可转换债券套利基金在这种搅乱市场的不确定性中蓬勃发展，但它们在较为平静的时期也保持了自己的地位。
作者:劳里·卡普兰·辛格
2001年6月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
可转换债券套利基金在这种搅乱市场的不确定性中蓬勃发展，但它们在较为平静的时期也保持了自己的地位。
去年11月，亚历山德拉投资管理公司投资总监Mikhail Filimonov和亚历山德拉全球投资基金风险管理主管Dimitri Sogoloff发现了那种99%的投资者都无法把握的机会。
康宁股票交易价格为71.25美元，价格盈利比率为67美元。他们认为光纤制造商似乎非常丰富。康宁也发生了一个15年，零优惠兑换债券问题以74.19美元的新增价格为74.19美元 - 代表25％的转换溢价，因为每1000美元的面值债券可转换为8.33股康宁股票常见的。
因此，Sogoloff和Filimonov在他们的可转换债券套利基金中注入了可押注的康宁债券，通过互换对冲了信贷和利率风险，并做空了康宁股票。
在接下来的七个月内，康宁股份陷入了71％，因为它的硬电信客户削减了订单。同时，由交换和投资特征保护的可换股债券（2005年债券为60.25美元） - 仅次于20％。到今年5月15日，债券的转换溢价肿胀至231％。债券的一个关键特征，笔记Sogoloff，是他们贬值比他们欣赏得多。因此，亚历山德拉对短期股票销售的收益极大地超过了长期债券地位的损失，因此截至5月中旬，贸易总额已产生25％的回报（杠杆净值）。
这种神秘的套利技术可以利用股票和债券市场的高波动性，锁定有吸引力的回报——即使是在相关证券价格下跌时。根据对冲基金研究(hedge Fund Research)的可转换债券套利指数，在去年动荡的市场中，美国可转换债券套利对冲基金的平均回报率为15.6%，而标准普尔500指数则下跌了9%。尽管供应激增可转换债券价格下降在美国和欧洲,convertible-bond-arbitrage基金今年平均上涨8%至4月30日,相比之下,标准普尔500指数5.4%的跌幅,雷曼兄弟(Lehman Brothers)的获得2.7%的政府/企业债券指数。“利率的下降、股市的高波动性和投资者的不确定性，这些因素结合在一起，对可转换债券套利策略极为有利，”百慕大多策略对冲基金顾问公司Concordia Advisors的创始人兼首席投资官亚历克斯·里巴洛夫(Alex Ribaroff)指出。
然而，可转换债券套利的成功并非只是一种不时之需的现象。跟踪了63年美国convertible-bond-arbitrage基金总部位于芝加哥的对冲基金研究产生了可观的平均年收益率为11.8%的10年12月31日通过,2000年标准普尔500指数的13.8%(相对于一个出色的十年雷曼兄弟股票和9.7%政府/企业债券指数)。更重要的是,这些基金平均标准偏差(衡量波动性)仅为3.5%,这一比例为13.9%,标准普尔500指数为5%,雷曼债券指数,标准普尔500指数和相关性和雷曼指数只有38%和19%,分别。
许多大型投资者认为基金是面对持续市场不确定性的多样化的理智方式。“投资者在不相关的投资策略中看起来更密切，”指出了亚历山德拉全球投资的索戈洛夫。从2000年到2000年，他的英属维尔京群岛的基金，总资产量有5亿美元，平均标准差约为7％，与每年返回14％的人数不到10％，平均相关性和平均相关性一般。“我们试图产生与广泛市场不相关的回报，”Sogoloff说。今年至4月30日，亚历山大全球投资基金增长了12.5％。
但市场中性并不意味着无风险。可转换债券套利基金很容易受到供需失调的影响，这会导致流动性枯竭，就像1998年发生的那样，当时许多基金都亏损了。在波动性非常低的市场，可转换债券基金的日子可能不好过。
Sogoloff和Filimonov努力争取13%到15%的绝对回报——与股票市场的历史表现一致——但与短期国债的波动性一致。像所有可转换债券套利者一样，他们试图利用可转换债券和相关股票之间的定价效率低下。Filimonov解释说:“我们正在寻找价值被低估的债券和价值被高估的股票。”通常情况下，他们买入廉价的可转换债券，同时卖空价格昂贵的相关股票，这一比率旨在抵消债券对股票的敏感性，并锁定来自债券息票的收入流。然后，他们通过资产和信贷互换，对冲尽可能多的其他风险，包括汇率波动。
基金旨在成为市场中立。优惠券收入与短期销售收益的收入相结合 - 通常通过杠杆率乘以两倍或三倍 - 撰写基金的终止回报率。对于亚历山德拉，这通常超过8％，这是基金三个主要回报源的最重要的。
第二个最重要的是所谓的波动率，或三角洲交易。由于可转换债券基本上只是嵌入式期权的债券，因此其对潜在股票价格的波动的敏感性随着选项进出货币而变化的变化。因此，为了保持基金始终完全持平，管理人员必须不断调整基金在基础股票中的立场。随着股价增加，选择进入货币（导致债券变得更加股票敏感），管理人员必须通过销售更多库存来培养对冲。相反，随着股票价格下跌，期权搬出金钱，管理人员必须通过购买股票来减少对冲。这是连续的一轮销售库存，当它廉价时昂贵并购买它可以产生漂亮的利润。“股票越挥发，调整海峡和赚钱交易的机会越多，”索贡解释道。三角洲交易贡献了7.6个百分点，基金2000年总收益率为18.4％。
返回的第三个主要贡献者是基金在康宁例中获得了基金定价错误的证券的收益。“可换股套利战略的美丽，”Sogoloff说：“存在一个可识别的活动，将导致价格[可换股债券和底层股票]收敛。”
像大多数同龄人一样，Sogoloff和Filimonov依赖于计算机模型来筛选到3,000至4,000名可兑换债券之间的全球宇宙来确定套利机会。但他们的投资决定是基于老式的基本研究和信用分析。“我们理解安全性错误的原因和潜在估值改善的推动是至关重要的，”Sogoloff说。“这就是我们得到的报酬。”技术股市股份股份股票债券与底层股票之间的定价差距，即在菲奥诺夫的话语中，“令人难以忘怀的估值，为仲裁徒创造了巨大的机会。”一些亚历山德拉全球投资基金去年的更多薪酬仲裁涉及Juniper网络，Solectron Corp.和Ciena Corp.
总部位于康涅狄格州老格林威治的森林支点基金(Forest Fulcrum Fund)及其离岸双胞胎基金森林全球可转换基金(Forest Global Convertible Fund)，是过去6年最成功的可转换债券套利基金中的两只。随着平均年回报率超过15%,他们有一个较低的标准偏差的约4.5%,高夏普比率(衡量回报相对于风险)的1.8%和极低的相关性,标准普尔500指数和十年期美国国债的0.02%和-0.01%,分别。在当前经济衰退形势下，森林基金正强调高于正常水平的信贷质量，预计信贷利差将进一步扩大。这些基金的顾问、Forest Investments董事长迈克尔•博伊德(Michael Boyd)表示:“我们受到的驱动是非常基本的，我们非常重视了解自己在市场周期中的位置。”在市场中立的基础上，4月中旬，这些基金50%投资于美国，45%投资于欧洲，5%投资于环太平洋地区(主要是日本)。Boyd说:“现在欧洲有很多机会。
纽约西百老汇全球套利基金(West Broadway Global Arbitrage Fund)最近进入了可转换债券套利领域，专门关注日本市场。自1998年4月成立以来的三年时间里，该基金的平均年回报率为20%(扣除费用和费用)，标准差为1.9%，与标准普尔500指数的相关性为- 0.1%。西百老汇合伙人(West Broadway Partners)管理合伙人德怀特•艾里克(Dwight Eyrick)表示:“日本可转换债券市场具有独特的结构特征，导致了定价效率低下，并创造了大量套利机会。”
考虑到利率进一步下降、低通胀和全球市场高度不确定性的前景，可转换债券套利者可能会发现，在未来一段时间内，气候适宜。埃里克指出:“如今，投资者的扳机指向非常快，这使得市场非常动荡。”当然，波动性正是可转换债券套利者所渴望的。
作者:劳里·卡普兰·辛格
2001年6月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
可转换债券套利基金在这种搅乱市场的不确定性中蓬勃发展，但它们在较为平静的时期也保持了自己的地位。
去年11月，亚历山德拉投资管理公司投资总监Mikhail Filimonov和亚历山德拉全球投资基金风险管理主管Dimitri Sogoloff发现了那种99%的投资者都无法把握的机会。
康宁股票交易价格为71.25美元，价格盈利比率为67美元。他们认为光纤制造商似乎非常丰富。康宁也发生了一个15年，零优惠兑换债券问题以74.19美元的新增价格为74.19美元 - 代表25％的转换溢价，因为每1000美元的面值债券可转换为8.33股康宁股票常见的。
因此，Sogoloff和Filimonov在他们的可转换债券套利基金中注入了可押注的康宁债券，通过互换对冲了信贷和利率风险，并做空了康宁股票。
在接下来的七个月内，康宁股份陷入了71％，因为它的硬电信客户削减了订单。同时，由交换和投资特征保护的可换股债券（2005年债券为60.25美元） - 仅次于20％。到今年5月15日，债券的转换溢价肿胀至231％。债券的一个关键特征，笔记Sogoloff，是他们贬值比他们欣赏得多。因此，亚历山德拉对短期股票销售的收益极大地超过了长期债券地位的损失，因此截至5月中旬，贸易总额已产生25％的回报（杠杆净值）。
这种神秘的套利技术可以利用股票和债券市场的高波动性，锁定有吸引力的回报——即使是在相关证券价格下跌时。根据对冲基金研究(hedge Fund Research)的可转换债券套利指数，在去年动荡的市场中，美国可转换债券套利对冲基金的平均回报率为15.6%，而标准普尔500指数则下跌了9%。尽管供应激增可转换债券价格下降在美国和欧洲,convertible-bond-arbitrage基金今年平均上涨8%至4月30日,相比之下,标准普尔500指数5.4%的跌幅,雷曼兄弟(Lehman Brothers)的获得2.7%的政府/企业债券指数。“利率的下降、股市的高波动性和投资者的不确定性，这些因素结合在一起，对可转换债券套利策略极为有利，”百慕大多策略对冲基金顾问公司Concordia Advisors的创始人兼首席投资官亚历克斯·里巴洛夫(Alex Ribaroff)指出。
然而，可转换债券套利的成功并非只是一种不时之需的现象。跟踪了63年美国convertible-bond-arbitrage基金总部位于芝加哥的对冲基金研究产生了可观的平均年收益率为11.8%的10年12月31日通过,2000年标准普尔500指数的13.8%(相对于一个出色的十年雷曼兄弟股票和9.7%政府/企业债券指数)。更重要的是,这些基金平均标准偏差(衡量波动性)仅为3.5%,这一比例为13.9%,标准普尔500指数为5%,雷曼债券指数,标准普尔500指数和相关性和雷曼指数只有38%和19%,分别。
许多大型投资者认为基金是面对持续市场不确定性的多样化的理智方式。“投资者在不相关的投资策略中看起来更密切，”指出了亚历山德拉全球投资的索戈洛夫。从2000年到2000年，他的英属维尔京群岛的基金，总资产量有5亿美元，平均标准差约为7％，与每年返回14％的人数不到10％，平均相关性和平均相关性一般。“我们试图产生与广泛市场不相关的回报，”Sogoloff说。今年至4月30日，亚历山大全球投资基金增长了12.5％。
但市场中性并不意味着无风险。可转换债券套利基金很容易受到供需失调的影响，这会导致流动性枯竭，就像1998年发生的那样，当时许多基金都亏损了。在波动性非常低的市场，可转换债券基金的日子可能不好过。
Sogoloff和Filimonov努力争取13%到15%的绝对回报——与股票市场的历史表现一致——但与短期国债的波动性一致。像所有可转换债券套利者一样，他们试图利用可转换债券和相关股票之间的定价效率低下。Filimonov解释说:“我们正在寻找价值被低估的债券和价值被高估的股票。”通常情况下，他们买入廉价的可转换债券，同时卖空价格昂贵的相关股票，这一比率旨在抵消债券对股票的敏感性，并锁定来自债券息票的收入流。然后，他们通过资产和信贷互换，对冲尽可能多的其他风险，包括汇率波动。
基金旨在成为市场中立。优惠券收入与短期销售收益的收入相结合 - 通常通过杠杆率乘以两倍或三倍 - 撰写基金的终止回报率。对于亚历山德拉，这通常超过8％，这是基金三个主要回报源的最重要的。
第二个最重要的是所谓的波动率，或三角洲交易。由于可转换债券基本上只是嵌入式期权的债券，因此其对潜在股票价格的波动的敏感性随着选项进出货币而变化的变化。因此，为了保持基金始终完全持平，管理人员必须不断调整基金在基础股票中的立场。随着股价增加，选择进入货币（导致债券变得更加股票敏感），管理人员必须通过销售更多库存来培养对冲。相反，随着股票价格下跌，期权搬出金钱，管理人员必须通过购买股票来减少对冲。这是连续的一轮销售库存，当它廉价时昂贵并购买它可以产生漂亮的利润。“股票越挥发，调整海峡和赚钱交易的机会越多，”索贡解释道。三角洲交易贡献了7.6个百分点，基金2000年总收益率为18.4％。
返回的第三个主要贡献者是基金在康宁例中获得了基金定价错误的证券的收益。“可换股套利战略的美丽，”Sogoloff说：“存在一个可识别的活动，将导致价格[可换股债券和底层股票]收敛。”
像大多数同龄人一样，Sogoloff和Filimonov依赖于计算机模型来筛选到3,000至4,000名可兑换债券之间的全球宇宙来确定套利机会。但他们的投资决定是基于老式的基本研究和信用分析。“我们理解安全性错误的原因和潜在估值改善的推动是至关重要的，”Sogoloff说。“这就是我们得到的报酬。”技术股市股份股份股票债券与底层股票之间的定价差距，即在菲奥诺夫的话语中，“令人难以忘怀的估值，为仲裁徒创造了巨大的机会。”一些亚历山德拉全球投资基金去年的更多薪酬仲裁涉及Juniper网络，Solectron Corp.和Ciena Corp.
总部位于康涅狄格州老格林威治的森林支点基金(Forest Fulcrum Fund)及其离岸双胞胎基金森林全球可转换基金(Forest Global Convertible Fund)，是过去6年最成功的可转换债券套利基金中的两只。随着平均年回报率超过15%,他们有一个较低的标准偏差的约4.5%,高夏普比率(衡量回报相对于风险)的1.8%和极低的相关性,标准普尔500指数和十年期美国国债的0.02%和-0.01%,分别。在当前经济衰退形势下，森林基金正强调高于正常水平的信贷质量，预计信贷利差将进一步扩大。这些基金的顾问、Forest Investments董事长迈克尔•博伊德(Michael Boyd)表示:“我们受到的驱动是非常基本的，我们非常重视了解自己在市场周期中的位置。”在市场中立的基础上，4月中旬，这些基金50%投资于美国，45%投资于欧洲，5%投资于环太平洋地区(主要是日本)。Boyd说:“现在欧洲有很多机会。
纽约西百老汇全球套利基金(West Broadway Global Arbitrage Fund)最近进入了可转换债券套利领域，专门关注日本市场。自1998年4月成立以来的三年时间里，该基金的平均年回报率为20%(扣除费用和费用)，标准差为1.9%，与标准普尔500指数的相关性为- 0.1%。西百老汇合伙人(West Broadway Partners)管理合伙人德怀特•艾里克(Dwight Eyrick)表示:“日本可转换债券市场具有独特的结构特征，导致了定价效率低下，并创造了大量套利机会。”
考虑到利率进一步下降、低通胀和全球市场高度不确定性的前景，可转换债券套利者可能会发现，在未来一段时间内，气候适宜。埃里克指出:“如今，投资者的扳机指向非常快，这使得市场非常动荡。”当然，波动性正是可转换债券套利者所渴望的。