Ever since the collapse of Lehman Brothers in 2008, investors have been acutely aware of tail risk—the unlikely possibility that an asset price will make a sharp, sudden move in value. The extreme risk that has characterized financial markets over the last three years, with its wild volatility, is the market’s way of grappling with improbable but potentially catastrophic events.
数学家警告说，计算尾部风险特别容易出错，因为传统的金融模型低估了极端事件发生的可能性，或者在最薄的一端有可能出现的结果的钟形曲线分布，被量子学家称为“胖尾巴”。这就是为什么灾难发生的几率往往比看上去的要高。因此，金融市场经常低估尾部风险实现的可能性，无论是网络泡沫的破灭、次级债市场的失败，还是雷曼兄弟的破产，直到为时已晚。
对于投资者来说，识别尾部风险、了解其可能性并据此定位自己是至关重要的。在计算这些风险时，一个看似很小的错误可能会对投资组合产生很大的影响。“如果事情发生的几率是10%，你就什么都不做。巴克莱资本（barclayscapital）驻纽约的外汇策略主管何塞•韦恩（josewynne）表示：“如果事情发生的几率是20%，那你就去做。”。
目前，市场正准备迎接动荡的一年，但至少在欧元区未来这一关键问题上，他们预计不会出现最坏的情况。野村证券（Nomura）股票策略师斯科特（Ian Scott）在12月9日的一份报告中写道：“股市在一个重大风险事件中定价，但并没有达到‘雷曼’的水平。”。他认为，只要避免雷曼事件，2012年股市应该会“表现良好”。他说，即使是现在，也几乎不可能设想欧洲央行（ECB）和德国政府允许欧元解体的局面。他的预测是：欧洲央行将在2012年第一季度通过一项债券购买计划进行救助。假设欧元区危机得到控制，斯科特预测标普500指数到明年底将上涨约15%，从目前的1221点升至1400点。
不过，并不是每个人都这么乐观。瑞士资产管理公司Felix Zulauf对《国王世界报》表示，他预计欧洲外围国家将陷入衰退，如果它们还没有陷入衰退的话。祖劳夫管理着17亿美元的资产，他说，希腊在过去三年里GDP下降了15%，现在已经有了。在他看来，希腊以及可能的爱尔兰和葡萄牙将在2012年退出欧元区。如果Barron圆桌会议的成员Zulauf是正确的，野村和其他投行的预测很容易被推翻。
In the United States, the main tail risk is the prospect of unexpectedly high interest rates. Already, there is speculation that the Federal Reserve will revise its plan to hold rates near zero until the middle of 2013, Bloomberg said, citing its own survey of economists. “The bond market will be very worried about the prospect of fiscal tightening in 2013,” Barclays Capital interest rate strategist Ajay Rajadhyaksh said. Rates could rise in the U.S. despite a slowdown in Europe and Asia, inflation hawks fear, because China and other buyers of Treasuries would diversify out of Treasuries, (lowering demand and pushing up yield). Also, the economy in the U.S. would continue to strengthen, building on the sort of momentum seen this morning with unemployment claims, which were below expectations. Rates are now at emergency levels—recession levels; the hawks say this can’t be justified if the economy is growing at 2 percent to 2.5 percent.
或许全球市场面临的最大尾部风险是中国经济硬着陆的前景。在投资者中，有一个几乎普遍的假设，即中国经济增长将从去年的10%区间放缓到明年的8%区间，从而避免经济衰退，这在中国意味着经济增长将低于6.5%左右。该理论认为，中国可以通过利用政府支出抵消私营部门的下滑来实现任何增长。
然而，中国的房地产泡沫正在迅速缩小，导致房价出现两位数的下跌。如果这些下降导致信贷和银行出现问题，即使是中国也可能难以控制这种局面。
“我根本没有和任何认为这不是问题的人谈过。问题是，有多严重？加拿大皇家银行资产管理公司（RBC Asset Management）新兴市场高级投资组合经理兰厄姆（Phil Langham）说，答案从“这是一个问题，不利的一面是一些开发商倒闭”到对冲基金经理查诺斯（Jim Chanos）等看空者，后者预测会彻底崩溃。兰厄姆说，考虑到中国过去几年对经济的控制程度，他认为软着陆的设想更可信。
所有这些尾部风险被市场充分理解和正确定价的几率有多大？非常低。标准人寿投资公司全球绝对回报策略的投资组合经理盖伊•斯特恩（Guy Stern）表示：“尾部风险几乎从来没有在市场上完全定价过。”。“这是他们的天性。”