Holcombe Green Jr.去年的大部分时间看着他公司的库存漂移较低且较低。格鲁吉亚纺织制造商Westpoint Stevens的首席执行官宣布了股票回购和招标，占公司股份的6％。什么都没有工作。截至1999年底，该股的交易价格为53％，低于其上一个4月的价格。绿色，谁控制了46％的Westpoint，已经够了。他决定以8亿美元的杠杆收购为私人私营。
这不会是第一次西点是买断了：在20世纪80年代的最后一个大杠杆收购之一，袭击者威廉·法利收购了该公司只是垃圾债券市场崩溃之前。法利无力再融资，他highyield债务破产登陆西点。
不幸的是，对于绿色，当美国联邦储备委员会在5月份夺走利率时，他的收购野心也被挫败了。几天后，绿色遗弃了他的出价。他报告说，外部投资者已经退出，涉及增加借贷成本使得这笔交易减少有吸引力。（绿色将无法识别投资者，但交易的消息人士确认它是Greenwich Street Capital Partners II，私募股权基金是贡献2.5亿美元的共同和首选股份。）
一位参与收购的消息人士表示:“从经济上讲，这行不通。”尽管格林计划以比西点军校52周高点低37%的价格收购该公司，但这个价格显然还不够低。由于没有其他交易撮合者愿意出手，西点的股价很快就暴跌至每股8.75美元，尽管到8月底略有反弹，达到每股13.50美元，此前格林威治受到股价下跌的吸引，积累了5.5%的股份。
像西点军校这样的公司有很多。对于那些一直预测杠杆收购将在今年卷土重来的银行家和专家来说，这一连串失败的杠杆收购交易让他们猛然醒悟。毕竟，许多股票都和多年来一样便宜;所罗门美邦(Salomon Smith Barney)的数据显示，在所有上市公司中，近一半的股价不到现金流的6倍。此外，交易撮合者的口袋也在鼓起来。其中规模最大的基金推出的基金规模是两年前的两倍。
最突出的曼哈顿银行副主席詹姆斯·李·艾伯菲尔·李·李私自拥有《福布斯》杂志文章于4月份，他刚刚承诺了一个客户可以筹集1000亿美元的交易。“革命来了，”李放心《福布斯》。“你可以看到一些比以前更大的LBO。”
还没有。收购超过10亿美元仍然罕见，当然，李最近的交易甚至没有1亿美元的大小。福布斯故事出现后不久，李某被追逐作为投资银行业负责人，被收购投资者杰弗里·波索所取代，他在收购他公司信标集团后加入银行。“我们仍然觉得条件有利于这些交易，”李坚持，无法抵制追逐几乎资助的追逐“自1989年的rjr nabisco自rjr nabisco获得最大的资金”。
李谈了一场好的游戏，但大多数买断投资者这些天都感到非常沮丧。由于稳定的垃圾债券标志，令人沮丧的垃圾债券标志，令人沮丧的垃圾债券标志，令人沮丧的垃圾债券标记很困难。即使是融资的可用，CEO及其董事会也没有准备好卖，因为他们仍然有希望在股票价格中反弹。
此外，它们最近的许多交易都出现了问题，尤其是对上市公司的投资，这些公司在去年春季纳斯达克(Nasdaq)股市回调中蒙受了损失。受打击最严重的是超过100亿美元的私人结构可转换债券交易，这些交易大多由电信公司或活跃的整合者发行，其中一些公司的普通股交易下跌了三分之二。随着越来越多的垃圾债券违约，许多备受瞩目的收购交易最终陷入困境或破产。这些公司包括被高盛(Goldman, Sachs & Co.)的商业银行基金收购的AMF Bowling;以及由Kohlberg Kravis Roberts & Co.和Hicks Muse Tare & Furst控股的连锁影院Regal Cinemas。
一家大型收购基金的合伙人表示:“我做这行已经有18年了，从来没有见过这么艰难的时期。”“每个杠杆收购投资者的投资组合中都有炸弹，无论是可转换债券还是破产。我们都如坐针毡。”
好像这一切还不够，这是多年来的第一次，LBO公司正在努力兑现现有的交易中，由于市场对首次公开发行已经放缓。“退出是比较困难的，”承认托马斯·李，谁负责的名字命名的托马斯·H·李公司
即使有这些困境，最最大的LBO公司正在募集新的资金，在某些情况下，以前的合作伙伴关系的规模扩大一倍。在1998年筹集创纪录的$ 55十亿，收购公司，其中大部分是住在从他们的投资利润削减20％，即犁到总交易的三分之二以上，根据风险经济公司之后。不过，他们最近回报混合：去年，风险经济报告，基金的平均恢复25.9％。这就是未来的标准普尔500指数近5点。从长期来看，LBO基金落后于市场：1995年以来，这些伙伴关系已经回到了平均每年19％，而同期标准普尔29％。
买断公司销售自己作为一种品种分开：他们的投资不应该与公共股市相关联，但是，鉴于他们最近在公共公司投资的程度上，他们未来的回报可能更紧密地跟踪股市。“我们不是市场计时器，我们相信资产课程将在长远来看公共市场，”断言Barry Lyonder，他负责监督110亿美元的私募股权投资和对加州公共雇员退休系统的承诺。
要肯定，并非每笔交易都注定要注定。大量的小额买断正在完成。根据汤姆森金融证券数据，塔博斯宣布的洛博斯220亿美元宣布，近一半的规模低于2.5亿美元。另一个亮点是欧洲，公司繁忙的重组。
不过，对于杠杆收购投资者(或者像他们在上世纪90年代被称为私人股本公司)来说，最近的困境是一次令人难堪的经历。过去10年里，这些基金经理不再将估值偏低的公司私有化，因为高企的股价使得有吸引力的目标难以找到。杠杆收购公司越来越多地开始进行成长型投资，尽管这意味着收购上市公司的少数股权，但它们从风险投资的成功中得到了启示。
这是一个渐进的发展过程。起初，杠杆收购公司回避未经验证的业务。他们通常会收购那些需要现金来扩大规模的公司的股份，比如仿制品连锁店金科(Kinko’s)——1997年Clayton, Dubilier & Rice就是这么做的。如果私募股权公司真的进入了技术投资领域，他们会青睐稳定、成熟的公司，比如电子连接器制造商Amphenol Corp.，该公司在1997年被KKR以15亿美元收购。
1998年秋季，即使是收购公司正在提高其前一轮的兆德斯，垃圾债券市场也努力从俄罗斯8月违约的混乱中恢复过来。由于买断几乎不可能融资，公司寻求替代品。也不令人惊讶地，他们被新经济中的兴趣回归诱惑诱惑。
Chase的Lee建造了一个特许经营融资LBOS，设计了一个投资加入了创始公司的买断投资者。随着他们看似无挤压的现金渴望，电信公司似乎提供了有吸引力的投资机会。
为了吸引这些收购公司，大通在私下协商的交易中向它们提供了高于普通股权的可转换优先股。本文命名为Pipes，是对上市公司的私人投资的首字母缩写，其年股息收益率通常在8.5%左右，可转换为10 - 30%的股权。管道投资者通常会要求一到两个董事会席位。
在过去的一年半里，几乎所有大型杠杆收购公司都抽了烟斗。从1999年1月到2000年3月底，这些公司发行了150亿美元的此类证券。根据大通公司在4月份制作的宣传材料，去年Pipes占了私募股权公司投资资金的44%;今年早些时候，它们在杠杆收购公司的交易流中所占份额接近80%。
不幸的是，对于LBO投资者来说，当纳斯达克在这个春天徘徊时，管道底层的普通股也跌倒了。现在，四个月后，许多这些股票尚未恢复。HICKS MUSE于1999年及今年早些时候在1999年及六个电信初创公司中沉了13亿美元;从那时起，除了这些公司的股票之一只有27％到79％的任何地方。（Globix Corp.，其中HICKS MUSE投入了8000万美元，升级为192％。）“重要的是，大多数公司都与他们的业务计划为目标。所以我们并不不开心，因为股市是因为股市是用浴水扔出婴儿，“希克斯缪斯的合作伙伴丹尼尔空白说。“最终，我们将在这些上赚钱。”
或许如此，但就目前而言，大多数Pipes对杠杆收购公司来说都是一件尴尬的事。传统上，有限合伙人对这些公司进行的私人投资不知情，直到基金出售。但即使是最不老练的养老基金经理，也可以通过观察标的股票的价格，来监控Pipe的进展。代表新加坡投资公司政府管理私募股权投资的布雷特•费舍尔(Brett Fisher)表示:“我们公司内部也有其他人可以投资这些公司，而无需支付额外费用。”
“有买断社区，管道是被误解中一个普遍的感觉”的感叹托马斯·李，谁说，他没有被滞后股价潜在他的一些管投资的关注。“对我们来说，这是周围的疼痛和采取公司私人应变的方法。这是购买打折的共同控股权的方式，用一个优选的，包括契约和优惠券的保护。”
与他们的电信化交易围攻，买断投资者正试图把一个新的自旋他们的投资策略。它可能不是一个巧合，纳斯达克采取了它的隆隆声后不久，希克斯缪斯抛弃向市场推出了独立的，$ 1.5十亿新经济基金计划。该公司坚持认为，钱不是问题。“互联网等新经济机会已成为我们做这样一个重要的组成部分，它既是不适当和不切实际的把他们作为一个特殊的或单独的焦点，”该公司在信中的有限合伙人写道。
正确的。如今，希克斯缪斯(Hicks Muse)及其竞争对手更喜欢谈论“砖块和点击”(brick and click)，指的是旧经济(Old Economy)中那些邋里邋遢的公司用时髦的新互联网战略来装扮自己。希克斯•缪斯公司(Hicks Muse)的布拉克斯表示:“我们预计将发现大量机会，通过技术的使用，提高旧经济公司的效率。”他指出，该公司6月份宣布以30亿美元(与贝尔斯登的商业银行基金)联合收购建筑材料制造商Johns Manville。
Hicks Muse自1997年以来一直关注Manville，但直到该公司股价在3月大跌至每股7.50美元，较1999年1月大跌60%后，该公司董事会才愿意考虑收购要约。“我们讨论了多年，但约翰·曼维尔的董事会想要的钱太多了，”布拉克斯解释道。该公司由一个为石棉索赔人设立的信托公司控制，自1988年该公司摆脱破产以来，这些人已经获得了76%的股权。
曼维尔收购案是今年已宣布的七宗规模在10亿美元以上的收购交易中规模最大的一宗。并非所有的旧经济股票都能巧妙地转变为新经济的宠儿。例如，贝恩资本(Bain Capital)、黑石集团(Blackstone Group)和阿波罗咨询公司(Apollo Advisors)初步考虑了以20亿美元收购Borders的计划。Borders是一家连锁书店，在互联网上的业务规模远远小于亚马逊(Amazon.com)和巴诺书店(Barnes&Noble.com)。收购公司不愿意支付超过每股18美元的价格，这比公司被出售之前的股价溢价40%，但Borders董事会坚持每股20美元。最终，考虑到更老牌的在线公司仍在苦苦挣扎，收购公司对支付高价持谨慎态度。
一位参与交易的消息人士表示:“我们得出的结论是，新经济的威胁太大了，尤其是以该公司想要的价格来看。”自从收购公司离开后，Borders的股价暴跌，最近跌至每股13.4美元。
随着他们的股票最近的新记忆，许多首席执行官拒绝以陡峭的折扣销售。“这就是我称之为'52 -WEEK高'问题，”摩根士丹利Dean Witter在全球杠杆融资的联席领导的艾伦·琼斯解释道。“即使您在当前价格提供30％的溢价，如果他们仍然可以记住，当股票交易更高时，CEO及其董事会可能不愿意为高位折扣处理交易。”
AILINE垃圾债券市场呈现出另一个绊脚石。据唐纳金＆Jenrette Securities公司的说法，美国在去年同期的总数不到一半的总数，美国近2000亿美元在美国垃圾债券中提出了近320亿美元的垃圾债券。根据DLJ，在市场对不起的申报率为-0.46％，垃圾债券相互资金今年已有67亿美元的流出。随着他们争夺努力兑换，基金经理对新问题的胃口不大。他们支出的钱在很大程度上都可以融资电信公司。
银行家坚持认为，共同基金和其他垃圾债券投资者将为工业LBO的宽大，流畅的融资。“投资者欢迎机会在电信中多元化，并在他们的投资组合中获得更多的工业风险，”贝尼特·诺曼（Bennett Goodman），DLJ的杠杆融资全球负责人，他预计劳动节之后的一些交易。
这将很快明确银行家是否正确，因为熊队员试图筹集21亿美元的融资 - 包括高收益债务的高额债务为6亿美元。如果垃圾债券投资者摒弃产品，该公司将承保债务 - 意味着它是在钩子上。“我们觉得非常有信心，”John Howard说，刚刚运营Bear的商家银行集团。“这是一个高质量的业务。”
即使垃圾债券市场的稳定，它仍然会花费更多以获得在过去十年中的任何时候，做交易。对于已在最近几个月获得融资交易的屈指可数，许多垃圾债券率上升2个百分点，至13％。银行贷款增长了75个基点，以LIBOR加350个基点。但是，这些利率仅适用于庞大的交易。小型收购，需要$ 200000000或其次级债少，不能在所有访问高收益市场。这种交易被资助与私募“夹层”债务成本15％至20％，其中5分来自认股权证，以购买股权。
如今出现了一个错误珍贵的小余量。再也不能收购公司结构涉及少价格的7％股权的到来，因为他们在20世纪80年代那样。根据投资组合管理数据，基金目前在推动股票的历史最高形式高达36％。随着越来越多的现金预先支付，利润减少的可能性。一个亮点：整体收购今年的价格已经略有下降，平均成交成本7.5倍的现金流，从8.5下降在1998年。
因为他们投他们最新基金，私人资本运营公司建立发现，他们的养老金基金经理感到有点不知所措。一些$ 26十亿前6个月，今年有人提出，根据风险经济公司，有很多更包括-从KKR预期进入市场，下半年传言$ 10十亿资金。
过去几年，由于预期股价最终会大幅下跌，养老基金一直在寻找收购基金等另类投资。他们也有了更多的钱可以投资，因为不断上涨的股市提振了他们的公共投资组合的表现，促使他们投资更多的资金，以维持他们对这一资产类别的目标配置。
自1995年养老基金在收购基金的股权增长了近两倍，至$ 70十亿，根据1999年的研究由高盛和咨询公司，弗兰克·鲁塞尔公司，但他们的资金分配到收购，最近占据了46％的总体比例他们的另类投资，已经几乎没有变化。
今年，由于多数股票持平或下跌，收购公司也在艰难地兑现交易，养老基金可投资的资金减少了，而收购基金正在寻求越来越多的投资者。募资者承认，这个过程比预期的要长。“一切都有点后援，”市场上一位拥有数十亿美元基金的收购专业人士表示。他希望比原计划晚三个月完成最新的合作。KKR的预期上市吸引了最多的关注。其新基金的规模将比上一只基金大三分之二，上一只基金是1996年合伙筹集的60亿美元。
KKR一直在悄悄试水，与长期投资者进行非正式交谈。有传言称，该公司已经要求俄勒冈州和华盛顿州的养老基金各投资约10亿美元。负责俄勒冈州私人股本投资业务的杰伊•费尔(Jay Fewel)坚称:“我们还没有得出具体数字。”“KKR仍在试图判断市场将承受多大规模的基金。”KKR发言人拒绝置评。
业内人士怀疑，KK的r校长渴望一个庞大的基金，以恢复其作为最大的在状态块，这从来都不是谦虚自我的公司。KKR的声望的部分是，它已经能够处理那些规模较小的竞争对手无法下咽的交易。
怀疑论者惊讶于KKR会尝试如此高调的推出，考虑到它最近遭受的失败。连锁超市Bruno's于1995年被KKR以12亿美元收购，1998年破产;另一家投资公司Evenflow & Spalding Holding Corp.也不得不进行重组;第三家，帝王影院，正在苦苦挣扎。与此同时，KKR持有3亿美元的电信可转换证券，这两家公司的股票都大幅下跌。
KKR在上世纪80年代占据新闻头条后，在过去的十年里一直保持低调。或许，KKR希望用新资金来解决旧经济的收购问题。该公司对增长型投资的态度一直很矛盾。该公司避免将其最近的基金投资于互联网交易，更愿意用普通合伙人的自有资金进行此类交易。一位长期投资者解释道:“KKR确实更注重价值取向。”“它在这类市场真的不太舒服。”
其中许多竞争对手无疑占据了KKR的Queamishish。在最近在电信股票的纠正之后，一个允许买断公司解决老式交易的环境可能会受到乐趣，也许救济。目前，LBO InveSrors正在警惕其现有交易的健康和福利。