对于多数拥有均衡投资组合的大型投资者来说，上周美国股市的大幅下跌带来了一种安慰:随着投资者转向安全资产，压低了长期收益率，美国政府债券的价值有所上升。但对陷入困境的美国养老基金来说，这是雪上加霜。
标准普尔500指数下跌6.6%，投资者纷纷涌入风险较小的投资。在金价下跌的情况下，美国国债成为许多人的头号避风港。“扭转操作”——美国政府通过购买较长期国债来降低长期利率的计划——的宣布进一步降低了收益率。结果，10年期国债收益率跌至仅1.83%——本周下跌24个基点，本月下跌44个基点。
这并未给美国养老基金带来多少安慰。诚然，收益率的下降推高了他们持有的长期美国国债的价值。但这里存在一个陷阱——美国长期债券收益率进一步下滑，固定收益计划(defined benefit scheme)的资金缺口就越大。
关键在于用来计算养老基金未来负债现值的贴现率。利率越低，其现值就越高。该指标通常基于美国长期投资级公司债券的收益率，后者通常跟随美国国债收益率的走势。上周贴现率进一步下降，进一步推高了债务的价值。
根据8月底的数据，咨询公司Milliman计算出，由于股市疲软和利率下降的双重问题，美国最大的几家公司的养老金资产仅相当于负债的79%。随着股市和债券收益率进一步下跌，目前这一数字可能会更低——瑞士信贷(Credit Suisse)估计，贴现率每下降25个基点，大型企业基金的负债就会增加450亿美元。标准普尔(Standard & Poor 's)评级的美国公司2010年的贴现率为5.34%，比2009年平均水平低51个基点。分析师估计，今年该指数至少又下跌了50个基点。
面对这双重困境，养老基金该如何应对?一种可能是在美国股票中寻找alpha值——基于对公司基本面的分析，积极选股，从而打败标普500指数。另一个方法是在海外股市寻求慰藉。
不幸的是，分析人士表示，现代交易模式可能会降低这两种策略成功的可能性。目前，美国个股之间显示出极高的相关性。各国股市的走势也越来越倾向于与全球趋势同步。
另一种可能是增加对对冲基金的依赖。然而，这并不是万灵药。在2008年的动荡中，“对冲基金”中的“对冲”被证明是虚幻的，即使在市场动荡期间，“对冲基金”也应该提供绝对回报。试图逆市而动的对冲基金面临着与其他投资者一样的许多问题。当一个市场的股票相互之间高度相关时，他们做多做空股票组合的经典策略就变得更加困难。当如此多的市场同步波动时，基金的宏观策略(押注于一个市场，押注于另一个市场)就变得更加棘手。
至少有一种相关性还在维持:股市下跌和养老基金经理的下行情绪。