西弗吉尼亚州的退休基金三年前才开始投资股票。他们谨慎行事，这是件好事。
贾斯汀·迪尼
2001年8月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
改变慢慢地到西弗吉尼亚州。The ground is still pitted with coal mines, the Appalachian air echoes with the twangy sounds of string music, and last year voters elected 83-year-old Robert Byrd to an eighth consecutive six-year term in the Senate, a record in U.S. history.
直到四年前，这种保守主义还统治着该州的公共养老基金。根据19世纪的指导方针，他们被禁止持有任何股票或非投资级债券。结果是灾难性的。错过了股市的长期牛市，西弗吉尼亚州公布了全国所有公共基金中最差的回报。作为国家退休制度中最薄弱的一环，教师基金只持有其履行对退休人员义务所需资产的五分之一，迫使国家投入数百万美元。
Finally, in 1997 the funds won the right to buy stocks, but Craig Slaughter, the executive director of the West Virginia Investment Management Board, moved with typical caution. By early 2000 he had put 40 percent into stocks, mostly indexed in large-cap domestic shares, with the rest tucked into value plays. After years of being eclipsed by more aggressive funds, Slaughter had finally gotten a break. Though he got caught in the market downdraft, his value stocks rallied, and his substantial bond holdings soared as rates dropped, strengthening the state's returns.
结果令人吃惊。由于标准普尔500指数下跌近10%，纳斯达克综合指数下跌39%，美国大型养老基金的平均回报率下跌2.54%，西弗吉尼亚投资管理委员会在2000年的总回报率为4.1%。据威尔希尔联合信托宇宙比较服务公司（Wilshire Associates Trust Universe Comparison Service）的数据，这一数字使该州去年成为所有公共计划中表现最好的基金，资产超过10亿美元。
这与该基金过去的表现相去甚远。该计划在1987年至1997年间的年平均回报率为9.33%，而大型公共基金的年平均回报率为12.5%。截至1997年12月31日的五年尤其惨淡，该基金的年回报率为7.36%，而同类基金的平均回报率为13.3%。根据TUCS的数据，这两个时期的养老金计划在所有大型公共基金中都排在倒数四分之一的最低端。
“有一点点运气并没有伤害，”屠宰说。他补充说，基金的股票分配也有了退货。“在我们的股权组合中，我们可能比大多数公共资金更多样化;我们的一半股权是大帽，另一半是小帽子，”屠宰说。
对于这位西弗吉尼亚州人来说，他自1989年加入以来一直在努力扩大基金的投资授权，结果是甜蜜的满足。1993年，该基金仍在经历屠宰前的衍生品危机，在赢得州议会批准后，曾短暂涉足市场。它购买了一些股票，但当州最高法院裁定此举违宪时，这些股票不得不出售。
1997年，选民们通过了一项公投，修改了州宪法，允许该计划投资于股票，从而开启了西弗吉尼亚州养老基金复兴的序幕。那一年，州议会解除了长达125年的股票禁令，尽管同时通过了一项法律，将该计划的股票敞口限制在60%。
1998年初，受托人委员会委托人委员会委员会在标准普尔500指数上占计划资产的新任务，逐年将赌注升至20％。返回滞后，主要是因为基金的固定收入组合中的子达性能。1999年，股票持续高达40％，该计划返回6.7％，受到当时的批准股票。
如今，股票配置比例高达60%（仍低于65%的行业平均水平）；一半的股票是国内大盘股，其中75%是指数股票。其余股票均分为国际股票和国内中小盘股票。为了管理这些资产，西弗吉尼亚州青睐一些精品店，比如总部位于华盛顿的马斯托尔姆资产管理公司（mastholmassetmanagement）的贝尔维尤（Bellevue）价值19亿美元，该公司为该州管理着2.2亿美元的国际股票投资组合。
“我们有意识地选择小型基金经理，”斯劳特说，主要是因为该基金更喜欢灵活的选股人，他们能够快速应对市场变化。”我们相信，我们的核心战略——一个高度指数化的大盘股投资组合和对中小盘股的积极管理——造就了一个非常强大、非常稳定的投资组合
罗杰猎人，查尔斯顿，西弗吉尼亚州托管委员会投资委员会的律师进一步走得更远：“我们希望成为该国最好的公共基金。”
他们还有很多路要走。西弗吉尼亚计划基本上是11个不同的州基金的混合体，包括州工人、教师和警察计划；工人补偿基金；尘肺病（或称“黑肺”）基金；西弗吉尼亚烟草结算基金；以及西弗吉尼亚预付学费信托基金，这是一个税收优惠的教育储蓄工具。这些基金的总资产为70亿美元，其中包括55亿美元的养老基金，并由WVIMB监管。
尽管最近的表现提升，但西弗吉尼亚退休计划仍然低于约40亿美元。几乎所有的麻烦来自120亿美元的教师基金，2000年7月，资助的21.4％，其不断责任为38亿美元。该系统主要面临其缺点，主要是由于国家立法机构和州长在州长和州长将养老基金交换远远低于哪些精算师所说的，以保持其稳定。国家使用这笔钱在其预算中覆盖其他地方的洞，其赤字在20世纪80年代膨胀。1987年，西弗吉尼亚州为基金贡献了1.6亿美元，并于1988年，州官员试图避免对已经有资金的计划作出任何贡献，直到国家最高法院迫使他们向计划付款。与此同时，立法机关弯曲了该州的有影响力的教师联盟，并批准了20世纪80年代中期和20世纪90年代初期之间的几个薪酬徒步旅行，这进一步增加了教师基金的负债。
除了其教师系统的38亿美元不断责任之外，西弗吉尼亚州的国家武士退休基金的27650万美元差，达到了4.02亿美元的法官退休基金。在明年左右，国家必须汇集40亿美元的债券问题，以帮助加强资金。
60亿美元的公共雇员退休系统，这是Wvimb伞下的其他大型基金，已设法完全资助，因为该国保持了该系统的年度贡献率为9.5％，但国家员工的薪酬增加较少慷慨。许多其他国家在过去的四年或五年中对其养老金制度的贡献减少了低于1％，因为牛市使他们用现金冲洗;西弗吉尼亚州的平庸回报是不可能的。
不过，自1987年的惨淡日子以来，该州已经走过了漫长的道路。那一年，退休制度和该州24亿美元的运营预算在债券交易崩溃中损失了2.87亿美元，导致该州起诉摩根士丹利（Morgan Stanley&Co.）、所罗门兄弟（Salomon Brothers）和高盛（Goldman）、萨克斯（Sachs&Co.）等华尔街公司。上一次争端直到1996年才得到解决。损失迫使州财政部长下台，他在被立法机关弹劾后辞职。
在债券交易惨败后，一位新总督加顿·卡佩顿举行，乘坐办公室。由于他搬到州的财政海峡，提高税收和削减政府支出，他还采取了措施改革养老基金的管理。
到1990年为止，西弗吉尼亚州投资委员会——由州长、财政部长和州审计员组成——负责监督该州的养老基金及其运营基金。根据这一安排，司库实际上是国家的首席投资官，他和他的工作人员负责日常投资业务。丑闻发生后，立法机关将投资管理职能从财务主管办公室撤走，为西弗吉尼亚投资委员会（West Virginia Board of Investments）设立了一个独立的工作人员，斯劳特被任命为办公室主任。此外，董事会扩大到另外四名成员。今天有13个受托人监督WVIMB。
多年来，斯劳特磨练了自己的政治和财政技能，以防批评他的人。斯劳特是一名自行车爱好者，毕业于康奈尔大学和西弗吉尼亚大学法学院，他精心培养了基金必须面向的不同群体：州立法者、地方政府代表和公共工作者本身。”他正在做他需要做的一切，”帕蒂汉密尔顿说，西弗吉尼亚州县协会，一个代表约400名地方政府官员的组织，是一个不情愿的支持者转移到股票。汉密尔顿说，斯劳特一直让她的团队了解WVIMB的业绩和投资策略的潜在转变。斯劳特说：“我们在鱼缸里，这是件好事。”
1872年西维吉尼亚州议员们增加了一个条款to the state constitution that prohibited public funds from owning stock in any company or association. Many states had similar taboos in place, but West Virginia saw itself as particularly vulnerable to the vagaries of market forces, given the state's dependence on the coal industry.
"This is a big company state," says Robert Plymale, the state senator who played a crucial role in the 1997 reform. "Coal companies owned most of the land, and they pretty much ran the store. There's been a historic distrust among West Virginians that said if you allow the government to buy into those companies' stocks, the companies would own the state."
到了20世纪60年代，全国大多数公共基金至少有一小部分资产投资于股票市场。到20世纪90年代中期，只有三个州禁止养老基金投资股票：印第安纳州、南卡罗来纳州和西弗吉尼亚州。（如今这三家公司都可以投资股票）20世纪90年代初，西弗吉尼亚州财务办公室的工作人员开始嘀咕着要解除禁令，但在这之前，该州被迫清理了一桩非常混乱的金融丑闻。
历史上，西弗吉尼亚州的财政部长对该州的财政拥有巨大的权力。1985年初，州财政部长A.James Manchin和他的两名副手开始通过交易美国长期国债来提高收益率，特别检察官James Lees后来的一份报告认为这种交易“极其投机”
两年来，随着利率的下降，这种方法的回报率确实在下降，但1987年3月，当利率飙升时，这种策略开始瓦解。突然，西弗吉尼亚州面临2200万美元的交易损失。
西弗吉尼亚州而不是吃掉损失，试图把它的回归伸到黑色。稍后，据称的法律教义，涉嫌在法庭上指称的法律教义，摩根士丹利和萨俄罗斯兄弟在其他华尔街公司中使用了非法“积极的”销售策略，以说服国家财务主管和他的员工尝试交易走路不足。但这只会加剧已经丑陋的损失。“他们基本上做了什么是日间交易，”屠宰说。“直到他们尝试一天的交易，这个问题并不那么大。”
财政部长办公室与一些投资银行协商了反向回购协议，这基本上让政府拖延了一段时间，希望利率能够向有利于自己的方向回落。他们没有，西弗吉尼亚州继续受到打击。几个月内，最初的2200万美元赤字迅速扩大为2.87亿美元的亏损。
在财务主任办公室独立审计后，崩溃于1988年底成为公众。新闻在民主党人，民主党人，乘坐了州长的比赛，但在他上任之前赢得了竞争。它也出现了，财务主管并不刚刚与州的退休组合一起玩，但也投资了政府的24亿美元的经营预算。事实上，大多数交易损失来自该州的运营基金。
毫不奇怪，州财政部长曼钦受到了直接打击。1989年6月，州议会投票弹劾他，他在州政府任职41年后于7月辞职。（1998年，曼钦当选为州众议院议员。）
1989年，国家起诉了鼓励债券交易的华尔街公司。七年后，所有的诉讼都脱颖而出，西弗吉尼亚州恢复了5500万美元。摩根士丹利据称已经策划了大部分损失，咳嗽了2000万美元。
“这是一个真正处于困境的国家。我们承受不起这样的丑闻，”律师托马斯·海伍德说，他最初担任卡佩顿的法律顾问，后来担任办公室主任。
整个20世纪80年代末，西弗吉尼亚州和大部分锈带一样，遭受了非工业化的影响——工厂普遍关闭、破产申请和税收急剧下降。1988年，该州失业率达到9.2%，仅次于路易斯安那州的9.6%，远高于全国平均水平5.6%。该州的财政赤字不断膨胀，1989年达到5亿美元的高位。
同年，作为改革国家养老金制度的第一步，卡佩顿州长建议在投资委员会增加四名成员，规定新的受托人应来自私营部门。
州长任命时任州参议员的托马斯·勒尔担任临时财政部长。1989年8月，Loehr任命Slaughter为财务总监，Slaughter的律师事务所曾为Loehr的投资公司工作。然后在1990年，立法机关投票决定将财务主管办公室从投资委员会中分离出来。WVIMB承担了运营基金的监督责任，斯劳特成为董事会的办公室主任。
在实施了其他控制措施——强制进行独立的年度审计、聘请一名直接向新成立的董事会报告的内部审计师——之后，斯劳特开始考虑购买股票。”斯劳特说：“这是一个无需大脑的过程。
但西弗吉尼亚人不太确定。“我们的退休人员刚刚害怕在股票上投资死亡，”屠宰说。随着1987年债券贸易丑闻的新记忆，选民也希望确保基金的经理负责任地争夺。“人们希望保障措施就到位，”基金受托人，自1995年以来的基金受托人和贝克瓦特的区域投资银行弗里斯的高管说。“他们想要一个高度独立，专业的董事会和员工。”
当立法机关投票表决股票投资公投时，新当选的共和党州长塞西尔·安德伍德决心让这项措施获得通过。在33万美元广告宣传的帮助下，修正案的支持者为投资组合多样化提供了有力的理由。
自系统的计划主要是教师退休基金的几个计划，提高回报额加入紧迫感已被严重欠破。20世纪80年代立法机关决策的不可避免的堕落，而20世纪90年代初则致力于大幅减少对养老基金的国家贡献。根据其州长拱门摩尔，国家，举行预算赤字，利用那些预定的贡献给教师基金，以弥补国家预算的其他地方的不足。
尽管只有不到10%的合格选民参加了投票，但1997年9月，现代投资管理修正案以压倒性优势获得通过，78%的选民支持这项措施。
新授权，屠宰前往工作。
他的第一次举动既可预测和明智，他聘请了一家咨询公司圣路易斯峰会战略集团，推荐资产分配战略。它的推力：稳步走向西弗吉尼亚新的60％的股票上限;索引绝大多数大型国内股票;并招聘精品资产管理人员来处理剩余的投资组合。该公司还认可屠宰本能，以管理内部基金的资产，并超重具有价值名称的积极管理的股票组合。屠杀说，“我们认为价值在长远来看。”
到1998年2月，西弗吉尼亚州已将其近2000万美元的资产转入由州街全球顾问公司（State Street Global Advisors）管理的标准普尔500指数基金，出售债券为这一举措提供资金。”“我们希望尽快获得股票敞口，而且马上就可以，”Summit总裁史蒂芬•霍姆斯（stephenholmes）表示我们的策略是从指数基金开始，然后从那里做起。”
履行峰会的建议，国家通过了基于绩效的费用安排，而不是更传统的资产赔偿。（根据最近对公共和私营计划赞助商的机构投资者调亚博赞助欧冠查，38.1％的百分比与他们的经理有某种形式的基于绩效的费用安排。）通过该基金聘请了其所有16个活跃和两个被动经理的基础。WVIMB于1998年9月安装的名册仍然完好无损。
就在他安顿好新岗位的时候，屠宰场几乎被带出了大门。1999年5月，他的三年合同即将到期，受托人开始在全国范围内寻找斯劳特的替代者，认为由一位更有经验的管理者来管理基金会会更好。”当时，我们真的希望有人谁有财务背景，但谁也有管理经验，说：”托管人普雷齐奥索。
Slaughter applied for his own job, and by September the trustees had whittled the candidates down from 57 contenders to five finalists, including Slaughter. That month the board voted to offer his job to Joseph Markus, West Virginia's secretary of administration and an aide to governor Underwood, who was working on West Virginia's $4 billion pension bond proposal (which is still pending). Markus accepted the offer but a week later withdrew his name from consideration when his insistence that he continue to oversee the bond offering sparked criticisms from public interest advocates. They argued that for Markus to do both jobs would be a conflict of interest. A week later the board offered Slaughter his job back, and he took it.
到2000年初，屠杀决定他需要一名首席投资官员帮助监督货物管理人员的名册，以及可以帮助该基金变成替代资产课程的人。5月份，该基金聘请了它是第一个Cio Timothy Carlson，这是一个在海湾战争中服役的34岁的前海军陆战队。卡尔森在爱荷华州的IOWA公共雇员退休系统中留下了一名高级投资官员，为查尔斯顿的新工作，他的时间证明是无可挑剔的。
就在纳斯达克崩溃之际，他加入了斯劳特，西弗吉尼亚州也因此获得了50%的固定收益分配的好处。”我们在2000年4月还没有完全接触到股票，所以在市场下跌后我们进行了大量的买入，”斯劳特说。到年底，固定收益率降至45%，股票占基金资产的55%。
斯劳特自豪地指出，该基金的18位经理中，有16位去年超越了基准。总部位于加利福尼亚州圣莫尼卡的Dimensional Fund Advisors采用修正价值法管理50%的中小盘投资组合，与总部位于洛杉矶的Capital Guardian Trust Co.一样，Dimensional Fund Advisors也出现了亏损，后者管理着一只新兴市场股票基金。纽约Silchester International Investors表现最为出色，其国际股票投资组合的回报率为15.9%，而摩根士丹利资本国际欧洲、澳大拉西亚和远东指数的回报率为14%。
2000年，西弗吉尼亚州的股票投资总额下降了3%，而该基金的基准指数（EAFE、Russell 2000和标准普尔500指数的混合指数）造成的损失为6.8%。
扣除手续费后，该基金15亿美元的大盘股投资下降了7.9%，而标准普尔500指数下降了9.1%。这是一个真正的成就，因为75%的投资组合是被动投资的。西弗吉尼亚州7.8亿美元的中小型股股价比罗素2000年上涨了一倍，涨幅为8.6%对4.3%。该基金持有的股票包括：医疗设备制造商圣朱德医疗（St.Jude Medical）、金融服务公司MBIA和天然气分销商人民能源公司（People Energy Corp.）。该基金8.11亿美元的国际投资组合下跌4.2%。基准指数下跌了14%。
“1998年7月，西弗吉尼亚州聘用我们时，我不知道会发生什么，”基金国际股票经理之一马斯托尔姆资产管理公司（Mastholm Asset Management）的首席投资官西奥多·泰森（Theodore Tyson）说我担心他们会不知所措，因为他们是第一次处理这些新的资产类别。但他们在一纳秒内解决了这个问题。”
该基金的28亿美元的固定收益组合，主要包括投资级公司和美国国债，增长了13.1％，而萨洛蒙广泛投资等级指数返回11.6％。西弗吉尼亚州的积极债券经理是加利福尼亚州帕萨迪纳的西方资产管理有限公司，使用核心战略管理45％的固定收益组合;基于德克萨斯州的Hoiseton投资管理有限公司，奥斯汀使用宏观经济方法处理10％的资产。
“我认为经理的激励是我们所表演的关键部分，”受托人猎人说。“如果他们表现良好，那么我们愿意为此付出代价。”
斯劳特说，如果西弗吉尼亚州要保持连胜势头，几乎肯定要提高或取消股票投资上限，涉足另类资产。毕竟，平均而言，公共基金65%的投资都在公共股票上，私人股本至少占几个百分点。60%的上限会被取消吗？如果首席信息官卡尔森按他的方式行事，它明天就会消失。”在学术上，我认为我们不应该有一个上限。他说：“通过设置60%的上限这样的人为限制，我认为这实际上切断了你进入整个投资领域的渠道。”。
尽管如此，在多年来举行问题的状态下，关于股票上限的辩论没有任何学术。州参议员Plymale去年推出了立法，即将消除帽子，但在参议院通过它压倒性之后，它在州代表之后死亡，32比2.此时，至少有一位受托人希望保持克制。“我个人认为60％是一个很好的数字，因为我们仍然是新的，”受托人Patrick Kelly说。“我认为我们不应该永远保持在60％，但在近期，我认为这是很多。”
"That cap, to many of my constituents, is very much a comfort level," says lobbyist Hamilton, whose West Virginia Association of Counties was a reluctant supporter of the referendum in 1997. Slaughter and Carlson must also persuade their board to venture into private equity. The WVIMB is permitted to invest in alternative investments under the 60 percent cap, and Carlson says he has begun to look into expanding the fund's equity investments. "I think it is something to keep an open mind about," he says. Earlier this year the trustees authorized investing in corporate bonds with a B rating. "But," cautions trustee Kelly, "this is still a fairly conservative board."
西弗吉尼亚州的许多人说，董事会特别谨慎，因为西弗吉尼亚州是少数几个让其受托人和员工承担个人责任的州之一，“因违反法案规定的职责而造成的任何损失。”凯利说：“个人责任方面肯定澄清了我们的决策过程。这会引起你的注意。”
这是一个遗嘱酸的记忆失败的投资企业的状态。“我们被雇用后的前两年，我所听到的只是两个词：詹姆斯曼钦，”山顶的福尔摩斯说。添加受托人猎人，“鉴于我们州的独特历史，我们觉得普遍谨慎和额外谨慎的责任感。”
And well they might: Just such a cautious streak propelled West Virginia to the head of the pension pack.
贾斯汀·迪尼
2001年8月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
改变慢慢地到西弗吉尼亚州。The ground is still pitted with coal mines, the Appalachian air echoes with the twangy sounds of string music, and last year voters elected 83-year-old Robert Byrd to an eighth consecutive six-year term in the Senate, a record in U.S. history.
直到四年前，这种保守主义还统治着该州的公共养老基金。根据19世纪的指导方针，他们被禁止持有任何股票或非投资级债券。结果是灾难性的。错过了股市的长期牛市，西弗吉尼亚州公布了全国所有公共基金中最差的回报。作为国家退休制度中最薄弱的一环，教师基金只持有其履行对退休人员义务所需资产的五分之一，迫使国家投入数百万美元。
Finally, in 1997 the funds won the right to buy stocks, but Craig Slaughter, the executive director of the West Virginia Investment Management Board, moved with typical caution. By early 2000 he had put 40 percent into stocks, mostly indexed in large-cap domestic shares, with the rest tucked into value plays. After years of being eclipsed by more aggressive funds, Slaughter had finally gotten a break. Though he got caught in the market downdraft, his value stocks rallied, and his substantial bond holdings soared as rates dropped, strengthening the state's returns.
结果令人吃惊。由于标准普尔500指数下跌近10%，纳斯达克综合指数下跌39%，美国大型养老基金的平均回报率下跌2.54%，西弗吉尼亚投资管理委员会在2000年的总回报率为4.1%。据威尔希尔联合信托宇宙比较服务公司（Wilshire Associates Trust Universe Comparison Service）的数据，这一数字使该州去年成为所有公共计划中表现最好的基金，资产超过10亿美元。
这与该基金过去的表现相去甚远。该计划在1987年至1997年间的年平均回报率为9.33%，而大型公共基金的年平均回报率为12.5%。截至1997年12月31日的五年尤其惨淡，该基金的年回报率为7.36%，而同类基金的平均回报率为13.3%。根据TUCS的数据，这两个时期的养老金计划在所有大型公共基金中都排在倒数四分之一的最低端。
“有一点点运气并没有伤害，”屠宰说。他补充说，基金的股票分配也有了退货。“在我们的股权组合中，我们可能比大多数公共资金更多样化;我们的一半股权是大帽，另一半是小帽子，”屠宰说。
对于这位西弗吉尼亚州人来说，他自1989年加入以来一直在努力扩大基金的投资授权，结果是甜蜜的满足。1993年，该基金仍在经历屠宰前的衍生品危机，在赢得州议会批准后，曾短暂涉足市场。它购买了一些股票，但当州最高法院裁定此举违宪时，这些股票不得不出售。
1997年，选民们通过了一项公投，修改了州宪法，允许该计划投资于股票，从而开启了西弗吉尼亚州养老基金复兴的序幕。那一年，州议会解除了长达125年的股票禁令，尽管同时通过了一项法律，将该计划的股票敞口限制在60%。
1998年初，受托人委员会委托人委员会委员会在标准普尔500指数上占计划资产的新任务，逐年将赌注升至20％。返回滞后，主要是因为基金的固定收入组合中的子达性能。1999年，股票持续高达40％，该计划返回6.7％，受到当时的批准股票。
如今，股票配置比例高达60%（仍低于65%的行业平均水平）；一半的股票是国内大盘股，其中75%是指数股票。其余股票均分为国际股票和国内中小盘股票。为了管理这些资产，西弗吉尼亚州青睐一些精品店，比如总部位于华盛顿的马斯托尔姆资产管理公司（mastholmassetmanagement）的贝尔维尤（Bellevue）价值19亿美元，该公司为该州管理着2.2亿美元的国际股票投资组合。
“我们有意识地选择小型基金经理，”斯劳特说，主要是因为该基金更喜欢灵活的选股人，他们能够快速应对市场变化。”我们相信，我们的核心战略——一个高度指数化的大盘股投资组合和对中小盘股的积极管理——造就了一个非常强大、非常稳定的投资组合
罗杰猎人，查尔斯顿，西弗吉尼亚州托管委员会投资委员会的律师进一步走得更远：“我们希望成为该国最好的公共基金。”
他们还有很多路要走。西弗吉尼亚计划基本上是11个不同的州基金的混合体，包括州工人、教师和警察计划；工人补偿基金；尘肺病（或称“黑肺”）基金；西弗吉尼亚烟草结算基金；以及西弗吉尼亚预付学费信托基金，这是一个税收优惠的教育储蓄工具。这些基金的总资产为70亿美元，其中包括55亿美元的养老基金，并由WVIMB监管。
尽管最近的表现提升，但西弗吉尼亚退休计划仍然低于约40亿美元。几乎所有的麻烦来自120亿美元的教师基金，2000年7月，资助的21.4％，其不断责任为38亿美元。该系统主要面临其缺点，主要是由于国家立法机构和州长在州长和州长将养老基金交换远远低于哪些精算师所说的，以保持其稳定。国家使用这笔钱在其预算中覆盖其他地方的洞，其赤字在20世纪80年代膨胀。1987年，西弗吉尼亚州为基金贡献了1.6亿美元，并于1988年，州官员试图避免对已经有资金的计划作出任何贡献，直到国家最高法院迫使他们向计划付款。与此同时，立法机关弯曲了该州的有影响力的教师联盟，并批准了20世纪80年代中期和20世纪90年代初期之间的几个薪酬徒步旅行，这进一步增加了教师基金的负债。
除了其教师系统的38亿美元不断责任之外，西弗吉尼亚州的国家武士退休基金的27650万美元差，达到了4.02亿美元的法官退休基金。在明年左右，国家必须汇集40亿美元的债券问题，以帮助加强资金。
60亿美元的公共雇员退休系统，这是Wvimb伞下的其他大型基金，已设法完全资助，因为该国保持了该系统的年度贡献率为9.5％，但国家员工的薪酬增加较少慷慨。许多其他国家在过去的四年或五年中对其养老金制度的贡献减少了低于1％，因为牛市使他们用现金冲洗;西弗吉尼亚州的平庸回报是不可能的。
不过，自1987年的惨淡日子以来，该州已经走过了漫长的道路。那一年，退休制度和该州24亿美元的运营预算在债券交易崩溃中损失了2.87亿美元，导致该州起诉摩根士丹利（Morgan Stanley&Co.）、所罗门兄弟（Salomon Brothers）和高盛（Goldman）、萨克斯（Sachs&Co.）等华尔街公司。上一次争端直到1996年才得到解决。损失迫使州财政部长下台，他在被立法机关弹劾后辞职。
在债券交易惨败后，一位新总督加顿·卡佩顿举行，乘坐办公室。由于他搬到州的财政海峡，提高税收和削减政府支出，他还采取了措施改革养老基金的管理。
到1990年为止，西弗吉尼亚州投资委员会——由州长、财政部长和州审计员组成——负责监督该州的养老基金及其运营基金。根据这一安排，司库实际上是国家的首席投资官，他和他的工作人员负责日常投资业务。丑闻发生后，立法机关将投资管理职能从财务主管办公室撤走，为西弗吉尼亚投资委员会（West Virginia Board of Investments）设立了一个独立的工作人员，斯劳特被任命为办公室主任。此外，董事会扩大到另外四名成员。今天有13个受托人监督WVIMB。
多年来，斯劳特磨练了自己的政治和财政技能，以防批评他的人。斯劳特是一名自行车爱好者，毕业于康奈尔大学和西弗吉尼亚大学法学院，他精心培养了基金必须面向的不同群体：州立法者、地方政府代表和公共工作者本身。”他正在做他需要做的一切，”帕蒂汉密尔顿说，西弗吉尼亚州县协会，一个代表约400名地方政府官员的组织，是一个不情愿的支持者转移到股票。汉密尔顿说，斯劳特一直让她的团队了解WVIMB的业绩和投资策略的潜在转变。斯劳特说：“我们在鱼缸里，这是件好事。”
1872年西维吉尼亚州议员们增加了一个条款to the state constitution that prohibited public funds from owning stock in any company or association. Many states had similar taboos in place, but West Virginia saw itself as particularly vulnerable to the vagaries of market forces, given the state's dependence on the coal industry.
"This is a big company state," says Robert Plymale, the state senator who played a crucial role in the 1997 reform. "Coal companies owned most of the land, and they pretty much ran the store. There's been a historic distrust among West Virginians that said if you allow the government to buy into those companies' stocks, the companies would own the state."
到了20世纪60年代，全国大多数公共基金至少有一小部分资产投资于股票市场。到20世纪90年代中期，只有三个州禁止养老基金投资股票：印第安纳州、南卡罗来纳州和西弗吉尼亚州。（如今这三家公司都可以投资股票）20世纪90年代初，西弗吉尼亚州财务办公室的工作人员开始嘀咕着要解除禁令，但在这之前，该州被迫清理了一桩非常混乱的金融丑闻。
历史上，西弗吉尼亚州的财政部长对该州的财政拥有巨大的权力。1985年初，州财政部长A.James Manchin和他的两名副手开始通过交易美国长期国债来提高收益率，特别检察官James Lees后来的一份报告认为这种交易“极其投机”
两年来，随着利率的下降，这种方法的回报率确实在下降，但1987年3月，当利率飙升时，这种策略开始瓦解。突然，西弗吉尼亚州面临2200万美元的交易损失。
西弗吉尼亚州而不是吃掉损失，试图把它的回归伸到黑色。稍后，据称的法律教义，涉嫌在法庭上指称的法律教义，摩根士丹利和萨俄罗斯兄弟在其他华尔街公司中使用了非法“积极的”销售策略，以说服国家财务主管和他的员工尝试交易走路不足。但这只会加剧已经丑陋的损失。“他们基本上做了什么是日间交易，”屠宰说。“直到他们尝试一天的交易，这个问题并不那么大。”
财政部长办公室与一些投资银行协商了反向回购协议，这基本上让政府拖延了一段时间，希望利率能够向有利于自己的方向回落。他们没有，西弗吉尼亚州继续受到打击。几个月内，最初的2200万美元赤字迅速扩大为2.87亿美元的亏损。
在财务主任办公室独立审计后，崩溃于1988年底成为公众。新闻在民主党人，民主党人，乘坐了州长的比赛，但在他上任之前赢得了竞争。它也出现了，财务主管并不刚刚与州的退休组合一起玩，但也投资了政府的24亿美元的经营预算。事实上，大多数交易损失来自该州的运营基金。
毫不奇怪，州财政部长曼钦受到了直接打击。1989年6月，州议会投票弹劾他，他在州政府任职41年后于7月辞职。（1998年，曼钦当选为州众议院议员。）
1989年，国家起诉了鼓励债券交易的华尔街公司。七年后，所有的诉讼都脱颖而出，西弗吉尼亚州恢复了5500万美元。摩根士丹利据称已经策划了大部分损失，咳嗽了2000万美元。
“这是一个真正处于困境的国家。我们承受不起这样的丑闻，”律师托马斯·海伍德说，他最初担任卡佩顿的法律顾问，后来担任办公室主任。
整个20世纪80年代末，西弗吉尼亚州和大部分锈带一样，遭受了非工业化的影响——工厂普遍关闭、破产申请和税收急剧下降。1988年，该州失业率达到9.2%，仅次于路易斯安那州的9.6%，远高于全国平均水平5.6%。该州的财政赤字不断膨胀，1989年达到5亿美元的高位。
同年，作为改革国家养老金制度的第一步，卡佩顿州长建议在投资委员会增加四名成员，规定新的受托人应来自私营部门。
州长任命时任州参议员的托马斯·勒尔担任临时财政部长。1989年8月，Loehr任命Slaughter为财务总监，Slaughter的律师事务所曾为Loehr的投资公司工作。然后在1990年，立法机关投票决定将财务主管办公室从投资委员会中分离出来。WVIMB承担了运营基金的监督责任，斯劳特成为董事会的办公室主任。
在实施了其他控制措施——强制进行独立的年度审计、聘请一名直接向新成立的董事会报告的内部审计师——之后，斯劳特开始考虑购买股票。”斯劳特说：“这是一个无需大脑的过程。
但西弗吉尼亚人不太确定。“我们的退休人员刚刚害怕在股票上投资死亡，”屠宰说。随着1987年债券贸易丑闻的新记忆，选民也希望确保基金的经理负责任地争夺。“人们希望保障措施就到位，”基金受托人，自1995年以来的基金受托人和贝克瓦特的区域投资银行弗里斯的高管说。“他们想要一个高度独立，专业的董事会和员工。”
当立法机关投票表决股票投资公投时，新当选的共和党州长塞西尔·安德伍德决心让这项措施获得通过。在33万美元广告宣传的帮助下，修正案的支持者为投资组合多样化提供了有力的理由。
自系统的计划主要是教师退休基金的几个计划，提高回报额加入紧迫感已被严重欠破。20世纪80年代立法机关决策的不可避免的堕落，而20世纪90年代初则致力于大幅减少对养老基金的国家贡献。根据其州长拱门摩尔，国家，举行预算赤字，利用那些预定的贡献给教师基金，以弥补国家预算的其他地方的不足。
尽管只有不到10%的合格选民参加了投票，但1997年9月，现代投资管理修正案以压倒性优势获得通过，78%的选民支持这项措施。
新授权，屠宰前往工作。
他的第一次举动既可预测和明智，他聘请了一家咨询公司圣路易斯峰会战略集团，推荐资产分配战略。它的推力：稳步走向西弗吉尼亚新的60％的股票上限;索引绝大多数大型国内股票;并招聘精品资产管理人员来处理剩余的投资组合。该公司还认可屠宰本能，以管理内部基金的资产，并超重具有价值名称的积极管理的股票组合。屠杀说，“我们认为价值在长远来看。”
到1998年2月，西弗吉尼亚州已将其近2000万美元的资产转入由州街全球顾问公司（State Street Global Advisors）管理的标准普尔500指数基金，出售债券为这一举措提供资金。”“我们希望尽快获得股票敞口，而且马上就可以，”Summit总裁史蒂芬•霍姆斯（stephenholmes）表示我们的策略是从指数基金开始，然后从那里做起。”
履行峰会的建议，国家通过了基于绩效的费用安排，而不是更传统的资产赔偿。（根据最近对公共和私营计划赞助商的机构投资者调亚博赞助欧冠查，38.1％的百分比与他们的经理有某种形式的基于绩效的费用安排。）通过该基金聘请了其所有16个活跃和两个被动经理的基础。WVIMB于1998年9月安装的名册仍然完好无损。
就在他安顿好新岗位的时候，屠宰场几乎被带出了大门。1999年5月，他的三年合同即将到期，受托人开始在全国范围内寻找斯劳特的替代者，认为由一位更有经验的管理者来管理基金会会更好。”当时，我们真的希望有人谁有财务背景，但谁也有管理经验，说：”托管人普雷齐奥索。
Slaughter applied for his own job, and by September the trustees had whittled the candidates down from 57 contenders to five finalists, including Slaughter. That month the board voted to offer his job to Joseph Markus, West Virginia's secretary of administration and an aide to governor Underwood, who was working on West Virginia's $4 billion pension bond proposal (which is still pending). Markus accepted the offer but a week later withdrew his name from consideration when his insistence that he continue to oversee the bond offering sparked criticisms from public interest advocates. They argued that for Markus to do both jobs would be a conflict of interest. A week later the board offered Slaughter his job back, and he took it.
到2000年初，屠杀决定他需要一名首席投资官员帮助监督货物管理人员的名册，以及可以帮助该基金变成替代资产课程的人。5月份，该基金聘请了它是第一个Cio Timothy Carlson，这是一个在海湾战争中服役的34岁的前海军陆战队。卡尔森在爱荷华州的IOWA公共雇员退休系统中留下了一名高级投资官员，为查尔斯顿的新工作，他的时间证明是无可挑剔的。
就在纳斯达克崩溃之际，他加入了斯劳特，西弗吉尼亚州也因此获得了50%的固定收益分配的好处。”我们在2000年4月还没有完全接触到股票，所以在市场下跌后我们进行了大量的买入，”斯劳特说。到年底，固定收益率降至45%，股票占基金资产的55%。
斯劳特自豪地指出，该基金的18位经理中，有16位去年超越了基准。总部位于加利福尼亚州圣莫尼卡的Dimensional Fund Advisors采用修正价值法管理50%的中小盘投资组合，与总部位于洛杉矶的Capital Guardian Trust Co.一样，Dimensional Fund Advisors也出现了亏损，后者管理着一只新兴市场股票基金。纽约Silchester International Investors表现最为出色，其国际股票投资组合的回报率为15.9%，而摩根士丹利资本国际欧洲、澳大拉西亚和远东指数的回报率为14%。
2000年，西弗吉尼亚州的股票投资总额下降了3%，而该基金的基准指数（EAFE、Russell 2000和标准普尔500指数的混合指数）造成的损失为6.8%。
扣除手续费后，该基金15亿美元的大盘股投资下降了7.9%，而标准普尔500指数下降了9.1%。这是一个真正的成就，因为75%的投资组合是被动投资的。西弗吉尼亚州7.8亿美元的中小型股股价比罗素2000年上涨了一倍，涨幅为8.6%对4.3%。该基金持有的股票包括：医疗设备制造商圣朱德医疗（St.Jude Medical）、金融服务公司MBIA和天然气分销商人民能源公司（People Energy Corp.）。该基金8.11亿美元的国际投资组合下跌4.2%。基准指数下跌了14%。
“1998年7月，西弗吉尼亚州聘用我们时，我不知道会发生什么，”基金国际股票经理之一马斯托尔姆资产管理公司（Mastholm Asset Management）的首席投资官西奥多·泰森（Theodore Tyson）说我担心他们会不知所措，因为他们是第一次处理这些新的资产类别。但他们在一纳秒内解决了这个问题。”
该基金的28亿美元的固定收益组合，主要包括投资级公司和美国国债，增长了13.1％，而萨洛蒙广泛投资等级指数返回11.6％。西弗吉尼亚州的积极债券经理是加利福尼亚州帕萨迪纳的西方资产管理有限公司，使用核心战略管理45％的固定收益组合;基于德克萨斯州的Hoiseton投资管理有限公司，奥斯汀使用宏观经济方法处理10％的资产。
“我认为经理的激励是我们所表演的关键部分，”受托人猎人说。“如果他们表现良好，那么我们愿意为此付出代价。”
斯劳特说，如果西弗吉尼亚州要保持连胜势头，几乎肯定要提高或取消股票投资上限，涉足另类资产。毕竟，平均而言，公共基金65%的投资都在公共股票上，私人股本至少占几个百分点。60%的上限会被取消吗？如果首席信息官卡尔森按他的方式行事，它明天就会消失。”在学术上，我认为我们不应该有一个上限。他说：“通过设置60%的上限这样的人为限制，我认为这实际上切断了你进入整个投资领域的渠道。”。
尽管如此，在多年来举行问题的状态下，关于股票上限的辩论没有任何学术。州参议员Plymale去年推出了立法，即将消除帽子，但在参议院通过它压倒性之后，它在州代表之后死亡，32比2.此时，至少有一位受托人希望保持克制。“我个人认为60％是一个很好的数字，因为我们仍然是新的，”受托人Patrick Kelly说。“我认为我们不应该永远保持在60％，但在近期，我认为这是很多。”
"That cap, to many of my constituents, is very much a comfort level," says lobbyist Hamilton, whose West Virginia Association of Counties was a reluctant supporter of the referendum in 1997. Slaughter and Carlson must also persuade their board to venture into private equity. The WVIMB is permitted to invest in alternative investments under the 60 percent cap, and Carlson says he has begun to look into expanding the fund's equity investments. "I think it is something to keep an open mind about," he says. Earlier this year the trustees authorized investing in corporate bonds with a B rating. "But," cautions trustee Kelly, "this is still a fairly conservative board."
西弗吉尼亚州的许多人说，董事会特别谨慎，因为西弗吉尼亚州是少数几个让其受托人和员工承担个人责任的州之一，“因违反法案规定的职责而造成的任何损失。”凯利说：“个人责任方面肯定澄清了我们的决策过程。这会引起你的注意。”
这是一个遗嘱酸的记忆失败的投资企业的状态。“我们被雇用后的前两年，我所听到的只是两个词：詹姆斯曼钦，”山顶的福尔摩斯说。添加受托人猎人，“鉴于我们州的独特历史，我们觉得普遍谨慎和额外谨慎的责任感。”
And well they might: Just such a cautious streak propelled West Virginia to the head of the pension pack.