在动荡的市场中，安联(Allianz)超过了欧元100强

对欧洲投资经理来说，最近的日子并不容易。三年前，雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings)倒闭后发生的信贷危机打击了标准基准的使用。毕竟，如果一个指数即使表现出色也能带来负回报，那为什么还要把它作为目标呢?

最近，欧元区债务危机和对美国债务水平的相关担忧，让人们对富国政府债券超级安全这一数十年来广为流传的观点产生了怀疑，甚至是永久的质疑。股票也有自己的问题。西方经济体的长期疲软引发了人们对类似日本的经济停滞的担忧，这可能导致一代人的经济增长缓慢，甚至根本没有增长。这种可能性给曾经盛行的观点蒙上了一层阴影，这种观点认为，如果给予足够的时间，股市将带来可观的回报。

由于传统投资的一些准则已不复存在，基金经理和他们的客户不得不以一种截然不同的方式思考如何提供令人满意的业绩。

瑞银全球资产管理(UBS Global Asset Management)驻伦敦的欧洲主管利兹•沃德(Liz Ward)表示:“鉴于存在如此多的不确定性，调整基准或更多地转向总回报的做法出现了大幅复苏。”“我们今年看到的大多数新委托都包括总回报投资。这种情况可能会持续下去。同样，对于基于基准的投资而言，目前大部分新委托都与定制指数相悖。”

今天充满挑战的环境反映在100欧元，机亚博赞助欧冠构投资者在该地区最大的基金经理年度排名。过去，管理者通常可以依靠涨潮来提升所有船只。但在当前动荡的气候下，绩效可能会有很大差异。截至6月底，100欧元的总资产为17.5万亿欧元（合24.3万亿美元），较2009年12月小幅增长3.6%，这是衡量许多市场普遍存在低回报的指标。不过，个别管理者的表现差异很大。

德国保险巨头安联集团(Allianz Group)仍以1.69万亿欧元的资产排名第一，比之前的排名上升了19%。法国安盛集团(AXA)上升一位，名列第二，但其资产仅增长1.5%，至1.05万亿欧元。瑞士联合银行(UBS)的资产增长了14.7%，达到7030亿欧元，但仍下滑一位，排名第三。(与前几年不同，该行的数据仅代表可自由支配资产，当时还包括咨询资产。)法国的Amundi集团以6919亿欧元排名第四，增长3.3%;总部位于纽约的贝莱德以6436亿欧元的资产增长12.6%，位居第五。

所有这些机构都在努力应对基于基准的投资可信度的丧失。在危机爆发前，更多的投资委托与各种标准挂钩，而不是与任何其他策略挂钩——从德国DAX 30等国家指数，到摩根士丹利资本国际(MSCI)等提供的地区和全球指数，再到固定收益领域的同类指数。但危机导致的损失令投资者蒙受损失，迫使基金经理们争相寻找替代方案。

在英国保险集团保诚(Prudential)旗下的基金管理公司晨光投资(M&G Investments)，养老基金客户越来越关注利润。晨光董事会成员、固定收益主管西蒙•皮尔彻(Simon Pilcher)表示:“过去几年，我们看到了更多的委托，它们更注重实现绝对回报。”“我们用实际的美元和英镑来投资，以支付实际的养老金，而不是用相对的美元和英镑来支付相对的养老金，这已经成为一个更普遍的原则。”保诚集团在欧元100指数中的实际和相对排名都显示出良好的进展。该公司的资产增长了18.7%，达到3870亿欧元，排名上升了三位，至第11位。

基金经理表示，新授权越来越普遍的目标是实现现金总回报率（实际上是银行存款利率）加上4%，即比客户国内通胀率高3个百分点。

机构投资主管查尔斯•普利多欧洲、中东和非洲贝莱德在伦敦,说一个常见的方式实现积极的总回报的养老基金是开始固定收益资产,可以提供一个可靠的回报相匹配的预计负债,然后添加一些高收益,波动性较高的资产，如股票。这些股票应来自股息收益率高、股息覆盖率高的公司。Prideaux表示，贝莱德寻找的是“在各种不同的经济环境下，能够持续增加收益股息的良好记录的公司”。他们不只是依赖周期性的经济增长。”

总回报策略并不是促使投资者寻求定制基准的唯一因素。在某些情况下，投资者希望避免特定风险。德国保险公司安联全球投资者（Allianz Global Investors）的首席运营官杰伊·拉尔夫（Jay Ralph）指出，意大利和其他欧元区外围国家的投资者此前将本国主权债券用作无风险基准。现在情况已经不是这样了，因为对这些国家政府偿付能力的担忧已将意大利和西班牙的收益率推高至5%以上，希腊、爱尔兰和葡萄牙的收益率更高。“意大利政府不再是一个无风险的基准，因此许多人转而关注德国国债，”拉尔夫说，他指的是德国政府债券。这位美国高管将于今年1月接替约阿希姆·费伯（Joachim Faber），成为安联资产管理公司（Allianz Asset Management）的董事长。安联资产管理公司包括AGI和安联的美国子公司太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）。

目前的市场状况与某些监管规定之间的不一致，使设计新的基准的任务变得复杂。道富环球顾问驻伦敦的EMEA主管格雷格•埃雷特指出，欧洲新的偿付能力II规定不会要求保险公司持有任何针对欧洲政府债券投资的资本，即使是那些利差大幅上升的国家，如意大利和西班牙但需要资金来持有高评级的公司债券。考虑到许多投资经理正鼓励投资者购买公司债券，认为许多公司债券比几家主权债券提供了更好的风险和回报平衡，这种规定提供了一种反常的激励。为了应对资本规定以及公司自身的风险评估，道富银行为一些客户构建了投资组合，将主权资产限制在德国、法国和荷兰的债券上。“如今，我们被要求以更快的速度为客户设计不同的解决方案，”埃雷特说。但他补充说，对于持有大量主权资产的投资者来说，这些策略并不能让他们松一口气。埃雷特解释说:“大多数客户都承受不起这样做带来的收益损失。”

皮尔彻说，晨光还为客户采用了一种新的固定收益等级制度，与几年前盛行的制度截然不同。“风险最低的包括非常高质量的资产支持证券、包括公用事业在内的非金融企业，然后是主权国家，银行处于最底层，”他表示。晨光持有130亿欧元的资产支持证券。

对投资经理来说，总回报投资的增长趋势也带来了挑战。这种投资风格要求管理者能够跨资产类别寻找最佳回报。结果，许多公司重组了团队或招聘了新的人才。

总部位于爱丁堡的标准人寿投资公司（Standard Life Investments）于2008年成立了一个多资产投资团队，并将员工人数增加到24名投资专业人士。尽管资产增长13.4%，但该公司仍下滑两位，排名第34。该公司过去一年的资金流入超过7亿英镑（合11亿美元），流入了2010的多资产零售基金，并通过投资于英国和国际股票和债券以及商业地产来限制风险。大多数基金采用绝对回报策略。

对资金的需求已经令人惊讶,因为顾问通常希望看到一个为期三年的记录在指导客户基金之前,Jacquie克尔说,负责公司的业务与财务顾问在英国“我们有相当多的坏年在短时间”在全球市场上,她说。“这可能造就了更多厌恶风险的投资者，这就是为什么该行业在绝对回报领域出现增长。”

德卡投资(Deka Investment)是德国最大的零售管理公司之一，拥有两个团队，在不同的资产类别和地区进行投资，创造绝对回报产品:一个有14人的多资产类别总回报(Multi-Asset Class Total Return)团队和一个有9人的量化资产配置产品(Quant asset Allocation products)团队。该公司首席投资官维克多•莫夫塔哈尔(Victor Moftakhar)认为，散户对绝对回报产品的兴趣将继续增长，因为发达国家缓慢的经济增长限制了传统战略的回报。他表示:“传统的只做多模式已转变为一种绝对回报、多资产类别的模式——投资者不再买入特定的资产类别，而是买入特定的风险回报预算。”

Deka目前管理着66亿欧元的绝对回报股票产品，高于2009年底的24亿欧元。这家总部位于法兰克福的公司今年的排名上升了五位，至第36位。

其他基金经理则在客户风险厌恶程度的提高中发现了更大的机会。拉尔夫说，在过去18个月里，安联的全部信托授权（即养老基金将其整个投资组合的管理权授予外部公司）增加了一倍多。此类授权允许经理监控客户整个资产类别范围内的风险和相关性。拉尔夫说，安联也看到了对风险管理套现的需求增加，这种套现利用衍生品购买股票和债券持有的下行保护。

当然，更复杂的产品并不便宜。麦肯锡公司（McKinsey&Co.）董事、咨询公司欧洲资产管理年度调查的合著者马丁·休伯（Martin Huber）表示，随着基金经理“专注于扩大现有团队的规模”，人员成本有所上升。他补充道，信息技术和市场数据的非人员成本也在增加。然而，在当今低回报、高波动的环境中，客户希望尽可能降低开支。Huber说，结果是一个具有挑战性的前景。“西欧的利润率至少要到2013年才会低于危机前的水平，”他预测道