1996年，满怀希望的美林(Merrill Lynch)收购了霍奇基斯和威利(Hotchkis and Wiley)。5年后，美林关闭了该部门。这是一个警世故事。
由Rich Blake.
2001年9月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
刚从7月4日假期回来，加州员工得知，他们的公司正在分手。许多人会失去工作;包装纸盒和文件盒很快排列了走廊。
另一个dot-com demise？这次不行。
被裁掉的员工供职于美林公司(Merrill Lynch & Co.)位于洛杉矶的资产管理部门，该部门是老牌蓝筹养老金管理公司霍奇基斯(Hotchkis)和威利(Wiley)的遗属。1996年，美林以2亿美元收购了这家私人持有的公司(总资产101亿美元)。五年后，这个陷入困境的联盟终于瓦解了。美林曾试图将其资产仍在100亿美元左右的资产出售给骏利资本(Janus Capital Corp.)的母公司史迪威金融(Stilwell Financial)，但两名明星投资组合经理退出后，交易破裂。现在，一群委托人将购买该公司的一部分，其余的将被关闭——对于一开始就有真正承诺的交易来说，这是一个遗憾的结局。
美林投资管理公司总统的杰弗里•皮克说:“我们收购霍奇基斯和威利那天的目标就是让它成功，这个目标从未改变。”“收购没有成功令所有人失望，当然也包括我们。”今年夏天，当美林的竞争对手、经纪业务主管E.斯坦利·奥尼尔被任命为总裁、首席运营官和首席执行官兼董事长大卫·科曼斯基的假定继承人时，Peek也遭受了他自己的失望。
洛杉矶的工作人员对他们分手的事更直言不讳。“美林把这个地方嚼烂了，现在他们要把它吐出来了，”其中一人说。
当H＆W决定在90年代中期放弃其独立时，世界上最大的经纪人的开放就是制度金钱管理，这是一个重要的市场，持续多年。但这笔交易是从一开始，由内部斗争和客户叛逃困扰，这些侵犯了文化冲突和基本的管理不善。并谈论腐烂的时间：在购买H＆W Merrill购买75亿美元的深度投资组合，因为投资风格即将忍受近30年的最差运行。
H&W或许在美林取得了成功，但在1997年末，这家经纪巨头改变了战略，以令人震惊的53亿美元收购了英国资产规模为1800亿美元的水星资产管理公司。突然之间，水星成为美林进入全球机构博弈的门票。与美林合作一年多一点的H&W实际上被一个更诱人的诱饵抛弃了。相比规模更大的Mercury业务，H&W员工对美林的转变感到不满。Mercury业务自然吸引了这家经纪公司的大部分注意力。
偷看，“我们试图整合两家公司，但我们看到它没有工作。”
水星很快就遭受了它自己的极小的下降。美林交易后不到一个月，联合利华的一个大客户退休基金就起诉水星公司管理不善。(美林否认在联合利华案中有任何不当行为，该案仍未解决。)不久之后，许多其他客户端都叛逃了。
“Hotchkis和Wiley显然是一个失望的，但水星没有结果，也没有希望Merrill，”贝斯兹＆Co.分析师Amy Butte说。
拆分霍奇基斯和威利几乎不会触及美林的底线。整体而言，资产管理营收为25亿美元，占美林去年营收的9%;它贡献了5.37亿美元的利润，约占公司净利润的9.4%。H&W只占资产管理集团的2%。鉴于美林第二季度业绩糟糕，利润出人意料地下降了42%，这家大型电线公司面临着更紧迫的问题。
但H&W的倒闭是一个警世故事，告诉我们即使是最善意的并购也可能失败。美林认为，通过收购这家享有盛誉的精品银行，它可以把自己的名字挂在门上，投入一些资金，看着资产蜂拥而入。然而，这家经纪巨头却引发了员工的不满和客户的怀疑;账户溜走了。
这太常见了，这是一个常见的故事：一个奖项企业家商店被其创始人销售，他们正在寻求现金或希望获得缩放，他们无法自己承担。通常，在悲剧中，这个故事结束了，为较小的公司。事实上，Merrill几乎不是第一家金融服务公司，用于击中货币经理购买。例如，在1996年，Mellon Bank Corp.（现在Mellon Financial Corp.）购买了一个着名的精品店，波士顿有限公司资产管理，只能在一年内看到该公司240亿美元的资产。“创造了成功的资产管理团队的特征 - 独立思考和创业精神 - 可能与梅格菲核实的环境不相容，”弗吉尼亚州弗吉尼亚州佛罗里达州的阿灵顿委员会战略投资集团董事总经理Mary Choksi说。
美林5,330亿美元的资产管理集团MLIM在II300指数中排名第五(仅次于富达投资、巴克莱全球投资、道富环球投资和摩根大通弗莱明资产管理)，霍奇基斯和威利的传奇故事是更大的失望的一部分。Peek已经扭转了公司的零售业务，将净现金流入从一年前的15亿美元增加到2001年第二季度末的40亿美元。但MLIM第二季营运利润率降至19%，低于2000年第二季的23%，远低于31.4%的行业平均水平。
在其机构业务（总资产2580亿美元，在美国1110亿美元），美林突然存在一个持续存在的问题：美国资产的其他三分之二是现金账户或指数基金。海外高级别营业额最近在Mercury增加了Carol Galley和Stephen Zimmerman的联合首席执行官，在雇佣合同过期后不久宣布退休。这一切都没有改善偷看成为总统的前景。
甚至在收购H&W之前就出现了警告信号。像许多由两位强有力的合伙人(本案例中是约翰•霍奇基斯和乔治•威利)创立的小公司一样，H&W也成了内部权力斗争的牺牲品。这一次，威利的女儿盖尔·巴尔丁(Gail Bardin)与霍奇基斯的女儿莎拉·凯特勒(Sarah Ketterer)展开了竞争。巴尔丁在美林出现之前获得了该公司的股权，而霍奇基斯的女儿没有。美林或许已经发现了这些紧张关系的严重性。但负责美林机构业务的迈克尔•奎因(Michael Quinn)急于达成交易。在交易完成四个月前，华和华的固定收益团队离开公司，成立了大都会西部资产管理公司(Metropolitan West Asset Management)，接管了华和华20亿美元的债券资产中的14亿美元。
一位内部人士说:“这是糟糕的媒体报道，糟糕的首次亮相。”
不保证固定收入团队只是一系列战略布隆的第一个制作。经纪公司旨在利用其投资银行联系，通过直接接近CFO和诉诸养老金顾问，通过直接接近CFO和诉讼养老金顾问进行储蓄新账户。但是Merrill低估了H＆W的世界中的中间人的力量。这是制度资金管理的果断特征，Merrill以自己的风险忽视。
“无论如何结果如何，Merrill Lynch就符合其答应为Hotchkis和Wiley的方式而达到100％，然后一些”坚持1999年退休的奎因“。”如果它不起作用出来，它不是因为Merrill Lynch缺乏努力。“
Merrill也淡化了H＆W，从小精品店转变为企业前哨，可能变得容易受到客户的叛逃。在第一年结束时，H＆W丢失了几家大型股权客户，其中包括俄勒冈州公共雇员退休系统的7亿美元，最早的固定收入损失。
然后表演跳水。美林不能因此受到指责，但它受到了影响。1997年至2000年间，H&W的旗舰大盘股价值投资组合的回报率为11.1%，而罗素1000价值指数的回报率为18.8%。在过去的三年里，投资组合的表现有所改善，但并不令人印象深刻，与基准指数18%的平均年化回报率相当。
由于认识到H&W和Mercury的问题，Peek决心发展美林的资产管理业务。“我们未来的首要战略重点之一是建立美国的机构业务，”他说。“我们拥有第一个真正的全球投资管理平台。没有理由不让美林成为未来10年为数不多的真正占主导地位的资产管理公司之一。”
进入过去10年，美林的资产达到1,000亿美元，在II300中排名第六。过去10年为资产管理行业带来了爆炸性增长。但其中只有140亿美元是机构资产。
上世纪80年代末和90年代初，大量外部顾问和美林工作小组建议该经纪公司从事机构资产管理。但在德雷福斯公司(Dreyfus Corp.)任职多年、1976年加入美林的资金管理部门负责人泽克尔(Arthur zeeikel)表示反对。他认为，当美林的经纪人可以以120个基点的价格销售零售产品时，为什么还要向养老基金收取40个基点的费用呢?
1995年初，Komansky成为总裁兼首席执行官 - 指定并结束了辩论，宣称Merrill在1997年到1997年的短期现金账户大多数短期现金账户将从大约250亿美元的账目增加至1000亿美元。为了启动运作，Komansky命名为Quinn运行资产管理。1987年4月损失了4亿美元后，奎因赢得了他的条纹，帮助他们在Merrill的抵押贷款台上转身。他后来担任全球股权交易负责人。
奎因的策略很简单:美林应该购买大量资产。他回忆道:“让我们的资产达到1000亿美元的唯一途径就是进行收购。”
1996年初，奎因曾试图收购富国银行日兴和RCM资本管理公司，但均以失败告终。他也感受到来自科曼斯基和美林首席策略师杰罗姆•肯尼越来越大的压力，要求他切入正道。1996年冬天，奎因招募了前西点军校学员、高盛投资银行家马克•赫尔利(Mark Hurley)。赫尔利是1995年一份很有影响力的资金管理报告的合著者，该报告预测资产少于1500亿美元的公司将无法生存。
在高盛时，赫尔利偶然遇到了一位名叫霍奇基斯和威利的西海岸知名小型机构基金经理。很显然，公司可能要出售了。赫尔利把信息告诉了奎因，奎因在2月的一个深夜给这家洛杉矶公司打了个电话。
H&W公司成立于1980年，由乔治·威利(George Wiley)和约翰·霍奇基斯(John Hotchkis)共同创建。乔治·威利的父亲是密歇根州的一位农民，父亲是二战期间的一名战斗机飞行员，而约翰·霍奇基斯是加州著名的比克斯比(Bixby)家族的后代。比克斯比家族的财富可以追溯到18世纪，当时这个家族成为西班牙最大的土地赠与的受益者，积累了现在的长滩的大部分土地。
Hotchkis和Wiley于1979年在洛杉矶的Everett Harris＆Co公司管理高净值账户时，Hotchkis和Wiley于1979年举行了友谊。在Callan Associates的一名养老金顾问呼吁Wiley。“在洛杉矶市中心的Biltmore酒店享受了很多长的会议和大量的咖啡，我们能够形成伙伴关系，”Wiley召回。一年后，他们在1980年作为价值股票商店开放业务后，两人在账户中以800万美元的价格卷入。
在上世纪80年代初强劲表现的支持下，H&W获得了一些大客户，包括当时规模为200亿美元的俄勒冈州养老基金(该基金于1982年与H&W签约，负责管理4亿美元的投资组合)，以及克莱斯勒(Chrysler Corp.)、GTE Corp.和Ciba-Geigy的养老计划。
Messrs。Hotchkis和Wiley在轻触触感的店铺跑，吸引了丰盛自由的投资组合管理人员。该公司在20世纪80年代中期的十几名员工和1980年代中期的十几名员工和资产，到1994年的40名员工和50亿美元的资产。表现强劲。旗舰大盘价值投资组合在1991年至1994年期间均为19％的平均返回，而罗素1000年的15.5％。该公司在1990年推出的国际股权投资组合，1990年至1994年间返回了平均每年19％，而不是摩根士丹利资本国际欧洲，澳大利亚和远东指数的10％。与此同时，固定收入团队通过晨星排名的最佳履行短期债券基金，1995年总收益率为12.8％，而雷曼短期政府债券指数则为9.7％。
“到1995年，霍奇基斯和威利已经成为机构行业中首屈一指的公司之一，”玛丽安·费利(Marianne Feeley)回忆说，她是芝加哥威廉姆·默瑟投资咨询公司(William M. Mercer Investment Consulting)的顾问。“他们吸引了很多新业务。”
然而在紧闭的门后，一场权力斗争正在酝酿。到1995年中期，72岁的威利退出了积极的管理角色。他和64岁的霍奇基斯将少数股权交给了4位新合伙人，他们分别是价值投资组合经理乔治•戴维斯(George Davis)、迈克尔•巴克斯特(Michael Baxter)、罗杰•德巴德(Roger DeBard)和威利的女儿巴丁(Bardin)。可以预见，所有权的转变引起了几位较年轻的投资组合经理的反感，尤其是凯特勒——霍奇基斯的女儿——莱尔德•兰德曼(Laird Landmann)、塔德•瑞维尔(Tad Rivelle)和销售主管唐纳德•施泰因布吕格(Donald Steinbrugge)。他们把自己的感受告诉了两位创始人，几乎威胁要离开。
美林(Merrill Lynch)的迈克尔•奎因(Michael Quinn)也陷入了这一泥潭。
当奎因在1996年2月初联系德巴德时，他认为H&W是一家声望很高但低调的公司，其年迈的创始人可能准备套现。他不知道有任何内讧。
据报道，虽然霍奇基斯对这笔交易态度矛盾——据当时在场的两名人士透露，在洛杉矶博纳旺蒂尔酒店与美林高管的第一次会面中，他睡着了——但在1996年3月底，双方同意以2亿美元的价格收购美林。美林将先支付1.2亿美元，其中大部分将给马上退休的Wiley，另外8,000万美元将在未来5 - 7年支付，条件是客户资产和收入达到特定目标。
1996年4月4日，H＆W工作人员了解到销售。接下来的一周，奎因和赫利走进了一个拥挤的会议室，并向H＆W的50名员工介绍了自己，其中一些人厌恶地追逐。
当时在场的一个人回忆说:“一切都乱套了。”毫不奇怪，H&W的员工担心美林会肆意妄为，破坏该公司作为机构管理者的形象，因为它是零售驱动型公司的一部分。
一位前H&W员工表示:“奎因很清楚，人们对这次合并怀有敌意，但他还是坚持了下来。”“他不在乎人们是否喜欢。”
奎因认为他可以写一些高额的工资支票，并把团队带到董事会，而这个关键的错误判断证明了美林的粗心大意。投资组合经理不只是想要美林的钱(尽管，当然，钱必须在那里)。他们也想要自主权和独立性，如果他们无法在美林找到这样的机会，许多人准备带走他们的客户，然后离开。
1996年7月31日，奎因50岁生日那天，兰德曼和瑞维尔领导的四人固定收益团队破门而出，在纽约的另一边成立了大都会西部资产管理公司(Metropolitan West Asset Management)。很快，债券团队20亿美元的客户资产中有14亿美元跟着他们走了。
六个Hotchkis和Wiley Partners起诉了叛乱分子，指责他们窃取专有客户信息（Merrill支持此举）。在收购结束之前，案件在法庭上结算。被告并没有承认任何不法行为，但同意支付数十万美元以使案件消失。对于Merrill，这是一个令人尴尬的挫折。
奎因的副手赫尔利(Hurley)曾担任美林在洛杉矶的负责人，他可能不是这个职位的最佳人选。他经常提及自己的出身——西点军校、斯坦福商学院、高盛——激怒了几位员工，许多员工认为他傲慢。他确信美林可以直接向其投资银行联络人、财务主管和首席财务官销售资金管理服务，并宣称养老金顾问“将在五年内死去”。
H&W的员工认为这是无稽之谈，事实也的确如此，他们把奎因取代赫尔利作为出售的最后条件。1997年，奎因任命了一位新的副手——曾负责美林欧洲机构业务的查尔斯•比兹利(Charles Beazley)——接替赫尔利。(赫尔利于1996年底离开美林，并于1998年在达拉斯创立了一家名为Undiscovered Managers的基金中的基金。)
奎因仍保持乐观。1997年初，美林的机构资产管理集团声称有400亿美元，其中100亿美元来自H&W。
在价值型股票表现强劲的一年里，旗舰大盘股价值型投资组合在1997年的回报率为32.9%，而其基准指数为35.2%。顾问们开始对把他们的养老基金客户送到美林新成立的部门持怀疑态度。
“俄勒冈基金的高级股票投资官Jay Jay Jay Jay Jay Jay Jay Jay Jay Jay Jay Jr. jay Jay.“这种感觉是雷鸣群将在一家小公司施加其企业理念，这会让人们和过程中扰乱。”
到1997年年中，领导这一群体的人——科曼斯基——决心将美林推向全球资产管理的前列。显然，霍奇基斯和威利不会把美林带到那里。科曼斯基的首席策略师肯尼(Kenney)为美林确定了几个可能的收购目标，它们都位于英国，分别是价值1,767亿美元的Mercury、价值300亿美元的施罗德(Schroders)和价值1,070亿美元的Robert Fleming Holdings。
美林收购Mercury后，成立了一个价值4,460亿美元的资产管理集团，在II300指数中排名第三。这笔交易让H&W的合伙人感到震惊，他们突然发现自己成了英国同事的副手。
1997年12月，当科曼斯基任命前投资银行联席主管和全球研究主管皮克管理新命名的美林水星资产管理公司，并担任奎因的新老板时，奎因自己也遇到了不愉快的意外。
Peek认为Merrill高管别无选择，只能集中精力。“我们刚刚花了50亿美元，我不得不确定我们得到的交易是正确的，”他说。
美林的更多关注是否会提振H&W的业绩，这是一个悬而未决的问题。但美林刚接管霍奇基斯和威利，其大盘股价值型股票的表现就急剧恶化，甚至与其他价值型基金相比也是如此。1998年，该投资组合的回报率为6%，而罗素1000指数的回报率为15.6%。第二年，H&W投资组合下跌了2.7%，而该指数上涨了7.3%。
一些养老金客户纷纷出手相助。Ketterer的国际投资组合也表现不佳，1997 - 1999年间平均年回报率为11.4%，而EAFE的年回报率为15.7%。
在此期间，Peek发现自己越来越多地消耗了汞的问题。英国公司似乎在他眼前揭开了。客户逃离了。许多人，如泰恩和佩戴发展有限公司养老基金，用公司名册取代了汞作为唯一经理。表现削弱：水银的U.K.股权基金于1997年恢复了12％，而其汇总股权基金基准的16.6％相比。第二年资金生产了9.6％，而基准的基准相比为10.5％。
Mercury的英国员工对美林傲慢的风格感到恼火，在被收购一个月后的一次圣诞派对上体现了这一点:美林员工戴着带有牛角的棒球帽。
美林曾试图将Mercury和H&W业务整合为一个部门(充其量也只是断断续续)，但这一战略以失败告终。例如，1998年，美林成立了一个由顶级投资组合经理组成的投资委员会。其理念是:Mercury和H&W将分享投资理念和策略。Mercury没有在美国上市，理论上可以接受美国同行的建议。H&W派霍奇基斯和巴克斯特两位合伙人参加了在伦敦举行的第一次会议。霍奇基斯和其他人明确表示，他们无意与墨丘利分享任何东西，尤其是他们最好的想法。这是H&W代表第一次也是最后一次出席会议。
在La员工抵制Merrill的努力，建立一个统一的全球营销活动。许多人特别怨恨，在1998年春天Merrill在将La Group搬进Citicorp Towers的新市场总部后，悬挂了新大堂。
“杰夫偷看了那个仇恨邮件，”一个美林队人员说。到2000年6月，Merrill完全搁置了Hotchkis和Wiley的名称。
最终，偷看决定削减他的损失。在2001年初，他开始在赛后开始购物，并在斯蒂威尔发现买家。但就像Landmann和Rivelle在Merrill在1996年购买H＆W之前跳过船一样，国际股票投资组合的经理ketterer和Harry Hartford，转向千万美元的锁定合同，使其独自一人。6月8日，在斯蒂威尔交易前两天，计划关闭，Ketterer和Hartford离开了铜锣湾资本管理。
这一消息让美林措手不及，并终止了这笔交易。7月6日，这家经纪公司宣布将分拆洛杉矶业务。
“一旦我们清楚洛杉矶平台不再是一个战略上的契合，我们的首要任务就是确保团队有一个合适的家，”Peek说。“显然，我们更愿意原封不动地卖掉它。”
即使没有Hotchkis和Wiley崩溃，Merrill的资产管理组就像所有的货币管理人员一样，正在努力与熊市斗争。5.33亿美元，总资产超过过去一年的10亿美元。
Peek认为他可以发展生意，尽管他的野心已经被抑制了。在纳斯达克综合指数去年崩盘之前，他曾设想到2003年MLIM的总资产将达到1万亿美元。2001年3月，Peek告诉分析师他现在的目标是8250亿美元。“当指数横向下滑时，目标就不再那么关乎资产增长，而更多地关乎盈利能力。”
尽管MLIM今年通过裁员(共计3,600个工作岗位中的900个)、外包和勒紧腰带等多种方式削减了20%的固定支出，但其运营利润率仍远低于行业平均水平。
“改善边缘唯一的现实方式是增加收入并保持成本，”Peek说。“但是当收入下降时，很难削减足够的成本以保持步伐。你无法控制市场。”
Peek认为Merrill可以通过参加一些最高质量的股票零售资金并将其作为单独的账户重新包装。Gambit经常失败。
“我不确定美林会成功，”咨询师杰夫•博布罗夫(Geoff Bobroff)表示。“他们的流程是为基金界设计的。它不像机构市场所要求的那样有纪律。”
我现在可以偷看Merrill现在已经过CEO了？PEEK说，他“致力于该公司”，大多数行业观察者都觉得他会伸出一段时间。
与此同时，在加州，前H&W投资组合经理戴维斯(Davis)和巴尔丁(Bardin)已签署了一份最终协议，将收购美林洛杉矶业务的核心业务——他们正愉快地重新使用霍奇基斯(Hotchkis)和威利(Wiley)的老名字。据信，为了获得管理价值约48亿美元的股权资产的权利，他们支付的价格不到资产的1%。
“我们非常乐观，”戴维斯说。美林已经将剩余33亿美元国际股票的管理权转移到伦敦，尽管Causeway已经抓住了几个大客户;约20亿美元的固定收益投资组合将转移至MLIM位于新泽西州普林斯顿的办公室。
对于Peek来说，他是很有哲理的。“我希望我们从霍奇基斯和威利那里学到了一些东西，”他说。
三思而后行。