长期以来，夹层债务一直是大型企业融资领域的一个神秘角落，与债券和股票市场没什么区别。对华尔街有任何影响的发行人，通常只在其它融资选择枯竭时，才转向夹层融资——高息债券加上认股权证或其他股权，在资本结构中的地位低于债券或贷款。但有几个因素，包括高收益债券市场流动性匮乏、规模较小的杠杆收购稳步增加以及夹层债券买家数量的增加，似乎将使夹层债券作为一种资产类别具有一定的持久性。
从历史上看，夹层交易会随着高收益市场的健康状况而起起落落。如果缺乏投资级信用评级的公司能够以有吸引力的条款从垃圾投资者那里筹集资金，那么将股权让给夹层买家的前景就显得毫无吸引力。相反，当高收益债券的闸门关闭时，夹层交易作为最后手段蓬勃发展。因此，在上世纪80年代末和90年代中期等垃圾债券泛滥时期，夹层债券发行遭受了严重打击。美国教师退休基金会(TIAA-CREF)高级董事总经理迈克尔•奥凯恩(Michael O’kane)表示:“在米尔肯时代，这个市场几乎消失了，最低点实际上是在1996-1997年左右。”该基金会自上世纪60年代以来一直从事夹层买家业务。
但俄罗斯债务危机和1998年秋季对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)几近崩溃的双重打击，使投资者对风险更加敏感。与此同时，许多大型投资公司管理的资产急剧膨胀，以至于基金经理往往无法在不对价格产生负面影响的情况下买卖证券。华尔街的合并正在减少高风险证券的交易商数量。
垃圾市场的结果是，投资者一直在拒绝信用风险和规模较低的交易，而且这种情况可能还会持续相当长一段时间。高盛集团(Goldman Sachs Group)商业银行业务董事总经理芒尼尔•萨特(Muneer Satter)表示:“过去，你可以以良好的条件做一笔7500万美元的高收益交易。”但买方不再想要这类交易了。他们想要的流动性。”
与此同时，在不受青睐的行业中，许多评级较低的公司传统上寻求的是规模小于1亿美元的交易，但它们正陷入艰难时期，正在进行杠杆收购。杠杆收购公司现金充裕，但因价格过高而放弃了最大的收购，它们正专注于这些较小的交易，从而增加了夹层市场的供应。
投资者渴望扩大敞口。吸引许多投资者的是这种资产类别的高息票支付，以及类似于股票的增长潜力，以及在破产情况下比普通股东更大的权利。“它奖励优秀的分析。如果你是对的，你的回报可能远远高于你从优惠券中得到的，”TIAA的O'Kane说。
为杠杆收购公司提供咨询服务并为其交易提供融资的华尔街正在抓住这个机会。至少有7家投资银行已经或正在筹集大型夹层基金，以支持杠杆收购银行业务(见表)。
一些公司，如高盛和Donaldson, Lufkin & Jenrette，已经有这样的基金很多年了。还有一些人是新手。无论如何，两家公司的目标都是吸引客户，它们都拥有一个资金池，准备购买杠杆收购和其他融资交易的夹层资产。除此之外，发行人在完成交易时经常遇到困难。高盛的萨特说:“有一大批投资者，通常是保险公司，每笔交易的投资金额不超过1500万至2000万美元。”“我们发现，我们的很多客户都很沮丧，因为他们想要做一笔7500万美元的夹层交易，他们必须把所有买家撮合在一起。”
这些基金的激增可能会帮助夹层融资最终开辟出一个持久的利基市场。雷曼兄弟(Lehman)董事总经理兼杠杆融资主管罗伯特•雷蒙德(Robert Redmond)表示:“这一资产类别正在走向成熟。在过去，只有当你想先做债券交易但没能成功时，你才会做夹层交易。现在，你会看到发行人直接转向中间层参与者。”
从历史上看，夹层交易会随着高收益市场的健康状况而起起落落。如果缺乏投资级信用评级的公司能够以有吸引力的条款从垃圾投资者那里筹集资金，那么将股权让给夹层买家的前景就显得毫无吸引力。相反，当高收益债券的闸门关闭时，夹层交易作为最后手段蓬勃发展。因此，在上世纪80年代末和90年代中期等垃圾债券泛滥时期，夹层债券发行遭受了严重打击。美国教师退休基金会(TIAA-CREF)高级董事总经理迈克尔•奥凯恩(Michael O’kane)表示:“在米尔肯时代，这个市场几乎消失了，最低点实际上是在1996-1997年左右。”该基金会自上世纪60年代以来一直从事夹层买家业务。
但俄罗斯债务危机和1998年秋季对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)几近崩溃的双重打击，使投资者对风险更加敏感。与此同时，许多大型投资公司管理的资产急剧膨胀，以至于基金经理往往无法在不对价格产生负面影响的情况下买卖证券。华尔街的合并正在减少高风险证券的交易商数量。
垃圾市场的结果是，投资者一直在拒绝信用风险和规模较低的交易，而且这种情况可能还会持续相当长一段时间。高盛集团(Goldman Sachs Group)商业银行业务董事总经理芒尼尔•萨特(Muneer Satter)表示:“过去，你可以以良好的条件做一笔7500万美元的高收益交易。”但买方不再想要这类交易了。他们想要的流动性。”
与此同时，在不受青睐的行业中，许多评级较低的公司传统上寻求的是规模小于1亿美元的交易，但它们正陷入艰难时期，正在进行杠杆收购。杠杆收购公司现金充裕，但因价格过高而放弃了最大的收购，它们正专注于这些较小的交易，从而增加了夹层市场的供应。
投资者渴望扩大敞口。吸引许多投资者的是这种资产类别的高息票支付，以及类似于股票的增长潜力，以及在破产情况下比普通股东更大的权利。“它奖励优秀的分析。如果你是对的，你的回报可能远远高于你从优惠券中得到的，”TIAA的O'Kane说。
为杠杆收购公司提供咨询服务并为其交易提供融资的华尔街正在抓住这个机会。至少有7家投资银行已经或正在筹集大型夹层基金，以支持杠杆收购银行业务(见表)。
一些公司，如高盛和Donaldson, Lufkin & Jenrette，已经有这样的基金很多年了。还有一些人是新手。无论如何，两家公司的目标都是吸引客户，它们都拥有一个资金池，准备购买杠杆收购和其他融资交易的夹层资产。除此之外，发行人在完成交易时经常遇到困难。高盛的萨特说:“有一大批投资者，通常是保险公司，每笔交易的投资金额不超过1500万至2000万美元。”“我们发现，我们的很多客户都很沮丧，因为他们想要做一笔7500万美元的夹层交易，他们必须把所有买家撮合在一起。”
这些基金的激增可能会帮助夹层融资最终开辟出一个持久的利基市场。雷曼兄弟(Lehman)董事总经理兼杠杆融资主管罗伯特•雷蒙德(Robert Redmond)表示:“这一资产类别正在走向成熟。在过去，只有当你想先做债券交易但没能成功时，你才会做夹层交易。现在，你会看到发行人直接转向中间层参与者。”