皇室的战斗是花旗集团和J.P等兆头的方式。摩根追逐他们对投资银行业的攻击。华尔街的承保精英捍卫他们的股权吗？
由贾斯汀·斯卡克
2001年8月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
Christopher Galvin在束缚中。艰苦摩托罗拉的首席执行官需要20亿美元的桥梁贷款，以帮助2月份伊利诺伊州伊利诺伊州伊利诺伊州公司在伊利诺伊州公司签订62亿美元的短期债务。Galvin转向他通常的投资银行家，高盛＆Co，哥斯兰博士，已经向西班牙的Telefónica销售摩托罗拉的墨西哥无线资产。该销售所得款项将偿还桥梁贷款。
高盛比愿意提供金钱。但有一个捕获。安排桥梁贷款可能会使摩托罗拉陷入违反与花旗集团和J.P.Morgan Chase＆Co.之前违反15亿美元的信贷额度的净值契约。在公司可以点击高盛，它需要银行豁免契约。
就在不久以前，银行可能会毫无怨言地做出让步。不是这一次。3月中旬，在与该公司谈判后，这两家贷款巨头同意放弃这一协议。但他们说服摩托罗拉将他们纳入过渡性融资，作为共同牵头安排人。此外，高盛还同意将未来的投资银行业务一分为三，从而打破了高盛对宝贵企业客户的控制(见下文)。
摩托罗拉高管拒绝置评，但在幕后，高盛高管叫嚷着不公平，痛斥银行是在利用一家受损公司的恶霸。一位高盛高管表示:“这是纯粹的强迫。”“他们会对我们的客户说，‘如果你们想让我们继续贷款给你们，就把你们的证券业务给我们。’”这是法律禁止的。”
银行自然有不同的看法。摩根大通的一位高管反驳道:“这种说法的前提是，所有客户都是愚蠢的。”“这些客户肯定都是一群愚蠢的人，他们别无选择，只能利用我们进行并购，因为他们迫切需要贷款。我们有很多并购客户甚至都不借钱。所以这种观点仅仅是基于一种过时的世界观。”
在公司美国在商业银行横跨公司，由J.P. Morgan和Citi领导，Flex越来越强大的肌肉赢得了新的业务。在这个过程中，他们在华尔街上令人震惊，并拮抗他们的竞争对手 - 主要是被称为Bulge Bracket的Coterie - 在美国占据了投资银行的膨胀之托
在原来的感觉作为承销卡特尔，凸起是20世纪80年代的已经错了，但其成员 - 摩根士丹利，美林曼·桑切尔，萨洛蒙兄弟第一个波士顿兄弟，以及莱姆曼兄弟，由于意志力，竞争力的精明和精明的营销，继续统治。在90年代中期的Merrill，Goldman和Morgan Stanley，所谓的MGM集团爆发了一个包装，以创造一种占据盈利股票承保和合并咨询业务的超漏。
商业银行，法律禁止承销业务，站在并观察他们的竞争对手雕刻了利润丰厚的业务。然后，当限制缓解时，他们在寻求加入领先的承销商和顾问的行列时非常糟糕。但现在他们已成为激烈的侵略者，以确定谁将成为正在世界各地发动的投资银行唐尼布鲁克的幸存者。J.P. Morgan，Citi和Credit Suisse Group正在引领攻击，由雄心勃勃的银行落后，包括美国银行，德意志银行和瑞银沃堡。
华尔街公司多年来争抢市场领导，在20世纪80年代在德雷塞尔伯勒姆兰伯特这样的努力场所。他们的财富随着经济的健康和他们聪明的战略举措的影响而变化 - 或误导。但今天的赌注更高，而且战斗更加猛烈地倾斜。行业专家争辩说，在最好的时候，只有少数的公司 - 也许四个，也许六 - 将能够赚到足够的钱（翻译：赢得足够的市场份额）来融资真正的全球，多元化的投资行动。与此同时，今天的可怜的市场意味着干涸的业务并加剧边缘的压力，即使商业银行加速了他们的袭击。
来自银行的威胁是真实存在的。《格拉斯-斯蒂格尔法案》(Glass-Steagall Act)自1933年起将商业银行业务与投资银行业务分开，如今该法案已不复存在。在进行大规模收购后，大型银行收紧了对大型企业的放贷，并巩固了此前表现平平的证券部门。毕竟，花旗集团现在拥有曾经的所罗门兄弟和美邦。瑞信包括第一波士顿(First Boston)和唐纳森(Donaldson, Lufkin & Jenrette)。这些银行不仅规模更大，而且更精明，从华尔街竞争对手那里招募了大量新成员和难民。它们正兴高采烈地利用自己的资产负债表来赢得新业务，积极提供信贷，作为获得承销和咨询授权的诱因。
“我们现在正在迈克斯和股票业务的米格姆商业的核心，”摩根州德国高级投资银行业主任Geoffrey Boisi阁下J.P. Morgan Boisi。
当然，银行有理由自夸。想想5月份发生的事情吧，当时摩根大通和花旗共同牵头了美国有史以来规模最大的公司债券发行——为世界通信公司发行了近120亿美元的债券。老牌投资银行在拒绝参与一笔银行贷款后，被完全排除在这笔交易之外(见下文克林顿的故事)。
银行在他们拥有最大经验的地区，他们最强大的进军 - 与信贷相关的产品。花旗和J.P. Morgan现在占据了投资级债券的发布。花旗，1998年第四位，2000年首次迁移至市场份额为16.3％。根据汤姆森金融证券数据，它增加了今年上半年的份额为22.5％。这两家银行队长37％的份额 - 几乎和Merrill，Goldman，Morgan Stanley，Lehman和Bear，Stearns＆Co.合并。
银行坚持认为，公司开始给予他们更高的保证金业务只是一个时间问题 - 这是一个长期以来一直是摩根斯坦盖利和高盛的特许经营权的梅花股权和并购作业。并且有运动迹象。六月花旗和信贷瑞士第一波士顿联合领导了87亿美元的牛皮纸食品的最初公开发行 - 这一年度最大，最令人垂涎的股票交易;高盛和美林公司甚至无法获得Co-Manager插槽（见下面的盛大中心故事）。
“现在，这些银行不仅可以给你信用，而且在朗讯技术的财务主管的财务主任说，他们的一些银行也可以给你信任，但他们也有一些非常好的能力。”Martina Hund-Mejean Martina Hund-Mejean说，这奖励了商业银行，以令人垂涎的证券任务（见下文）。“现在给他们这一事业时比他们在三年前要求这一点，并且没有能力，这有点易于。
尽管如此，在今年上半年，高盛和摩根士丹利分别留在美国和咨询和股权承销的第1号和第2号，但CSFB正在咀嚼他们的脚跟，其他人正在获得。华尔街正在通知比赛。“显然它在市场上的市场上的不同竞争元素，Merrill Lynch董事长和首席执行官David Komansky（Merrill Lynch）兼首席执行官兼股权承销落后于CSFB。“他们有资产负债表，他们有纯粹的投资银行没有贷款的历史。在这个周期的这一部分，每个人似乎都厌恶的贷款，我认为力量被放大。”
Goldman Sachs的合作局官员John Thain表示：“商业银行的战略”毫无疑问是在高档债务业务方面有效，部分原因是高档债务业务是一个商品，让您可以在商品产品中竞争价格。“他认为，由于银行会计规则不要求将贷款标记为市场（经纪人必须这样做），因此银行可以使用削减率定价来购买市场份额。但是，他注意到，“银行将在使用折扣定价将其闯入高附加值的企业，特别是并购和股权承销”。
随着乘坐联赛表的榜样和吹牛的权利，对高调交易进行了如此多的骑行，商业银行的成功明显将精英投资银行放在边缘。当然，当然，在废除玻璃静止之后，继续谈论“商业银行”和“投资银行”是不间断的。每个人都可以对所有其他人的事业做，但目前的竞争对手在整合和监管改革后，在整合和监管改革之前，在敌人的竞争对子中搭配旧竞争。投资银行家们仍然倾向于嘲笑商业银行家慢，庞德“普遍”银行，为所有人提供所有东西，但对任何人都有卓越的卓越。In turn, the commercial banks like to dismiss the MGM group as weak "monolines" that lack the breadth of corporate services - from credit lines to custody and cash management - that J.P. Morgan likes to portray in its marketing materials as "the new competitive model."
一股必胜信念的暗流笼罩着商业银行，它们长期被排除在高利润业务之外，厌倦了被更精明、薪酬更高的投资银行家轻视。摩根大通副董事长小詹姆斯•李说:“对我来说，毫无疑问，我们拥有成功的模式。”“90年代的企业整合给我们带来了许多巨型公司，它们过去与10家公司有合作关系，但现在他们只需要两到三家，他们希望这些公司能够在世界任何地方、任何规模、任何时间做任何事情。越大并不是越好。“更大”绝对是强制性的。这就像是在说:“我只有6英尺高，我只有175磅重，我跑100米只需15秒，但我要去巨人队的训练营，争取成为一名中后卫。”对不起，游戏规则已经改变了。”
竞争由公司对其未来的战略决定推动。在某些情况下，它也由个人辩护的烈性提供动力。Chase Manhattan Corp.去年在Goldman Sachs决定不去之后购买了J.P. Morgan。追逐和美林在1999年近乎合并了一个可能给予Merrill高管的交易;除其他人之外，J.P. Morgan去年去年去年瑞士信贷所做的。在个人面前，上一步高盛投资银行业酋长Boisi现在是J.P. Morgan的业务;摩根士丹利的前总统约翰麦克·麦克斯（John Mack）在上个月接管了CSFB;当然，前高盛共同主席Robert Rubin很乐意在Citi作为Consigliere到Sanford Weill，überbroker。
公司贷款今天占据了战场的白热中心。银行已经开始使用他们的历史力量，在主要公司越来越焦虑的信贷时，在古老的贷款中，包装投资银行服务，闯入华尔街的蜜池费用。
他们的优势是巨大的。根据财务信息服务标准及穷人/ PMD，贷款的贷款利润率和日本银行业持续危机的薄利率和日本银行业的持续危机将削减一半的主要企业贷款人数。根据贷款定价公司的贷款定价公司，CITI和J.P. Morgan的三个大银行 - 美国银行，Citi和J.P.摩根 - 有效地转向集合贷款的市场，占股票的份额67％。第五个银行控制79％的市场。四年前，前三名有42％的份额;前五名，60％。今天J.P.摩根追逐独自排列在每十大混合物贷款中近四。
华尔街公司近年来乐意赚了贷款。但这些往往是交易，高价优惠：桥梁贷款，收购信贷等。他们已经对日常的低保证金信贷业务进行了指导 - 例如支持商业纸张发布的线条，称为商业纸“Backstops” - 这已经是商业银行钉书针数十年。例如，高盛拒绝参加任何备份信用额度。该公司认为，定价是太低，部分原因是银行会计处理，以证明所使用的备用线的潜在风险证明。Xerox Corp.，就在它进入尾座之前，在商业纸市场中无法获得融资时，将备用近70亿美元的备用线下降。
但商业银行将这项业务推向公司，公司越来越多地要求从投资银行提供服务，特别是贷款人的数量减少。任何已经在黑暗的夜晚寻找atm和一个糟糕的社区的人都将欣赏这些日子的欢迎诱惑商业银行。Carter McClelland表示，BOFA的高级证券高级证券高级证券交易所，“这是一个带有大资产负债表的大银行的好时机。”
投资银行越来越必须选择是否提供丢失客户的信用或风险。当李尔公司在4月份欧洲高产债券市场中首次亮相时，4月份的高产债券市场均为2.33亿美元，汽车零部件制造商被排除在23世上的辛格，其长期投资银行家摩根士丹利，拒绝参加信贷公司线路。Lear改用德意志银行和花旗，这两者都参与了贷款承诺（见下文故事）。
朗讯在2月2日或2月2日的循环信贷额度中需要再融资，或者风险失去商业造纸市场。花旗和J.P. Morgan在截止日期前几个小时递送了包裹，而Goldman和CSFB拒绝参加。朗讯及时删除了高盛和CSFB作为其微电子子公司Agere Systems的IPO的共同管理者。朗讯然后给了J.P. Morgan和Citi，销售其光纤业务的大量利润授权。
“如果你在一家公司坐在一家公司之间，以便向支持您的信用额的人提供高度保证金业务，并将其交给一群不一定要做的工作的竞争对手和谁尚未向您提供信用卡，您将选择什么？“总结Citi投资银行部门首席执行官Michael Carpenter。
信贷延期问题甚至应得的高盛与福特汽车公司的关系，追溯到汽车制造商的1956年的IPO。去年福特的Then-Hasturer Malcolm Macdonald告诉包括高盛在内的公司，如果他们没有承诺该公司的信用额度，他们将被关闭。高盛拒绝但经过一些adroit机动才能留在汽车制造商的债券业务（见下面的亲生故事）。
“很多客户都开始直言不讳地要求投资银行开始提供信贷。如果你看看世通，承销商只是那些多年来一直贷款给公司的人，”为标准普尔跟踪公司贷款市场的克里斯托弗•唐纳利说。7月16日，信用评级机构将美林、高盛和摩根士丹利的前景评级从“稳定”下调至“负面”，理由是它们可能不得不发放高风险贷款，以与商业银行竞争。事实上，在该杂志最近对首席财务官进行的一项调查中，40%的人表示，他们曾要求将信贷作为给予投资银行业务的条件。
今天的战斗是激烈的，情绪是狂热的，因为交易是如此的困难。即使没有庞大的商业银行的威胁，老牌公司也会在寻找业务。根据Dealogic CommScan的数据，商业银行最强劲的债券承销业务利润率较低，占今年融资总额的52%左右。与此同时，汤姆森金融(Thomson Financial)的数据显示，2001年的股票发行量将比去年下降36%。按照目前的速度，并购数量将减少57%。
当然，所有公司都有动力获得新业务。从去年的房屋的收入从这些市场谋生于去年。华尔街已经占据了成千上万的工人，因为公司遭受了兼并和股票承销的放缓。在第二季度Merrill的盈利下降了41％，大部分地面，其投资银行部门的利润下降了49％。摩根士丹利的净收入下降了36％，高盛的盈利下降了28％。
可以肯定的是，受影响的不仅仅是投资银行:摩根大通(J.P. Morgan)被迫减记10亿美元风险投资后，收益大幅下降(第二季度下降77%)。另一方面，花旗集团尽管证券业务下滑21%，但第二季整体获利仅下滑8%。
当前竞争的危险在于，银行和券商将会跌至谷底，在进一步拓展业务的同时，招致不可接受的风险。硅谷资深投资银行家托马斯•韦塞尔(Thomas Weisel)表示:“如果以史为鉴，利用资产负债表来赢得业务从来就不是一项伟大的战略。”“如果你回想一下80年代末几乎让第一波士顿破产的过桥贷款，你会发现这从来都不是一个伟大的战略。”1997年，韦塞尔将蒙哥马利证券(Montgomery Securities)出售给美国银行，以扩大资产负债表规模。他幻灭了，很快就自立了。
1990年，在十年的过桥贷款融资并购战争之后，第一波士顿发现自己有11亿美元无法再融资的贷款。这些交易的“吊桥”，如俄亥俄州床垫公司的收购，在街上被称为燃烧的床，几乎使公司破产。韦塞尔说:“这种方法越来越多地用于高风险公司，因为这些公司并不清楚你所发放的贷款是否会得到偿还。”
在Keefe，Bruyette＆Woods的经纪行业分析师中添加Dean Ebberling：“联盟表中的地震变化通常不会发生，因为一些公司合并或开始围绕其资产负债表。从投资组合 - 管理角度看。您想在一家拥有数十亿次赢得授权的公司中拥有一个职位吗？这是一个非常有风险的赢得业务的方法。“
但在某些方面，贷款相关的交易环境是驯服而不是1980年代。这些天在常规融合任何巨型学分时，商业银行已经更好地获得了更好的。
事实上，尽管过去一年股价暴跌，信贷质量不断恶化，但没有一家大型金融机构宣布任何可怕的贷款相关问题。摩根大通副董事长马克•夏皮罗说:“15年来，我们一直在减少所有传统公司的商业信贷余额。”“我们今天的商业信贷余额以绝对美元计算低于15年前，尽管我们的资本和收益几乎是15年前的3倍。”
尽管如此，贷款战争与经济疲软和停滞不前的股票市场的贷款战争带来了两侧的风险。投资银行喜欢引用最近的审慎证券银行分析师Michael Mayo的报告，该分析师警告说，在过去十年中，以未使用的信用额度的形式推出银行资产负债表曝光，从1.4万亿美元到4.7美元兆。这些备用线 - 银行使用的备用业务与借款人赢得证券业务的相同设施 - 正在努力地落在艰难时期，增加这些贷款最终将违反银行收益的风险。梅奥辩称。据称朗讯刚才宣布，它曾在二月安排的65亿美元的信贷额度上达到了23亿美元。
但投资银行也在玩弄一些不可靠的信贷，以在新环境中赢得银行业务。例如，在Agere Systems IPO中，摩根士丹利(Morgan Stanley)得以保住了首席基金经理的职位。但在此过程中，它承担了母公司朗讯(Lucent) 26亿美元的债务，包括商业票据债务，尽管朗讯正面临盈利不足和信用评级下调的困境。摩根士丹利杠杆融资主管艾伦•琼斯坚称，公司对朗讯债务的敞口一直得到很好的保护。但是，一家商业银行的高管指出，“这显然不是摩根士丹利两年前想要的那种交易。”
显然，投资银行意识到，他们必须迎接大银行资产负债表的挑战。摩根士丹利(Morgan Stanley)成立了一个由高管组成的委员会，评估何时应该向投资银行客户提供信贷。该公司上个月还聘请摩根大通(J.P. Morgan)风险评级评估主管斯蒂芬•霍尔科姆(Stephen Holcomb)担任首席信贷长，这是一个新职位。摩根士丹利的未偿还贷款承诺从1998年的14亿美元增加到2000年的146亿美元，增长了10倍。琼斯说，如果有必要，该公司可以大幅增加实际为客户提供的40亿美元资金。
Merrill试图从其大量的零售经纪客户组建银行存款，以便为企业贷款提供更多资本（该公司现在拥有700亿美元的存款）。5月，Notes标准普尔贷款分析师Donnelly，Merrill和Lehman令人惊讶地提出了25亿美元的左轮手枪和HCA贷款的贷款，HCA - 医疗保健公司4个月早期Merrill是美国银行的领先承销商，获得5亿美元的高收益率HCA。“我们显然以我们觉得合适的方式，我们可以和有时候争斗，”马里克董事长科莫斯基说。“我们当然会使用资产负债表，以促进我们的客户。我们不会出去购买业务，但我们促进了我们的客户所谓的。当然这是一个有竞争力的问题。”
Bennett Goodman表示，杠杆融资的全球负责人和CSFB执行委员会的成员：“我认为我们正在为一个真正的Slugfest，而且它不会很快结束。你现在有这些庞然大物，他们肯定有这么徒步力量。但你不会像高盛和摩根士丹利一样努力地获得坚实的公司。“
但当涉及到贷款时，老牌公司遭受了明显的劣势。花旗和摩根大通分别持有690亿美元和470亿美元的股权资本，超过了摩根士丹利和美林各自持有的约200亿美元和高盛持有的170亿美元。此外，它们庞大的贷款组合也让花旗和摩根大通更容易消化与个人信贷相关的损失。或许最重要的是，投资银行缺乏大型商业银行数十年来建立和磨练出来的信贷专长和银团承销能力。因此，一些批评人士认为，像美林、高盛和摩根士丹利这样的华尔街银行需要找到一种增长方式——通过收购、被收购或组建联盟——才能有足够的影响力与商业银行巨头竞争。
与此同时，投资银行必须在某处绘制线路。高盛，在这个问题上最直言不讳地说，已经告诉客户，它不会提供商业纸张Backstops - 这种不源的信用额度，即使最主张的公司也必须获得以保证在1.6万亿美元的商业纸质市场中的短期借款 - 尽管它可能意味着失去投资银行业务。其他公司，如摩根士丹利，不排除任何特定贷款安排的可能性，而是试图坚持旨在促进交易的短期贷款。
高盛也大声抱怨，商业银行在企业关系战役中享有不公平的竞争优势。由于他们不需要在他们的市场价值观上携带贷款承诺，因此，该公司辩称，不遭受与糟糕贷款有关的盈利盈利，大银行可以向企业提供大量低价的信贷。赢得更有利可图的承保和咨询业务。高盛是讲授监管机构，了解会计规则的变化，这些规则需要银行将这些承诺标记为市场（见下文故事）。
商业银行认为，他们最近的成功验证了他们一直在追求十多年的一站式购物策略。贷款，承销和其他类型的投资银行建议应该自然地融合，这个理论持有。这是尤其如此，商业银行在废除去年的玻璃静止之后，这使得银行和证券业务合法地，以应对大萧条。虽然银行多年来一直在做这个论点，但他们加强的投资银行能力最终允许他们将理论纳入工作。
摩根大通副董事长李说:“这是一种全新的模式——回到未来。”“关键是顾客喜欢它。当你退一步思考这个问题时，请记住，这些业务被《格拉斯-斯蒂格尔法案》人为地分开了。这是一个监管事件。这不是一个市场事件。市场只是试图将所有的碎片重新粘合在一起。”
投资银行坚持在华尔街商业银行的美好时光将在经济和股票市场的改善和信贷不在这种需求时减少。实际上，尽管现在是理想的环境和一些高调的胜利，商业银行仍在努力在更有利可图的股权承保和并购建议中挣扎。今年到目前为止，CITI仍然是股权发布的第五次，尽管其市场份额从2000年的8.8％上升到12.9％.J.P.摩根已从第六到十分之一，只有1.8％。J.P. Morgan和Citi分别在咨询排名中分别为第五和第八，良好的精英公司。汤姆森财务称，就披露费用而言，摩根斯坦利和高盛占所有股权赔偿的36.3％，高于31％，占31％。
目前尚不清楚这种紧张的融资市场将持续多久，也不清楚商业银行是否能永久利用这种经验，使之成为精英投行地位。目前，双方正在进行一场既涉及财政，也涉及公关、营销和形象塑造的战争。让一家公司上市并不是一项真正的金融工程壮举，但一些投资银行通过宣称其作为优质承销象征的独特地位，成功地牢牢控制了这个有利可图的市场的高端。大财团的神秘感一直是其成员最大的资产之一。
商业银行冲破这层神秘面纱的机会是前所未有的。不过，一旦经济状况好转，它们在华尔街的竞争对手肯定也会松一口气。事实上，在预测最终赢家时，就连一些正在接受商业银行帮助的企业财务主管也很模糊——或者说老练。朗讯财务主管洪德-梅吉恩表示:“总的来说，我是那种不真正需要一站式采购的人。”“每次交易都选最好的品种，我觉得很安心。”
花旗集团(Citigroup)和摩根大通(J.P. Morgan Chase)等大型银行有机会证明，它们终于可以在提供体力的同时提供脑力了。如果它们的投资银行能力能够与华尔街领先投行媲美，它们就有机会消除竞争对手的吸引力，并建立长期关系，从而在未来数年重新排列投资银行的等级制度。
“如果资产负债表与高素质的员工队伍结合在一起，”汤姆•威塞尔(Thom Weisel)表示，“很可能会重新定义超大型股将会是什么样子。”
Jenny Anderson和Hal Lux的其他报告。
Schaumburg突出
打高尔夫球仍然很重要。今年春天，当小威廉•哈里森(William Harrison Jr.)和克里斯托弗•加尔文(Christopher Galvin)在佐治亚州的奥古斯塔国家高尔夫俱乐部(Augusta National Golf Club)结伴打球时，关系到的远不止两位首席执行官的自尊。据知情人士透露，哈里森是摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)的负责人，他邀请摩托罗拉首席执行长加尔文在每年大人赛前举行的会员制户外活动中推销业务。
在摩托罗拉在可能降级的摩托罗拉的信用评级下，面对潜在的流动性挤压，在摩托罗拉的长期投资银行的长期投资银行，我们希望通过20亿美元的桥梁贷款更加优惠的债务。J.P. Morgan感受到了一个有机会楔入与伊利诺伊州的苏利诺伊州的斯卡穆尔格的关系。在驱动器和推杆之间，哈里森说服了戈尔文与银行家见面。
摩托罗拉有充分的理由同意。建立这一桥梁可能会让这家无线设备制造商面临违反摩根大通和花旗集团安排的现有15亿美元信贷安排的净资产协议的危险。摩托罗拉要求银行家们放弃这个契约，他们也放弃了;但银行家们也想讨论过桥贷款的结构。他们建议不要用摩托罗拉将墨西哥无线业务资产以18亿美元出售给西班牙Telefónica(正如高盛所建议的)的收益来确保桥梁的安全;他们表示，这样做将损害该公司商业银行银团的地位，该银团的债务是无担保的。这一条款和其他条款使得银行贷款机构在摩托罗拉的短期信贷安排于9月到期时不太可能续期。这些银行否认他们的建议隐藏着威胁，也否认他们将信贷与其他业务捆绑在一起。
经过一些紧张的来回，摩托罗拉，这两个兆头和高级达成协议。这座桥却没有抵押;J.P. Morgan和Citi加入了贷款作为联合领导者，与热化的高级制作。And Motorola agreed that, going forward, it will divide securities mandates among the three firms - a major coup for J.P. Morgan and Citi, neither of which had ever acted as lead underwriter for the company on a securities offering or as adviser for a merger or acquisition. - J.S.
指控默里山
在争夺投行佣金的战争中，没有什么比朗讯科技(Lucent Technologies)之战更能说明商业银行的力量正在复苏。
1996年，美国电话电报公司(AT&T Corp.)在首次公开募股(IPO)中从朗讯(Lucent)分拆出来，摩根士丹利(Morgan Stanley & Co.)和高盛(Goldman, Sachs & Co.)共同牵头。就在13个月前，它们还曾达到82美元的峰值。更糟糕的是，朗讯迫切需要在2月22日前获得65亿美元的短期信贷额度，否则将面临被商业票据市场拒之门外的风险。
尽管其他银行犹豫了，但摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)和花旗集团(Citigroup)在最后期限前几小时分别承诺了12.5亿美元，并安排了其余资金。高盛和瑞士信贷第一波士顿拒绝参与这一信贷计划。朗讯没有浪费时间回报银行的支持，而是调整了几周前敲定的微电子业务Agere Systems IPO的承销商阵容。它抛弃了高盛和瑞士信贷第一波士顿联席管理公司，选择完全通过已认购该信贷安排的公司进行交易。
其中包括摩根士丹利，该公司同意承担包括商业票据在内的26亿美元朗讯债务，以积极维护其在收购Agere交易中的主导地位。该公司以36亿美元的Agere发行股票的方式偿还了自己的损失，但前提是在ipo形势低迷的情况下推动交易上市，并行使承销商传统的"绿鞋"选择权，向投资者增发5.4亿美元股票。摩根士丹利从IPO中获得了逾1亿美元的佣金。摩根大通和花旗赚的钱要少得多，但在朗讯将其光纤业务以27.5亿美元出售给古川电机(Furukawa Electric Co.)和康宁(Corning)的交易中，它们目前正在为朗讯提供顾问服务。这笔交易将给这些银行带来数亿美元的费用。
“当您谈论剥削信贷时，朗讯真的是签名交易，”一个竞争对手银行家说。“摩根追逐和花旗获得战略咨询业务，因为当公司真正需要金钱时，他们就在那里。这是在某些方面围绕着世界的镜头。”- J.S.
迪尔伯恩的防守
有时分手很难这样做，它不会发生。询问前福特汽车公司财务主管马尔科姆麦克唐纳。
去年，麦克唐纳麦克唐纳警告华尔街投资银行，如果他们没有开始向公司的银行信贷额度提交资金，他们将不再被视为福特经常债券发行的承销商。（它于2000年发布了超过400亿美元的人。）高盛＆Co公司的高盛与福特享受了密切的关系，自领先于迪尔伯恩，密歇根州的汽车制造商的1956年首次公开发售，礼貌地下降。投资银行中最受欢迎的关系之一似乎是岩石的领导。
但对于竞争对手的Chagrin，高盛继续赢得福特的业务。特别是掌握：福特于1月25日的50亿美元全球债券销售，高盛与德意志银行和摩根士丹利联合领导。Citigroup，J.P. Morgan Chase＆Co.，Credit Suisse First Boston和一系列其他公司帮助在2000年底和今年年初推荐其他福特产品。有罪的银行官员延长了福特信贷，称为Elizabeth Acton，麦克唐纳的继任者，要求知道为什么公司没有开展其威胁。Acton表示，熟悉此事的人告诉这些银行家，顶级管理层不同意该政策并提出了例外。
福特的转变显示了高盛与福特长达数十年的关系的力量。有消息称，该公司越过麦克唐纳的头，说服福特首席执行官雅克·纳赛尔(Jacques Nasser)将高盛作为麦克唐纳格言的例外。
“多年来，我们为我们与福特汽车有限公司建造的关系感到自豪，期待继续赢得其业务，”一位高盛进一步发表评论。
虽然高盛去年建议福特在辉煌的情况下，如果有争议的，争议，汽车制造商已经授予其长期顾问较晚的授权。高盛在去年没有参加任何福特四个收购事项。消息人士称，麦克唐纳州，现在负责在Acton下发出并购事业，认为高盛没有投入足够的时间和关心关系。
幸运的是，对于高盛，麦克唐纳的老板似乎没有分享抱怨。- J.S.
信封在克林顿
5月Worwscom扔了公司债券市场历史上最大的党。但美林曼，萨克斯＆Co.和摩根士丹利，华尔街社会的奶油，不受邀请。
相反，这家总部位于密西西比州克林顿市的电信运营商向一个由商业银行拥有的承销商集团支付了约1.2亿美元的费用，牵头的是联合账簿承销商摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)和花旗集团(Citigroup)。
发生了什么？
在发行债券的同时，世通需要43亿美元的贷款，其中包括26.5亿美元的信贷安排，以确保其在商业票据市场的短期融资活动。由于银行对向电信公司提供贷款越来越谨慎，WorldCom希望引入更多的贷款人。它告诉许多投资银行，如果它们参与贷款计划，它们被选为债券承销商的机会将会更大。尽管高盛、雷曼兄弟(Lehman Brothers)和贝尔斯登(Bear, Stearns & Co.)等传统的独立投资银行近年来为这家电信巨头承销了债券，但它们都没有参与WorldCom创纪录的119亿美元债券发行。
为了确定，现有的关系在WorldCom的方法中发挥了重要作用。花旗集团的Salomon Smith Barney一直是WorldCom的长期顾问，主要是电信分析师杰克Grubman与WorldCom CEO Bernard Ebbers的密切关系。“Ebbers和Grubman有某种爱情，”狙击一名缓冲的银行家。
但最大的赢家是摩根大通。摩根大通与美国银行(Bank of America)共同牵头了43亿美元的贷款计划，此前在WorldCom的证券交易中只是一个小角色。然而，这一次，它赢得了一个利润要高得多的角色，与花旗共同担任此次债券发售的簿记管理人。美国银行是联席首席经理。荷兰银行(ABN Amro)、德意志银行(Deutsche bank)和法国巴黎银行(BNP Paribas)等银行在向该信贷安排提供资金后，获得了支持部分。
“我们已经引起了他们的注意，”摩根大通(J.P. Morgan)世界通信公司(WorldCom)副董事长马克·夏皮罗(Marc Shapiro)惊呼道。“鉴于我们对它们的债券发行的有效性，我们参与它们未来并购交易或股权交易的可能性比一年前高得多。”- J.S.
在大中心侧翼
When Philip Morris Cos. picked investment banks to manage the June 12 initial public offering of its Kraft Foods unit - at $8.7 billion, the second-largest IPO ever in the U.S. - it passed over the world's top two equity underwriters, Goldman, Sachs & Co. and Merrill Lynch & Co.
为什么？关系肯定会与它有关。克拉特首霸已被计划作为Philip Morris的一部分从竞争对手烟草担任R.J.的菲利普·莫里斯·霍比斯科股票Reynolds烟草控股。Credit Suisse First Boston，Kraft Ipo上的联合主导经理，还担任菲利普莫里斯的三个顾问之一。J.P. Morgan Chase＆Co Co.是Nabisco交易的另一位顾问，并与摩根士丹利一起为IPO提供了同事角色，这有助于将复杂的Nabisco交易作为RJR的顾问。
但还有另一个因素决定了由谁来分摊约2.37亿美元的承销费:哪些公司为菲利普莫里斯提供了190亿美元纳贝斯克交易所需的资金。在支持此次收购的90亿美元信贷安排中发挥关键作用的花旗集团，赢得了与瑞士信贷第一波士顿联席牵头的职位。但美林和高盛拒绝加入。他们的角色化为乌有。
既未与纽约市菲利普莫里斯的关系都没有大大。但是，缺席高盛和美林在艰难的市场上的交易中仍然引人注目。在拥有一项行动的60名承销商中，投资银行也是SG Cowen Securities公司和汇丰证券等投资银行，这两者都致力于信贷局。大多数接近牛皮纸大小的交易包括所有最高股权承销商，如果只是最大化Syndicate将股票与投资者置于股票的能力。其他地标交易近年来，包括联合包裹服务于1999年11月的54亿美元，而AT＆T无线集团于2000年4月的104亿美元 - 最大的美国IPO - 没有排除在外的房屋中，更不用说一下。时代变化。- J.S.
从南战场撤退
有时，即使是最有成就的将军，最好的策略也是撤退。但当企业向投资银行施压要求贷款时，这种做法可能代价高昂。
采取摩根士丹利和李尔士公司的案例，其中一组很多交易。唐纳德斯堡，南菲尔德汽车和飞机座椅的Michigan制造商CFO，选择了Morgan Stanley，在1996年7月和1997年6月和1997年6月和唯一的高产债券销售中提供了庞大的二级股权产品1999年5月，产生了数百万美元的费用。
但去年年底，当斯巴宾寻求李尔举行欧洲高产债券市场的首次亮相提供的承销商时，事情是不同的。除了债券交易外，Lear还需要改进17亿美元的循环信贷额度。
承销高收益债券，当然，收益远高于信贷设施的费用远远高。但凭借信誉，斯特巴斯希望垃圾承销商将其资本放在李尔的左轮手册中。“我们正试图奖励那些努力在设施上加强的人，”斯堡斯说。“我们鼓励那些将参加[以高收益发给的人]，并让他们意识到我们为我们提供保存的银行左轮手册。”
当摩根士丹利拒绝参加银行交易时，李尔李斯将该公司关闭了其2.33亿美元的债券，完全是一项，将其剥夺其费用1000万美元。花旗集团和德意志银行，致力于信用额度，共同领导垃圾销售。
斯特宾斯承认，摩根士丹利在某些领域仍有能力击败商业银行。但它将不得不排在那些为贷款安排准备信贷的银行后面。他表示:“摩根士丹利拥有其他公司没有的专长。”“但对于普通交易而言，它们可能处于略微劣势。”
这是银行想要传递的信息。- J.S.
诺沃克的假装
在4月，萨克斯＆Co公司在投资银行业务的战争中开设了一个新的前沿，并在不太可能的地方：康涅狄格州诺沃克。这是财务会计准则委员会的家园，该委员会设定了美国公共公司必须遵循的会计规则。在给FASB的一封信中，如果贷款被卖出，则敦促商业银行在市场价值上携带未资金的公司贷款承诺，这是一个被称为“标记为市场的练习”。
会计GobbledyGook现实的声音是对高盛及其同行的巨大战略性重要性。目前，商业银行不需要携带他们的书籍无资格的贷款承诺，例如循环学分，备份商业纸张发布。因此，即使借贷公司的问题增加了被吸引的资金可能性，从而降低了线路的市场价值，银行收入不受影响。当资金被吸引时，它们以全价值为单位作为出色的贷款。根据证券和交换委员会指南，高盛等经纪公司需要根据证券等贷款，根据二级市场价格立即认可其价值的变更。
这种差异为商业银行提供了一个强大的激励，向公司延长信贷，甚至有风险。高盛认为，他们一直在削减价格，以赢得同一客户的证券承保和合并咨询业务。
该统治变革高盛将迫使银行在这些学分上不断绘制纸质收益和损失，调整投资银行的比赛领域。在其信中，Goldman将所有公司现在必须在2000年1月实施的FASB规则下将所有公司都标志着市场的承诺：“我们认为贷方的财务报表将更加代表性地忠于贷款的风险和利益如果贷款承诺被视为衍生工具，则安排。“
高盛的兴趣不仅仅是学术。标记到市场将使银行提供贷款承诺的昂贵更昂贵，在他们的驱动器中冒险以捕获投资银行业务。
Argued J.P. Morgan Chase & Co. in a May 15 letter to the FASB rebutting Goldman's position: "Developing and implementing sufficient systems to capture the proposed loan commitment population, mark it to market and systemically provide for the drawn/undrawn dynamic of revolvers would take several years and cost hundreds of millions of dollars."
保诚证券(Prudential Securities)银行业分析师梅奥(Michael Mayo)说，这可能是因为过去10年，银行的无资金准备贷款增加了两倍多，达到4.7万亿美元。相比之下,联邦担保商业银行约1万亿美元的资产负债表上的贷款资助第一季度,根据美国联邦存款保险公司债务违约飙升至创纪录水平,这种积极的贷款行为可能很快就会回来困扰着商业银行,梅奥在最近的一份报告中警告说。
一些商业银行管理人员私下承认，难以与高盛的逻辑争论。“没有经济理由，没有标记到市场，”一个人说。“你可以在整个经济历史过程中走，而不是标志着市场的成就是延误时间炸弹。”
目前的一个例子是朗讯科技。花旗集团(Citigroup)、摩根大通(J.P. Morgan Chase)和摩根士丹利(Morgan Stanley & Co.)都向该公司提供了信贷，并因此获得了价值不菲的投资银行业务授权。但是现在朗讯已经宣布了可怕的损失，并且已经提取了23亿美元的贷款，摩根斯坦利必须将它的份额按市价计算，而商业银行有权决定何时宣布它为问题贷款。
尽管如此，监管机构不可能将银行迫使银行在一夜之间改变会计。一些银行将足够大的击中他们的书籍来通过银行系统发送海浪。商业银行官员说，“你无法立法，明天有效，银行必须标记，因为这是一个稳定的问题。”
不管你喜不喜欢，高盛和其他投资银行将不得不在大银行的地盘上争夺客户。事实上，高盛在这个问题上发表观点的努力适得其反。一些金融出版物将其作为文章的起点，探讨该公司在面对来自商业银行的竞争时的脆弱性。- J.S.
由贾斯汀·斯卡克
2001年8月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
Christopher Galvin在束缚中。艰苦摩托罗拉的首席执行官需要20亿美元的桥梁贷款，以帮助2月份伊利诺伊州伊利诺伊州伊利诺伊州公司在伊利诺伊州公司签订62亿美元的短期债务。Galvin转向他通常的投资银行家，高盛＆Co，哥斯兰博士，已经向西班牙的Telefónica销售摩托罗拉的墨西哥无线资产。该销售所得款项将偿还桥梁贷款。
高盛比愿意提供金钱。但有一个捕获。安排桥梁贷款可能会使摩托罗拉陷入违反与花旗集团和J.P.Morgan Chase＆Co.之前违反15亿美元的信贷额度的净值契约。在公司可以点击高盛，它需要银行豁免契约。
就在不久以前，银行可能会毫无怨言地做出让步。不是这一次。3月中旬，在与该公司谈判后，这两家贷款巨头同意放弃这一协议。但他们说服摩托罗拉将他们纳入过渡性融资，作为共同牵头安排人。此外，高盛还同意将未来的投资银行业务一分为三，从而打破了高盛对宝贵企业客户的控制(见下文)。
摩托罗拉高管拒绝置评，但在幕后，高盛高管叫嚷着不公平，痛斥银行是在利用一家受损公司的恶霸。一位高盛高管表示:“这是纯粹的强迫。”“他们会对我们的客户说，‘如果你们想让我们继续贷款给你们，就把你们的证券业务给我们。’”这是法律禁止的。”
银行自然有不同的看法。摩根大通的一位高管反驳道:“这种说法的前提是，所有客户都是愚蠢的。”“这些客户肯定都是一群愚蠢的人，他们别无选择，只能利用我们进行并购，因为他们迫切需要贷款。我们有很多并购客户甚至都不借钱。所以这种观点仅仅是基于一种过时的世界观。”
在公司美国在商业银行横跨公司，由J.P. Morgan和Citi领导，Flex越来越强大的肌肉赢得了新的业务。在这个过程中，他们在华尔街上令人震惊，并拮抗他们的竞争对手 - 主要是被称为Bulge Bracket的Coterie - 在美国占据了投资银行的膨胀之托
在原来的感觉作为承销卡特尔，凸起是20世纪80年代的已经错了，但其成员 - 摩根士丹利，美林曼·桑切尔，萨洛蒙兄弟第一个波士顿兄弟，以及莱姆曼兄弟，由于意志力，竞争力的精明和精明的营销，继续统治。在90年代中期的Merrill，Goldman和Morgan Stanley，所谓的MGM集团爆发了一个包装，以创造一种占据盈利股票承保和合并咨询业务的超漏。
商业银行，法律禁止承销业务，站在并观察他们的竞争对手雕刻了利润丰厚的业务。然后，当限制缓解时，他们在寻求加入领先的承销商和顾问的行列时非常糟糕。但现在他们已成为激烈的侵略者，以确定谁将成为正在世界各地发动的投资银行唐尼布鲁克的幸存者。J.P. Morgan，Citi和Credit Suisse Group正在引领攻击，由雄心勃勃的银行落后，包括美国银行，德意志银行和瑞银沃堡。
华尔街公司多年来争抢市场领导，在20世纪80年代在德雷塞尔伯勒姆兰伯特这样的努力场所。他们的财富随着经济的健康和他们聪明的战略举措的影响而变化 - 或误导。但今天的赌注更高，而且战斗更加猛烈地倾斜。行业专家争辩说，在最好的时候，只有少数的公司 - 也许四个，也许六 - 将能够赚到足够的钱（翻译：赢得足够的市场份额）来融资真正的全球，多元化的投资行动。与此同时，今天的可怜的市场意味着干涸的业务并加剧边缘的压力，即使商业银行加速了他们的袭击。
来自银行的威胁是真实存在的。《格拉斯-斯蒂格尔法案》(Glass-Steagall Act)自1933年起将商业银行业务与投资银行业务分开，如今该法案已不复存在。在进行大规模收购后，大型银行收紧了对大型企业的放贷，并巩固了此前表现平平的证券部门。毕竟，花旗集团现在拥有曾经的所罗门兄弟和美邦。瑞信包括第一波士顿(First Boston)和唐纳森(Donaldson, Lufkin & Jenrette)。这些银行不仅规模更大，而且更精明，从华尔街竞争对手那里招募了大量新成员和难民。它们正兴高采烈地利用自己的资产负债表来赢得新业务，积极提供信贷，作为获得承销和咨询授权的诱因。
“我们现在正在迈克斯和股票业务的米格姆商业的核心，”摩根州德国高级投资银行业主任Geoffrey Boisi阁下J.P. Morgan Boisi。
当然，银行有理由自夸。想想5月份发生的事情吧，当时摩根大通和花旗共同牵头了美国有史以来规模最大的公司债券发行——为世界通信公司发行了近120亿美元的债券。老牌投资银行在拒绝参与一笔银行贷款后，被完全排除在这笔交易之外(见下文克林顿的故事)。
银行在他们拥有最大经验的地区，他们最强大的进军 - 与信贷相关的产品。花旗和J.P. Morgan现在占据了投资级债券的发布。花旗，1998年第四位，2000年首次迁移至市场份额为16.3％。根据汤姆森金融证券数据，它增加了今年上半年的份额为22.5％。这两家银行队长37％的份额 - 几乎和Merrill，Goldman，Morgan Stanley，Lehman和Bear，Stearns＆Co.合并。
银行坚持认为，公司开始给予他们更高的保证金业务只是一个时间问题 - 这是一个长期以来一直是摩根斯坦盖利和高盛的特许经营权的梅花股权和并购作业。并且有运动迹象。六月花旗和信贷瑞士第一波士顿联合领导了87亿美元的牛皮纸食品的最初公开发行 - 这一年度最大，最令人垂涎的股票交易;高盛和美林公司甚至无法获得Co-Manager插槽（见下面的盛大中心故事）。
“现在，这些银行不仅可以给你信用，而且在朗讯技术的财务主管的财务主任说，他们的一些银行也可以给你信任，但他们也有一些非常好的能力。”Martina Hund-Mejean Martina Hund-Mejean说，这奖励了商业银行，以令人垂涎的证券任务（见下文）。“现在给他们这一事业时比他们在三年前要求这一点，并且没有能力，这有点易于。
尽管如此，在今年上半年，高盛和摩根士丹利分别留在美国和咨询和股权承销的第1号和第2号，但CSFB正在咀嚼他们的脚跟，其他人正在获得。华尔街正在通知比赛。“显然它在市场上的市场上的不同竞争元素，Merrill Lynch董事长和首席执行官David Komansky（Merrill Lynch）兼首席执行官兼股权承销落后于CSFB。“他们有资产负债表，他们有纯粹的投资银行没有贷款的历史。在这个周期的这一部分，每个人似乎都厌恶的贷款，我认为力量被放大。”
Goldman Sachs的合作局官员John Thain表示：“商业银行的战略”毫无疑问是在高档债务业务方面有效，部分原因是高档债务业务是一个商品，让您可以在商品产品中竞争价格。“他认为，由于银行会计规则不要求将贷款标记为市场（经纪人必须这样做），因此银行可以使用削减率定价来购买市场份额。但是，他注意到，“银行将在使用折扣定价将其闯入高附加值的企业，特别是并购和股权承销”。
随着乘坐联赛表的榜样和吹牛的权利，对高调交易进行了如此多的骑行，商业银行的成功明显将精英投资银行放在边缘。当然，当然，在废除玻璃静止之后，继续谈论“商业银行”和“投资银行”是不间断的。每个人都可以对所有其他人的事业做，但目前的竞争对手在整合和监管改革后，在整合和监管改革之前，在敌人的竞争对子中搭配旧竞争。投资银行家们仍然倾向于嘲笑商业银行家慢，庞德“普遍”银行，为所有人提供所有东西，但对任何人都有卓越的卓越。In turn, the commercial banks like to dismiss the MGM group as weak "monolines" that lack the breadth of corporate services - from credit lines to custody and cash management - that J.P. Morgan likes to portray in its marketing materials as "the new competitive model."
一股必胜信念的暗流笼罩着商业银行，它们长期被排除在高利润业务之外，厌倦了被更精明、薪酬更高的投资银行家轻视。摩根大通副董事长小詹姆斯•李说:“对我来说，毫无疑问，我们拥有成功的模式。”“90年代的企业整合给我们带来了许多巨型公司，它们过去与10家公司有合作关系，但现在他们只需要两到三家，他们希望这些公司能够在世界任何地方、任何规模、任何时间做任何事情。越大并不是越好。“更大”绝对是强制性的。这就像是在说:“我只有6英尺高，我只有175磅重，我跑100米只需15秒，但我要去巨人队的训练营，争取成为一名中后卫。”对不起，游戏规则已经改变了。”
竞争由公司对其未来的战略决定推动。在某些情况下，它也由个人辩护的烈性提供动力。Chase Manhattan Corp.去年在Goldman Sachs决定不去之后购买了J.P. Morgan。追逐和美林在1999年近乎合并了一个可能给予Merrill高管的交易;除其他人之外，J.P. Morgan去年去年去年瑞士信贷所做的。在个人面前，上一步高盛投资银行业酋长Boisi现在是J.P. Morgan的业务;摩根士丹利的前总统约翰麦克·麦克斯（John Mack）在上个月接管了CSFB;当然，前高盛共同主席Robert Rubin很乐意在Citi作为Consigliere到Sanford Weill，überbroker。
公司贷款今天占据了战场的白热中心。银行已经开始使用他们的历史力量，在主要公司越来越焦虑的信贷时，在古老的贷款中，包装投资银行服务，闯入华尔街的蜜池费用。
他们的优势是巨大的。根据财务信息服务标准及穷人/ PMD，贷款的贷款利润率和日本银行业持续危机的薄利率和日本银行业的持续危机将削减一半的主要企业贷款人数。根据贷款定价公司的贷款定价公司，CITI和J.P. Morgan的三个大银行 - 美国银行，Citi和J.P.摩根 - 有效地转向集合贷款的市场，占股票的份额67％。第五个银行控制79％的市场。四年前，前三名有42％的份额;前五名，60％。今天J.P.摩根追逐独自排列在每十大混合物贷款中近四。
华尔街公司近年来乐意赚了贷款。但这些往往是交易，高价优惠：桥梁贷款，收购信贷等。他们已经对日常的低保证金信贷业务进行了指导 - 例如支持商业纸张发布的线条，称为商业纸“Backstops” - 这已经是商业银行钉书针数十年。例如，高盛拒绝参加任何备份信用额度。该公司认为，定价是太低，部分原因是银行会计处理，以证明所使用的备用线的潜在风险证明。Xerox Corp.，就在它进入尾座之前，在商业纸市场中无法获得融资时，将备用近70亿美元的备用线下降。
但商业银行将这项业务推向公司，公司越来越多地要求从投资银行提供服务，特别是贷款人的数量减少。任何已经在黑暗的夜晚寻找atm和一个糟糕的社区的人都将欣赏这些日子的欢迎诱惑商业银行。Carter McClelland表示，BOFA的高级证券高级证券高级证券交易所，“这是一个带有大资产负债表的大银行的好时机。”
投资银行越来越必须选择是否提供丢失客户的信用或风险。当李尔公司在4月份欧洲高产债券市场中首次亮相时，4月份的高产债券市场均为2.33亿美元，汽车零部件制造商被排除在23世上的辛格，其长期投资银行家摩根士丹利，拒绝参加信贷公司线路。Lear改用德意志银行和花旗，这两者都参与了贷款承诺（见下文故事）。
朗讯在2月2日或2月2日的循环信贷额度中需要再融资，或者风险失去商业造纸市场。花旗和J.P. Morgan在截止日期前几个小时递送了包裹，而Goldman和CSFB拒绝参加。朗讯及时删除了高盛和CSFB作为其微电子子公司Agere Systems的IPO的共同管理者。朗讯然后给了J.P. Morgan和Citi，销售其光纤业务的大量利润授权。
“如果你在一家公司坐在一家公司之间，以便向支持您的信用额的人提供高度保证金业务，并将其交给一群不一定要做的工作的竞争对手和谁尚未向您提供信用卡，您将选择什么？“总结Citi投资银行部门首席执行官Michael Carpenter。
信贷延期问题甚至应得的高盛与福特汽车公司的关系，追溯到汽车制造商的1956年的IPO。去年福特的Then-Hasturer Malcolm Macdonald告诉包括高盛在内的公司，如果他们没有承诺该公司的信用额度，他们将被关闭。高盛拒绝但经过一些adroit机动才能留在汽车制造商的债券业务（见下面的亲生故事）。
“很多客户都开始直言不讳地要求投资银行开始提供信贷。如果你看看世通，承销商只是那些多年来一直贷款给公司的人，”为标准普尔跟踪公司贷款市场的克里斯托弗•唐纳利说。7月16日，信用评级机构将美林、高盛和摩根士丹利的前景评级从“稳定”下调至“负面”，理由是它们可能不得不发放高风险贷款，以与商业银行竞争。事实上，在该杂志最近对首席财务官进行的一项调查中，40%的人表示，他们曾要求将信贷作为给予投资银行业务的条件。
今天的战斗是激烈的，情绪是狂热的，因为交易是如此的困难。即使没有庞大的商业银行的威胁，老牌公司也会在寻找业务。根据Dealogic CommScan的数据，商业银行最强劲的债券承销业务利润率较低，占今年融资总额的52%左右。与此同时，汤姆森金融(Thomson Financial)的数据显示，2001年的股票发行量将比去年下降36%。按照目前的速度，并购数量将减少57%。
当然，所有公司都有动力获得新业务。从去年的房屋的收入从这些市场谋生于去年。华尔街已经占据了成千上万的工人，因为公司遭受了兼并和股票承销的放缓。在第二季度Merrill的盈利下降了41％，大部分地面，其投资银行部门的利润下降了49％。摩根士丹利的净收入下降了36％，高盛的盈利下降了28％。
可以肯定的是，受影响的不仅仅是投资银行:摩根大通(J.P. Morgan)被迫减记10亿美元风险投资后，收益大幅下降(第二季度下降77%)。另一方面，花旗集团尽管证券业务下滑21%，但第二季整体获利仅下滑8%。
当前竞争的危险在于，银行和券商将会跌至谷底，在进一步拓展业务的同时，招致不可接受的风险。硅谷资深投资银行家托马斯•韦塞尔(Thomas Weisel)表示:“如果以史为鉴，利用资产负债表来赢得业务从来就不是一项伟大的战略。”“如果你回想一下80年代末几乎让第一波士顿破产的过桥贷款，你会发现这从来都不是一个伟大的战略。”1997年，韦塞尔将蒙哥马利证券(Montgomery Securities)出售给美国银行，以扩大资产负债表规模。他幻灭了，很快就自立了。
1990年，在十年的过桥贷款融资并购战争之后，第一波士顿发现自己有11亿美元无法再融资的贷款。这些交易的“吊桥”，如俄亥俄州床垫公司的收购，在街上被称为燃烧的床，几乎使公司破产。韦塞尔说:“这种方法越来越多地用于高风险公司，因为这些公司并不清楚你所发放的贷款是否会得到偿还。”
在Keefe，Bruyette＆Woods的经纪行业分析师中添加Dean Ebberling：“联盟表中的地震变化通常不会发生，因为一些公司合并或开始围绕其资产负债表。从投资组合 - 管理角度看。您想在一家拥有数十亿次赢得授权的公司中拥有一个职位吗？这是一个非常有风险的赢得业务的方法。“
但在某些方面，贷款相关的交易环境是驯服而不是1980年代。这些天在常规融合任何巨型学分时，商业银行已经更好地获得了更好的。
事实上，尽管过去一年股价暴跌，信贷质量不断恶化，但没有一家大型金融机构宣布任何可怕的贷款相关问题。摩根大通副董事长马克•夏皮罗说:“15年来，我们一直在减少所有传统公司的商业信贷余额。”“我们今天的商业信贷余额以绝对美元计算低于15年前，尽管我们的资本和收益几乎是15年前的3倍。”
尽管如此，贷款战争与经济疲软和停滞不前的股票市场的贷款战争带来了两侧的风险。投资银行喜欢引用最近的审慎证券银行分析师Michael Mayo的报告，该分析师警告说，在过去十年中，以未使用的信用额度的形式推出银行资产负债表曝光，从1.4万亿美元到4.7美元兆。这些备用线 - 银行使用的备用业务与借款人赢得证券业务的相同设施 - 正在努力地落在艰难时期，增加这些贷款最终将违反银行收益的风险。梅奥辩称。据称朗讯刚才宣布，它曾在二月安排的65亿美元的信贷额度上达到了23亿美元。
但投资银行也在玩弄一些不可靠的信贷，以在新环境中赢得银行业务。例如，在Agere Systems IPO中，摩根士丹利(Morgan Stanley)得以保住了首席基金经理的职位。但在此过程中，它承担了母公司朗讯(Lucent) 26亿美元的债务，包括商业票据债务，尽管朗讯正面临盈利不足和信用评级下调的困境。摩根士丹利杠杆融资主管艾伦•琼斯坚称，公司对朗讯债务的敞口一直得到很好的保护。但是，一家商业银行的高管指出，“这显然不是摩根士丹利两年前想要的那种交易。”
显然，投资银行意识到，他们必须迎接大银行资产负债表的挑战。摩根士丹利(Morgan Stanley)成立了一个由高管组成的委员会，评估何时应该向投资银行客户提供信贷。该公司上个月还聘请摩根大通(J.P. Morgan)风险评级评估主管斯蒂芬•霍尔科姆(Stephen Holcomb)担任首席信贷长，这是一个新职位。摩根士丹利的未偿还贷款承诺从1998年的14亿美元增加到2000年的146亿美元，增长了10倍。琼斯说，如果有必要，该公司可以大幅增加实际为客户提供的40亿美元资金。
Merrill试图从其大量的零售经纪客户组建银行存款，以便为企业贷款提供更多资本（该公司现在拥有700亿美元的存款）。5月，Notes标准普尔贷款分析师Donnelly，Merrill和Lehman令人惊讶地提出了25亿美元的左轮手枪和HCA贷款的贷款，HCA - 医疗保健公司4个月早期Merrill是美国银行的领先承销商，获得5亿美元的高收益率HCA。“我们显然以我们觉得合适的方式，我们可以和有时候争斗，”马里克董事长科莫斯基说。“我们当然会使用资产负债表，以促进我们的客户。我们不会出去购买业务，但我们促进了我们的客户所谓的。当然这是一个有竞争力的问题。”
Bennett Goodman表示，杠杆融资的全球负责人和CSFB执行委员会的成员：“我认为我们正在为一个真正的Slugfest，而且它不会很快结束。你现在有这些庞然大物，他们肯定有这么徒步力量。但你不会像高盛和摩根士丹利一样努力地获得坚实的公司。“
但当涉及到贷款时，老牌公司遭受了明显的劣势。花旗和摩根大通分别持有690亿美元和470亿美元的股权资本，超过了摩根士丹利和美林各自持有的约200亿美元和高盛持有的170亿美元。此外，它们庞大的贷款组合也让花旗和摩根大通更容易消化与个人信贷相关的损失。或许最重要的是，投资银行缺乏大型商业银行数十年来建立和磨练出来的信贷专长和银团承销能力。因此，一些批评人士认为，像美林、高盛和摩根士丹利这样的华尔街银行需要找到一种增长方式——通过收购、被收购或组建联盟——才能有足够的影响力与商业银行巨头竞争。
与此同时，投资银行必须在某处绘制线路。高盛，在这个问题上最直言不讳地说，已经告诉客户，它不会提供商业纸张Backstops - 这种不源的信用额度，即使最主张的公司也必须获得以保证在1.6万亿美元的商业纸质市场中的短期借款 - 尽管它可能意味着失去投资银行业务。其他公司，如摩根士丹利，不排除任何特定贷款安排的可能性，而是试图坚持旨在促进交易的短期贷款。
高盛也大声抱怨，商业银行在企业关系战役中享有不公平的竞争优势。由于他们不需要在他们的市场价值观上携带贷款承诺，因此，该公司辩称，不遭受与糟糕贷款有关的盈利盈利，大银行可以向企业提供大量低价的信贷。赢得更有利可图的承保和咨询业务。高盛是讲授监管机构，了解会计规则的变化，这些规则需要银行将这些承诺标记为市场（见下文故事）。
商业银行认为，他们最近的成功验证了他们一直在追求十多年的一站式购物策略。贷款，承销和其他类型的投资银行建议应该自然地融合，这个理论持有。这是尤其如此，商业银行在废除去年的玻璃静止之后，这使得银行和证券业务合法地，以应对大萧条。虽然银行多年来一直在做这个论点，但他们加强的投资银行能力最终允许他们将理论纳入工作。
摩根大通副董事长李说:“这是一种全新的模式——回到未来。”“关键是顾客喜欢它。当你退一步思考这个问题时，请记住，这些业务被《格拉斯-斯蒂格尔法案》人为地分开了。这是一个监管事件。这不是一个市场事件。市场只是试图将所有的碎片重新粘合在一起。”
投资银行坚持在华尔街商业银行的美好时光将在经济和股票市场的改善和信贷不在这种需求时减少。实际上，尽管现在是理想的环境和一些高调的胜利，商业银行仍在努力在更有利可图的股权承保和并购建议中挣扎。今年到目前为止，CITI仍然是股权发布的第五次，尽管其市场份额从2000年的8.8％上升到12.9％.J.P.摩根已从第六到十分之一，只有1.8％。J.P. Morgan和Citi分别在咨询排名中分别为第五和第八，良好的精英公司。汤姆森财务称，就披露费用而言，摩根斯坦利和高盛占所有股权赔偿的36.3％，高于31％，占31％。
目前尚不清楚这种紧张的融资市场将持续多久，也不清楚商业银行是否能永久利用这种经验，使之成为精英投行地位。目前，双方正在进行一场既涉及财政，也涉及公关、营销和形象塑造的战争。让一家公司上市并不是一项真正的金融工程壮举，但一些投资银行通过宣称其作为优质承销象征的独特地位，成功地牢牢控制了这个有利可图的市场的高端。大财团的神秘感一直是其成员最大的资产之一。
商业银行冲破这层神秘面纱的机会是前所未有的。不过，一旦经济状况好转，它们在华尔街的竞争对手肯定也会松一口气。事实上，在预测最终赢家时，就连一些正在接受商业银行帮助的企业财务主管也很模糊——或者说老练。朗讯财务主管洪德-梅吉恩表示:“总的来说，我是那种不真正需要一站式采购的人。”“每次交易都选最好的品种，我觉得很安心。”
花旗集团(Citigroup)和摩根大通(J.P. Morgan Chase)等大型银行有机会证明，它们终于可以在提供体力的同时提供脑力了。如果它们的投资银行能力能够与华尔街领先投行媲美，它们就有机会消除竞争对手的吸引力，并建立长期关系，从而在未来数年重新排列投资银行的等级制度。
“如果资产负债表与高素质的员工队伍结合在一起，”汤姆•威塞尔(Thom Weisel)表示，“很可能会重新定义超大型股将会是什么样子。”
Jenny Anderson和Hal Lux的其他报告。
Schaumburg突出
打高尔夫球仍然很重要。今年春天，当小威廉•哈里森(William Harrison Jr.)和克里斯托弗•加尔文(Christopher Galvin)在佐治亚州的奥古斯塔国家高尔夫俱乐部(Augusta National Golf Club)结伴打球时，关系到的远不止两位首席执行官的自尊。据知情人士透露，哈里森是摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)的负责人，他邀请摩托罗拉首席执行长加尔文在每年大人赛前举行的会员制户外活动中推销业务。
在摩托罗拉在可能降级的摩托罗拉的信用评级下，面对潜在的流动性挤压，在摩托罗拉的长期投资银行的长期投资银行，我们希望通过20亿美元的桥梁贷款更加优惠的债务。J.P. Morgan感受到了一个有机会楔入与伊利诺伊州的苏利诺伊州的斯卡穆尔格的关系。在驱动器和推杆之间，哈里森说服了戈尔文与银行家见面。
摩托罗拉有充分的理由同意。建立这一桥梁可能会让这家无线设备制造商面临违反摩根大通和花旗集团安排的现有15亿美元信贷安排的净资产协议的危险。摩托罗拉要求银行家们放弃这个契约，他们也放弃了;但银行家们也想讨论过桥贷款的结构。他们建议不要用摩托罗拉将墨西哥无线业务资产以18亿美元出售给西班牙Telefónica(正如高盛所建议的)的收益来确保桥梁的安全;他们表示，这样做将损害该公司商业银行银团的地位，该银团的债务是无担保的。这一条款和其他条款使得银行贷款机构在摩托罗拉的短期信贷安排于9月到期时不太可能续期。这些银行否认他们的建议隐藏着威胁，也否认他们将信贷与其他业务捆绑在一起。
经过一些紧张的来回，摩托罗拉，这两个兆头和高级达成协议。这座桥却没有抵押;J.P. Morgan和Citi加入了贷款作为联合领导者，与热化的高级制作。And Motorola agreed that, going forward, it will divide securities mandates among the three firms - a major coup for J.P. Morgan and Citi, neither of which had ever acted as lead underwriter for the company on a securities offering or as adviser for a merger or acquisition. - J.S.
指控默里山
在争夺投行佣金的战争中，没有什么比朗讯科技(Lucent Technologies)之战更能说明商业银行的力量正在复苏。
1996年，美国电话电报公司(AT&T Corp.)在首次公开募股(IPO)中从朗讯(Lucent)分拆出来，摩根士丹利(Morgan Stanley & Co.)和高盛(Goldman, Sachs & Co.)共同牵头。就在13个月前，它们还曾达到82美元的峰值。更糟糕的是，朗讯迫切需要在2月22日前获得65亿美元的短期信贷额度，否则将面临被商业票据市场拒之门外的风险。
尽管其他银行犹豫了，但摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)和花旗集团(Citigroup)在最后期限前几小时分别承诺了12.5亿美元，并安排了其余资金。高盛和瑞士信贷第一波士顿拒绝参与这一信贷计划。朗讯没有浪费时间回报银行的支持，而是调整了几周前敲定的微电子业务Agere Systems IPO的承销商阵容。它抛弃了高盛和瑞士信贷第一波士顿联席管理公司，选择完全通过已认购该信贷安排的公司进行交易。
其中包括摩根士丹利，该公司同意承担包括商业票据在内的26亿美元朗讯债务，以积极维护其在收购Agere交易中的主导地位。该公司以36亿美元的Agere发行股票的方式偿还了自己的损失，但前提是在ipo形势低迷的情况下推动交易上市，并行使承销商传统的"绿鞋"选择权，向投资者增发5.4亿美元股票。摩根士丹利从IPO中获得了逾1亿美元的佣金。摩根大通和花旗赚的钱要少得多，但在朗讯将其光纤业务以27.5亿美元出售给古川电机(Furukawa Electric Co.)和康宁(Corning)的交易中，它们目前正在为朗讯提供顾问服务。这笔交易将给这些银行带来数亿美元的费用。
“当您谈论剥削信贷时，朗讯真的是签名交易，”一个竞争对手银行家说。“摩根追逐和花旗获得战略咨询业务，因为当公司真正需要金钱时，他们就在那里。这是在某些方面围绕着世界的镜头。”- J.S.
迪尔伯恩的防守
有时分手很难这样做，它不会发生。询问前福特汽车公司财务主管马尔科姆麦克唐纳。
去年，麦克唐纳麦克唐纳警告华尔街投资银行，如果他们没有开始向公司的银行信贷额度提交资金，他们将不再被视为福特经常债券发行的承销商。（它于2000年发布了超过400亿美元的人。）高盛＆Co公司的高盛与福特享受了密切的关系，自领先于迪尔伯恩，密歇根州的汽车制造商的1956年首次公开发售，礼貌地下降。投资银行中最受欢迎的关系之一似乎是岩石的领导。
但对于竞争对手的Chagrin，高盛继续赢得福特的业务。特别是掌握：福特于1月25日的50亿美元全球债券销售，高盛与德意志银行和摩根士丹利联合领导。Citigroup，J.P. Morgan Chase＆Co.，Credit Suisse First Boston和一系列其他公司帮助在2000年底和今年年初推荐其他福特产品。有罪的银行官员延长了福特信贷，称为Elizabeth Acton，麦克唐纳的继任者，要求知道为什么公司没有开展其威胁。Acton表示，熟悉此事的人告诉这些银行家，顶级管理层不同意该政策并提出了例外。
福特的转变显示了高盛与福特长达数十年的关系的力量。有消息称，该公司越过麦克唐纳的头，说服福特首席执行官雅克·纳赛尔(Jacques Nasser)将高盛作为麦克唐纳格言的例外。
“多年来，我们为我们与福特汽车有限公司建造的关系感到自豪，期待继续赢得其业务，”一位高盛进一步发表评论。
虽然高盛去年建议福特在辉煌的情况下，如果有争议的，争议，汽车制造商已经授予其长期顾问较晚的授权。高盛在去年没有参加任何福特四个收购事项。消息人士称，麦克唐纳州，现在负责在Acton下发出并购事业，认为高盛没有投入足够的时间和关心关系。
幸运的是，对于高盛，麦克唐纳的老板似乎没有分享抱怨。- J.S.
信封在克林顿
5月Worwscom扔了公司债券市场历史上最大的党。但美林曼，萨克斯＆Co.和摩根士丹利，华尔街社会的奶油，不受邀请。
相反，这家总部位于密西西比州克林顿市的电信运营商向一个由商业银行拥有的承销商集团支付了约1.2亿美元的费用，牵头的是联合账簿承销商摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)和花旗集团(Citigroup)。
发生了什么？
在发行债券的同时，世通需要43亿美元的贷款，其中包括26.5亿美元的信贷安排，以确保其在商业票据市场的短期融资活动。由于银行对向电信公司提供贷款越来越谨慎，WorldCom希望引入更多的贷款人。它告诉许多投资银行，如果它们参与贷款计划，它们被选为债券承销商的机会将会更大。尽管高盛、雷曼兄弟(Lehman Brothers)和贝尔斯登(Bear, Stearns & Co.)等传统的独立投资银行近年来为这家电信巨头承销了债券，但它们都没有参与WorldCom创纪录的119亿美元债券发行。
为了确定，现有的关系在WorldCom的方法中发挥了重要作用。花旗集团的Salomon Smith Barney一直是WorldCom的长期顾问，主要是电信分析师杰克Grubman与WorldCom CEO Bernard Ebbers的密切关系。“Ebbers和Grubman有某种爱情，”狙击一名缓冲的银行家。
但最大的赢家是摩根大通。摩根大通与美国银行(Bank of America)共同牵头了43亿美元的贷款计划，此前在WorldCom的证券交易中只是一个小角色。然而，这一次，它赢得了一个利润要高得多的角色，与花旗共同担任此次债券发售的簿记管理人。美国银行是联席首席经理。荷兰银行(ABN Amro)、德意志银行(Deutsche bank)和法国巴黎银行(BNP Paribas)等银行在向该信贷安排提供资金后，获得了支持部分。
“我们已经引起了他们的注意，”摩根大通(J.P. Morgan)世界通信公司(WorldCom)副董事长马克·夏皮罗(Marc Shapiro)惊呼道。“鉴于我们对它们的债券发行的有效性，我们参与它们未来并购交易或股权交易的可能性比一年前高得多。”- J.S.
在大中心侧翼
When Philip Morris Cos. picked investment banks to manage the June 12 initial public offering of its Kraft Foods unit - at $8.7 billion, the second-largest IPO ever in the U.S. - it passed over the world's top two equity underwriters, Goldman, Sachs & Co. and Merrill Lynch & Co.
为什么？关系肯定会与它有关。克拉特首霸已被计划作为Philip Morris的一部分从竞争对手烟草担任R.J.的菲利普·莫里斯·霍比斯科股票Reynolds烟草控股。Credit Suisse First Boston，Kraft Ipo上的联合主导经理，还担任菲利普莫里斯的三个顾问之一。J.P. Morgan Chase＆Co Co.是Nabisco交易的另一位顾问，并与摩根士丹利一起为IPO提供了同事角色，这有助于将复杂的Nabisco交易作为RJR的顾问。
但还有另一个因素决定了由谁来分摊约2.37亿美元的承销费:哪些公司为菲利普莫里斯提供了190亿美元纳贝斯克交易所需的资金。在支持此次收购的90亿美元信贷安排中发挥关键作用的花旗集团，赢得了与瑞士信贷第一波士顿联席牵头的职位。但美林和高盛拒绝加入。他们的角色化为乌有。
既未与纽约市菲利普莫里斯的关系都没有大大。但是，缺席高盛和美林在艰难的市场上的交易中仍然引人注目。在拥有一项行动的60名承销商中，投资银行也是SG Cowen Securities公司和汇丰证券等投资银行，这两者都致力于信贷局。大多数接近牛皮纸大小的交易包括所有最高股权承销商，如果只是最大化Syndicate将股票与投资者置于股票的能力。其他地标交易近年来，包括联合包裹服务于1999年11月的54亿美元，而AT＆T无线集团于2000年4月的104亿美元 - 最大的美国IPO - 没有排除在外的房屋中，更不用说一下。时代变化。- J.S.
从南战场撤退
有时，即使是最有成就的将军，最好的策略也是撤退。但当企业向投资银行施压要求贷款时，这种做法可能代价高昂。
采取摩根士丹利和李尔士公司的案例，其中一组很多交易。唐纳德斯堡，南菲尔德汽车和飞机座椅的Michigan制造商CFO，选择了Morgan Stanley，在1996年7月和1997年6月和1997年6月和唯一的高产债券销售中提供了庞大的二级股权产品1999年5月，产生了数百万美元的费用。
但去年年底，当斯巴宾寻求李尔举行欧洲高产债券市场的首次亮相提供的承销商时，事情是不同的。除了债券交易外，Lear还需要改进17亿美元的循环信贷额度。
承销高收益债券，当然，收益远高于信贷设施的费用远远高。但凭借信誉，斯特巴斯希望垃圾承销商将其资本放在李尔的左轮手册中。“我们正试图奖励那些努力在设施上加强的人，”斯堡斯说。“我们鼓励那些将参加[以高收益发给的人]，并让他们意识到我们为我们提供保存的银行左轮手册。”
当摩根士丹利拒绝参加银行交易时，李尔李斯将该公司关闭了其2.33亿美元的债券，完全是一项，将其剥夺其费用1000万美元。花旗集团和德意志银行，致力于信用额度，共同领导垃圾销售。
斯特宾斯承认，摩根士丹利在某些领域仍有能力击败商业银行。但它将不得不排在那些为贷款安排准备信贷的银行后面。他表示:“摩根士丹利拥有其他公司没有的专长。”“但对于普通交易而言，它们可能处于略微劣势。”
这是银行想要传递的信息。- J.S.
诺沃克的假装
在4月，萨克斯＆Co公司在投资银行业务的战争中开设了一个新的前沿，并在不太可能的地方：康涅狄格州诺沃克。这是财务会计准则委员会的家园，该委员会设定了美国公共公司必须遵循的会计规则。在给FASB的一封信中，如果贷款被卖出，则敦促商业银行在市场价值上携带未资金的公司贷款承诺，这是一个被称为“标记为市场的练习”。
会计GobbledyGook现实的声音是对高盛及其同行的巨大战略性重要性。目前，商业银行不需要携带他们的书籍无资格的贷款承诺，例如循环学分，备份商业纸张发布。因此，即使借贷公司的问题增加了被吸引的资金可能性，从而降低了线路的市场价值，银行收入不受影响。当资金被吸引时，它们以全价值为单位作为出色的贷款。根据证券和交换委员会指南，高盛等经纪公司需要根据证券等贷款，根据二级市场价格立即认可其价值的变更。
这种差异为商业银行提供了一个强大的激励，向公司延长信贷，甚至有风险。高盛认为，他们一直在削减价格，以赢得同一客户的证券承保和合并咨询业务。
该统治变革高盛将迫使银行在这些学分上不断绘制纸质收益和损失，调整投资银行的比赛领域。在其信中，Goldman将所有公司现在必须在2000年1月实施的FASB规则下将所有公司都标志着市场的承诺：“我们认为贷方的财务报表将更加代表性地忠于贷款的风险和利益如果贷款承诺被视为衍生工具，则安排。“
高盛的兴趣不仅仅是学术。标记到市场将使银行提供贷款承诺的昂贵更昂贵，在他们的驱动器中冒险以捕获投资银行业务。
Argued J.P. Morgan Chase & Co. in a May 15 letter to the FASB rebutting Goldman's position: "Developing and implementing sufficient systems to capture the proposed loan commitment population, mark it to market and systemically provide for the drawn/undrawn dynamic of revolvers would take several years and cost hundreds of millions of dollars."
保诚证券(Prudential Securities)银行业分析师梅奥(Michael Mayo)说，这可能是因为过去10年，银行的无资金准备贷款增加了两倍多，达到4.7万亿美元。相比之下,联邦担保商业银行约1万亿美元的资产负债表上的贷款资助第一季度,根据美国联邦存款保险公司债务违约飙升至创纪录水平,这种积极的贷款行为可能很快就会回来困扰着商业银行,梅奥在最近的一份报告中警告说。
一些商业银行管理人员私下承认，难以与高盛的逻辑争论。“没有经济理由，没有标记到市场，”一个人说。“你可以在整个经济历史过程中走，而不是标志着市场的成就是延误时间炸弹。”
目前的一个例子是朗讯科技。花旗集团(Citigroup)、摩根大通(J.P. Morgan Chase)和摩根士丹利(Morgan Stanley & Co.)都向该公司提供了信贷，并因此获得了价值不菲的投资银行业务授权。但是现在朗讯已经宣布了可怕的损失，并且已经提取了23亿美元的贷款，摩根斯坦利必须将它的份额按市价计算，而商业银行有权决定何时宣布它为问题贷款。
尽管如此，监管机构不可能将银行迫使银行在一夜之间改变会计。一些银行将足够大的击中他们的书籍来通过银行系统发送海浪。商业银行官员说，“你无法立法，明天有效，银行必须标记，因为这是一个稳定的问题。”
不管你喜不喜欢，高盛和其他投资银行将不得不在大银行的地盘上争夺客户。事实上，高盛在这个问题上发表观点的努力适得其反。一些金融出版物将其作为文章的起点，探讨该公司在面对来自商业银行的竞争时的脆弱性。- J.S.