股份的价值大幅缩水，中投在国内也几乎同样迅速地遭受了打击，中国的博客作者批评中投浪费了中国的财富。
Beijing-based CIC has responded to the criticism with a degree of openness that’s remarkable for a Chinese institution — and stands comparison with such entities as Australia’s Future Fund and Norway’s Government Pension Fund Global, which are among the most transparent of sovereign funds in disclosing information about their investment practices. In its annual report for 2010, released in July, CIC provided the richest detail yet about its holdings, including a shift in its asset-allocation strategy to reflect the growing importance of long-term investments and its decision to adopt a ten-year time horizon for its portfolio. The fund also disclosed a big move into alternative investments last year, as well as providing information about its purchases of stakes in U.S. and Canadian utilities and resource companies.
中投监事会主席、新任命的国际论坛主席金立群表示，该基金新的开放性带来的好处是显而易见的。他告诉《机构投资者》:“实施《圣地亚哥原则》的积极影响，帮助改变了人们对中投的看法，这对其他成员的理解非常重要。”亚博赞助欧冠“这不会对他们造成任何伤害。相反，实施《圣地亚哥原则》可以帮助某个主权财富基金更好地被其投资的国家理解和接受。但这些原则的实施，对imf自身的公司治理也同样重要。如果你是为自己的国家投资，这些标准对你的基金的可持续增长、发展和运营健康至关重要，我认为我们的成员会更好地理解这一点。”
随着主权财富基金的数量将大幅增加，它们可处置的资产预计也将激增，《圣地亚哥原则》的重要性只会越来越大。在制定这些准则时，被正式称为“普遍接受原则和做法”的准则得到了23个拥有主权基金的国家的认可。马来西亚国库控股公司(Khazanah Nasional)去年加入了国际论坛，使参加论坛的国家增加到24个。牛津大学(Oxford University)主权财富基金项目(sovereign wealth Fund Project)联合创始人阿什比•蒙克(Ashby Monk)表示，巴西、加纳和尼日利亚在过去3年建立了主权财富基金，另外20多个国家——包括哥伦比亚、印度、以色列、日本和黎巴嫩——也在考虑这样做。
“在未来五年内，我们可以在世界上有另外20个主权财富基金 - 甚至多达30个，”伦敦巴利维娅投资合作伙伴的全球官方机构全球官员负责人。“国际论坛的潜在成员现在正在举行会议。还有更多国家作为观察员。这是一个越来越多的俱乐部，它是非常强大的，因为它代表新世界，而不是旧世界。“
由于大宗商品价格高企和贸易顺差，这些国家中的大多数都在继续积累巨额外汇储备，主权财富基金的实力看来将大幅增强。德意志银行(Deutsche Bank)驻法兰克福的研究主管斯特芬•科恩(Steffen Kern)预计，到2020年，主权财富基金的总资产将从目前估计的4.5万亿美元增至约10万亿美元。
“如果你看看新兴市场的财富积累，如果你在全球范围内看待经济发展和市场结构的变化，那么预测更多的主权财富基金将出现，”Jin说。“现有的主权财富资金也可能会增加大小，所以我希望主权财富池进一步膨胀。”
说服主权基金接受透明度并非易事。澳大利亚未来基金(australian 's Future Fund)守护者理事会主席、国际论坛(International Forum)名誉主席戴维•默里(David Murray)在担任该组织首届主席的两年任期内(今年5月结束)大力宣传，敦促主权基金遵守这些原则。声称这将向其他国家证明他们是专业的长期投资者。在2010年5月于悉尼举行的论坛年会上，该组织宣布将对成员在应用《圣地亚哥原则》方面的经验进行内部调查，并出版相关章节。两个月前，论坛兑现了承诺，公布了全面调查结果，震惊了全球投资界。
这份报告读起来引人注目。来自20个国家的21个成员国对调查做出了回应，几乎所有国家都声称，由于它们的更大开放度，它们的信任度和国内合法性都得到了提高。报告称，阿塞拜疆共和国国家石油基金(State Oil Fund of the Republic of Azerbaijan)表示，透明度一直是“在国际和国内建立信任的关键因素”。博茨瓦纳的普拉基金(Pula Fund)认为，透明度降低了政客们将资金用于发展项目的可能性，“违背了为后代储蓄的精神”，并有助于建立“保存资本所需的制衡机制”。主权财富基金还表示，透明度已转化为同行和其他金融市场参与者对其专业性的更强赞赏。
不过，进一步开放的趋势存在一些明显的差距。在中东一些规模最大、实力最强的主权财富基金中，遵守《圣地亚哥原则》的情况最多也就很少。尽管阿布扎比是起草准则的联合主席，但阿布扎比投资局(Abu Dhabi Investment Authority)几乎没有履行准则。在II年度调查中，阿布扎比投资局是最大的主权财富基金，资产估计达6,000亿美元。市场消息人士认为，这只以行事隐秘著称的基金在金融危机期间遭受了重大损失。此外，阿布扎比在2009年底向债务缠身的酋长国迪拜提供了100亿美元的救助，这大大减少了阿布扎比投资局可获得的石油收入。2010年3月，这只主权基金发布了首份年度报告，其中详细介绍了其组织和管理结构，但对其投资组合没有提供多少信息。不到两周后，该公司总经理谢赫·艾哈迈德·本·扎耶德·阿勒·内哈扬(Sheikh Ahmed bin Zayed Al Nehayan)在摩洛哥的一次滑翔机坠毁中丧生。从那时起，阿布扎比投资局在艾哈迈德的弟弟谢赫·哈米德·本·扎耶德·阿勒·内哈扬的领导下，很少提及其活动。
科威特投资局(Kuwait Investment Authority)可以说做得比阿布扎比投资局还少。科威特投资局的董事总经理巴德尔•阿尔萨阿德(Bader Al saad)是国际论坛的副主席。截至3月底，该基金的资产规模为2,920亿美元，在第二份名单中排名第三。该基金一直严格管理其对外披露情况，声称其向科威特国民议会(Kuwait National Assembly)提供的报告已经足够。在他罕见的公开声明中，萨阿德拒绝了外界对科威特投资局投资的更多信息的要求，称除了激起外界的好奇心外，这将毫无用处。
还有一小部分基金则更加抵制，公开反对国际论坛的努力。伊朗、利比亚和赤道几内亚的主权基金拒绝参与该组织的内部调查。论坛现在必须决定，如果有什么要做的话，该如何对待拒不让步的人。该组织在7月的报告中表示，它打算在2012年5月在墨西哥举行的下一次年度会议之前审查其成员并讨论对《圣地亚哥原则》的遵守情况。
一些分析人士认为，该论坛可能会对违规行为实施一些制裁。华盛顿彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)高级研究员埃德温•杜鲁门(Edwin Truman)说，拒绝配合的基金可能会发现自己被归为另一类。但即便是他也承认，热衷于吸引新的主权财富基金加入其俱乐部的国际论坛领导人，不太可能将任何人赶出去。未来基金主席穆雷的目标一直是包容，而不是排斥。他告诉II:“甚至在我们制定《圣地亚哥原则》时，我们就明白，尽管大多数基金将非常积极地参与，但一些基金本质上将是观察员。”“话虽如此，但随着我们继续前进，我们将期待我们的成员将适当地执行这些原则。这是一个进化的过程，但也是必要的。加入这个群体将会有实质性的好处，那些已经签约的人明白这一点。”
透明度的一些最大好处来自国内，这是具有讽刺意味的，因为这些原则的起草在很大程度上是为了解决西方国家的担忧。金融危机提供了一些有益的教训。急需资金来稳定经济的爱尔兰、科威特和俄罗斯政府纷纷动用主权财富基金，为银行和企业纾困。事实证明，无论这些基金的治理结构如何，这些政治压力都是无法抗拒的。“说到底，这些基金属于国家——而国家基本上可以为所欲为，”总部位于香港的施罗德官方机构全球主管盖伊•亨利克斯表示。
分析师表示，关于长期投资目标的更大透明度可以帮助主权财富基金管理人员获得急需的时间，并可以阻止政治家从投资组合战略中妨碍政治家。“高度合规程度可以在某种程度上有助于将主权财富基金的管理者从他们的利益相关者接种，”杜鲁门说。“这些资金是透明的，我认为他们越来越遵守圣地亚哥原则与国内批评有关 - 它认为这些资金的管理层变得更加透明。”
以挪威央行旗下的挪威银行投资管理公司(Norges Bank Investment Management)为例。该公司监管着挪威庞大的政府全球养老基金(Government Pension Fund Global)，该基金在第二榜单中排名第二，截至6月30日拥有3.11万亿克朗(合5,750亿美元)的资产。2008年，随着全球市场的暴跌，国际货币基金组织遭受了其15年历史上最严重的损失——23.3%。在这些损失发生后，NBIM的巨额股权配置确实引发了财政部的新一轮审查，但事实上，基金经理们让官员们充分了解其策略背后的理由，最终保护了他们免受政治干预。这些基金经理在2009年第一季大举买入股票，使基金的股票配置比例从危机时期的50%回升至60%，然后在全球股市反弹时获利丰厚。该基金2009年的回报率为25.6%，比其定制的基准回报率高出4.1个百分点，2010年又进一步上涨9.6%，比基准回报率高出1.06个百分点。
随着欧洲的主权债务危机深化和全球股票市场今年夏天暴跌，主权财富基金正在努力管理下行风险。一些最新的基金，如澳大利亚未来的基金，其中在II名单上排名第九，决心与他们的投资组合进行长期的视角。截至6月30日的752亿美元（784亿美元）的基金于2006年成立，任期在澳大利亚消费者价格指数以上至少4.5个百分点的平均年度返回。基金的监护人委员会向政府制定了平原，虽然管理层会报告并讨论季度绩效，但基金将衡量其在十年期间的履行绩效。值得注意的是，董事会决定忽视同行风险的概念，或者在短期内表现出其他机构投资者的可能性，而是通过平衡各种资产课程的预期回报来满足其基准，或者亚博赞助欧冠最糟糕的5％的潜在结果可能会连续三年发生。
未来基金不同寻常的风险处理方式也决定采用六种广泛定义的资产类别:上市股票(所有种类，世界各地);私募股权(包括风险投资);债务(主要是公司和抵押贷款);有形资产;可选方案(包括其他类别中未涵盖的任何方案);和现金。这种方法使基金能够监控整个投资组合的广泛回报和风险特征，同时给予投资团队在资产类别内灵活移动的自由，以利用机会或降低风险。到目前为止，情况还不错:截至2010年6月30日的最新业绩显示，该基金实现了10.6%的回报率，比澳大利亚CPI指数高出7.5个百分点，也强于摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI all-country world index)。以澳元计算，MSCI全球指数上涨了4.8%。
作为议会民主制国家的主权基金，未来基金自然愿意与政治监督者和公众讨论其投资原则和风险管理做法。中投公司的情况就不一样了，这使得它对《圣地亚哥原则》的过分遵守显得更为重要。截至2010年底，该基金管理着1,351亿美元的全球投资组合;该公司还管理着另外2,390亿美元的中央汇金投资公司(Central Huijin Investments)，该公司持有中国主要国有银行的控股权。
在最新的报告中，中投提供了比以前更详细的投资组合策略和实际持股情况。该基金透露，其董事会已将投资期限从5年延长至10年，这与未来基金的做法一致。这一变化将使中投的投资团队能够接受更高的风险回报，并有助于使该基金在短期内免受市场波动带来的政治压力。此外，报告显示，中投公司将其另类投资配置分为两类——绝对回报和长期投资——突显后一类投资日益重要。该基金没有改变其他资产类别:现金、多元化上市股票和固定收益。
为符合其长期战略，中投去年动用了357亿美元资本，并将现金持股比例从2009年的32%降至4%，实现了全面投资。大部分资金都用于替代投资和直接集中投资。包括私募股权、房地产和基础设施在内的另类投资占投资组合的比重从一年前的6%跃升至21%，而股票占比从36%升至48%。股市上涨反映出，投资者对新兴市场和所谓的集中投资的敞口不断增加。去年，中投公司以15.8亿美元收购了弗吉尼亚州阿灵顿电力公司AES公司15%的股份;4.16亿美元收购总部位于卡尔加里的油气公司Penn West Exploration 5%的股份;以及3亿美元收购巴西投资银行BTG Pactual 5%的股份。这些举措帮助中投在2010年的全球投资组合获得了11.7%的回报率，与2009年的表现相同。
随着透明度的提高，中投公司最近进一步登上了全球舞台。2010年11月，中投国际(香港)有限公司(CIC International (Hong Kong) Co.)在中国大陆以外开设了第一个办事处，负责亚洲投资业务。今年1月，中投在多伦多开设了一个办事处，这是中投寻求加大对加拿大能源和自然资源公司投资的关键地点。
今年5月，中投公司获得了更大的声望，金立群接替未来基金的穆雷出任国际论坛主席。法国巴黎银行的史密斯认为，此举是中国政治上的重大突破。“中国领导了多少个国际组织?”他反问道。“不是很多。国际论坛是一个重要的新俱乐部，其成员在不断增加，而且它不是由西方大国领导的。”
金立中和中投公司首席执行官楼继伟都明白透明度对于该基金在美国和欧洲的投资目标的重要性。他们已经做出了坚定的努力来实施圣地亚哥原则，并向外国政府保证，正如金立中所说，中投公司“在商业基础上进行投资和运营”。但在这方面，中投在中国是独一无二的。中国央行负责管理外汇储备、并通过香港子公司外管局投资有限责任公司(SAFE Investment Co.)管理国际投资组合的国家外汇管理局(SAFE Administration of Foreign Exchange)没有披露任何有关其所持资产的信息。这种立场让彼得森国际经济研究所的杜鲁门感到失望。他表示:“无论在国内还是国外，中投都比外管局受到更多的审查，但外管局没有被要求提供与中投水平相当的信息披露，这似乎有点不公平。”
CIC的适应性也与世界上一些最大的主权财富基金的态度呈现出来的鲜明对比，最有概括地位。其他其他中东资金，如巴林的未来几代人储备基金和卡塔尔投资机构，甚至不得不。差距挫败金，考虑到一些海湾基金比CIC大得多，但他表示希望CIC的透明度最终会说服别人开放。
金立群表示:“在整体资本流动的背景下，我们的全球资产微不足道，但人们关注中投，因为它代表中国。”“他们把中投视为这个庞大、快速增长、人口众多的国家的主权财富基金，他们或许更担心中投的长期发展，而不是现在的中投。所以我们有很多工作要做，来帮助人们了解我们的业务。”
国内外对理解的需求必定会增长。主权财富基金的规模和数量几乎肯定会大幅扩张，随着西方国家政府收紧预算，传统的长期融资提供者收缩或采取更为保守的姿态，它们的资本需求将会大增。富兰克林邓普顿投资公司(Franklin Templeton Investments)驻伦敦的主权基金和跨国公司全球主管戴维•斯马特(David Smart)表示:“随着主权财富基金成为最大的长期机构投资者，它们的影响力必亚博赞助欧冠然会增加。”随着法规和会计操作导致固定收益养老基金将越来越多的资产转向债券，主权财富基金将成为更重要的无约束资本来源。“••