去年，并购交易流量超过了预期。算账来了。
贾斯汀·沙克
2001年3月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
正如人们所说的再婚，公司联姻是希望战胜经验的胜利。超过三分之二的并购未能增加股东价值，但仍以创纪录的速度继续进行。
美国公司去年不应该打破并购活动的历史记录——会计规则的重大变化预计会抑制交易流。而且，到了4月份，每个人都清楚地看到，推动上世纪90年代末并购狂潮的飙升的股票价值正在迅速消失。
但根据汤姆森金融证券公司（Thomson Financial Securities）的数据，在统计所有交易时，美国公司在2000年进行了1.8万亿美元的并购，轻松超过了1999年的1.56万亿美元和1998年创纪录的1.61万亿美元。此外，完全由收购公司股票融资的交易占总交易量的44%，高于1999年的32%。
并购市场是如何保持如此强劲的？一方面，财务会计准则委员会（Financial Accounting Standards Board）取消所有股票交易所青睐的权益池会计（pooling of Interest Accounting）的预定日期被推迟了好几次。这种会计处理忽略了商誉的创造——即支付的价格与被收购公司有形净值之间的差额。合并鼓励高价股票的超额出价，因为这对报告的收入没有影响。
事实上，根据摩根大通（J.P.Morgan Chase&Co.）在收购交易中的数据，从1993年到2000年，联营交易中的收购方支付的平均溢价为其目标公司股票市场价值的35.4%，该数字为28.2%。
新规定禁止联营，并要求公司在某些情况下对收益收取费用以减少商誉，预计将于7月生效。要求公司使用购买会计（要求商誉在几年内摊销）是对股票融资交易的一种威慑。但它可能在去年加快了步伐，因为一些公司争先恐后地进入。
摩根大通（J.P.Morgan Chase）并购研究负责人弗雷德里克·埃舍里奇（Frederic Escherich）表示：“可能有一些卖家比他们想象的要早一点进入市场，认为他们可以通过联营获得更高的价格。”。由于FASB的规定已经淡化，除非商誉“受损”，否则公司将不被要求注销商誉。这是一种主观判断，意味着收购所创造的价值已经缩水。因此，即使新规则最终生效，也不太可能对大量股票融资交易造成重大影响。
但熊市可能会出现。
由于股票估值在4月份一直保持天价，直到夏末才开始急剧下跌，因此高增长公司能够在年初宣布巨额交易，尽管这些交易的价值在收盘时随市场而下跌。
考虑一下美国在线收购时代华纳。该交易在2000年1月宣布时价值1820亿美元，一年后结束时仅为1060亿美元。或者以JDS Uniphase Corp.收购SDL为例，从7月份宣布到上个月收盘，SDL的价值从410亿美元降至180亿美元。
同样的时间滞后可能预示着2001年的干旱期，纳斯达克综合指数正处于深度熊市，现在有可能吞没更广泛的股票市场。事实上，根据摩根大通（J.P.Morgan Chase）的数据，1月份以股票形式支付的并购金额仅占31%，而2000年全年为58%。对经济放缓的担忧可能会阻止公司参与那些帮助创造去年纪录的大型交易。
“并购对话仍然非常激烈，”埃舍里奇说。“一些行业可能有点不景气，但仍有很多人在观望和讨论。总体而言，决策者希望在做出重大决策之前对未来有相当的把握，而目前的经济前景可能会阻碍他们。”