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摩根大通荣登2011年度全美固定收益研究团队榜首
在这种动荡时期，为投资者提供所需建议方面做得最好的是摩根大通(J.P. Morgan)，它连续第二年领导着“机构投资者全美固定收益研究团队”。亚博赞助欧冠
自《全美固定收益研究团队》首次出版以来的20年里，哪家公司的分析师最常获胜?我们已经处理了数据，整理了数据，我们将在下周三发布我们的名人堂。
摩根大通(J.P. Morgan)策略师威廉•亚历山大•罗弗三世(William Alexander Roever III)说:“我们一直被教导，认为美国国债是一种‘无风险’资产，至少从违约的角度来看是这样。”但围绕提高美国债务上限的政治僵局——以及标普对僵局的回应——意味着我们不能再认为美国国债是无风险的。最终，财政部显然没有违约，但它有可能违约的想法——即使只有很小的可能性——是强大的。”
在一个经常因谣言和夸张而引发剧烈波动的市场中，投资者需要关注事实、过滤噪音的可靠指引。在这种动荡时期，为投资者提供所需建议方面做得最好的是摩根大通(J.P. Morgan)，它是《机构投资者》(Institutional Investor)的领头羊亚博赞助欧冠全美固定收益研究团队连续第二年。该公司获得了52个团队职位，比去年少了3个，但与蝉联亚军的巴克莱资本(Barclays Capital)相比，领先优势有所扩大，巴克莱资本获得44个(从49个下降到44个)。美银美林全球研究部(BofA Merrill Lynch Global Research)有39个职位，连续第五年稳居第三，高盛(Goldman, Sachs & Co.)有27个职位，连续第三年位居第四。排在第五位的是德意志银行(Deutsche Bank)，该银行排名上升一级，上升5位，总共上升15位。调查结果反映了约520家机构逾1,600名基金经理和买方分析师的意见，这些机构管理着约11.6万亿美元的美国固定收益资产。
摩根大通(J.P. Morgan)固定收益研究全球主管贝尔顿(Terrence Belton)说，投资者被华盛顿的大戏所吸引。贝尔顿与拉马斯瓦米共同领导固定收益策略和利率衍生品部门的顶级团队，以及美国政府策略部门的第三名团队。他表示:“我们的传统固定收益客户和非传统固定收益投资者都高度关注这些问题，这使我们与更广泛的市场参与者进行了更多接触。”
贝尔顿认为，评级下调在短期内只会产生温和的影响，但会产生持久的影响。他说:“我们估计，随着美国财政指标从接近aaa级恶化到更接近aa级，中期国债收益率将随着时间推移上升约60个基点。”“在短期内，债务水平上升的主要影响——而不是评级下调本身——是它限制了政策制定者可用的财政刺激措施的数量，因此间接成为了保持增长疲弱和低利率的因素之一。”
贝尔顿说，投资者对美国固定收益研究的需求正在发生变化。他说:“随着欧洲事件对美国市场的影响比以前大得多，提供一个全球视角变得更加重要。”“我们的美国利率团队更好地利用了我们强大的欧洲利率研究业务，因为欧洲外围国家的危机是今年美国利率的主要驱动因素。此外，我们对美国主权债务问题的分析也得到了强大的新兴市场研究机构的帮助。”
巴克莱资本全球研究主管劳伦斯•坎特(Laurence Kantor)表示，标普的降级“多少有点转移注意力”，因为它没有引发降级的问题那么重要。他表示:“在投资者心中，围绕债务上限摊牌的主要担忧是，华盛顿的政策制定者无法就一项根本性的税收和福利改革计划达成一致，而是把问题拖到了11月。”“然而，尽管存在所有问题，债务上限协议是迈向财政可持续性道路上重要的第一步。”
坎特说，许多基金经理已经跳过了有争议的债务辩论，开始关注欧洲的危机和美国的经济放缓。不过他指出，评级下调确实为他的固定收益研究部门提供了一个机会，让他们展示自己已经变得多么灵活。
他解释说:“及时性、交付、可访问性和跨资产视角都变得更加重要，因为它们受到我们客户的高度重视。”“随着形势的不断变化，及时为投资者提供市场事件的指导至关重要。最近的一个例子是美国评级下调，发生在一个周五的晚上。我们在那个周末动员了各资产类别的主要策略师，既要在周六发布我们的即时反应，又要在周一亚洲市场开盘前召开所有地区的电话会议。”
坎特表示，巴克莱资本的分析师一直强调一个事实，即投资者并不认为资产是单独存在的，因此该公司提倡跨资产和跨地区的合作研究。去年，巴克莱资本推出了《全球能源展望》(Global Energy Outlook)，这份定期报告将大宗商品市场基本面与近期价格走势进行对比，并提供大宗商品、股票和固定收益产品的投资建议。坎特说:“我们还编制了一份季度《全球展望》，提供了所有地区每个产品的综合观点，以及基本经济分析和资产配置建议。”
今年早些时候，巴克莱资本推出了周报《全球企业周报》(Global Corporate Week in Review)，概述了股票和固定收益产品的个人安全评级变化。“更重要的是，它列出了本周的主要股票和信贷预测，并提供了对未来一周主要事件的展望，”他解释道。最后，分析师们制作了一份“全球宏观日报”(Global Macro Daily)，内容是该公司策略师和经济学家对最新市场动态事件的看法，突出了各地区和资产类别的重要发展和趋势。
美国银行全球信贷和全球新兴市场固定收益研究主管马拉斯(Michael Maras)说，尽管投资者最近对美国领导人似乎无能为力感到担忧，但他们更担心华盛顿会做错事。他表示:“客户提出的另一个问题是政策错误的可能性和影响，要么是过度的财政紧缩(在我们看来不太可能)，要么是没有任何可信的政策——目前的风险肯定很高。”“对评级下调的最初反应，并没有激发人们对国会是否愿意解决真正问题的信心。”
正是这种信心的缺乏造成了当前市场的诸多动荡。“对政策反应的依赖和政策约束造成了一个不确定和不稳定的环境，”Maras补充说。他认为，近期复苏的前景受到威胁，对美国国债的需求可能在今年剩余时间里保持高位，标普和其他机构进一步下调信用评级的可能性可能会加剧本已黯淡的前景。
马拉斯解释说:“国会无力妥善解决财政问题，增加了联邦储备委员会继续按兵不动或启动进一步宽松计划的可能性，这就创造了一个低利率、追逐收益率、信贷息差紧缩、短期利率低波动和持续的类似危机的环境。”“美国固定收益市场也将继续关注欧洲主权和银行业风险，因为欧盟和欧洲央行(ecb)在解决一些外围国家财政问题上缺乏协调行动，引发了人们对欧洲银行体系健康状况的担忧。”
美国银行还调整了研究产出，以满足投资者不断变化的需求。去年，该公司发行了周报《美国固定收益形势》(the U.S. fixed income Situation)，由旗下所有美国固定收益分析师撰写稿件，并在周一上午与投资者举行电话会议，强调其对美国宏观经济的展望。
他说:“我们看到人们对宏观研究越来越感兴趣，特别是对所有地区主权信贷的信贷风险概况和经济基本面。”此外，新兴市场通货膨胀加速，突显了客户投资组合中国家风险评估的重要性。他补充说:“欧盟主权债务危机的潜在蔓延，以及对新兴市场引发通胀的担忧，迫使美国投资者将更多的资源和时间分配到宏观经济分析上。”
另一个投资者日益担忧的领域是美国城市、县和州的违约可能性，据花旗集团市政战略部门最高团队负责人弗雷德兰德(George Friedlander)说，评级下调加剧了这个问题。标普下调美国国债评级，引发了人们对市政债券长期信贷实力的新一轮担忧。问题不在于评级下调本身，而在于它发出的信号表明，有必要进一步大幅削减联邦支出，这可能会影响州和地方的预算，”他解释道。
目前，由于努里埃尔•鲁比尼和梅雷迪思•惠特尼等著名市场观察人士的预测，对大规模违约的担忧正席卷市政债券界。弗里德兰德说:“在过去的9个月里，我们不得不花费大量的时间和精力来解释为什么那些自称的市政专家是错误的——他们肯定是错误的。”根据穆迪投资者服务公司(Moody 's Investors Service)的数据，今年上半年，没有一个获得机构评级的市政当局违约。
恐惧和不确定性创造了买入机会。弗里德兰德和他的同事在1月份发表了一份题为《资金外流、信贷担忧和市场疲弱相互作用使市政债券收益率处于极具吸引力的水平》的报告。他们在报告中指出，沿收益率曲线的所有市政债券都被严重低估，因此投资者应将现金投入长期投资，并延长现有投资组合的期限。分析师发布报告当天，30年期aaa级国债收益率收于5.08%;弗里德兰德指出，到7月底，这一比例已降至3.84%。
然而，如果美国国债收益率反弹，市政债券市场可能会承压，“特别是如果新发行数量从目前令人痛苦的低水平上升——这是我们的预期，”他表示。“随着市场适应进一步削减赤字的可能性，包括减少联邦政府对州和地方政府的援助，我们还可能看到一些额外的信贷利差扩大。”
苏格兰皇家银行证券(RBS Securities)驻芝加哥策略师玛格丽特•克林斯(Margaret Kerins)说，谣言和猜测也在机构债务市场造成了动荡。她连续第五年领导着联邦机构债务策略的顶级团队。一些投资者担心标普的评级下调会引发大甩卖，但这种情况并未发生。她表示:“我们没有看到任何因评级下调而被迫抛售国债或机构的情况。”“然而，也有间接的后果，比如股票抛售会减少家庭财富，延长经济复苏的时间。此外，评级下调应该会导致美国国债利率上升、收益率曲线变陡、互换利差因美国国债贬值而收窄，以及机构与美国国债的利差收窄。”
与债务上限辩论相关，投资者关注的一个关键领域是财政部可能失去对政府资助企业的支持。亚博篮球怎么下串柯林斯解释说:“尾部风险是，如果财政部无法提供必要的资金来消除任何净值缺陷，就会触发对房利美和房地美的强制接管。”在破产管理中，资产将被出售以偿还债务，这意味着更高的损失和潜在的优先债务减记。当然，这类事件对金融市场和财政部的信誉将是灾难性的，这就是为什么大多数市场参与者都认为债务上限问题将得到解决——尽管是在最后一小时。”
客户也表达了对代理供应的担忧。她表示:“我们坚信，由于两党强烈的政治意愿，要降低保留投资组合中固有的系统性风险，GSE的资产负债表将继续收缩。”“这一趋势将减少投资者可获得的优质利差资产的数量。事实上，自2008年底以来，政府机构的未偿债务减少了8000亿美元，即25%。我们预计2011年净负发行额为2130亿美元，未来五年未偿债券总额将下降30%。”
苏格兰皇家银行的团队一直在敦促基金经理利用最近机构息差下降的机会。“我们认为，由于交易部门的对冲，机构实际上就是国债，仍然作为价差产品交易，”Kerins补充道，并指出，“未来几年，机构的供应将继续减少，可作为投资的高质量价差资产的数量将减少。”从长远来看，这是对机构扩张的支持。”不过，她表示，这些策略师“预计，由于欧洲主权债务危机和围绕美国经济复苏的不确定性，未来几个月将出现几轮利差波动。”
野村证券国际团队的负责人Jens Nordvig-Rasmussen表示，在全球去杠杆化的过程中，周期性的波动也会扰乱货币和外汇市场。
“核心焦点是欧元区的前景和系统性崩溃的可能性，”他表示。“除了欧元区特有的问题，一个全球性的大问题与新兴市场货币在明显规避风险的环境中的作用有关。十国集团经济体目前的债务超过了新兴市场经济体，随着风险特征的变化，市场动态也将发生变化。2011年下半年，某些新兴市场货币可能首次获得避险地位。”
野村证券的团队一直在建议客户做空欧元——“但对具体的交叉线要非常务实”——做多新兴市场货币，“但要为大量的波动做好准备”。
去年秋天，Nordvig-Rasmussen和他的同事对西班牙持相反观点，当时许多市场观察人士认为西班牙是下一个需要救助的欧元区经济体。他表示:“我们对西班牙的基本面分析显示，该国经济的韧性更强。”分析师基于欧元兑美元将在第一季度保持稳定的观点构建交易:“我们在11月18日和12月6日分别进入了双不接触结构，投资了20万美元的溢价。1月17日，我们通过这些区间交易策略获得了利润，锁定了9.5万美元的收益。”
在欧洲和美国一样，缺乏领导力和政治意愿的感觉加剧了投资者的焦虑。他说:“客户面临的主要问题是欧元区债务危机的发展和遏制危机的政策努力的犹豫，美元走软的趋势和美国经济的结构性疲软——尤其是与快速增长的新兴市场经济体相比——以及对安全政府债券的寻求。”“这种寻找正在影响私人部门资本流动和央行资产配置。”
尽管美国信用评级遭下调，但许多投资者仍因此买入美国国债。摩根大通(J.P. Morgan)的罗弗表示:“评级下调令股市和其他市场感到恐慌，实际上迫使投资者纷纷转向高质量债券，并压低了两年期和三年期美国国债的收益率。”他的团队首次领衔新增加的短期策略部门;他也是市政战略部门的二号人物。他说，这是一种情况，“美联储宣布将在未来两年将利率维持在极低水平，可能是陷入了困境。”
尽管美联储可能已经表示将维持目前的立场到2013年年中，但这并不意味着市场不会受到震荡的影响，提供短期策略的分析师通常必须迅速做出调整。举个例子:4月初，三个月期美元LIBOR为27.5个基点时，摩根大通团队预测，到6月底，该利率将降至22个基点。当月中旬，在利率下滑至24.7个基点后，分析师们改变了方向，因为“投资者对欧洲银行的担忧日益加剧，以及(美国)银行的临近。债务上限”;他们预测，到9月底，利率将飙升至35个基点。到7月底，该利率已升至25.7个基点，到8月底已升至32.7个基点。“市场显然还没有到那个地步——但趋势已经到了，”Roever说。