5个问题:杰里米·西格尔谈etf与共同基金

最近，金融市场投资者对交易所交易基金(etf)的担忧不绝于耳。etf已成为对冲基金经理最喜欢的工具，因为它们以共同基金的方式复制整个指数，但通常成本更低，灵活性更强。它们可以全天交易，而共同基金只能在股市收盘后交易。这使得投资者可以快速进出整个资产类别或市场。

一些批评人士表示，etf使用的增加增加了股票之间的相关性，从而增加了波动性。还有人担心，一些etf(尤其是在欧洲)使用衍生品来综合复制指数。这种方法比购买基础资产更容易、更便宜，尤其是在某些证券难以获得的信贷市场。一些批评人士说，由于衍生品和基础证券之间的价格差异，合成证券也可能增加市场风险。去年10月，考夫曼基金会(Ewing Marion Kauffman Foundation)研究与政策副总裁罗伯特•利坦(Robert Litan)和首席信息官哈罗德•布拉德利(Harold Bradley)在美国参议院准备好的证词中阐述了这些担忧。利坦和布拉德利写道:“尽管etf在18年前开始是一种建设性的金融创新，但它们在数量和种类上发展得如此之快，目前约占美国股市交易总量的一半。”“在我们看来，在这个过程中，etf日益扭曲了股市在资本形成中的作用，同时潜在的结算失败带来了系统性风险。”他们主要担心的是:etf正越来越多地推动个股的定价，而不是相反。

毫不奇怪，ETF行业表示，这些担忧是错误的，而且被夸大了。亚博赞助欧冠《机构投资者》特约撰稿人史蒂夫•罗森布什采访了宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授、ETF赞助商WisdomTree的顾问杰里米•西格尔。以下是经过编辑的对话内容:

亚博赞助欧冠《机构投资者》:在您看来，当今金融市场的波动与ETF行业的增长之间有什么关系?

西格尔:我们今天看到的市场波动与这些etf无关。很多持有逆向基金的人看到收益下降，他们不明白收益应该下降。他们不明白，反向基金可能每天都与油价密切相关，但随着时间的推移，他们得到的是一种恶化的资产。有点像put。这很难向投资者解释清楚。你不会突然出现下跌，但你为此付出的代价是资产不断恶化。我认为etf根本不会提高系统风险的水平。我不明白其中的原理。与共同基金相比，ETF行业的规模仍然很小。

你不同意合成etf和反向杠杆etf会带来更多的金融市场风险?

风险由买方承担。所有这些风险都应该向潜在买家宣传。在美国，我们倾向于不使用逆杠杆和多重杠杆etf。一些投资者确实希望使用基于期货的etf。如果期货的流动性下降，就可能出现问题。但如果ETF在流动性较差的市场上持有期货，就应该将其宣传为投资者面临的风险之一。

WisdomTree在多大程度上利用了合成结构?

在所有情况下，我们都用股票基金持有“实物”资产。我们发行的第一支基金是基于股息和收益。我们拓展了我们的领域，但这些仍然是我们的核心产品。

我研究了1957年至今的股票。我们做了详尽的研究，有压倒性的证据表明，派息股票的表现优于市场，在熊市中也表现良好，并提供了下行保护。去年，熊市对派息股的打击很大，因为金融机构受到了沉重打击。但支持派息股票的观点远比不支持派息股票的观点更有道理。

使用etf而不是共同基金的理由是什么?

显然，这些费用通常比任何共同基金的费用都要低得多。我认为关于etf最重要的一点是，你可以随时进行交易。我是Vanguard的忠实粉丝，但如果你开始交易他们的指数基金，你会接到他们的电话;他们想把你关在里面。如果你是ETF投资者，你想要卖出，你就出去卖出。如果你想在两分钟后买回来，你也可以这样做。我认为这是一个巨大的优势。

这是投资者和顾问在改变投资组合方面的一种灵活性，很多产品比标准的共同基金便宜得多。你可以接触到更多的行业和风格，而且你可以随时买入。五、六年前，共同基金在下班后交易出现了丑闻。他们在玩游戏。有些投资者可以交易，有些则不能。etf不可能出现这种情况。

为什么投资者不愿意为积极管理型基金支付更多的钱呢?

大多数共同基金的管理者都试图挑选出成功的股票。我们从实证研究中了解到，在收取费用后，大多数都不会给投资者带来任何价值。把握市场时机非常困难。有些人可以做到。但要找到能够跑赢大盘的股票并不容易。

除了指数基金和普通基金，共同基金的记录并不好。它们都是市值加权的，而我们的是股息和收益加权的。