很少人了解定量金融技术的崛起,和他们的限制,以及伊曼纽尔•德曼。南非出生的科学家获得了粒子物理学理论从哥伦比亚大学博士学位,花了12年的研究在学术界和AT&T贝尔实验室在加入高盛(Goldman Sachs) & co .)在1985年。在接下来的18年里,他在衍生品做了开创性的工作,开发了Black-Derman-Toy利率期权模型和威廉玩具和费希尔•布莱克。在这个过程中他帮助华尔街变成一个火箭科学家的地方而不是经验老到的交易员最终的权力掮客。德曼在2002年离开高盛成为哥伦比亚大学金融工程项目的主任和Prisma Capital Partners风险主管。德曼,66年,一直意识到过分依赖数学模型的危险,已经写在1996年早期的纸模型的风险。物理学家可以确定法律控制原子粒子的运动,他指出,但人类的情绪,使市场更加难以捉摸。“你不能做财务没有模型,但是你必须意识到其局限性,”德曼说。“没有模型,将真正捕捉人们的恐慌。”——汤姆Buerkle
一切固体都在空气中融化,是神圣的亵渎,和人终于不得不面对清醒的感觉他真正的生活条件,与他和他的关系,“马克思和恩格斯写道《共产党宣言》在1848年。他们指的是现代资本主义,一种生活方式,所有过去的标准可能会屈从于高效的目标,及时生产。
与“在空气中融化”马克思和恩格斯唤起升华,化学家的名字直接固体自己变身的过程变成气体。他们升华用作比喻来描述资本主义的无休止的欲望为新的利润来源,导致传统价值观的破坏。从固态到液体的幻灭的一个恰当的汇总值,金融和伦理,发生在伟大的和正在进行的金融危机开始于2007年。
失败的危机,定性和定量的模型。在过去的二十年里,美国遭受了制造业的衰落;金融部门的膨胀;部门的捕获的监管体系;刺激每当经济动摇;大型资本主义企业的纳税人资金救助;裙带资本主义;私人利润和公共损失;有钱有势的人的救赎,穷人和弱势;公司做空股票为生是受法律保护的做空自己的股票; compromised yet unpunished rating agencies; government policies that tried to cure insolvency by branding it as illiquidity; and, on the quantitative side, the widespread use of obviously poor security valuation models for the purpose of marketing.
人们和模型和理论行为恶劣,并有疯狂的试图防止损失,不惜一切代价恢复原状。要做的是什么?
我开始我的职业生涯作为一个物理学家,研究和掌握理论基础。然后在1985年,我迁移到高盛(Goldman Sachs)量子世界的中心。我的同事是一样聪明的学者,但是更有趣。工作是一个跨学科的混合建模、数学、统计、编程,所有旨在试图价值证券交易部门。宽客是理论家,交易员是实验,和我们合作开发和探索模式。虽然目的是赚钱的,环境的和所使用的技术是非常类似于我在物理。在几个月内我遇见并开始与费希尔•布莱克,布莱克-斯科尔斯期权定价模型的合作发明者,作为市场equilibrium-seeking系统和模型通过类比与热扩散的物理。
我一头扎进工作,阅读和建模和编程。我学会了优雅的黑色背后的逻辑的工作,目睹了他的思想的深度。我与交易员利用生存和繁衍紧密合作模式。很快我开始相信它是可能的物理方法成功地应用于经济学和金融学,甚至建立一个大统一理论的证券。
二十年后在华尔街,我不相信在大金融理论。我们有各种各样的金融模型,但金融建模并不是市场的物理学。相似的物理和金融更多的在于他们的语法比语义。在物理你对阵的神,他不经常改变自己的法律。金融你与上帝的造物,代理商的价值资产基于他们短暂的意见。因此真相是没有大统一理论的一切财务;只有模型具体的事情。我说“模型”,因为金融依赖于股票和市场的心理素质建模通过比较它们的物理现实——烟雾的扩散,例如。这样的类比,虽然不是毫无根据的,是部分和有缺陷的。这并不意味着金融建模是浪费时间; it means that you have to understand what models are best used for and then be very careful not to discard your common sense.
物理理论用数学来描述抽象如位置、质量、电荷和原子,但有一个统一的抽象和现实之间所代表的外部世界如此准确。最好的物理模型进行预测精确到十位小数。金融感兴趣的对象——市场、金钱、资产和证券——也抽象,和金融模型的目的,像物理,是找到不仅抽象本身之间的关系,而且抽象和他们所代表的现实之间的关系。不幸的是,金融模型只是模型,不现实,甚至接近它。
如果你的人不能区分上帝的造物,人的偶像,你可能错误模型深度法。许多经济学家都是这样的人。如果你开放金融业的权威杂志,一个选择的期刊数量的金融教授必须发布获得终身职位,许多论文与在数学杂志上。充满公理、定理和引理、他们的严格程度最小的有用性成反比。大部分经济学家从未见过一个真正成功的理论。他们工作的简单模型,不能反映周围的复杂的现实世界。缺乏成功不是经济学家的错的人,与物质不同,很难推测。但是经济学家的错,他们太看重他们的简单模型。
要做的是什么?
在冷战结束时,我们想象的未来,没有更多的历史,一个平滑的漫步到日出伴随着民主,私有化和自由市场。还没有制定出来。威权资本主义版本的传播。民营化已经成为寡头。贫富差距,经理和工人,老板和员工有所扩大。经济模型已经失效,和金融模型已被证明是非常不准确的。最近,凯恩斯主义的刺激方案的规定治疗刺激支出和就业只有温和的效果。低利率,美国联邦储备理事会(美联储,fed)治愈过去的危机和未来的祖,再次被规定。政府并没有从中吸取教训。
我并不惊讶经济模型未能作出准确的预测。任何保证经济学家假装对因果关系只是一个姿势。他们在黑暗中吹口哨时写他们的回归,忽略方程背后的人类。我被金融模式的失败同样令人信服。明智的人不与金融模型预测;他们使用一个模型将预测未来的参数(例如,每平方英尺的价格)为现值。每个人都应该理解模型和现实的区别,没有人应该惊讶的能力——或者两英寸的方程来表示曲线玲珑的人们和市场。
冲击和干扰我的放弃原则,每个人都施以口惠,:民主和资本主义之间的联系。我们被告知不要期望奖励没有风险,没有损失的可能性。现在,我们被迫接受裙带资本主义,私人利润和损失社会化和企业福利,希望恢复原状不惜任何代价。我们已经看到公司对待善良欠个人的希望,或许,他们的幸福感会渗透到个人,个人对待善良欠对象。我们忘记了亚瑟年轻,一个18世纪的英国作家,著名的法国大革命:只有穷人可以使用数字足以维持其他交易。
资本主义的问题不会解决模型。但是,正如当然,金融模型不会消失。数据没有告诉你任何东西。理论和建模是人类并将继续做。那么我们如何明智地使用模型,好吗?
首先,必须认识到,没有一个真正的金融理论。在物理牛顿定律,麦克斯韦方程是大自然的事实,等效和相同的力学和电磁学,他们描述的现象。在金融有效市场模型的假设股票价格表现得像烟雾扩散通过远程房间甚至不是一个事实。这是一个比喻,完全近似和有限的,因为都是金融模型。
明智的金融从业者知道模型的点是不一样的一个物理模型。在物理人想预测或控制未来。在金融领域一个要确定现值,形成对未来的看法,对利率或违约或波动或房价或每平方英尺的价格会发生。模型是用来插入或推断从目前已知的液体证券价格的估计价值缺乏流动性的证券——估计股票期权的价值,例如,通过思考,布莱克-斯科尔斯模型,混合,部分股票和债券。
由于不可避免的不可靠性模型和有限的事实或可能不正确的假设基础上,最好的策略是要谨慎使用它们,使尽可能少的假设当你。这里有一些其他的观察我发现有用的建模:
•避免公理化。公理和定理适用于数学,但金融涉及的是现实世界。每一个金融公理是非常错误的;创建模型的最相关的问题,以什么方式错了,如何?
•庸俗的一个复杂的方式。在物理拉深是值得的——几个水平低于你可以观察——制定一个优雅的原则,然后上升到表面的可观察到的后果。想到牛顿、麦克斯韦。融资缺乏深刻的科学原理,所以最好保持浅和使用模型尽可能直接的证券价格之间的路径你知道(也就是说,“低俗”证券流动性和常见)和安全,其价值要估计。
市场被定义为低俗的,最有用的模型是粗俗的,使用变量(如每平方英尺的价格),用来描述人群他们贸易的资产的价值。一个人应该构建的模型在一个复杂的方式。一些最好的和最实用的模型包括插值,不是价格而是在直观的变量复杂的用户使用估计价值波动,例如。
•地毯下扫灰尘,但让用户知道。把数学应用到市场应该谦虚,谨慎的过于雄心勃勃的理论。每当我们制作模型涉及人类的东西,我们正试图迫使丑陋的妹妹的脚灰姑娘的美丽的水晶鞋——它不适合没有切断一些必要的部分。金融模型,因为他们的不完全性,不可避免地掩盖风险。你必须从模型,然后用常识和经验包裹。
每当一个使用一个模型,一个人应该知道一直在假设成立,同样重要的是,正是横扫了。一个健壮的定性模型允许用户调整的遗漏。布莱克-斯科尔斯模型是健壮的:它的主要假设是一个选择的风险相关的风险,潜在的股票和市场将在平衡当期权和股票的单位提供相同的超额回报的风险。这是一个明智的想法,无论你多么天真地定义风险。布莱克-斯科尔斯的危险部分是进一步假设股票的唯一风险扩散的风险,这并不是真的。但更现实的您可以定义风险,模型将变得越好。
•使用想象力。完美的公理或模型不存在,所以我们要明智的使用不完美的。聪明的交易者知道你必须结合定量模型和启发式。当人们建立模型——当选择建模假设股票价格如烟云扩散,例如,他们做各种富有想象力的假设,然后制定数学。
当有人向你展示了一个经济或金融模型,包括数学,你应该明白,尽管自信的方程,简化是一个衬底的背后又隐藏着什么秘密,有时只有伟大的想象力,甚至直觉。即使是最好的金融模式不能真正有效的,因为尽管喜欢数学,一个模型是一个玩具。难怪经常失效,造成严重破坏。
•认为是理想的模型实验。没有正确的模型,但模型可以提供非常有用的方法来估计价值。我喜欢认为金融模型理想,或认为,实验,像爱因斯坦当他见自己进行冲浪光波,或薛定谔猫当他见宏观量子干涉。我相信这是正确的方式使用数学模型在金融领域,以及有经验的从业者使用它们做的方式。模型只是模型,而不是事情本身。模型是更好的被视为一组平行宇宙探索。每个宇宙应该是一致的,但与物质的世界,世界的金融概念和与之交互的人类的思想将是更复杂的比任何模型。
•谨防盲目崇拜。概念最大的危险是偶像崇拜:相信有人可以写下一个理论,人类行为封装,从而自由你想为自己的义务。一个模型可能是令人欣喜的,但是无论你怎么努力,你将无法注入活力。混淆了模型和理论认为人类服从数学规则,并邀请未来的灾难。因此,金融建模者必须妥协。他们必须决定什么是金融世界的一小部分最当前的利益,描述其主要特点,然后模拟了只有那些特性。一个成功的金融模式一定范围有限,必须与简单的类比。物理学中有一天会有一个理论的一切;在金融和社会科学,你必须努力工作来想出一个可用的任何模式。
金融建模者的宣言
早在2009年,为了应对金融危机,其他定量保罗·维尔莫特和我想出了几个原则时应遵循的科学家把他们的技能应用到金融学:
•我将记住我没有让世界和它不满足我的方程。
•虽然我将使用我或其他人创建的模型大胆的估计价值,我总是看在我的肩膀,永远不会忘记,该模型不是世界。
•我不会数学过于留下了很深的印象。我永远不会为优雅而不牺牲现实向最终用户解释为什么我已经这么做了。
•我不会给人用我的模型对其准确性虚假的安慰。我将假设和疏忽明确所有使用它们的人。
•我明白,我的工作可能对社会和经济产生巨大的影响,许多超出我的理解。
同样的,我相信,金融产品的设计者应该创建证券的目的暴露和风险是显而易见的。不必要捆绑复杂产品的风险模糊往往更有利可图的公司创建比简单的因为他们的价值是难以估计。如果产品是透明的,好的建模就容易了。
我深感失望的西方对最近的金融危机的反应。尽管机会不公平的对待每个人,让资本主义的内在情绪的是链接的风险和回报的原则:如果你想要有机会,你必须愿意忍受下来。在过去的几年里,这一原则已经违反了。华尔街和美国经济威胁时,资本主义的道德原则,采取了后座。金融业的救助后,向银行提供的低息政府贷款后在纳税人的费用和银行的快速反弹从纳税人的生活支持创纪录的利润和奖金,我惭愧的系统的虚伪。如果你想从七年脂肪中受益,那么你必须遭受七个荒年,甚至灾难性的瘦的。我们需要自由市场,但我们需要原则。
摘自模型。的行为。严重:为什么混淆幻想与现实会导致灾难,由伊曼纽尔•德曼在华尔街和生活。©2011年伊曼纽尔•德曼。被安排与约翰·威利和儿子。保留所有权利。