在安联之后

Allianz-Dresdner交易将形成巨大的资产管理，但也应该是逾期重组所有德国财务的催化剂。

由Andrew Capon.
2001年5月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志

Allianz-Dresdner交易将形成巨大的资产管理，但也应该是逾期重组所有德国财务的催化剂。

去年春天，德意志银行（Deutsche Bank）和德累斯顿银行（Dresdner Bank）合并的“梦想交易”落空时，首席媒人、保险巨头安联（Allianz）和银行本身一样有理由感到不安。德国第一大银行和第三大银行的合并将是自二战以来德国金融业最全面的重组，这将使安联（Allianz）在填补其产品线关键缺口的同时，拥有更广阔的业务范围。安联将获得德意志零售银行的重要分支机构。但当时，安联当时的联席首席财务官、44岁的前高盛（Goldman，Sachs&co.）银行家保罗•阿克莱特纳（Paul Achleitner）冷静地告诉机构投资者（2000年6月），“每个人都需要冷静下来，反思一下，然后——谁知道呢？”亚博赞助欧冠

谁知道呢？安联最近公布的收购德累斯顿银行（Dresdner）的计划，旨在创建德国最大的金融服务集团（也是全球第四大金融服务集团），该计划承诺不仅将重塑德国金融业，还将以人们难以想象的方式重塑整个欧洲金融服务业。在整个欧洲，每家银行、保险公司和基金经理的首席执行官们都在紧张地猜测，在欧洲最大的经济体安联德累斯顿（allianzdresdner）这样一家资产聚集型企业的成立，对他们的战略意味着什么。U、 美国金融业高管也不敢忽视这一发展。

在国内，这项交易给德意志银行和德国第四商业银行带来巨大压力，要求它们寻找自己的合作伙伴，以便能够与老对手进行同等规模的竞争。”当然还会有其他交易，因为行业的竞争结构正在发生变化，”安联现在唯一的首席财务官Achleitner告诉机构投资者每个人都在等着看安联会怎么做。现在他们知道并将据此组织自己的思考。”亚博赞助欧冠

德国商业银行（Commerzbank）已经受到企业袭击者眼镜蛇控股公司（CorporateRaiderCobraHoldings）的威胁，被认为是大型捕食者的猎物，现在看来更为脆弱。意大利保险公司Assicurazioni Generali已将其在德国商业银行的持股比例提高至10%，作为一项防御措施，这可能导致两者之间的关系更加密切。Generali已经通过德国商业银行分行每年销售约10亿美元的保险。而Generali及其盟友——Mediobanca、Banca Intesa、Banca Commerciale Italiana和Banco Santander Central Hispano——目前控制着商业区近17%的土地。

与此同时，德意志银行（Deutsche）曾决心在德国银行业整合中扮演主要角色，但随着德累斯顿安联（allianzdresdner）组建一家强大的竞争对手，它却一直在原地踏步。甚至在4月1日宣布这笔交易之前，德意志银行就曾表示，正在与法国保险公司安盛（Axa）就可能的分销联盟进行谈判。这些会谈现在变得更加紧迫。

安盛已毫不掩饰其对德国保险公司Deutscher Herold的兴趣，这将大大推动安盛的人寿保险业务。这家法国保险公司长期以来一直认为，其在德国的分销平台需要加强。但德意志银行董事长罗尔夫·恩斯特·布劳尔坚称，德国赫罗德银行不可出售，尽管他愿意将其作为德意志德累斯顿银行合并案的一部分交给安联银行。

Axa可能会提供Deutsche作为分销的Quid Pro Quo吗？其保险销售队伍刚刚开始出售投资。但Axa确实可以准备好进入一系列产品 - 例如，美国联盟资本管理联盟的共同资金 - 可以通过德意志分支机构销售。此外，如果银行曾想在法国安排一笔交易，则大保险公司将成为德意志的强大盟友。

安联与德累斯顿银行（allianzdresdner）的交易，以惊人的偶然性，确实落入了德国第二大银行HVB集团（hvbgroup）首席执行官阿尔布雷希特•施密特（albrechtschmidt）的手中，hvbgroup的前身HypoVereinsbank更为人熟知。简单地说，它允许Hypo与慕尼黑再保险公司（Munich Reinsurance Co.）在Allfinanz或universal financial services方面建立更紧密的联系，这种安排类似于安联（Allianz）和德累斯顿（Dresdner），但仍有区别。

Allianz-Dresdner将成为一个强大的公司 - 真正的公司估计，德国内部和外面。被称为Allianz Dresdner集团，它将提供超过E1亿万的资产（8900亿美元）。超过三分之一的德国家庭和200个最大德国公司的190家是目前Allianz或Dresdner或两者的客户。随着市场资本化的超过109亿，Allianz Dresdner将成为德国最大的上市公司。预计2001年的经营利润在2亿欧元范围内。

在欧洲最大的市场建立如此强大的Allfinanz企业，本身就将产生重大影响。但在错综复杂的德国交叉持股体系下，安联和德累斯顿的合并也将启动主要金融公司之间股权关系的解除，并启动德国金融平台（Finanzplatz Deutschland）重组的复杂进程。正如58岁的安联首席执行官亨宁·舒尔特·诺埃尔（Henning Schulte Noelle）所指出的，“通过减少交叉持股，安联和慕尼黑再保险正在为德国金融服务业结构的必要重组创造先决条件。”

最重要的是，安联将有效地将其在Hypo的股份交换给慕尼黑再保险在德累斯顿的股份。一个结果是，德国将出现两个截然不同且强大的金融服务集团：安联（Allianz）和海波（Hypo）。

安联高管强调，该保险公司即将以234亿欧元收购德累斯顿银行（dresdnerbank）约80%的股权，而德累斯顿银行目前尚未拥有这部分股权，这基本上是德国对一系列德国特有问题的解决方案。一个突出的问题是零售金融活动的低回报，部分原因是来自国家补贴储蓄机构的竞争。但这笔交易似乎同时巧妙地解决了几个难题。

¥在拆分安联的大量交叉持股时，它释放了大量资本（通过一种特殊用途的金融工具）用于收购等目的。

¥它将Dresdner的投资银行Dresdner Kleinwort Wasserstein在几年内为银行家提供了一个局部公开发行的废弃物，更加安全的基础。

最关键的是，这笔交易大大增强了安联在资产管理领域的信誉，安联首席执行官舒尔特•诺埃尔（Schulte Noelle）承认，在这一领域，安联在德国的代表性“不足”。

安联获得了1414家德累斯顿分行的即时访问权，同时还收购了德累斯顿第四大资产管理公司——德国投资信托公司（Deutscher Investment Trust）。与安联在德国共同基金市场仅占3%的份额形成鲜明对比的是，DIT的份额超过了13%。德累斯顿还有一家鲜为人知的私人银行业务。

交易的时机是有利的。养老金改革意味着，德国人退休后将不得不更多地依靠自己的储蓄，因此越来越倾向于购买股票，尤其是以共同基金的形式购买股票（尽管最近的资金净流出反映出严峻的市场环境）。德累斯顿投资银行业务负责人、38岁的利昂哈德·菲舍尔（Leonhard Fischer）表示，安联和德累斯顿都希望加强资产管理，这是促成这笔交易的关键因素。”在可预见的未来，储蓄、退休准备金和所有围绕这些的产品——保险、年金、养老金和共同基金——代表了德国金融服务业最大的增长市场，”费舍尔指出。

不可否认，机会是巨大的。德国的长期储蓄资产预计将从1999年的1.5万亿欧元增长到2004年底的2.7万亿欧元。麦肯锡（McKinsey&Co.）估计，同期共同基金资产将增加一倍以上。赢得这些资产的关键在于银行分销，因为72%的德国共同基金是通过银行出售的。

Dresdner首席执行官Bernd Fahrholz，53，谁将成为新企业中的Schulte-Noelle的第2号，强调“这里没有什么会分裂”，艾莉洲和Dresdner的“捆绑部队”的观点是奠定基础用于新的商业活动。“我们的目标是做两件事，”CFO Achleitner解释道。“我们希望通过能够提供资产管理和保险，我们希望捕捉生产方面的全部经济学，我们希望捕捉生产者和经销商之间的收入划分的全部经济学。”

摩根大通证券（J.P.Morgan Chase Securities）驻伦敦的银行业分析师胡文斯特尼斯（Huw van Steenis）认为，“将全套投资产品与全套分销渠道结合起来是一种很有吸引力的模式。”他说，随着德国投资者变得越来越成熟，他们将需要一系列的投资产品和“我们称之为马提尼分销-随时随地。”

当然，Allianz将有电池提供投资者。这是德国的卓越保险公司。DIT有一系列德国和欧洲股权和固定收益产品。Allianz的Pimco Advisors将美国和全球债券专业知识带到混合中。Dresdner的尼古拉斯Applegate Capical Management和Dresdner RCM全球投资者是成长股票专家，Pimco的Oppenheimer Capital有一个值倾斜。

Allianz全心全意地接受了Allfinanz的成功取决于所有权的概念 - 也就是说，收购Dresdner。虽然十年前开始了合作配送协议的道路（在Dresdner和Dresdner和Hypo等）中，Allianz估计已经改变了。“与银行交往保险的协议很好，”Achleitner说。“但如果您想销售资产管理产品，那么您遇到问题，因为银行是您的竞争对手。”

据安联计算，它通过巴伐利亚互助银行出售的保单数量是目前通过德累斯顿分行出售的保单数量的两倍，因为安联的代理人直接在互助银行的分行工作，而不是在德累斯顿分行工作。该保险公司打算对德累斯顿的员工进行再培训，并为其提供销售保险和投资产品的激励，从而将职员转变为一支真正的销售队伍。

Allianz良好地赞赏强大的Prima面临的经济案件，拥有分配：经销商在销售的每个产品开启，如果互联网恰好是自己的一个产品，那么Allianz还会肆虐管理费 - 收入双重拨款。

然而，德国人仍将满足以购买“房屋”投资产品而不是在最诱人的品牌上购物的概念将在获得复杂性时进行测试。所谓的开放式架构 - 通过专有分销渠道销售由第三方创建的产品 - 是美国市场的标准，但艾莉洲没有看到这一点是从拥有分发的价值下降。如果销售第三方产品，保险公司仍然保持分发费用，ACHLEITNERNERN。他补充说，Allianz有能力要求互惠：它将仅打开其分销网络，仅向那些提供有线的东西。

没有人怀疑分布扣除是至关重要的。但问题是，无需支付溢价可以实现Allianz。“有关不涉及的分销，有利用这么多超额资本的方法，”Commerzbank证券保险分析师Andrew Goodwin建议。“如果允许机会，联盟可能会有效，虽然允许的情况允许没有明确的证据。如果没有对Dresdner的21％股权有关的问题，我就没有以为艾莉洲人会这样做。“

安联确实有足够的动力填补其分销网络的漏洞，并提高了低迷的股本回报率。但正如摩根大通（J.P.Morgan Chase）的范斯特尼斯（van Steenis）所指出的：“欧洲的每家银行和保险公司都知道，资产聚集是未来增长和盈利的关键。德累斯顿安联（Allianz Dresdner）在抽象上看起来不错——魔鬼在执行死刑。”