Mark Spiegel喜欢想起自己作为一名汽车家伙。这就是为什么他开始缩短Tesla Inc.的股票，即首席执行官Elon Musk的一部分是拯救地球的一部分，从汽车行业开始。“我是一支总车坚果;汽车迷人我，“Spiegel说。那说，他从未驾驶过Tesla。它只是对他感兴趣。“我更多地进入跑车，”他解释道。对于环境效益，特斯拉承诺，他说：“我对此不可知。”
但这位56岁的对冲基金经理对特斯拉飞涨的股票有自己的看法——这是不好的。我们最近在曼哈顿市中心的皮埃尔酒店（Pierre hotel）的装饰艺术鸡尾酒酒廊（art deco cocktail lounge）喝酒时，穿着卡其裤和婴儿蓝马球衫，《明镜》是一个精力充沛的人物，他解释了如何将商业地产卖给布朗克斯和皇后区经营垃圾和服装公司的人，让他认识到商业是“鲨鱼般的”。他喝了两杯健怡可乐，几乎不停地谈论特斯拉的财务困境，咆哮着他所说的麝香的欺骗性，在苹果公司联合创始人史蒂夫·乔布斯去世后，他的支持者认为他是硅谷最有远见的人。
“Tesla是零的，”Spiegel宣称，去年11月重申他在罗宾汉投资会议上的短篇小点的主题 - 这是一篇论文，归结为特斯拉一直通过现金燃烧并失去数亿美元的季度在未来几年内将面临一辆电动车竞争对手。这些包括像保时捷这样的竞争对手，这就是他驱动的东西。“特斯拉正在失去大量的金钱，没有竞争，但大规模的竞争来临，”他说。
Spiegel has become something of a zealot on Tesla. His small hedge fund, Stanphyl Capital Management, runs a mere $8.5 million, given that it was down 20 percent this year through August. That’s largely due to his short of Tesla, which had gained 74 percent this year, making it the worst-performing short of the year through September 20, according to S3 Analytics, a firm that tracks short sales. Tesla is also the biggest short in the U.S. market; about 27 percent of Tesla’ free float is short, for a value as high as $10 billion. Even so, Spiegel says he has gotten a “lot shorter” as the stock has soared; it’s now 25 percent of his fund. “The bigger the position gets, especially when it’s going against you, the more it tends to focus your mind,” he says.
Small fry like Spiegel, who describes himself as a cynic and “wise guy,” don’t usually get the stage at Robin Hood, where investors fork over thousands of dollars to the New York City nonprofit for the opportunity to hobnob with billionaire managers for exclusive insights into their stock picks. But Spiegel’s Tesla short research was something people wanted to hear — at least people like Greenlight Capital CEO David Einhorn, who invited him to speak.
Einhorn也是少量资金缩短了Tesla，作为他称之为“泡沫篮”的一部分，就像被誉为克尼多斯员工的较名的詹姆斯·詹姆斯·詹姆斯·詹姆斯·詹姆斯·詹姆斯（Kynikos Associates）的一部分，他们在CNBC和众多会议上一直在对抗Tesla的栏杆。。他已经走了，叫Tesla一个邪教。
“如果你不再有650亿美元的公司，那么有负载现金流量，可疑的会计，在一个竞争力的行业中，一位高管埃及记，你会缩短什么？”Chanos在9月20日采访时说亚博赞助欧冠一系列卖空者的抱怨。
就市值而言，特斯拉可能曾短暂超过通用汽车公司（generalmotors Co.），但它正陷入困境。截至6月30日，其累计亏损已达37亿美元，负自由现金流为18亿美元。预计这两个数字在好转之前都会变得更糟。Sanford C.Bernstein分析师tonisacconaghi表示，今年负的自由现金流可能达到47亿美元，这是前所未有的106亿美元的总现金消耗。
难怪在华尔街做空者的小圈子里，每个人都曾经做空过特斯拉。Citron Research的Andrew Left以其扔炸弹的短篇研究而闻名，他是最早公开攻击特斯拉的人之一，在特斯拉上市三年后的2013年9月，当时特斯拉的股价约为180美元。他警告投资者，“该股目前处于极度不可持续的水平。”他重申了自己今夏在327美元交易时的空头观点。另一位抨击特斯拉的人是退休的卖空者大卫·罗克，他说特斯拉“是他50年投资生涯中见过的事实和梦想之间最令人难以置信的离婚之一”。Rocker有2%的净资产做空了特斯拉，他也成为了Stanphyl Capital的投资者。
看着它的资产负债表，特斯拉是完美的简短。但它在触及技术动荡的行业中的开创性地位及其富有魅力首席执行官，赢得了令人钦佩的崇拜者的军团，并将其变成战场股票。当然，特斯拉的崇高股价使它成为风险的购买 - 但也是一个危险的短暂。
凯斯资本管理公司（Kase Capital Management）的执行合伙人惠特尼•蒂尔森（Whitney Tilson）表示：“这是我有史以来最糟糕的空头交易。”2013年至2014年间，他做空了特斯拉，当时特斯拉股价从35美元升至205美元。上个月，蒂尔森告诉投资者，由于业绩不佳，他将关闭旗下基金。
特斯拉检查了卖空者寻找的所有危险信号，但是，他耸耸肩，那又怎样？“我可以算出数字，看看公司损失了多少钱，但你缺的是一个令人难以置信的疯狂驱动的CEO，疯狂驱动的工程师攻击世界上最大的行业。如果他们成功，特斯拉可能成为一家市值4000亿美元的公司。”
蒂尔森继续关注特斯拉的传奇，但拒绝了再次做空的冲动。“特斯拉是一个很好的案例，说明了世界上最聪明的卖空者是如何被一个糟糕的卖空者所吸引的。”
至少到目前为止。除非在执行其崇高的野心中，除了市场崩溃或特斯拉的重大迷惑，否则关闭了其进入资本市场的崇高野心，否则可能会保持这种方式。短暂的卖家作为动量追逐，树木猎户座或简单的伊龙麝香群体，但这些投资者已经向建立可持续能源生态系统跳跃了一项愿景 - 这是一个昂贵的努力脚跟敌人。
“There is little to dislike about Tesla’s mission, vision, and products [that make] Tesla’s ‘permanent revolution’ so popular with many investors,” London-based Jefferies analyst Philippe Houchois wrote in his initial report on the company in September.
自《明镜周刊》2016年11月29日发表罗宾汉演讲以来，特斯拉的股价几乎翻了一番；9月19日，特斯拉的股价创下了389.61美元的盘中新高，随后在Houchois的报告中暴跌，他以“沉重的心情”向党泼冷水，指出特斯拉实现盈利的时间将比大多数人预测的要长——直到2020年。此外，他预测2019年每股亏损3.26美元，比普遍认为的每股盈利2.40美元低5美元。这位分析师认为，特斯拉的竞争对手远远落后于它，从现在到2019年，特斯拉的电动车市场占有率可能会超过25%，但尽管如此，在他发布报告的那一周，特斯拉的股价还是下跌了7.6%，创下今年最大跌幅，并在接下来的一周继续下滑。
过去7年，特斯拉的股价出现了大量的回调，但尽管偶尔有坏消息传出，但自2010年特斯拉上市以来，该股已飙升逾1300%。这是自1956年福特上市以来第一家上市的汽车制造商，使其成为金融危机后牛市的宠儿之一。像明镜这样的卖空者用另一种方式说：“这是整个泡沫市场中最大的一个股票泡沫。”
Tesla has a long way to fall for the short sellers to profit. Houchois’s price target of $240 per share is above most short sellers’ break-even point: Chanos’s average cost is in the low $200s, as is Spiegel’s. Houchois says zero seems unlikely. “Despite some bearish views in the markets, Tesla is well past the risk of failure,” the analyst argues.
可以肯定的是，特斯拉周围充满了狂热。该公司于2012年推出首款全电动豪华轿车S型，2015年推出SUV X型。今年它将推出一款售价在3.5万到5.5万美元之间的中级车Model3。客户已经预订了超过45.5万辆Model 3，马斯克今年早些时候警告股东说，Model 3的交付将给特斯拉带来“制造业地狱”，尽管预期的推出为特斯拉的股价火上浇油。今年8月，特斯拉筹集了18亿美元的垃圾债券，净负债为93亿美元，以帮助其实现日益增长的雄心壮志，其中还包括增加向特斯拉车主免费提供的沿海增压站——这一主要卖点使其在其他电动汽车进入市场之际，比竞争对手更具优势。
Tesla也有希望在10月下旬揭开电动卡车，预计将详细介绍摩根斯坦利分析师亚当乔纳斯代表特斯拉流动性，基本上是一个自动驾驶的超级舰队，乔纳斯认为最终可能会占其一半值。特斯拉首席技术官JB Straubel最近表示，该公司甚至可能与餐馆或便利店合作，在那里为特斯拉所有者提供充电站 - 一个想法，它在Twitter上表示窃笑，其中特斯拉短裤咆哮着所有的东西。
去年，特斯拉收购了马斯克旗下陷入困境的太阳能公司SolarCity Corp.（一只股票被查诺斯（Chanos）以盈利方式做空），该公司在资产负债表上增加了数十亿美元的债务和负债，但也产生了现金。SolarCity还为特斯拉的大型增压器网络提供了太阳能。马斯克今年6月在推特上说：“随着时间的推移，几乎所有的电力系统都将与电网断开连接。”。特斯拉还正在建造巨大的工厂，为其汽车生产锂电池。这是它在竞争中领先的另一种方式——尽管其他公司正争先恐后地追赶。
对特斯拉的爱好者来说，这一切意味着特斯拉不仅仅是一家汽车公司，或是一家科技公司，而是一个交通转型的重头戏。Loup Ventures联合创始人兼管理合伙人吉恩•蒙斯特（Gene Munster）表示，批评人士“基本上忽略了大局”，他认为特斯拉可能成为下一个亚马逊。尽管亚马逊以在线销售书籍起家，但它已经发展成为全球最大的零售商（按市值计算），颠覆了这一行业。
“投资者倾向于关注汽车。但特斯拉的商业模式是捕捉能量，储存能量，然后消耗能量，这是他们的汽车业务，“这种结合意味着公司不仅仅是一个汽车制造商，而是一个会扰乱能源消耗的东西。”。他们不会拥有这些市场，但他们将是一个巨大的参与者，”芒斯特预测，他以对苹果有先见之明而闻名，同时他还是Piper Jaffray的分析师。
“Elon Musk是一个Genius，全部停止，”C3物联盟的创始人和首席执行官，数据分析启动，技术行业退伍军人，最近在斯坦福大学工程学院董事会提供麝香。（麝香在那里学习他的博士学位。在留下的应用物理学之前，成为一个企业家。）“这家伙是一个伟大的创新者，”Siebel说。他说，无论特斯拉发生了什么，“它绝对会改变世界汽车行业。每个人都在追随他的领导。“
特斯拉计划的颠覆性常常让人联想到与亚马逊和苹果的比较，不过有些人警告不要过分夸大。杰弗里斯的分析师Houchois说，问题在于，尽管特斯拉在品牌宣传和“卓越消费产品”方面与苹果有共同点，在“无限增长机会”方面与亚马逊也有共同点，但其资本需求远远大于两者。
他在9月份的报告中说：“亚马逊和苹果等精神同行的特点是资本轻（投资资本回报率）的商业模式，这是特斯拉在目前的商业模式中无法企及的。”。
亚马逊多年来没有盈利，但已经产生了大部分的现金来融资它的大部分增长。另一方面，特斯拉需要不断访问资本市场。“他们必须在明年初筹集更多资本，因为他们已经会燃烧他们刚刚提出的东西，”Chanos说。这让卖空者像他一样，对麝香的宏伟愿景更暗。
查诺斯说：“对于特斯拉来说，最大的挑战是让故事继续下去。”。“故事总是下一件事。它让人们关注的不是结果或任何近期问题，而是‘何时我要做下一件大事’，无论是卡车、完全自主还是其他什么。”
这个“故事”解释了特斯拉惊人的市值约570亿美元。这接近通用汽车（590亿美元），但落后于戴姆勒（840亿美元）。就连马斯克本人似乎也被华尔街令人兴奋的拥抱惊呆了。
“我已经开始了几次记录，说股价高于我们有任何应得的权利。这是根据您知道的，这是真实的，我们今天在哪里，过去一直是过去。因此，股票价格明显反映了对特斯拉将来的乐观情绪很大，“他在7月份告诉全国州长协会。
马斯克后来在推特上说：“据此下注。”。特斯拉首席执行官拒绝接受本文采访。
无论从哪个角度来看，特斯拉的垂直整合都是一项艰巨的任务，华尔街的分析师也越来越怀疑，因为特斯拉的底线没有改善，而股价却一路飙升。摩根士丹利（Morgan Stanley）和德意志银行（Deutsche Bank）的两位华尔街看涨特斯拉的分析师下调了对明年的预期，并下调了该股的评级。高盛（goldmansachs）是该公司的承销商之一，它出售了这只股票。
“It’s a leap of faith,” says Jonas, who admits Tesla is hard to value. “Tesla is a risky investment . . . if it works, it could be very large. They are sizing this to be a very large disruption.”
此外，他相信46岁的马斯克确实是一个执行任务的人。“我不认为他是为了钱而工作。我认为他是真心想拯救地球。如果你花一个小时和埃隆·马斯克谈论交通、能源和地球的未来，他会改变你对事物的看法。”
一种理解不可思议的特斯拉存在的不可能性和麝香的旅程，是观看2006年杀死电动车的纪录片。电动汽车，事实证明，不是一个新的概念。1996年，GM花了10亿美元在加利福尼亚发动一辆电动汽车 - 他的天空充满了内燃机的烟雾 - 这赢得了安静和快速的赞誉。（汤姆汉克斯开过了一个，并说他拯救了世界。）但在十年内，汽车巨头不仅将所有这些汽车从他们的司机手中拉到抗议的哀号;它还粉碎了他们中的每一个，并倾倒在垃圾填埋场中。回调发生作为汽车制造商，布什政府起诉加州空气资源委员会杀死它介绍的零排放标准 - 这导致了汽车的发展。Carb尼克斯2003年的标准 - Tesla Motors（现在Tesla Inc.）出生于帕洛阿尔托。
到2006年，通用汽车正在将其最后一辆电动车带到垃圾上 - 只需两年就宣布破产，不得不被美国纳税人纾困。进入空白阶梯式特斯拉，它接管了加利福尼亚弗里蒙特的前转基因总成工厂，靠近旧金山。特斯拉开始与跑车，但2012年6月，在2010年首次公开募股筹集了2.26亿美元后，将第一台电动豪华轿车，模型S在路上。
凭借其时尚简约的造型，S型车是iPhone（方向盘旁类似iPad的平板电脑可以执行很多任务）的汽车化身。备用的白色特斯拉展厅也有苹果的感觉，这并非偶然（它们是由一位在特斯拉工作的前苹果高管设计的）。凭借其优雅、流线型的外观、长距离电池（一次充电超过200英里）和快速加速（2.5秒内从0到60英里/小时），Model S赢得了市场的赞誉，赢得了《消费者报告》的最高评级。驾驶特斯拉，正如这位作家所做的，就像在空中滑行。
Musk做了GM永远不会：他掌握了史蒂夫乔布斯制作产品酷的艺术。无论您是否考虑到汽车公司，模型的成功都是Tesla普及的关键，不仅是汽车所有者还是投资者。
Tesla’s Model S costs about $90,000 (after $7,500 in federal tax credits that are likely to end soon). But despite the lofty price, the car took off, forcing other automakers to rethink the electric car. GM is back in the game with the Chevy Bolt, which is said to be a competitor to Tesla’s upcoming Model 3. Nissan also offers an electric car called the Leaf, with a shorter range. Now a slew of others are in the works that could rival Tesla’s long range, a key issue, by 2020. Perhaps the most exciting, the fast-charging Porsche Mission E, was unveiled in September.
电动汽车的繁荣也受到欧洲和中国政府的推动。欧洲和中国是石油的主要进口国，它们正推动汽车制造商在接受零排放标准的同时，淘汰耗油汽车。
But even while automakers in the U.S. are bringing electric vehicles to market, they are still lobbying against better fuel-efficiency standards, set to average 54.5 miles per gallon by 2025 for a company’s entire fleet of cars. To comply, at least 25 percent of a company’s auto sales will have to be from electric cars, estimates Chelsea Sexton, co-founder of Plug In America, a pro-electric-car lobbying group started after GM killed its electric car.
塞克斯顿说，唐纳德·特朗普当选美国总统后24小时内，汽车业就开始游说环境保护署淡化这一规定。塞克斯顿负责销售通用早期的电动车。“很少有（汽车制造商）说电气化是未来的潮流，”她说。她很谨慎。“我们必须非常小心地说，这是一个滚不停的雪球。因为我们以前看过这部电影。”
特斯拉与其他汽车制造商的区别在于，它的整个未来都建立在电动汽车的基础上。在特斯拉去年夏天的使命宣言更新中，马斯克反思了公司的历史：“我认为我们成功的机会太低了，一开始除了我自己的资金，我不想拿任何人的资金冒险。成功的汽车公司初创企业名单很短。截至2016年，尚未破产的美国汽车公司总计有两家：福特和特斯拉。开一家汽车公司是愚蠢的，开一家电动汽车公司是愚蠢的。”
多年来，麝香一直试图利用技术缺席技术VC世界的大想法。随着VC亿万富翁彼得·泰尔着名，“我们想要飞行汽车，而不是我们有140个字符。”（麝香和泰尔创建了PayPal，2002年的eBay销售额为15亿美元的基础是投资3000万美元的基础，投资于特斯拉。据福布斯，他现在的股价为214亿美元。）
“一个不应该解雇Elon Musk的创造力nd resolve,” says Houchois. After all, this is a guy who walked up to a woman at a party when he was in college and proclaimed, “I think a lot about electric cars,” according to an account in Ashlee Vance’s 2015 biography of Musk. That was almost 30 years ago. Musk, who was ranked the 21st most powerful person in the world by Forbes last year, has also started a space company — SpaceX — and envisions a future with electric passenger jets. He’s even talking about traveling to Mars.
泰尔认为科幻小说变成了反乌托邦，因为人们不再对科技改变世界的能力感到乐观。马斯克给了人们一个相信的理由。这是连查诺斯都承认的，同时也在贬低它。
“人们希望相信他是某种景观，”Chanos说。“在一个无聊的人的Milieu中，他们认为他正在改变世界。他不是无聊。他是他们可以将他们的希望和梦想归于他们的人。“
此外，美国人热爱科技；他们也热爱自己的汽车，他们痴迷于新事物。随便问问特斯拉车主就知道了。“我真正喜欢这辆车的地方。普华永道（PricewaterhouseCoopers）高管斯科特•埃斯波西托（Scott Esposito）在最近的一个周六下午说：“一切都不同了。”他从康涅狄格州的米德尔顿（Middletown）开车去纽约的基斯科山（Mount Kisco）取他的新款S。“它和普通车有很大的不同。我喜欢这项技术，而且你能不断得到汽车的更新。我喜欢你不用再买汽油了。”
麝香的批评者是严肃的钱来自东海岸的人喜欢把自己当成价值投资者，他们分析硬资产和冷现金，而不是大点子。过去，他们中的一些人还做空了谷歌和亚马逊——其他没有盈利的高材生——并且有些不好意思地承认他们错了。很明显，这些人不是来自加州拉兰的梦想家，马斯克的宏伟计划和他“拯救世界”的风气可以引起一些眼花缭乱。
特斯拉最大的投资者没有坎坷对冲funds, except for quant funds like Two Sigma and AQR Capital Management with small positions. The biggest holders, aside from Musk, are mutual funds like Fidelity Investments, which has owned the stock since the IPO. With a current 12.8 percent stake (down from a high of 15 percent), the mutual fund giant is the largest institutional investor in Tesla, and portfolio manager Kyle Weaver says Fidelity has a long-term perspective on the company that is playing out largely as expected.
“内燃机是长期的吐司。这是游戏结束。制作内燃机的成本不会下降，而电池技术的成本每年都下降，“他说。“将推动特斯拉基本面的世俗趋势是数十年的趋势。”
And unlike some big shorts in recent years — Valeant Pharmaceuticals International or Herbalife come to mind — Tesla is not alleged to be a fraud that rips people off. “I’d rather short something that’s a scam,” says Tilson. He applauds Tesla’s environmental mission and doesn’t want it to fail. “I don’t want to bet against that in an emotional sense.”
短暂的卖家在麝香中发泄他们的愤怒，他们争论比天才更高。调用麝香欺骗性，他们说产品发布已被推迟，预测3型将翻转，并批评Tesla的会计。他们的例证可疑核算是据称夸大了毛利率的衡量标准，不包括研究和开发成本和物品，如获取，经营和维护自己的经销商网络的成本。特斯拉促进其毛利率 - 它声称高于竞争对手 - 作为一个可以吹嘘的金融指标。
But sources close to Tesla say there is wide variance across the industry. “Neither Daimler nor most technology companies report R&D as part of COGS [cost of goods sold],” one source says. “A company like Tesla — which is working on the next generation of products, disrupting the automotive and energy industries, and pushing the boundaries in terms of technology — is more focused than traditional autos on R&D and innovative technologies.”
“如果有任何误导或夸大，它不会被特斯拉的审计师，更不用说美国证券交易委员会允许，”消息人士说。
麝香对短卖家的攻击是另一个红旗。穆斯克谈到被欺负作为孩子的欺负，似乎很高兴嘲弄他的折磨。2013年，他在Twitter上徘徊，“这些日子似乎是短脚下的风雨，”并警告了更多的来。短款卖家的问题是他们需要一个催化剂来坦克。“有30次催化剂，而且他们都没有重要，”夹子刺激。例如，在其一个自驾车中的致命崩溃的争议之后，自动驾驶队团队目睹了据报道的高管从决定中碰到了麝香，以推出该功能。麝香是一个令人难度的要求苛刻和艰难的老板，并且高营业额达到了一个常数 - 在硅谷不是不寻常的。与此同时，股票仍在向上持续，即使在国家运输安全委员会故障的Tesla在崩溃中的自动驾驶系统。
《明镜》认为，竞争对手的猛攻最终会让特斯拉倒台。但许多分析师最不担心的是竞争。他们认为特斯拉将保持市场份额，马斯克本人也欢迎更多的电动汽车。从理论上讲，人们对电动汽车的需求越多，电动汽车最终的制造成本就越低，充电站也将像加油站一样无处不在。这对特斯拉是好是坏，有待商榷。关于替代能源技术的新闻网站CleanTechnica最近进行的一项调查表明，特斯拉的品牌正在吸引消费者，其电动汽车比其他品牌更受欢迎。但最近分析师对Model3的发布感到紧张，如果它不能达到预期，那将是一个严重的问题。
对于一个，摇滚者认为，将需要市场崩溃来延迟特斯拉。但是Chanos更乐观。“如果我们知道催化剂是什么，它已经售入了股票中，”他说。
对马斯克下注是一个艰难的提议。特斯拉已经在濒临破产的事件中幸免于难，马斯克在估值高得多的科技公司有很多朋友，比如谷歌的拉里·佩奇，他们有能力与特斯拉合作或接手。（据万斯传记报道，谷歌曾在2013年濒临死亡的一刻达成了收购特斯拉的握手协议。）中国也是一种可能性。今年早些时候，中国腾讯控股持有特斯拉5%的股份。中国提议到2020年，在12%的新车上实施零排放标准，并考虑让外资电动汽车公司在中国运营。预计中国市场将是巨大的，特斯拉也将在那里抢占先机。它已经在中国建立了一个新的增压器网络，并计划在那里生产和销售汽车。
这样的现实使特斯拉缩短，以满足其所有财务缺点，难以召唤。正如Tilson所说的那样，“我不想成为短暂的开放式情况。尾巴风险太高。“