宜人的天气并不是全球顶级对冲基金交易员突然出现在百慕大的唯一原因。
在哈尔勒克斯
2001年4月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
宜人的天气并不是全球顶级对冲基金交易员突然出现在百慕大的唯一原因。
富人与你和我不同。4月15日来，他们经常能找到不缴纳税款的方法。
这就是Max Re公司的商业模式。
基于百慕大的Reinsurance公司，Max Re购买了名称品牌保险公司在生命，健康和物业/伤亡市场编写的保险单，以收集和投资保费。在其前九个月的业务，到去年9月30日，私营公司损失了资金，不包括投资收入，同时占3.06亿美元的保费。
两件事情使Max Re特别：投资者的类型，它迎合以及它如何投资这些保费。最大重两次私募发行募集去年利用自身511 $万只，$ 213万美元来自富有的个人谁提出了一个最低的每人500万$。一个富有的人可能有很多原因初创离岸再保险公司希望自己的股份，但对美国公民的一个诱因脱颖而出：税收。或者相当较低的税收。这就是最大重新投资政策进入的地方。在去年年底，公司的40％的40％的投资组合在亿万富翁对冲基金经理路易斯培根的摩尔控股基金会上工作。
当美国纳税人直接投资于对冲基金时，他们必须每年为实现的利润纳税，通常按照较高的普通收入税率纳税。但由于对保险公司的特殊税收待遇，当个人购买像Max Re这样投资对冲基金的机构时，他们实际上在出售该公司的股票之前没有支付交易利润:然后他们将按较低的资本利得率纳税。
投资者的赌注是，对冲基金的超常表现(与保险公司典型的以债券为主的投资组合相比)将超过保险损失的风险，并使公司的股价大幅上涨，再加上税收优势，其回报将远远超过直接投资对冲基金可能获得的回报。
Max Re首席执行官罗伯特•库尼表示:“坦率地说，许多投资者明白，这是一种有趣的方式，可以在对冲基金上获得税收效益。”谁是Max Re最大的股东?当然是摩尔控股公司。
为何保险？为什么百慕大？Several reasons: Although investing is a core activity, insurers are exempt from registering as investment companies under U.S. securities laws, which means they don't have to make an annual distribution of profits, unlike, say, a mutual fund, and they are not taxed as investment vehicles under the Internal Revenue Service code. Overseas insurers were exempted when Congress, cracking down on tax avoidance in 1986, passed the Passive Foreign Investment Companies, or PFIC, section of the IRS code, mandating that offshore companies that make most of their money from investing be treated for U.S. taxpayer purposes just like domestic investment funds. But a U.S. citizen who invests in a foreign insurance company with a big investment portfolio doesn't pay taxes on his share of the annual investment gains as long as the company's investing is considered a by-product of its core insurance business.
百慕大还有另一个优势:它不征收企业所得税，允许投资收入在企业层面免税。尽管很难直接比较美国和百慕大的税收结构，但贝尔斯登公司(Bear, Stearns & Co.)保险分析师迈克尔·史密斯(Michael Smith)和布莱恩·赖特(Brian Wright)最近的一份报告估计，由于没有征收企业所得税，百慕大保险公司的平均净利润率每年将提高25%。这应该会提振股价，增加投资者在出售股票时的回报。
开曼群岛保险公司Scottish Annuity & Life Holdings首席执行官斯科特•威尔科姆(Scott Willkomm)表示:“人们从事(对冲基金再保险业务)不是为了保险业务。”“它一直被视为一种避税的投资策略。”
比你能说出“替代最低税”的速度更快，对冲基金组织已成为保险。也许30对冲基金，基金基金或商品交易池已经试图在过去几年推出百慕大再生工。虽然大多数人都没有使其脱离地面，因为相关税收制度从对外国个人持有公司规定的有关的税收制度，是极其复杂，并且再保险人才是百慕大的溢价，这是一些主要的对冲基金和银行已经悄悄进入了这项业务。固定收入对冲基金经理和Bear Stearns Veteran William Michaelcheck运行了2亿美元的百慕大再保险公司，称为选择再保险。期货交易房屋商品公司现在由高盛和公司拥有，管理百慕大REINSURER Stockton Reinsurance的一半资产。纽约对冲基金持有公司资产联盟正在推出百慕大再生家，这春季。J.P. Morgan最近帮助形成了百慕大保险公司，名为Hampton Re Holdings，将重点介绍高净值客户的替代投资。投资银行家表示，更多的对冲基金再保险公司在作品中。
此外，包括Lee Ainslie旗下Maverick Capital和纽约对冲基金顾问Tremont Advisors在内的几家知名美国对冲基金公司都持有一些公司的股份，这些公司拥有独立但相关的业务:向高净值个人出售对冲基金投资相关的离岸保单。保险公司看到对离岸保险产品的巨大需求，这些产品可以减少对冲基金高昂的税单。Maverick持有Scottish Annuity 8.4%的股份，该公司目前通过离岸寿险保单管理4.5亿美元的对冲基金，但希望在三年内管理50亿美元。
苏格兰年金在一份营销文献中问道:“如果我与一家离岸保险公司打交道，我是否必须离开英国才能签署协议?”是的，但是百慕大的天气很宜人。
百慕大再保险游戏是美丽的东西。高净值投资者获得投资百慕大保险公司的双重税收优势，同时资本化对冲基金回报。亚博赞助欧冠可能禁止直接投资对冲基金的机构投资者可以通过保险公司进行。两种类型的投资者从保险公司资产负债表中获得杠杆。为他们，美国对冲基金经理人可以产生额外的资产和更稳定的资本形式 - 首都来自他们拥有一大块保险公司的来源。What's more, they get a tax advantage of their own from being able to defer management fees, and thus taxes, generated from assets that can now also be classified as non-U.S. "You are effectively taking U.S. assets and moving them offshore," explains one hedge fund manager.
总而言之，从机构投资者获得的2000年1月Max Re私人配售备忘录来看，承诺给投资者的好处相当诱人。亚博赞助欧冠该公司的股价以每股15美元的价格上涨，它假设将60%的资产投资于债券，40%投资于对冲基金。(在杠杆率高达5:1的情况下，每1美元的股权都能转化为2美元的对冲基金投资。)Max Re估计，假设其另类投资的净回报率为20%，如果五年后进行首次公开发行(ipo)，其股价将介于56.44美元至131.68美元之间，考虑到其市净率为1.5至3.5倍。出售股票并支付20%的资本利得税，你最终会得到48.15美元到108.34美元，或者是税后的年复合回报率为26%到48.5%。假设所有利润都来自高周转率、短期交易，对冲基金直接投资20%的回报率，税后回报率约为12%。“许多对冲基金都不是避税型的，”均富会计师事务所专门从事对冲基金业务的税务合伙人伊斯雷尔•普雷斯说。“对于高净值投资者来说，投资保险是百分百有利的。”
当然，只有在某些情况下，游戏才会成功。摩尔资本(Moore Capital)等对冲基金经理必须提供持续的高净回报。保险公司必须避免遭受重大损失，同时购买足够的保险风险，以符合PFIC保险例外。联邦监管机构必须让这场游戏继续下去。
这其中有多少是有保证的?这是不清楚的。Max Re去年在其另类投资组合中获得4.3%的收益——在标准普尔500指数下跌10.1%的一年里，这是一个相当可观的数字，但远未达到其20%的目标。而且保险损失的前景是真实的:据知情人士说，百慕大再保险公司Stockton Re去年遭受了保险相关损失。该公司将一半资金投资于传奇的期货交易公司Commodities Corp.。斯托克顿再保险公司首席执行官丹尼尔·马洛伊没有回复记者的电话。一位对冲基金经理认为他的同事低估了保险业务的难度，他说:“每个人都应该注意到这一点，但我认为这是傻瓜的黄金。”
这些公司利用的税收优惠是完全合法的——例如，苏格兰年金保险政策为富裕客户提供的优惠，与美国保险公司通过可变年金向美国中产阶级出售的相同。而保荐人很快就表示，他们建立新一代对冲基金再保险公司的目的主要与税收无关。他们说他们追求的是资产负债表杠杆和永久资本。此外，并不是所有投资者都是美国公民:Max Re有很多海外投资者，而Asset Alliance Re表示，它计划主要向那些购买该公司股票无法获得美国税收减免的投资者出售股票。
“这是一种多样化资金的另一种方式，”资产联盟首席执行官Bruce Lipnick说。“提高资本，更加永久，真正有助于管理人员的结果。”
尽管如此，避税是这项业务的重要组成部分，对冲基金经理不会寻求大量宣传他们的运营方面。“如果你让我走出你的故事，我会很感激，”一位对冲基金首席执行官，为百慕大再生家管理资金。
除了经济和监管的限制之外，另一个危险：政治的百慕大三角形。A number of big U.S. insurers, including Chubb Corp. and Liberty Mutual Insurance Co., are preparing anew to lobby Congress to shut what they see as a tax loophole that has allowed some American insurance companies to avoid paying federal taxes by moving their headquarters offshore to Bermuda. They aren't concerned specifically about the hedge-fund-related reinsurers, but the lobbying may generate unwelcome attention.
“我认为你将会看到一些事情发生，”负责立法工作的丘伯高级税务主管罗伯特•马佐奇(Robert Marzocchi)表示。这些公司在纽约交易所交易。他们的资产负债表是以美元计价的。”
会议法案吗？这很难说，尽管它以前涉及对冲基金税率。1999年，国会收到了与对冲基金一起流行的税收庇护所，这些资金包括交换和衍生品来购买资金。对冲基金再保险公司的风险更大的风险是美国国税局将更明确地定义保单规则的保险公司。“没有解释实质性杂项条款的最终规定尚未发布，”Max Re私募备忘录说。“因此，关于其申请存在着实质性的不确定性。”
不足为奇的是，对冲基金再保险发起人很快就强调，他们是在按法律条文行事。为了避免被归类为PFIC，保险公司必须证明他们承担了足够的承保风险，才有资格成为保险公司。其想法是，由于投资风险异常高，在一定程度上降低保险风险，但仍然承担足够的风险，以符合保险公司的资格。
让事情变得模糊起来的是:在税收规则中没有对保险公司的公认定义或“明线”测试。McDermott, Will & Emery律师事务所的税务律师詹姆斯•里迪(James Riedy)表示:“这有点有趣，但如果你看看美国国税局(IRS)的代码，就会发现它们并没有定义保险。”“这方面有判例法，但没有明确的界限。”
然而，承保风险的假定数额是判例法定义的关键部分。Alston & Bird税务律师乔•泰勒表示:“没有任何保险公司的定义表明，如果你投资于高风险的投资组合，你就有问题。”“但服务人员可能会说，你的损失准备金并不是真正的损失准备金。它们不是为了保险风险。那你就有大麻烦了。”美国国税局发言人表示，该机构尚未就PFIC规则的保险例外情况发布指导意见，但今年可能会讨论这个问题。
扎克•培根(Zack Bacon)表示:“许多集团试图在百慕大建立实体，这些实体实际上是伪装成再保险公司的对冲基金，但在资产负债表的负债或承保方面没有重要的保险专业知识。”路易斯·贝肯的兄弟兼商业伙伴摩尔资本的高管创立了Max Re。“我可以向你保证，如果不承担一些保险风险，就不可能完成包括17笔独立交易的6.5亿美元再保险保费。”
百慕大的金融工程和交易制作的十年，为最近的对冲基金和保险公司组合了舞台。
再保险公司是购买部分零售风险和由知名保险公司撰写的公司保单的公司。再保险非常适合对冲基金的策略，因为它是一项批发业务，不需要大量的员工来与公众打交道，还因为它允许公司非常精确地调整他们所承担的保险风险。与常规保险公司一样，再保险公司通过收取保费并将这笔钱进行投资，直到大部分钱在后来的索赔中得到支付来赚钱。传统的再保险业务由大公司主导。1999年，四家最大的公司——瑞士再保险集团、慕尼黑再保险集团、通用电气全球保险集团和通用再保险集团/伯克希尔哈撒韦公司——总共占据了全球再保险市场的三分之一。
最近，生意一直很艰难。产能过剩、财产/意外险再保险需求疲软、定价疲软以及风暴带来的厄运，令保险业平均股本回报率从1998年的10%降至1999年的8%。但再保险公司的收益表现普遍优于保险公司，而且最近几类再保险公司的价格上涨，使许多人希望最坏的情况可能已经过去。
再保险公司通常在其承保业务中承担大规模的风险，同时在其投资组合中扮演安全性，主要是高档债券。1999年，Reinsurers在股票中的总投资资产中只有27.4％，据保险评级机构表示，1995年的26.7％略高于26.7％。美国最好的公司，即使再保险公司希望在对冲基金中投资一大部分资产，他们不能因为国家保险监管机构的投资政策。规则在百慕大更加放松。
上世纪80年代末，一些再保险公司开始试验一种叫做金融或有限再保险的业务，这种业务对潜在损失设定一个上限，同时如果客户不向他们索赔，就会偿还部分保费。为承保方面的损失设定上限，让再保险公司可以在投资方面承担更多风险。没过多久，保险业务以外的一些激进交易员就注意到了这种可能性。
1994年，商品公司将一家百慕大资产管理子公司转化为一家有限的再保险公司，以2.17亿美元。新的实体，叫做斯托克斯再保险，专注于工人的赔偿和一般责任等长期负债，并投资期货交易。长期负债在积极投资的保费方面给予更多时间和灵活性。
很快，其他知名对冲基金公司也开始尝试开展离岸保险业务。1998年，苏格兰年金申请上市，由保诚证券牵头管理。根据1998年的一份注册声明，Maverick Capital将管理该再保险公司的部分资产。另一个启动,双子座再保险控股有限再保险公司——位于百慕大和Willowbridge同事的支持,一个新泽西的对冲基金——1999年提起的首次公开发行由美林(Merrill Lynch & Co .) lead-managed Willowbridge单位将在双子座再保险管理的一些资产,Gemini提交给美国证券交易委员会的文件显示。
两家公司都没有擅长其计划。苏格兰年金于1998年11月向公众公开，筹集了2.51亿美元，但到了首次公开募股时，该公司已退出其在对冲基金中投入大量投资的计划。Maverick仍然拥有该公司的8.4％，该公司的侧面商业销售销售对冲基金投资，以预先净值投资者包裹在人寿保险政策中，但苏格兰年金的投资组合在对冲基金中没有钱。熟悉提供的人表示，围绕IPO时期的长期资本管理崩溃使得难以出售一家由对冲基金管理的大部分资产的保险公司。
根据MAR对冲基金数据库的说法，Gemini交易最终被撤回了，次年威尔诺布里奇几个月后遭遇了两位数的交易损失。在再保险公司类似的交易损失将是更加尴尬，因为百慕大的前财长被提名为双子座重的首席财政官。
迄今为止重新保险公司已将对冲基金分配到40％的可投资资产。银行家和保险分析师为看似任意数量提供了不同的解释。一位曾在建立这些公司的银行家表示，评定机构已将40％的人置于最高的对冲基金分配。标准贸易署的保险分析师表示，她的代理商没有最大限度，但需要保险公司比传统的债券投资更加抵御对冲基金投资的资本，从而有效地设定了可以投资对冲基金的资产百分比的上限。
银行家估计，几十个对冲基金经理已经试图在过去几年推出百慕大再保险公司。大多数都失败了。罕见的成功之一是Michaelcheck的选择Re;它被认为是最大的对冲基金支持再保险公司之一。前高盛·萨克斯兼并合并威尔德（Mike）覆盖是一名选择RE导演，对冲基金投资者表示，一些前高盛合作伙伴是公司的投资者。Michaelcheck并覆盖拒绝评论。
Max Re是一个成功的对冲基金再保险操作的海报孩子。它去年成功推出了对对冲基金再保险公司的新兴趣。在这个春天的某个时候，纽约的21亿美元的对冲基金持有公司资产联盟将启动资产联盟，这是一家位于百慕大的再保险公司。J.P.摩根去年有助于形成一个叫做汉普顿Re的百慕大的再润纳器。“这是一个相对态度的想法，但它绝对是一种新兴的趋势，”Immont顾问总统罗伯特桑普曼说。“一些经理正在考虑将其资金转变为保险公司。人们正在做它以利用适当的税收优惠。”
Max Re已经告诉保险分析师，它可能会在今年尝试上市。如果该公司能够成功实现这一目标，那么一大批对冲基金经理将很快涌向百慕大的海滩。“这和沃伦•巴菲特对伯克希尔哈撒韦公司或拉里•蒂施对CNA公司的做法有很大不同吗?”位于百慕大的第一国际资本(First International Capital)专门为对冲基金创建再保险公司的银行家约瑟夫•陶西格(Joseph Taussig)问道。“我不这么认为。这是一群新的创新者，专注于一大堆表现不佳的资产。”
Max Re是百慕大保险和纽约对冲基金文化的多彩混合物。亚慱体育app怎么下载CEO COONEY是一个古老而备受尊敬的保险手，曾担任百慕大的XL保险首席执行官。对冲基金摩尔首都是该公司最大的股东;在Max Re的初始私募的一位银行家是日内瓦的Arpad Busson，而不是保险专家，而不是一位良名的对冲基金，而是有助于推出Louis Bacon和期货交易商保罗铎王子琼斯（以及成为伴侣Supermodel Elle Mcpherson）。
摩尔首都的Zack Bacon赋予了大部分信贷，以防止地面的最大反击。研究公司的分析师表示，它已经达到了巨大的长度，以建立积极的保险业务。“这绝对是一家保险公司，”摩根士丹利保险分析师Alice Schroeder说。“在那里有较少的风险并被视为保险公司。”竞争对手苏格兰年金的Willkomm说：“我知道这是一个对冲基金保险公司，我知道这会满足美国证券监管机构。”
加入Laurence Cheng，这是一家资本Z合作伙伴的行政，一家专门从事金融服务投资的私募股权公司，该公司共同创立了再保险人：“如果Max Re是税务效力，那么任何保险公司都是税收剧。任何投资的人保险公司获得税收投资。“
Max Re认为，保险业的结构变化，例如新持续的人寿保险公司从资产负债表中卸载旧业务块的愿望将呈现出机会。本公司还将在所谓的“替代风险转移市场”中撰写政策，这是一种新型的保险产品，将传统政策相结合，例如保护防风灾难，与财务相关的保险，如保护免受利率的保护波动。通过编写少数非常大的再保险交易，Max Re将以非常低的开销运行，只有百慕大保险公司的平均费用的一半。潜在的保险公司客户的一个大吸引力将是通过构建与公司的再保险交易来参与Max Re的对冲基金风格投资的能力。
然而，所有这些非常复杂和错综复杂的保险工作仍然旨在建立一个杠杆式资产负债表，可以容纳对冲基金交易的侵略性，以产生20％的净年度回报率。“在考虑最大的Max Re复杂的操作平台的所有复杂性之后，该业务归结为传播业务，”1200件Fitch Ibca，Duff＆Phelps报告肯定了其单一评级。“该公司的主要利润司机是平均投资回报。”换句话说，如果培根组织无法提供巨额贸易利润，富裕的个人将最终拥有普通保险公司，以及一个保守的人。
摩尔首都拥有对冲基金业务中最好的长期投资记录之一。但在所有复杂的金融工程，税法律师和高级筹款所需的筹集总体赛后，它的富裕投资者仍然可以追捕一个不可变的财务法则：任何人都很难做出卓越的回报，更不用说净了20％返回，同时运行很多钱。
只要问沃伦巴菲特，另一个基本上运行他的巨型再保险公司的股票投资组合，将军Re Corp.在他的3月10日给伯克希尔·哈瑟瓦亚股东的年度信中，巴菲特承诺投资回报将“适度超过标准普尔的收益500.“至于股票，写下巴菲特，也许是有史以来最大的长期投资者：“一般股票的长期前景远非令人兴奋。”
如果巴菲特是对的，Max Re的富有投资者可能不得不忘掉从对冲基金中赚取巨额利润的事了。山姆大叔也一样。