凭借新发现的进取心，CalPERS正在投资对冲基金，购买私人股本公司的股份，并大量购买垃圾债券。这些举措在熊市中的效果如何？
贾斯汀·迪尼
2001年5月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
凭借新发现的进取心，CalPERS正在投资对冲基金，购买私人股本公司的股份，并大量购买垃圾债券。这些举措在熊市中的效果如何？
丹尼尔·森特(Daniel Szente)在俄亥俄州希利亚德市(Hilliard)开始了他的职业生涯，为高三学生教授商业课程。他花了六年时间，向青少年们讲解会计和市场营销的基础知识，他们对数字的兴趣更大，而不是财务数字。
“我厌倦了教同样的东西，”Szente说。“对我来说，高中阶段的问题是，你只能做这么深的事。”
森特进入了资金管理领域。20年后，作为1700亿美元的加州公务员退休系统(California Public Employees’Retirement System)的首席投资官，他仍在寻找令人兴奋的新方向。森特于去年7月被任命为首席执行官，他一直在带头发起一项非典型的攻势，发起美国最大的公共养老金计划。长期以来，加州公务员退休基金一直被视为股东维权人士，其投资组合管理方式简单，并对指数型基金有着强烈的偏好。目前，该基金正在进行一系列大胆的战略押注，使其一跃成为养老金改革的先锋。
在其最具争议的举措中，69岁的计划将大大提高其对对冲基金的暴露，汇集10亿美元的4.25亿美元，已经投入了两项对冲基金。该决定代表了对资产阶级的信心罢工表决，该课程仍然在很大程度上抵消公共资金。
两个月前，加州公务员退休基金(CalPERS)收购了两家私人股本公司的股权——这在所有公共基金中尚属首次。过去5年，该基金对私人股本的投入增加了一倍多。CalPERS斥资1.75亿美元收购Carlyle Group 5%的股权，并斥资6,000万美元收购Texas Pacific Group旗下风险投资子公司的股权。Carlyle Group是一家知名基金，其合伙人和顾问包括前总统布什和前国防部长卡鲁奇。加州公务员退休基金目前已成为美国最大的私人股本投资机构，令主导该领域的华盛顿州和俄勒冈州计划黯然失色。
加州公务员退休基金(CalPERS)董事会最近一次掷骰子，将高收益债券的目标配置比例提高了一倍，从固定收益资产的5%升至10%。
这位前教育家说：“我试图在这里引起轰动。我试图让人们更积极地思考。真的，我希望人们在大厅里更多地交谈。”。
卡波尔人的逻辑是透明的：通过增加公共股票以外的资产课程，从其大规模投资组合中挤出更大的回报。在“90年代牛市”期间构思的任务是在看跌时期的新紧迫感。根据Wilshire Associates的Trust Universe比较服务，Calpers投资组合返回平均每年12.7％的12.7％，相比中位公共基金的12.6％。去年Calpers下降了1.4％，而且公共资金中位数下降0.26％，资产超过10亿美元的资产，将其放在第三个四分位数。
森特表示:“我们需要长期的股权式敞口。”“如果我们能找到其他好的投资领域，我们不一定需要从公开股票市场获得全部资金。”
可以肯定的是，加州公务员退休基金并不是第一个通过多元化投资替代资产来提高回报，理论上还能降低风险的养老金计划，无论是公共的还是私人的。1989年，弗吉尼亚退休系统(Virginia Retirement System)承诺向对冲基金投资1,000万至2,000万美元;1996年，安大略省教师养老金计划委员会也紧随其后，拨款5000万美元。加州公务员退休基金的攻击性依然温和。尽管在规模4,000亿美元的对冲基金行业，该公司对对冲基金的投资规模相当可观，但仍不到其总资产的1%。不过，这家行业领袖的举措不可避免地会带来特殊的影响。
拥有320亿美元资产的马萨诸塞州养老金储备投资管理委员会(Massachusetts Pension reserve Investment Management Board)前执行董事斯科特•亨德森(Scott Henderson)表示:“由于其规模、复杂性和地位，加州公务员退休基金或许能够开辟一条道路。”它的决定可能有助于使对冲基金对公共计划的需求更加敏感。我很高兴在这个问题上搭便车。”
CalPERS打算放慢速度，在12到18个月的时间内发放10亿美元。今年1月，该计划向28名对冲基金顾问和基金中的基金发送了“信息请求”查询信，试图聘请一名顾问来帮助指导该计划。从那以后，森特和他的工作人员将名单缩小到了大约八名决赛选手。他们打算在本月向董事会提出建议。
加州的计划可能会发现，要将财富分散开来并非易事。目前，许多对冲基金经理手头的现金多得不知道该怎么处理。
对冲基金咨询公司Tremont Advisers的首席投资策略师布鲁斯·鲁尔（Bruce Ruehl）表示：“关键问题是‘对冲基金行业是否有足够的能力吸纳所有这些资金？’目前，10亿美元的支出非常多。”。根据鲁尔的估计，50家表现最好的对冲基金中有49家已经对新投资者关闭了大门。
此外，对冲基金和公共计划不太可能占合作伙伴。凭借其保真义务保护其计划参与者的退休储蓄，养老基金通常需要从其货币管理者提供大量披露。当然，对冲基金是臭名昭着的关于他们的投资组合 - 他们的策略，他们的杠杆队。此外，卡波斯在货币管理社区中已知为一个特别困难的客户，要求广泛的简报，手持和频繁访问其金钱经理。
一位对冲基金顾问说:“加州公务员退休基金(CalPERS)已经习惯了拿着大棒。”“他们已经习惯了人们向他们要钱，而且不管加州公务员退休基金想要什么条件，他们都会这么做。但对冲基金却不是这样。这些人不愿意在定价上提供透明度或灵活性。他们不会去应付那种事无大细的管理和一年四次的萨克拉门托之旅。”
这样他们就不会看到加州公务员退休基金了。“我没有兴趣把我的钱给任何人，然后祈祷，”Szente说，他坚持透明度。
意料之中的是，在增加对另类资产的投入的同时，加州公务员退休基金也在削减上市股票的投资。根据去年5月批准的新的资产配置目标，该计划对国内股票的配置目标从41%降至39%，而国际股票从20%降至19%;另类投资从4%增加到6%;固定收益稳定在24%;房地产从6%增长到8%;而之前只占1%的现金，现在完全消失了。CalPERS仍维持其对被动管理的传统依赖，其国内股票投资组合和国际股票投资组合的指数化比例分别为80%和85%，其中新兴市场投资已被彻底调整。在过去30年的大部分时间里，这一比例一直相当稳定。
“每一个基点都很重要，”Szente说，他注意到90%以上的退休计划（共同组成CalPERS）资金过剩。至少就目前而言，尽管连续停电和偶尔发生地震，120万依靠CalPERS的加州人对他们的退休感到相当乐观。
而加州的Szente则不是。他生于1947年，在俄亥俄州的克利夫兰长大，1972年毕业于俄亥俄州立大学，获得教育学学士学位。他在希利亚德的Scioto Darby城市学校系统找到了一份教书的工作，但很快就焦躁不安了。他说:“在高中教书，你花了很多时间试图让学生明白你的想法，而不是开拓新的领域。”“你的智商很快就会达到顶峰。”
1978年，森特回到俄亥俄州立大学，在那里他获得了工商管理硕士学位。一年后，他成为了俄亥俄州教师退休系统(State Teachers Retirement System of Ohio)的股票研究分析师，为银行、公用事业和保险公司提供退休保障。他在那里待了16年，1982年升任该基金股票研究部主管。到1986年，他已成为投资主管助理，负责监督300多亿美元的投资，全部由内部管理。
在俄亥俄州，森特获得了投资组合管理基础知识的有用教育，并将他的专业知识从上市股票拓展到了房地产和固定收益领域。他说:“我在这个行业起步较晚，但我在那里收复了很多失地。”1995年，Szente搬到马里兰州，为位于Chevy Chase的霍华德休斯医学研究所(Howard Hughes Medical Institute)的捐赠基金管理19亿美元的股票投资组合。三年后，他成为宾夕法尼亚州怀俄明辛市McGlinn Capital Management的研究主管，当时该公司管理着约40亿美元的资产。
直到去年年初，他才从英国《金融时报》的一篇文章中得知，加州公务员退休基金正在物色一位新的首席投资官。森特决定申请，因为加州公务员退休基金就是加州公务员退休基金。他说:“长期以来，这家公司一直被视为领导者，在一家大公司，这是我唯一会考虑接受的工作。”
加州公务员退休基金(CalPERS)受托人迈克尔•弗拉赫尔曼(Michael Flaherman)表示:“丹给我们带来的只是对股票投资组合应该如何构建的出色理解。”“这对我们的搜索过程至关重要。”
森特当然没有陷入死水之中。自1994年起担任加州公务员退休基金首席投资官的雪莉•普雷斯勒一直在推动该基金的快速变革。普雷斯勒是麦道公司退休基金管理部门的前主管，他在该计划中采用了毫不留情的投资组合管理风格，当时该计划有800亿美元，96.6%的资金到位。在1988- 93年期间，加州公务员退休基金的平均年回报率为12.09%，在所有公共基金中排名第三。普莱斯勒认为她可以做得更好。
她拿到董事会将计划的整体股权目标从49％提升到63％，削减固定收入从43％到29％，并将其余的投资组合留下或多或少完整。压力机陷入了卡波斯的被动方法 - 自1967年的第一个股权分配以来，超过75％的股票投资组合被索引 - 但她认为该计划需要在私募股权和房地产投资中更加积极。
1996年，她聘请保险公司康涅狄格互惠(Connecticut Mutual)的另类投资主管巴里•冈德(Barry Gonder)来监管该基金的私人股本投资组合。当时，加州公务员退休基金的私募股权投资还不到资产的3%;目前，这一数字为4.5%，约合80亿美元，目标已经提高到6%。事实证明，这种变化是有益的:2000年，另类资产的回报率为25%，而基准资产的回报率为15%。
普莱斯勒上任后不久，她的副手罗伯特•博尔特(Robert Boldt)就开始游说加州公务员退休基金投资对冲基金。亚博赞助欧冠Cerulli Associates的数据显示，机构投资者当时只占对冲基金资产的5%，远低于今日25%的比例，而且似乎不太可能收购CalPERS。但是Pressler赞同这个想法。
和许多投资者一样，Boldt认为对冲基金是一种可以让加州公务员退休基金分散风险并获得更高回报的资产类别。长期以来，对冲基金的支持者一直认为，这些投资与上市股票无关。(这种说法是否正确，最近引发了相当大的争论;参见《金钱管理》第31页。)Boldt还认为，投资对冲基金将使加州公务员退休基金能够接触到世界上最优秀的投资组合经理。
Boldt表示:“最优秀、最聪明的人仍在转向对冲基金。”Boldt去年离开加州公务员退休基金，加入了加州公务员退休基金投资了3亿美元的旧金山对冲基金Pivotal Asset Management。“非常优秀的基金经理不想为巨兽工作。”
Calpers受托人和经济学家Flaherman表示，投资委员会负责人和董事会的六年退伍军人，“鲍勃认识到该行业已经发展而来，有很多机会适合我们，我们需要拥有把它们放入的桶。“
1999年8月，加州公务员退休基金董事会批准进入对冲基金领域。尽管它没有设定一个具体的配置目标，但它将该基金的敞口限制在外部管理资金的25%，约为其总资产的7%。
这一决定对其他养老金计划和对冲基金具有重大意义，尤其是在彭博社(Bloomberg)一位有魄力的记者做了一些初步计算后，他计算出，加州公务员退休基金(CalPERS)可以在对冲基金上投资110亿美元以上。“我告诉记者:‘我不想和你的数学争论，但它是误导。这是一个理论数字，’”博尔特说。加州公务员退休基金无意投资这类项目，但这个数字自有其生命力。
加州公务员退休基金的举动立即被吹捧为一个分水岭事件，将吸引其他公共基金进入对冲基金的黑暗世界，此时距长期资本管理公司(long - time Capital Management)高调倒闭仅一年多一点。博尔特被来自对冲基金经理和顾问的电话和电子邮件淹没。
他说:“很多人希望加州公务员退休基金(CalPERS)一如既往地向前冲，聘请一位管理50亿美元资产的经理。当这种情况没有发生时，人们说我们进展缓慢，令人失望。“我的建议是，投机地投资对冲基金。我不希望我们的前三四个选择是失败的。”
同年10月，普雷斯勒和博尔特聘请了OppenheimerFunds的投资组合经理马克•安森(Mark Anson)来运营这个对冲基金项目，并帮助监管该基金的国内股票投资。在Wilshire Associates的建议下，加州公务员退休基金选择了Pivotal作为其第一家对冲基金管理公司。该养老基金被Pivotal在技术方面的专业知识和其坚实的一年业绩记录所吸引。此外，加州公务员退休基金的员工认识管理Pivotal的高管。该计划承诺向关键合作伙伴基金(Pivotal Partners Fund)提供3亿美元，该基金专注于计算机相关科技公司。几个月后，该基金又向另一只对冲基金Abacus fund投资1.25亿美元。Abacus fund是一家有限合伙制基金，由总部位于波士顿的ABRY Partners管理，专门从事媒体投资。(加州公务员退休基金表示，现在就为基金在Pivotal或Abacus上的投资提供业绩回报还为时过早。)
这种势头可能会持续下去，但2000年1月，Pressler宣布她将离开CalPERS，成为一家资产管理公司Lend Lease Real Estate Investments的首席执行官。（普雷斯勒因个人原因于今年3月离开了Lend Lease，拒绝了采访请求。）“谢丽尔知道自己要离开后，不想积极进取，”博尔特说。
博尔特退出了接替普雷斯勒担任首席信息官的竞选，并在5月份完全离开了加州公务员退休基金。他说，他想回到私营部门，今年1月，他在Pivotal找到了一份工作，现在担任董事总经理。
一名养老金计划高管帮助雇佣了一位理财经理，之后不久就去为这位理财经理工作:在一些观察人士看来，这种职业过渡似乎有点太安逸了。博尔特表示，他在Pivotal的工作并不涉及加州公务员退休基金所投资的基金。加州公务员退休基金计划的一位发言人说，前雇员在私营部门受雇于与加州公务员退休基金有关系的基金经理或顾问的情况并不少见。
无论如何，Boldt的离职产生了一个直接影响:CalPERS的对冲基金计划陷入停滞。
去年5月，森特上任后，他迅速采取行动支持他的员工。他任命柯蒂斯·石井(Curtis Ishii)负责固定收益业务，理查德·海耶斯(Richard Hayes)帮助冈德管理另类资产业务，并提拔安森(Anson)担任全球股票高级投资官。安森主张恢复对冲基金项目，森特同意了。
在投资中断后，Szente和Anson希望证明他们对对冲基金的认真承诺。去年10月安森要求Calpers投资委员会批准了10亿美元的定义目标。安森说，他想向市场发出信号并挑选10亿美元“，因为它对对冲基金行业和我的股权组合产生了足够的尺寸，但对对冲基金行业的股票行业并不大大大量1％的卡波斯资产。“
面对一群他不太了解的基金经理的询问，安森聘请了一家外部公司担任顾问和看门人。他希望在接下来的几个月内选出一位顾问。安森表示:“我敢肯定，有很多对冲基金经理只是不在我们的雷达屏幕上，或者他们不想联系我，因为他们害怕与养老基金交谈。”
随着加州公务员退休基金计划将10亿美元分配给5到10位经理，安森相信没有一家公司会被压垮。“平均每个经理将吸收1亿或2亿美元。我认为这不会伤害到大多数经理。”
更有争议的将是加州公务员退休基金与管理人员协商披露条款的努力。目前，CalPERS打算通过要求基金经理向InvestorForce提交季度报告来鼓励一些透明度。InvestorForce是一个在线基金经理数据库，去年秋天CalPERS持有该数据库10%的股份。当然，该计划将不得不与对冲基金经理们就报告中包含多少敏感细节达成一致。
哪些对冲基金经理会配合，还有待观察。一位基金经理表示:“我们不会以任何可能伤害我们基金的方式改变整个披露过程。”
森特说:“坦率地说，对冲基金的人进入对冲基金行业，是因为他们不想告诉任何人他们在做什么。”他把加州公务员退休基金进入对冲基金行业称为一种试验。“这我不能怪他们。我们所提供的只是给那些愿意与我们做生意的人一个机会。”
安森有另一个目标。他是一个由养老金和对冲基金高管组成的行业组织的联席主席，该组织正致力于为该行业制定披露标准。“在我需要管理风险的内容和对冲基金经理愿意披露的内容之间，存在一种权衡。我可以理解他们保密的本质，但他们也需要理解我需要管理风险的本质。”
Szente说CalPERS正在寻找“保守”的对冲基金，尽管他和他的员工都知道，这个概念不容易定义。他明确表示，CalPERS对使用复杂的计算机算法来利用市场效率低下的定量“黑箱”公司不感兴趣。
安森说:“黑盒公司要么非常不愿意让我们看他们的算法，要么就是他们太复杂了，无法被正确理解。”“不过，我不会在将来某个时候取消对它们的投资。”
安森预计，该计划的大部分对冲基金资产将流向多空或市场中性的股票基金。“他们的竞争优势就是知道得更多。他们可以做多他们认为好的公司，也可以做空他们认为不好的公司。“我们将接受不超过2比1的杠杆比率。”
其他养老基金在加州公务员退休基金(CalPERS)打来电话之前就已投资于对冲基金，但加州的计划在收购凯雷(Carlyle)和得克萨斯太平洋(Texas Pacific)的部分股权时开辟了新的领域。
这些交易遵循了过去两年形成的模式，即CalPERS收购了一些基金管理公司的股份，希望能尽早接触到新的投资理念，并获得前景看好的新企业的股权。该基金持有波士顿Audax Group 4.22亿美元的少数股权，并持有New Mountain Capital 1亿美元的少数股权。New Mountain Capital总部位于纽约，由forstmann Little & Co.前合伙人克林斯基(Steven Klinsky)运营。加州公务员退休基金还斥资1亿美元收购了科技商业银行Thomas Weisel Partners 10%的股权，并持有马萨诸塞州剑桥市Arrowstreet Capital的股权。
1999年底，另类资产主管冈德主张在私人股本投资中应用类似的方法。其想法是:更好地利用加州公务员退休基金对私募股权业务的了解。“我们开始问自己，‘我们最了解哪个行业?’这是私人股本，”冈德说。“我们问自己，谁是最好的私人股本公司?在未来的5年、10年或30年里，我们希望与哪些人合作?”
与对冲基金一样，弗拉赫曼是支持CalPERS新战略的董事会成员。“当我1995年第一次进入董事会时，很明显，我们没有最大限度地发挥我们与许多金融合作伙伴的关系的价值，”他说。
2000年1月，LONDER会见了凯莱尔的联合创始人David Rubenstein，Calpers于1996年首次投资。不愿意稀释公司合作伙伴的赌注。去年6月的机会是，当华盛顿州的凯尔尔斯，这是一个毛利润50亿美元的管理层，并作为全国最大的私募股权公司之一，买了梅隆家族的10％股权。
经过几个月的谈判后，缔约方袭击了1.75亿美元的协议，让Carpers在Carlyle当前的投资组合中获得5％的股权 - 全球约有160个优惠 - 以及其交易的5％。CALPERS还同意向各种新的Carlyle私募股权基金筹集2.5亿美元，并可以选择在未来两年内在凯利尔举行的额外5％的股份。
对管理多只基金的凯雷而言，加州公务员退休基金提供了可喜的资金注入。投资者预计，凯雷会将自己的资金投资于自己撮合的交易，而当时，凯雷发现越来越难以筹集到所需的现金。
有了加州公务员退休基金的加入，凯雷希望吸引一类新的潜在合作伙伴。鲁宾斯坦说:“它带来了一系列的人脉，可能比其他公司看到更多的机会。”
在凯雷宣布这一消息的前一天，CalPERS与总部位于旧金山的德克萨斯太平洋公司（Texas Pacific）签署了类似的协议。该交易使CalPERS获得了TPG新风险投资子公司TPG Ventures 6000万美元的少数股权。CalPERS承诺通过新基金投资3.25亿美元，并向其他德克萨斯-太平洋投资伙伴关系追加1亿美元。
尽管其他大型机构投资者也曾入股私募股权公司亚博赞助欧冠——Putnam Investments在1999年入股Thomas H. Lee Partners，美国国际集团在1998年入股黑石集团7%——但CalPERS是首个这样做的公共基金。森特表示:“我们希望与这些人建立关系，因为他们是一流的基金。你不会看到更多这样的公司，因为只有那么多这样的公司。我接到过各种各样的投资公司的电话。这不是我们正在做的事情。”
如果对冲基金和私人股本提供了新债券的吸引力，垃圾债券就是一个熟悉的、麻烦重重的践踏场地。过去15年来，该计划一直在投资垃圾债券，回报率大多平平。CalPERS直到去年才开始公布其高收益投资组合的回报率，但其员工承认，该类别一直是表现较差的类别之一。去年是个例外：该基金的高收益投资组合回报率为6.44%，而所罗门兄弟高收益指数回报率为-5.68%。
今年3月，该基金的投资人员要求董事会将垃圾债券的目标配置增加一倍，达到固定收益投资组合的10%，即37亿美元。在第一季度末，加州公务员退休基金实际上只有1.5%的债券投资组合是高收益证券。
卡波斯于1987年搬到了高收益市场，并在未来两年击败了基准。但1990年，Drexel Burnham Lambert集团破产和垃圾市场的内爆，产品组合开始解开。董事会迅速决定洗手整个部门，将员工引导员工清算所有垃圾债券。到1993年3月，工作完成了。
加州公务员退休基金的许多人认为这笔交易是一个巨大的错误。“当我们剥离高收益债券投资组合时，我们亏损了，”加州公务员退休基金投资委员会成员罗伯特•卡尔森(Robert Carlson)在3月份的一次委员会会议上回忆道。“这是一个错误的决定。”
1996年，当一些公司债券的信用评级跌至垃圾级时，加州公务员退休基金(CalPERS)意外地重返了这一资产类别。同年，员工们要求董事会批准目前5%的目标。
垃圾债券目前比美国国债高出750个基点——这是自1998年末卢布暴跌和长期资本爆炸以来从未出现过的利差——作为一个例子，森特认为这些债券的价值太高了，无法持久。“这是一个巨大的机会，我们不应该错过。我们会像热刀切黄油一样，把5%的利润吹走，因为机会就在那里。”
CalPERS当然不是唯一一家以高收益率重新发现价值的养老基金。和他的同行一样，森特也承认，如果经济衰退变得糟糕，垃圾债券有严重违约的风险。而且，他补充道，“由于我们的规模，CalPERS将在股票市场上生死存亡。到了紧要关头，我们可以在公开市场上投资1000亿美元。”
难怪森特又回到了加州公务员退休基金新获得的所有自信背后的驱动哲学:该计划必须抓住任何可以找到的机会，获得类似于股票的回报。现在尤其如此，道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数都在下挫，股票市场也没有给任何人提供类似股票的回报。
CalPER的批准
加州公务员退休制度(California Public Employees' Retirement System)在深入对冲基金领域并入股私人股本公司的同时，也在彻底改变其在新兴市场的投资方式。
这要归功于菲利普·安吉利德斯，一位强硬的民主党人，他在1998年当选为州财政部长时加入了CalPERS的董事会。47岁的前房地产开发商安吉利德斯（Angelides）花了18个月的时间说服CalPERS将其表现不佳的18亿美元新兴市场配置从被动管理转为主动管理。值得注意的是，他还推动该基金将人权和言论自由标准强加给其在发展中国家的投资。CalPERS的顾问Wilshire Associates目前正在制定一套“允许的国家”准则，考虑到社会和政治问题，以判断一个国家是否适合投资。
安吉利德斯说:“加州公务员退休基金已经有了一套筛选机制，比如市场流动性、金融市场的透明度等。”“我们又增加了三条:政治稳定、新闻自由和在劳工实践方面基本尊重人权。政府不会因为事情进展顺利就把成千上万的人关进监狱。我们需要看到这些国家正在向发达国家地位迈进。”
批评人士说，希腊裔美国人安吉利德斯把新兴市场投资作为在加州希腊社区创造政治资本的一种方式。安吉利德斯批评了Wilshire在1999年4月提交的一份报告，该报告将长期敌对的希腊和土耳其列为imf应该限制投资的两个国家。安吉利德斯的批评引发了与其他受托人查尔斯·瓦尔德斯(Charles Valdes)的争议。在1999年10月的一次受托人会议上，当时担任投资委员会主席的瓦尔德斯表达了自己的感受。“我们现在面对的，”他说，“是一个不喜欢土耳其的希腊财长;谁不喜欢土耳其人?试图修改我们的政策…根据这些种族仇恨。”他的言论引起了轩然大波，到2000年2月，他被迫辞去投资委员会主席一职，尽管他仍是董事会成员。
安吉利德斯坚称，他的论点主要基于底线。他表示:“当时和现在新兴市场的回报，往好了说是好坏参半，往坏了说是极其糟糕。”“我说过，我们需要批判性地分析我们为什么要进入这些市场，以及我们如何才能以一种促进更高回报的方式进入这些市场。”该基金的新兴市场投资在1998年减少了13.4%，而CalPERS的整体投资组合则增长了18.5%。不过，该基金并未公布过去两年在新兴市场的回报率。
该公司首席投资官丹尼尔·森特(Daniel Szente)不太情愿地支持新的投资指导方针。他说:“我会采取与董事会不同的做法，但他们的做法并非不合理，这是他们的选择。”森特说，他更喜欢一个筛选特定公司而不是整个国家的系统。“我正在与他们合作，制定最好的新兴市场项目。”
根据目前仍在制定中的指导方针，加州公务员退休基金将把巴西、埃及、印度尼西亚、马来西亚、秘鲁和土耳其列入其目前不能投资的15个国家名单。(其中最大的新兴市场中国已经在名单上。)目前，加州公务员退休基金在这些国家中的大多数都有投资。(去年11月，加州公务员退休基金决定，希腊是适合投资的国家。)
州街全球顾问目前监督基金的新兴市场投资。但Calpers正在寻找新的活动经理，并缩小了最终选手列表到15名候选人。它将在11月进行最终选择。Angelips说，“如果我们采用的方法不会产生更好的结果，我将成为第一个说让我们重新评估的方法。”
贾斯汀·迪尼
2001年5月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
凭借新发现的进取心，CalPERS正在投资对冲基金，购买私人股本公司的股份，并大量购买垃圾债券。这些举措在熊市中的效果如何？
丹尼尔·森特(Daniel Szente)在俄亥俄州希利亚德市(Hilliard)开始了他的职业生涯，为高三学生教授商业课程。他花了六年时间，向青少年们讲解会计和市场营销的基础知识，他们对数字的兴趣更大，而不是财务数字。
“我厌倦了教同样的东西，”Szente说。“对我来说，高中阶段的问题是，你只能做这么深的事。”
森特进入了资金管理领域。20年后，作为1700亿美元的加州公务员退休系统(California Public Employees’Retirement System)的首席投资官，他仍在寻找令人兴奋的新方向。森特于去年7月被任命为首席执行官，他一直在带头发起一项非典型的攻势，发起美国最大的公共养老金计划。长期以来，加州公务员退休基金一直被视为股东维权人士，其投资组合管理方式简单，并对指数型基金有着强烈的偏好。目前，该基金正在进行一系列大胆的战略押注，使其一跃成为养老金改革的先锋。
在其最具争议的举措中，69岁的计划将大大提高其对对冲基金的暴露，汇集10亿美元的4.25亿美元，已经投入了两项对冲基金。该决定代表了对资产阶级的信心罢工表决，该课程仍然在很大程度上抵消公共资金。
两个月前，加州公务员退休基金(CalPERS)收购了两家私人股本公司的股权——这在所有公共基金中尚属首次。过去5年，该基金对私人股本的投入增加了一倍多。CalPERS斥资1.75亿美元收购Carlyle Group 5%的股权，并斥资6,000万美元收购Texas Pacific Group旗下风险投资子公司的股权。Carlyle Group是一家知名基金，其合伙人和顾问包括前总统布什和前国防部长卡鲁奇。加州公务员退休基金目前已成为美国最大的私人股本投资机构，令主导该领域的华盛顿州和俄勒冈州计划黯然失色。
加州公务员退休基金(CalPERS)董事会最近一次掷骰子，将高收益债券的目标配置比例提高了一倍，从固定收益资产的5%升至10%。
这位前教育家说：“我试图在这里引起轰动。我试图让人们更积极地思考。真的，我希望人们在大厅里更多地交谈。”。
卡波尔人的逻辑是透明的：通过增加公共股票以外的资产课程，从其大规模投资组合中挤出更大的回报。在“90年代牛市”期间构思的任务是在看跌时期的新紧迫感。根据Wilshire Associates的Trust Universe比较服务，Calpers投资组合返回平均每年12.7％的12.7％，相比中位公共基金的12.6％。去年Calpers下降了1.4％，而且公共资金中位数下降0.26％，资产超过10亿美元的资产，将其放在第三个四分位数。
森特表示:“我们需要长期的股权式敞口。”“如果我们能找到其他好的投资领域，我们不一定需要从公开股票市场获得全部资金。”
可以肯定的是，加州公务员退休基金并不是第一个通过多元化投资替代资产来提高回报，理论上还能降低风险的养老金计划，无论是公共的还是私人的。1989年，弗吉尼亚退休系统(Virginia Retirement System)承诺向对冲基金投资1,000万至2,000万美元;1996年，安大略省教师养老金计划委员会也紧随其后，拨款5000万美元。加州公务员退休基金的攻击性依然温和。尽管在规模4,000亿美元的对冲基金行业，该公司对对冲基金的投资规模相当可观，但仍不到其总资产的1%。不过，这家行业领袖的举措不可避免地会带来特殊的影响。
拥有320亿美元资产的马萨诸塞州养老金储备投资管理委员会(Massachusetts Pension reserve Investment Management Board)前执行董事斯科特•亨德森(Scott Henderson)表示:“由于其规模、复杂性和地位，加州公务员退休基金或许能够开辟一条道路。”它的决定可能有助于使对冲基金对公共计划的需求更加敏感。我很高兴在这个问题上搭便车。”
CalPERS打算放慢速度，在12到18个月的时间内发放10亿美元。今年1月，该计划向28名对冲基金顾问和基金中的基金发送了“信息请求”查询信，试图聘请一名顾问来帮助指导该计划。从那以后，森特和他的工作人员将名单缩小到了大约八名决赛选手。他们打算在本月向董事会提出建议。
加州的计划可能会发现，要将财富分散开来并非易事。目前，许多对冲基金经理手头的现金多得不知道该怎么处理。
对冲基金咨询公司Tremont Advisers的首席投资策略师布鲁斯·鲁尔（Bruce Ruehl）表示：“关键问题是‘对冲基金行业是否有足够的能力吸纳所有这些资金？’目前，10亿美元的支出非常多。”。根据鲁尔的估计，50家表现最好的对冲基金中有49家已经对新投资者关闭了大门。
此外，对冲基金和公共计划不太可能占合作伙伴。凭借其保真义务保护其计划参与者的退休储蓄，养老基金通常需要从其货币管理者提供大量披露。当然，对冲基金是臭名昭着的关于他们的投资组合 - 他们的策略，他们的杠杆队。此外，卡波斯在货币管理社区中已知为一个特别困难的客户，要求广泛的简报，手持和频繁访问其金钱经理。
一位对冲基金顾问说:“加州公务员退休基金(CalPERS)已经习惯了拿着大棒。”“他们已经习惯了人们向他们要钱，而且不管加州公务员退休基金想要什么条件，他们都会这么做。但对冲基金却不是这样。这些人不愿意在定价上提供透明度或灵活性。他们不会去应付那种事无大细的管理和一年四次的萨克拉门托之旅。”
这样他们就不会看到加州公务员退休基金了。“我没有兴趣把我的钱给任何人，然后祈祷，”Szente说，他坚持透明度。
意料之中的是，在增加对另类资产的投入的同时，加州公务员退休基金也在削减上市股票的投资。根据去年5月批准的新的资产配置目标，该计划对国内股票的配置目标从41%降至39%，而国际股票从20%降至19%;另类投资从4%增加到6%;固定收益稳定在24%;房地产从6%增长到8%;而之前只占1%的现金，现在完全消失了。CalPERS仍维持其对被动管理的传统依赖，其国内股票投资组合和国际股票投资组合的指数化比例分别为80%和85%，其中新兴市场投资已被彻底调整。在过去30年的大部分时间里，这一比例一直相当稳定。
“每一个基点都很重要，”Szente说，他注意到90%以上的退休计划（共同组成CalPERS）资金过剩。至少就目前而言，尽管连续停电和偶尔发生地震，120万依靠CalPERS的加州人对他们的退休感到相当乐观。
而加州的Szente则不是。他生于1947年，在俄亥俄州的克利夫兰长大，1972年毕业于俄亥俄州立大学，获得教育学学士学位。他在希利亚德的Scioto Darby城市学校系统找到了一份教书的工作，但很快就焦躁不安了。他说:“在高中教书，你花了很多时间试图让学生明白你的想法，而不是开拓新的领域。”“你的智商很快就会达到顶峰。”
1978年，森特回到俄亥俄州立大学，在那里他获得了工商管理硕士学位。一年后，他成为了俄亥俄州教师退休系统(State Teachers Retirement System of Ohio)的股票研究分析师，为银行、公用事业和保险公司提供退休保障。他在那里待了16年，1982年升任该基金股票研究部主管。到1986年，他已成为投资主管助理，负责监督300多亿美元的投资，全部由内部管理。
在俄亥俄州，森特获得了投资组合管理基础知识的有用教育，并将他的专业知识从上市股票拓展到了房地产和固定收益领域。他说:“我在这个行业起步较晚，但我在那里收复了很多失地。”1995年，Szente搬到马里兰州，为位于Chevy Chase的霍华德休斯医学研究所(Howard Hughes Medical Institute)的捐赠基金管理19亿美元的股票投资组合。三年后，他成为宾夕法尼亚州怀俄明辛市McGlinn Capital Management的研究主管，当时该公司管理着约40亿美元的资产。
直到去年年初，他才从英国《金融时报》的一篇文章中得知，加州公务员退休基金正在物色一位新的首席投资官。森特决定申请，因为加州公务员退休基金就是加州公务员退休基金。他说:“长期以来，这家公司一直被视为领导者，在一家大公司，这是我唯一会考虑接受的工作。”
加州公务员退休基金(CalPERS)受托人迈克尔•弗拉赫尔曼(Michael Flaherman)表示:“丹给我们带来的只是对股票投资组合应该如何构建的出色理解。”“这对我们的搜索过程至关重要。”
森特当然没有陷入死水之中。自1994年起担任加州公务员退休基金首席投资官的雪莉•普雷斯勒一直在推动该基金的快速变革。普雷斯勒是麦道公司退休基金管理部门的前主管，他在该计划中采用了毫不留情的投资组合管理风格，当时该计划有800亿美元，96.6%的资金到位。在1988- 93年期间，加州公务员退休基金的平均年回报率为12.09%，在所有公共基金中排名第三。普莱斯勒认为她可以做得更好。
她拿到董事会将计划的整体股权目标从49％提升到63％，削减固定收入从43％到29％，并将其余的投资组合留下或多或少完整。压力机陷入了卡波斯的被动方法 - 自1967年的第一个股权分配以来，超过75％的股票投资组合被索引 - 但她认为该计划需要在私募股权和房地产投资中更加积极。
1996年，她聘请保险公司康涅狄格互惠(Connecticut Mutual)的另类投资主管巴里•冈德(Barry Gonder)来监管该基金的私人股本投资组合。当时，加州公务员退休基金的私募股权投资还不到资产的3%;目前，这一数字为4.5%，约合80亿美元，目标已经提高到6%。事实证明，这种变化是有益的:2000年，另类资产的回报率为25%，而基准资产的回报率为15%。
普莱斯勒上任后不久，她的副手罗伯特•博尔特(Robert Boldt)就开始游说加州公务员退休基金投资对冲基金。亚博赞助欧冠Cerulli Associates的数据显示，机构投资者当时只占对冲基金资产的5%，远低于今日25%的比例，而且似乎不太可能收购CalPERS。但是Pressler赞同这个想法。
和许多投资者一样，Boldt认为对冲基金是一种可以让加州公务员退休基金分散风险并获得更高回报的资产类别。长期以来，对冲基金的支持者一直认为，这些投资与上市股票无关。(这种说法是否正确，最近引发了相当大的争论;参见《金钱管理》第31页。)Boldt还认为，投资对冲基金将使加州公务员退休基金能够接触到世界上最优秀的投资组合经理。
Boldt表示:“最优秀、最聪明的人仍在转向对冲基金。”Boldt去年离开加州公务员退休基金，加入了加州公务员退休基金投资了3亿美元的旧金山对冲基金Pivotal Asset Management。“非常优秀的基金经理不想为巨兽工作。”
Calpers受托人和经济学家Flaherman表示，投资委员会负责人和董事会的六年退伍军人，“鲍勃认识到该行业已经发展而来，有很多机会适合我们，我们需要拥有把它们放入的桶。“
1999年8月，加州公务员退休基金董事会批准进入对冲基金领域。尽管它没有设定一个具体的配置目标，但它将该基金的敞口限制在外部管理资金的25%，约为其总资产的7%。
这一决定对其他养老金计划和对冲基金具有重大意义，尤其是在彭博社(Bloomberg)一位有魄力的记者做了一些初步计算后，他计算出，加州公务员退休基金(CalPERS)可以在对冲基金上投资110亿美元以上。“我告诉记者:‘我不想和你的数学争论，但它是误导。这是一个理论数字，’”博尔特说。加州公务员退休基金无意投资这类项目，但这个数字自有其生命力。
加州公务员退休基金的举动立即被吹捧为一个分水岭事件，将吸引其他公共基金进入对冲基金的黑暗世界，此时距长期资本管理公司(long - time Capital Management)高调倒闭仅一年多一点。博尔特被来自对冲基金经理和顾问的电话和电子邮件淹没。
他说:“很多人希望加州公务员退休基金(CalPERS)一如既往地向前冲，聘请一位管理50亿美元资产的经理。当这种情况没有发生时，人们说我们进展缓慢，令人失望。“我的建议是，投机地投资对冲基金。我不希望我们的前三四个选择是失败的。”
同年10月，普雷斯勒和博尔特聘请了OppenheimerFunds的投资组合经理马克•安森(Mark Anson)来运营这个对冲基金项目，并帮助监管该基金的国内股票投资。在Wilshire Associates的建议下，加州公务员退休基金选择了Pivotal作为其第一家对冲基金管理公司。该养老基金被Pivotal在技术方面的专业知识和其坚实的一年业绩记录所吸引。此外，加州公务员退休基金的员工认识管理Pivotal的高管。该计划承诺向关键合作伙伴基金(Pivotal Partners Fund)提供3亿美元，该基金专注于计算机相关科技公司。几个月后，该基金又向另一只对冲基金Abacus fund投资1.25亿美元。Abacus fund是一家有限合伙制基金，由总部位于波士顿的ABRY Partners管理，专门从事媒体投资。(加州公务员退休基金表示，现在就为基金在Pivotal或Abacus上的投资提供业绩回报还为时过早。)
这种势头可能会持续下去，但2000年1月，Pressler宣布她将离开CalPERS，成为一家资产管理公司Lend Lease Real Estate Investments的首席执行官。（普雷斯勒因个人原因于今年3月离开了Lend Lease，拒绝了采访请求。）“谢丽尔知道自己要离开后，不想积极进取，”博尔特说。
博尔特退出了接替普雷斯勒担任首席信息官的竞选，并在5月份完全离开了加州公务员退休基金。他说，他想回到私营部门，今年1月，他在Pivotal找到了一份工作，现在担任董事总经理。
一名养老金计划高管帮助雇佣了一位理财经理，之后不久就去为这位理财经理工作:在一些观察人士看来，这种职业过渡似乎有点太安逸了。博尔特表示，他在Pivotal的工作并不涉及加州公务员退休基金所投资的基金。加州公务员退休基金计划的一位发言人说，前雇员在私营部门受雇于与加州公务员退休基金有关系的基金经理或顾问的情况并不少见。
无论如何，Boldt的离职产生了一个直接影响:CalPERS的对冲基金计划陷入停滞。
去年5月，森特上任后，他迅速采取行动支持他的员工。他任命柯蒂斯·石井(Curtis Ishii)负责固定收益业务，理查德·海耶斯(Richard Hayes)帮助冈德管理另类资产业务，并提拔安森(Anson)担任全球股票高级投资官。安森主张恢复对冲基金项目，森特同意了。
在投资中断后，Szente和Anson希望证明他们对对冲基金的认真承诺。去年10月安森要求Calpers投资委员会批准了10亿美元的定义目标。安森说，他想向市场发出信号并挑选10亿美元“，因为它对对冲基金行业和我的股权组合产生了足够的尺寸，但对对冲基金行业的股票行业并不大大大量1％的卡波斯资产。“
面对一群他不太了解的基金经理的询问，安森聘请了一家外部公司担任顾问和看门人。他希望在接下来的几个月内选出一位顾问。安森表示:“我敢肯定，有很多对冲基金经理只是不在我们的雷达屏幕上，或者他们不想联系我，因为他们害怕与养老基金交谈。”
随着加州公务员退休基金计划将10亿美元分配给5到10位经理，安森相信没有一家公司会被压垮。“平均每个经理将吸收1亿或2亿美元。我认为这不会伤害到大多数经理。”
更有争议的将是加州公务员退休基金与管理人员协商披露条款的努力。目前，CalPERS打算通过要求基金经理向InvestorForce提交季度报告来鼓励一些透明度。InvestorForce是一个在线基金经理数据库，去年秋天CalPERS持有该数据库10%的股份。当然，该计划将不得不与对冲基金经理们就报告中包含多少敏感细节达成一致。
哪些对冲基金经理会配合，还有待观察。一位基金经理表示:“我们不会以任何可能伤害我们基金的方式改变整个披露过程。”
森特说:“坦率地说，对冲基金的人进入对冲基金行业，是因为他们不想告诉任何人他们在做什么。”他把加州公务员退休基金进入对冲基金行业称为一种试验。“这我不能怪他们。我们所提供的只是给那些愿意与我们做生意的人一个机会。”
安森有另一个目标。他是一个由养老金和对冲基金高管组成的行业组织的联席主席，该组织正致力于为该行业制定披露标准。“在我需要管理风险的内容和对冲基金经理愿意披露的内容之间，存在一种权衡。我可以理解他们保密的本质，但他们也需要理解我需要管理风险的本质。”
Szente说CalPERS正在寻找“保守”的对冲基金，尽管他和他的员工都知道，这个概念不容易定义。他明确表示，CalPERS对使用复杂的计算机算法来利用市场效率低下的定量“黑箱”公司不感兴趣。
安森说:“黑盒公司要么非常不愿意让我们看他们的算法，要么就是他们太复杂了，无法被正确理解。”“不过，我不会在将来某个时候取消对它们的投资。”
安森预计，该计划的大部分对冲基金资产将流向多空或市场中性的股票基金。“他们的竞争优势就是知道得更多。他们可以做多他们认为好的公司，也可以做空他们认为不好的公司。“我们将接受不超过2比1的杠杆比率。”
其他养老基金在加州公务员退休基金(CalPERS)打来电话之前就已投资于对冲基金，但加州的计划在收购凯雷(Carlyle)和得克萨斯太平洋(Texas Pacific)的部分股权时开辟了新的领域。
这些交易遵循了过去两年形成的模式，即CalPERS收购了一些基金管理公司的股份，希望能尽早接触到新的投资理念，并获得前景看好的新企业的股权。该基金持有波士顿Audax Group 4.22亿美元的少数股权，并持有New Mountain Capital 1亿美元的少数股权。New Mountain Capital总部位于纽约，由forstmann Little & Co.前合伙人克林斯基(Steven Klinsky)运营。加州公务员退休基金还斥资1亿美元收购了科技商业银行Thomas Weisel Partners 10%的股权，并持有马萨诸塞州剑桥市Arrowstreet Capital的股权。
1999年底，另类资产主管冈德主张在私人股本投资中应用类似的方法。其想法是:更好地利用加州公务员退休基金对私募股权业务的了解。“我们开始问自己，‘我们最了解哪个行业?’这是私人股本，”冈德说。“我们问自己，谁是最好的私人股本公司?在未来的5年、10年或30年里，我们希望与哪些人合作?”
与对冲基金一样，弗拉赫曼是支持CalPERS新战略的董事会成员。“当我1995年第一次进入董事会时，很明显，我们没有最大限度地发挥我们与许多金融合作伙伴的关系的价值，”他说。
2000年1月，LONDER会见了凯莱尔的联合创始人David Rubenstein，Calpers于1996年首次投资。不愿意稀释公司合作伙伴的赌注。去年6月的机会是，当华盛顿州的凯尔尔斯，这是一个毛利润50亿美元的管理层，并作为全国最大的私募股权公司之一，买了梅隆家族的10％股权。
经过几个月的谈判后，缔约方袭击了1.75亿美元的协议，让Carpers在Carlyle当前的投资组合中获得5％的股权 - 全球约有160个优惠 - 以及其交易的5％。CALPERS还同意向各种新的Carlyle私募股权基金筹集2.5亿美元，并可以选择在未来两年内在凯利尔举行的额外5％的股份。
对管理多只基金的凯雷而言，加州公务员退休基金提供了可喜的资金注入。投资者预计，凯雷会将自己的资金投资于自己撮合的交易，而当时，凯雷发现越来越难以筹集到所需的现金。
有了加州公务员退休基金的加入，凯雷希望吸引一类新的潜在合作伙伴。鲁宾斯坦说:“它带来了一系列的人脉，可能比其他公司看到更多的机会。”
在凯雷宣布这一消息的前一天，CalPERS与总部位于旧金山的德克萨斯太平洋公司（Texas Pacific）签署了类似的协议。该交易使CalPERS获得了TPG新风险投资子公司TPG Ventures 6000万美元的少数股权。CalPERS承诺通过新基金投资3.25亿美元，并向其他德克萨斯-太平洋投资伙伴关系追加1亿美元。
尽管其他大型机构投资者也曾入股私募股权公司亚博赞助欧冠——Putnam Investments在1999年入股Thomas H. Lee Partners，美国国际集团在1998年入股黑石集团7%——但CalPERS是首个这样做的公共基金。森特表示:“我们希望与这些人建立关系，因为他们是一流的基金。你不会看到更多这样的公司，因为只有那么多这样的公司。我接到过各种各样的投资公司的电话。这不是我们正在做的事情。”
如果对冲基金和私人股本提供了新债券的吸引力，垃圾债券就是一个熟悉的、麻烦重重的践踏场地。过去15年来，该计划一直在投资垃圾债券，回报率大多平平。CalPERS直到去年才开始公布其高收益投资组合的回报率，但其员工承认，该类别一直是表现较差的类别之一。去年是个例外：该基金的高收益投资组合回报率为6.44%，而所罗门兄弟高收益指数回报率为-5.68%。
今年3月，该基金的投资人员要求董事会将垃圾债券的目标配置增加一倍，达到固定收益投资组合的10%，即37亿美元。在第一季度末，加州公务员退休基金实际上只有1.5%的债券投资组合是高收益证券。
卡波斯于1987年搬到了高收益市场，并在未来两年击败了基准。但1990年，Drexel Burnham Lambert集团破产和垃圾市场的内爆，产品组合开始解开。董事会迅速决定洗手整个部门，将员工引导员工清算所有垃圾债券。到1993年3月，工作完成了。
加州公务员退休基金的许多人认为这笔交易是一个巨大的错误。“当我们剥离高收益债券投资组合时，我们亏损了，”加州公务员退休基金投资委员会成员罗伯特•卡尔森(Robert Carlson)在3月份的一次委员会会议上回忆道。“这是一个错误的决定。”
1996年，当一些公司债券的信用评级跌至垃圾级时，加州公务员退休基金(CalPERS)意外地重返了这一资产类别。同年，员工们要求董事会批准目前5%的目标。
垃圾债券目前比美国国债高出750个基点——这是自1998年末卢布暴跌和长期资本爆炸以来从未出现过的利差——作为一个例子，森特认为这些债券的价值太高了，无法持久。“这是一个巨大的机会，我们不应该错过。我们会像热刀切黄油一样，把5%的利润吹走，因为机会就在那里。”
CalPERS当然不是唯一一家以高收益率重新发现价值的养老基金。和他的同行一样，森特也承认，如果经济衰退变得糟糕，垃圾债券有严重违约的风险。而且，他补充道，“由于我们的规模，CalPERS将在股票市场上生死存亡。到了紧要关头，我们可以在公开市场上投资1000亿美元。”
难怪森特又回到了加州公务员退休基金新获得的所有自信背后的驱动哲学:该计划必须抓住任何可以找到的机会，获得类似于股票的回报。现在尤其如此，道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数都在下挫，股票市场也没有给任何人提供类似股票的回报。
CalPER的批准
加州公务员退休制度(California Public Employees' Retirement System)在深入对冲基金领域并入股私人股本公司的同时，也在彻底改变其在新兴市场的投资方式。
这要归功于菲利普·安吉利德斯，一位强硬的民主党人，他在1998年当选为州财政部长时加入了CalPERS的董事会。47岁的前房地产开发商安吉利德斯（Angelides）花了18个月的时间说服CalPERS将其表现不佳的18亿美元新兴市场配置从被动管理转为主动管理。值得注意的是，他还推动该基金将人权和言论自由标准强加给其在发展中国家的投资。CalPERS的顾问Wilshire Associates目前正在制定一套“允许的国家”准则，考虑到社会和政治问题，以判断一个国家是否适合投资。
安吉利德斯说:“加州公务员退休基金已经有了一套筛选机制，比如市场流动性、金融市场的透明度等。”“我们又增加了三条:政治稳定、新闻自由和在劳工实践方面基本尊重人权。政府不会因为事情进展顺利就把成千上万的人关进监狱。我们需要看到这些国家正在向发达国家地位迈进。”
批评人士说，希腊裔美国人安吉利德斯把新兴市场投资作为在加州希腊社区创造政治资本的一种方式。安吉利德斯批评了Wilshire在1999年4月提交的一份报告，该报告将长期敌对的希腊和土耳其列为imf应该限制投资的两个国家。安吉利德斯的批评引发了与其他受托人查尔斯·瓦尔德斯(Charles Valdes)的争议。在1999年10月的一次受托人会议上，当时担任投资委员会主席的瓦尔德斯表达了自己的感受。“我们现在面对的，”他说，“是一个不喜欢土耳其的希腊财长;谁不喜欢土耳其人?试图修改我们的政策…根据这些种族仇恨。”他的言论引起了轩然大波，到2000年2月，他被迫辞去投资委员会主席一职，尽管他仍是董事会成员。
安吉利德斯坚称，他的论点主要基于底线。他表示:“当时和现在新兴市场的回报，往好了说是好坏参半，往坏了说是极其糟糕。”“我说过，我们需要批判性地分析我们为什么要进入这些市场，以及我们如何才能以一种促进更高回报的方式进入这些市场。”该基金的新兴市场投资在1998年减少了13.4%，而CalPERS的整体投资组合则增长了18.5%。不过，该基金并未公布过去两年在新兴市场的回报率。
该公司首席投资官丹尼尔·森特(Daniel Szente)不太情愿地支持新的投资指导方针。他说:“我会采取与董事会不同的做法，但他们的做法并非不合理，这是他们的选择。”森特说，他更喜欢一个筛选特定公司而不是整个国家的系统。“我正在与他们合作，制定最好的新兴市场项目。”
根据目前仍在制定中的指导方针，加州公务员退休基金将把巴西、埃及、印度尼西亚、马来西亚、秘鲁和土耳其列入其目前不能投资的15个国家名单。(其中最大的新兴市场中国已经在名单上。)目前，加州公务员退休基金在这些国家中的大多数都有投资。(去年11月，加州公务员退休基金决定，希腊是适合投资的国家。)
州街全球顾问目前监督基金的新兴市场投资。但Calpers正在寻找新的活动经理，并缩小了最终选手列表到15名候选人。它将在11月进行最终选择。Angelips说，“如果我们采用的方法不会产生更好的结果，我将成为第一个说让我们重新评估的方法。”