无论如何努力，很少有基金经理能够始终跑赢市场。格斯·索特(Gus Sauter)就更棘手了。
在哈尔勒克斯
2001年8月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
他就是市场。
Sauter负责Vanguard Group庞大的股票指数业务。据最新统计，这家总部位于宾夕法尼亚州的共同基金巨头管理着大约2,110亿美元的资产，涉及29种股票指数，包括美国最大的共同基金先锋500指数基金，以及鲜为人知的太平洋股票指数基金。该公司投资于摩根士丹利资本国际太平洋自由指数中包含的股票。Sauter监管这些基金的目的是跟踪标的指数的表现，即使在计入交易和其他管理成本之后也是如此。
作为一名基金经理，他做得相当不错:据晨星公司(Morningstar)的数据，过去五年里，他领导着所有的标准普尔500指数基金经理。作为一个熟悉有效市场理论的投资者，索特将自己的大部分资金投入了这些指数。“我一直希望，”他说，“主动型基金的投资者意识到，他们的处境很不利。”
这就是棘手的地方。事实上，索特也是一位活跃的资金管理者。他在四个基金中管理着38亿美元的资金，试图跑赢各种基准——换句话说，就是指数。换句话说，就是他自己。
不一致?投资专家表示，不一定。晨星(Morningstar)共同基金分析师斯科特•库利(Scott Cooley)表示:“我可以看出，人们会觉得这很矛盾。”“但我不认为有什么矛盾。你不一定要相信市场总效率才能相信指数化。”和索特不喜欢。“我不相信市场是完全有效的，”他说。“如果我做了，而且我在做主动管理，那我就完全是一场闹剧。”
他不是一场闹剧。作为一名指数经理，索特非常出色——他的投资组合所反映的一些标的指数的表现实际上还好——但作为一名积极型经理，目前还没有定论。诚然，很难全面评价索特的业绩，因为他管理的三支多经理基金——温莎二世(Windsor II)、摩根增长基金(Morgan Growth Fund)和探索者基金(Explorer Fund)——不报告单个经理的业绩。(他说，他在两只基金上的表现超过了自己的基准，而在另一只基金上则落后了。)作为规模8亿美元的先锋战略股票基金(Vanguard Strategic Equity Fund)的唯一经理，Sauter在过去五年里获得了14.16%的年回报率，超过了该基金自行选择的基准小盘股指数Russell 2800。在过去五年的大部分时间里，Strategic Equity都落后于指标标准普尔500指数，但如今已与该指数在五年期间不分上下，今年的回报率为3%，而标准普尔500指数的跌幅为9.8%。
不过，索特严格遵循量化投资风格，在晨星公司(Morningstar)和战略股票公司(Strategic Equity)的同类公司中，他在所有中型市值基金经理的表现排行榜中处于中游。晨星公司(Morningstar)的库利表示:“我认为他的基金状况良好。“如果它在我的401(k)账户里，我不介意拥有它。但与Oakmark等中等市值基金相比，我很难说买它。”
尽管如此，随着战略股票强劲地超过其基准，索特相当满意。那些只知道这位低调的中西部人是指数之王的人可能会惊讶地发现，他是多么热爱炒股。“活跃的一面更能激发我的智力，”索特坦言，他大约25%的时间都花在选股上。“当我们全力以赴的时候，这是一种相当大的刺激。”
索特的双重生活反映了作为一名被动理财师的好坏参半。这一风格无疑是成功的，但相当干涩。
根据共同基金数据公司理柏(Lipper)的数据，在过去20年里，只有13.25%幸存的美国共同基金的累计回报率超过标准普尔500指数。这种令人沮丧的表现已使被动投资成为一种占主导地位的资金管理哲学。Greenwich Associates的数据显示，目前约有25%的美国养老金股票投资是指数化的，而1995年时这一比例为19%。根据理柏(Lipper)的数据，目前约有12%的美国股票共同基金资金投资于指数产品，高于1995年的5.5%。指数共同基金的稳步增长——尤其是占市场份额约60%的先锋指数基金——在过去十年Vanguard管理的资产增长1000%的过程中发挥了重要作用。
在他的业务和头脑的积极方面，索特坚持量化的风格，令人惊讶的是，这种风格与被动投资有一些相似之处。1971年，富国银行(Wells Fargo Bank)率先提出了指数化的概念，当时该行开始根据纽约证券交易所(New York Stock Exchange)上市公司的广泛指数管理少量机构资金。Batterymarch Financial大约在同一时间进入机构指数业务，1976年先锋(Vanguard)创始人杰克•博格尔(Jack Bogle)推出了第一只指数型共同基金。一些金融服务业人士嘲笑了这些早期的努力，因为这些努力可能会削弱他们利润丰厚的积极资金管理业务，但指数化从新兴的投资组合多样化和有效市场理论中获得了重要的智力支持。
这些理论使投资者能够严格地用数学方法思考风险和回报，以及期权定价模型的发展，点燃了人们对量化积极投资策略的早期兴趣。宽客建立智能模型和系统，挑选股票和确定有利可图的交易策略。毫不奇怪，富国银行(Wells Fargo)和Batterymarch也是机构量化投资的先驱，先锋在1986年推出了首批量化共同基金产品之一——先锋量化投资组合(Vanguard Quantitative portfolio)。巴克莱全球投资者(Barclays Global Investors)前副主席唐纳德•拉斯金(Donald Luskin)表示:“指数化和量化策略源自上世纪70年代的同一运动，目的是利用投资领域的新学术思想。”巴克莱全球投资者曾被称为富国银行日兴投资顾问(Wells Fargo Nikko Investment Advisors)。Luskin管理着一只名为OpenFund的积极管理新经济共同基金(截至6月30日的12个月下跌了52%)，他补充称，指数型风险管理技术尤其适用于积极投资。
事实证明，指数化比主动量化策略更成功，但它既明智又乏味。指数基金的传道者博格尔将这类投资描述为“看着油漆干”一样有趣。许多冷静的指数投资者，甚至包括Sauter这样的被动基金经理，仍渴望尝试跑赢大盘，尽管他们认为这不太可能。就叫他们消极攻击吧。
“毫无疑问，这是一个上坡路，”Sauter说。“但如果我做不到，我的右脑会感到失望。”
长期以来，Vanguard一直在应对同样的潜在矛盾，一边出售积极管理型基金，一边鼓吹指数型基金的优越性。这家基金巨头敦促投资者对其投资组合的核心进行指数化，并警告称，要预测积极型基金经理的短期表现几乎是不可能的。但它仍运营着第三大活跃型基金家族。索特如何解决这种相反的冲动?他认为，事实上，一些积极的基金经理有能力在长期内击败指数基金。
索特表示:“如果市场是完全有效的，那么除了指数基金之外，什么都没有意义。”但他相信，市场并不像人们曾经认为的那样纯粹。事实上，近年来，金融理论家们对市场效率的定义已有所软化，从一种曾经非常严格的定义——即所谓的“强形式”效率——转变为一种共识，即极少数积极管理者的技能将使他们超越基准。芝加哥大学金融学教授托拜厄斯•莫斯科维茨表示:“你会发现，越来越多的学者愿意承认，市场看上去并不像他们曾经认为的那样有效。”尽管如此，许多学者认为，跑赢大盘的基金公司数量将非常少，投资者不太可能以具有成本效益的方式找到它们。索特只是碰巧认为他是那些经理之一。
像索特这样的指数分析师在积极投资时使用定量方法，这并不令人意外。虽然指数化和量化选股是非常不同的，甚至有些矛盾的做法，但它们往往吸引相同类型的投资者和经理。量化投资和指数化都需要大量的量化和计算机技能，它们非常适合具有科学或量化金融背景的人。此外，尽管几乎没有确凿的证据支持这一观点，但许多指数化的支持者似乎直觉地认为，量化投资是主动管理方式中最明智的。
索特表示:“指数分析师长大后，他们希望成为量化经理。”
乔治(格斯)索特(George Sauter)在长大并加入基金经理的世界之前，花了三年时间淘金。索特是土生土长的俄亥俄州曼斯菲尔德人，父亲和母亲都是律师。1976年，索特在达特茅斯学院获得经济学学士学位，1980年在芝加哥大学获得工商管理硕士学位。毕业后，这位初出望外的黄金爱好者向西前往拉斯维加斯以南50英里的莫哈韦沙漠(Mojave Desert)，去一个熟人的金矿开采地工作。1980年的金价相当于纳斯达克(Nasdaq)的5000美元。1980年1月，对通货膨胀的担忧和投机狂潮将黄金价格从一盎司200美元推高至875美元。权威人士曾预测，金价可能会飙升至每盎司1,000美元以上。索尔特希望通过一种新工艺来开采少量的贵金属来发家致富，但Piute Minerals Co.是一家纯合金公司。到1981年，金价暴跌至约400美元。
“我们从来没能从矿石中提取黄金，”索特说。在接下来的三年里，他在俄亥俄州第一国民银行(First National Bank of Ohio)担任信托投资官。在那里，他花了一部分时间开发了一个量化投资系统。
索特在先锋公司工作纯属偶然。1987年，在参加达特茅斯学院的一次聚会时，索特偶遇了当时的先锋集团总裁杰克·布伦南。布伦南一年级时和他住在同一层宿舍。Vanguard正好在找人开发一个内部量化投资项目。
虽然索特加入Vanguard是为了从事积极管理量化投资的工作，但在该部门负责人辞职后，他几乎立刻被调去管理指数投资。尽管他一生中从未经营过指数基金，但事实证明，在为巨额资金建立指数所涉及的系统规划和日常交易事务中，他是一名天生的交易员。“我们非常幸运，”现任先锋集团董事长兼首席执行官的布伦南说。“你不会发现有多少人会讲投资理论，非常乐意在交易台上处理订单，而且‘顺便说一句’，他们还能编写你运营业务所需的软件。”
如今，索特在先锋集团总部一个杂乱的角落办公室里处理他的资金管理活动。亚慱体育官方登录他的办公桌上放着一幅反指数广告的海报——“帮助消灭指数基金”(Help Stamp Out Index Funds)。该广告由一家资金管理公司在上世纪70年代的《机构投资者》(Institutional Investor)杂志上运营。亚博赞助欧冠打包好的箱子仍然堆放在地板上，尽管索特是一年多前搬进来的。
索特在Vanguard的生活几乎没有任何混乱，无论以何种标准衡量，他都出色地管理着该公司的指数基金。由于交易成本和不可避免的资金投入延迟，股指基金通常会落后于它们所追踪的基准股指，但据晨星公司(Morningstar)的数据，过去三年，Sauter的标普500基金实际上比指数高出2个基点。索特利用自己庞大的资产基础进行了一些无风险交易，从而增加了增量回报，这在理论上似乎是不可能的。“这家伙显然击败了竞争对手，”为俄勒冈州北本德(North Bend)的基金管理公司Efficient Frontier Advisors研究指数基金表现的投资组合经理兼分析师威廉•伯恩斯坦(William Bernstein)表示。索特是索引交易技巧的大师。我认为他是投资行业中最不被赏识的人之一。”
指数分析师的表现取决于每天在股市收盘前投资所有新资金，同时最大限度地减少使用这些资金的交易成本。在一个小小的交易室里，索特的交易员平均每天要处理5000万至1亿美元的交易，有时甚至高达3亿美元。数以百万计的小投资者无法预测的资金流动、如何处理交易指令的近乎无限的选择，以及偶尔出现的交易市场崩溃——比如今年6月的纳斯达克系统崩溃——使指数化成为极具挑战性的交易竞争。
指数成分股的胜算很小。每周五17-person定量股本集团,索引和索特的活动基金,比较其性能与其他大型指数基金经理,如巴克莱全球投资者和维基金顾问,通常顶部公司领导它最接近的竞争对手年回报率只有1个基点。“这绝对是一场英寸游戏，”Sauter说。“在标准普尔500指数中，机构股下跌2个基点可能会让你失去一份委托。”
管理Vanguard的指数部门需要高度关注细节，并在资金管理行业可以说是最乏味的战斗中进行无休止的竞争。“索引是关于拦截和攻关，”Sauter说。“你必须制定正确的流程，然后完美地执行。”即使大楼着火了。在紧急情况下，索特和他的交易员们计划冲到一个“热门地点”，它是一个与常规指数交易室完全相同的地方，位于十分钟车程之外的Vanguard综合大楼里。如果他们在路上遇到交通堵塞，Sauter准备通过手机买卖期货。他说:“我们花了很多时间来计划火灾之类的事情。”
索特采取了一种耐心的方式来启动他在先锋公司的活跃业务。在四年的时间里，他只管理指数基金，同时慢慢研究他将用来帮助管理积极管理型基金的定量模型。1991年，他最终接管了积极管理的温莎基金的一小部分资产。1994年，他成为摩根基金的几位经理之一，当时他负责一小部分。次年，他推出了自己的量化基金先锋战略股票(Vanguard Strategic Equity)。1997年，他开始管理探索者的一部分股票。如今，Sauter在温莎二世、摩根和探索者(Windsor II)的资产约为30亿美元，在Strategic Equity的资产约为8亿美元。
作为一名主动型经理，索特基本上建立了基于相对估值和预期收益等多种因素挑选股票的定量模型。Sauter打赌他的计算机选择系统可以处理更多的信息，索特在战略股票中持有不到200只股票，而且每年更换这一相对狭窄的投资组合还不到一次——这在量化市场中是非常严格的交易。他并没有全力出击。后一种模式选择的行业和股票,他希望将跑赢市场,索特需要一个步骤回被动的世界和使用自己设计的一个软件,叫做一个优化器,没有风险的投资组合比罗素2800。在所有这些工作之后，Sauter希望能够建立一个适度优于市场的投资组合，这一策略可以限制基金的风险，但使其在短期内不太可能成为价值管理公司中的佼佼者。索特提醒投资者，即使从长远来看，也不要抱太大希望。他说:“每年超过1个百分点就很棒，超过2个百分点就是一个大满贯。”
部分由于科技泡沫的破灭，Sauter最近的表现令人印象深刻。在过去6年里，先锋战略股票有4年超过了基准。去年，它的回报率为7.46%，而Russell 2800的回报率为5.45%。今年到7月底，得益于谷物加工企业Archer-Daniels-Midland和经纪公司贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)等股票选择。在美国，该基金的回报率为3%，而该指数的回报率为- 5.6%。
虽然索特的回报是可靠的，但他也承认，五年的时间不足以从统计学上证明他的基准数据是靠技巧还是靠运气。他是否能在长期内克服他所钟爱的指数仍有待观察。被动的格斯不希望发生这种事。积极的Gus谨慎乐观。这两种风格的结合者说:“希望永远存在。”
在哈尔勒克斯
2001年8月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
他就是市场。
Sauter负责Vanguard Group庞大的股票指数业务。据最新统计，这家总部位于宾夕法尼亚州的共同基金巨头管理着大约2,110亿美元的资产，涉及29种股票指数，包括美国最大的共同基金先锋500指数基金，以及鲜为人知的太平洋股票指数基金。该公司投资于摩根士丹利资本国际太平洋自由指数中包含的股票。Sauter监管这些基金的目的是跟踪标的指数的表现，即使在计入交易和其他管理成本之后也是如此。
作为一名基金经理，他做得相当不错:据晨星公司(Morningstar)的数据，过去五年里，他领导着所有的标准普尔500指数基金经理。作为一个熟悉有效市场理论的投资者，索特将自己的大部分资金投入了这些指数。“我一直希望，”他说，“主动型基金的投资者意识到，他们的处境很不利。”
这就是棘手的地方。事实上，索特也是一位活跃的资金管理者。他在四个基金中管理着38亿美元的资金，试图跑赢各种基准——换句话说，就是指数。换句话说，就是他自己。
不一致?投资专家表示，不一定。晨星(Morningstar)共同基金分析师斯科特•库利(Scott Cooley)表示:“我可以看出，人们会觉得这很矛盾。”“但我不认为有什么矛盾。你不一定要相信市场总效率才能相信指数化。”和索特不喜欢。“我不相信市场是完全有效的，”他说。“如果我做了，而且我在做主动管理，那我就完全是一场闹剧。”
他不是一场闹剧。作为一名指数经理，索特非常出色——他的投资组合所反映的一些标的指数的表现实际上还好——但作为一名积极型经理，目前还没有定论。诚然，很难全面评价索特的业绩，因为他管理的三支多经理基金——温莎二世(Windsor II)、摩根增长基金(Morgan Growth Fund)和探索者基金(Explorer Fund)——不报告单个经理的业绩。(他说，他在两只基金上的表现超过了自己的基准，而在另一只基金上则落后了。)作为规模8亿美元的先锋战略股票基金(Vanguard Strategic Equity Fund)的唯一经理，Sauter在过去五年里获得了14.16%的年回报率，超过了该基金自行选择的基准小盘股指数Russell 2800。在过去五年的大部分时间里，Strategic Equity都落后于指标标准普尔500指数，但如今已与该指数在五年期间不分上下，今年的回报率为3%，而标准普尔500指数的跌幅为9.8%。
不过，索特严格遵循量化投资风格，在晨星公司(Morningstar)和战略股票公司(Strategic Equity)的同类公司中，他在所有中型市值基金经理的表现排行榜中处于中游。晨星公司(Morningstar)的库利表示:“我认为他的基金状况良好。“如果它在我的401(k)账户里，我不介意拥有它。但与Oakmark等中等市值基金相比，我很难说买它。”
尽管如此，随着战略股票强劲地超过其基准，索特相当满意。那些只知道这位低调的中西部人是指数之王的人可能会惊讶地发现，他是多么热爱炒股。“活跃的一面更能激发我的智力，”索特坦言，他大约25%的时间都花在选股上。“当我们全力以赴的时候，这是一种相当大的刺激。”
索特的双重生活反映了作为一名被动理财师的好坏参半。这一风格无疑是成功的，但相当干涩。
根据共同基金数据公司理柏(Lipper)的数据，在过去20年里，只有13.25%幸存的美国共同基金的累计回报率超过标准普尔500指数。这种令人沮丧的表现已使被动投资成为一种占主导地位的资金管理哲学。Greenwich Associates的数据显示，目前约有25%的美国养老金股票投资是指数化的，而1995年时这一比例为19%。根据理柏(Lipper)的数据，目前约有12%的美国股票共同基金资金投资于指数产品，高于1995年的5.5%。指数共同基金的稳步增长——尤其是占市场份额约60%的先锋指数基金——在过去十年Vanguard管理的资产增长1000%的过程中发挥了重要作用。
在他的业务和头脑的积极方面，索特坚持量化的风格，令人惊讶的是，这种风格与被动投资有一些相似之处。1971年，富国银行(Wells Fargo Bank)率先提出了指数化的概念，当时该行开始根据纽约证券交易所(New York Stock Exchange)上市公司的广泛指数管理少量机构资金。Batterymarch Financial大约在同一时间进入机构指数业务，1976年先锋(Vanguard)创始人杰克•博格尔(Jack Bogle)推出了第一只指数型共同基金。一些金融服务业人士嘲笑了这些早期的努力，因为这些努力可能会削弱他们利润丰厚的积极资金管理业务，但指数化从新兴的投资组合多样化和有效市场理论中获得了重要的智力支持。
这些理论使投资者能够严格地用数学方法思考风险和回报，以及期权定价模型的发展，点燃了人们对量化积极投资策略的早期兴趣。宽客建立智能模型和系统，挑选股票和确定有利可图的交易策略。毫不奇怪，富国银行(Wells Fargo)和Batterymarch也是机构量化投资的先驱，先锋在1986年推出了首批量化共同基金产品之一——先锋量化投资组合(Vanguard Quantitative portfolio)。巴克莱全球投资者(Barclays Global Investors)前副主席唐纳德•拉斯金(Donald Luskin)表示:“指数化和量化策略源自上世纪70年代的同一运动，目的是利用投资领域的新学术思想。”巴克莱全球投资者曾被称为富国银行日兴投资顾问(Wells Fargo Nikko Investment Advisors)。Luskin管理着一只名为OpenFund的积极管理新经济共同基金(截至6月30日的12个月下跌了52%)，他补充称，指数型风险管理技术尤其适用于积极投资。
事实证明，指数化比主动量化策略更成功，但它既明智又乏味。指数基金的传道者博格尔将这类投资描述为“看着油漆干”一样有趣。许多冷静的指数投资者，甚至包括Sauter这样的被动基金经理，仍渴望尝试跑赢大盘，尽管他们认为这不太可能。就叫他们消极攻击吧。
“毫无疑问，这是一个上坡路，”Sauter说。“但如果我做不到，我的右脑会感到失望。”
长期以来，Vanguard一直在应对同样的潜在矛盾，一边出售积极管理型基金，一边鼓吹指数型基金的优越性。这家基金巨头敦促投资者对其投资组合的核心进行指数化，并警告称，要预测积极型基金经理的短期表现几乎是不可能的。但它仍运营着第三大活跃型基金家族。索特如何解决这种相反的冲动?他认为，事实上，一些积极的基金经理有能力在长期内击败指数基金。
索特表示:“如果市场是完全有效的，那么除了指数基金之外，什么都没有意义。”但他相信，市场并不像人们曾经认为的那样纯粹。事实上，近年来，金融理论家们对市场效率的定义已有所软化，从一种曾经非常严格的定义——即所谓的“强形式”效率——转变为一种共识，即极少数积极管理者的技能将使他们超越基准。芝加哥大学金融学教授托拜厄斯•莫斯科维茨表示:“你会发现，越来越多的学者愿意承认，市场看上去并不像他们曾经认为的那样有效。”尽管如此，许多学者认为，跑赢大盘的基金公司数量将非常少，投资者不太可能以具有成本效益的方式找到它们。索特只是碰巧认为他是那些经理之一。
像索特这样的指数分析师在积极投资时使用定量方法，这并不令人意外。虽然指数化和量化选股是非常不同的，甚至有些矛盾的做法，但它们往往吸引相同类型的投资者和经理。量化投资和指数化都需要大量的量化和计算机技能，它们非常适合具有科学或量化金融背景的人。此外，尽管几乎没有确凿的证据支持这一观点，但许多指数化的支持者似乎直觉地认为，量化投资是主动管理方式中最明智的。
索特表示:“指数分析师长大后，他们希望成为量化经理。”
乔治(格斯)索特(George Sauter)在长大并加入基金经理的世界之前，花了三年时间淘金。索特是土生土长的俄亥俄州曼斯菲尔德人，父亲和母亲都是律师。1976年，索特在达特茅斯学院获得经济学学士学位，1980年在芝加哥大学获得工商管理硕士学位。毕业后，这位初出望外的黄金爱好者向西前往拉斯维加斯以南50英里的莫哈韦沙漠(Mojave Desert)，去一个熟人的金矿开采地工作。1980年的金价相当于纳斯达克(Nasdaq)的5000美元。1980年1月，对通货膨胀的担忧和投机狂潮将黄金价格从一盎司200美元推高至875美元。权威人士曾预测，金价可能会飙升至每盎司1,000美元以上。索尔特希望通过一种新工艺来开采少量的贵金属来发家致富，但Piute Minerals Co.是一家纯合金公司。到1981年，金价暴跌至约400美元。
“我们从来没能从矿石中提取黄金，”索特说。在接下来的三年里，他在俄亥俄州第一国民银行(First National Bank of Ohio)担任信托投资官。在那里，他花了一部分时间开发了一个量化投资系统。
索特在先锋公司工作纯属偶然。1987年，在参加达特茅斯学院的一次聚会时，索特偶遇了当时的先锋集团总裁杰克·布伦南。布伦南一年级时和他住在同一层宿舍。Vanguard正好在找人开发一个内部量化投资项目。
虽然索特加入Vanguard是为了从事积极管理量化投资的工作，但在该部门负责人辞职后，他几乎立刻被调去管理指数投资。尽管他一生中从未经营过指数基金，但事实证明，在为巨额资金建立指数所涉及的系统规划和日常交易事务中，他是一名天生的交易员。“我们非常幸运，”现任先锋集团董事长兼首席执行官的布伦南说。“你不会发现有多少人会讲投资理论，非常乐意在交易台上处理订单，而且‘顺便说一句’，他们还能编写你运营业务所需的软件。”
如今，索特在先锋集团总部一个杂乱的角落办公室里处理他的资金管理活动。亚慱体育官方登录他的办公桌上放着一幅反指数广告的海报——“帮助消灭指数基金”(Help Stamp Out Index Funds)。该广告由一家资金管理公司在上世纪70年代的《机构投资者》(Institutional Investor)杂志上运营。亚博赞助欧冠打包好的箱子仍然堆放在地板上，尽管索特是一年多前搬进来的。
索特在Vanguard的生活几乎没有任何混乱，无论以何种标准衡量，他都出色地管理着该公司的指数基金。由于交易成本和不可避免的资金投入延迟，股指基金通常会落后于它们所追踪的基准股指，但据晨星公司(Morningstar)的数据，过去三年，Sauter的标普500基金实际上比指数高出2个基点。索特利用自己庞大的资产基础进行了一些无风险交易，从而增加了增量回报，这在理论上似乎是不可能的。“这家伙显然击败了竞争对手，”为俄勒冈州北本德(North Bend)的基金管理公司Efficient Frontier Advisors研究指数基金表现的投资组合经理兼分析师威廉•伯恩斯坦(William Bernstein)表示。索特是索引交易技巧的大师。我认为他是投资行业中最不被赏识的人之一。”
指数分析师的表现取决于每天在股市收盘前投资所有新资金，同时最大限度地减少使用这些资金的交易成本。在一个小小的交易室里，索特的交易员平均每天要处理5000万至1亿美元的交易，有时甚至高达3亿美元。数以百万计的小投资者无法预测的资金流动、如何处理交易指令的近乎无限的选择，以及偶尔出现的交易市场崩溃——比如今年6月的纳斯达克系统崩溃——使指数化成为极具挑战性的交易竞争。
指数成分股的胜算很小。每周五17-person定量股本集团,索引和索特的活动基金,比较其性能与其他大型指数基金经理,如巴克莱全球投资者和维基金顾问,通常顶部公司领导它最接近的竞争对手年回报率只有1个基点。“这绝对是一场英寸游戏，”Sauter说。“在标准普尔500指数中，机构股下跌2个基点可能会让你失去一份委托。”
管理Vanguard的指数部门需要高度关注细节，并在资金管理行业可以说是最乏味的战斗中进行无休止的竞争。“索引是关于拦截和攻关，”Sauter说。“你必须制定正确的流程，然后完美地执行。”即使大楼着火了。在紧急情况下，索特和他的交易员们计划冲到一个“热门地点”，它是一个与常规指数交易室完全相同的地方，位于十分钟车程之外的Vanguard综合大楼里。如果他们在路上遇到交通堵塞，Sauter准备通过手机买卖期货。他说:“我们花了很多时间来计划火灾之类的事情。”
索特采取了一种耐心的方式来启动他在先锋公司的活跃业务。在四年的时间里，他只管理指数基金，同时慢慢研究他将用来帮助管理积极管理型基金的定量模型。1991年，他最终接管了积极管理的温莎基金的一小部分资产。1994年，他成为摩根基金的几位经理之一，当时他负责一小部分。次年，他推出了自己的量化基金先锋战略股票(Vanguard Strategic Equity)。1997年，他开始管理探索者的一部分股票。如今，Sauter在温莎二世、摩根和探索者(Windsor II)的资产约为30亿美元，在Strategic Equity的资产约为8亿美元。
作为一名主动型经理，索特基本上建立了基于相对估值和预期收益等多种因素挑选股票的定量模型。Sauter打赌他的计算机选择系统可以处理更多的信息，索特在战略股票中持有不到200只股票，而且每年更换这一相对狭窄的投资组合还不到一次——这在量化市场中是非常严格的交易。他并没有全力出击。后一种模式选择的行业和股票,他希望将跑赢市场,索特需要一个步骤回被动的世界和使用自己设计的一个软件,叫做一个优化器,没有风险的投资组合比罗素2800。在所有这些工作之后，Sauter希望能够建立一个适度优于市场的投资组合，这一策略可以限制基金的风险，但使其在短期内不太可能成为价值管理公司中的佼佼者。索特提醒投资者，即使从长远来看，也不要抱太大希望。他说:“每年超过1个百分点就很棒，超过2个百分点就是一个大满贯。”
部分由于科技泡沫的破灭，Sauter最近的表现令人印象深刻。在过去6年里，先锋战略股票有4年超过了基准。去年，它的回报率为7.46%，而Russell 2800的回报率为5.45%。今年到7月底，得益于谷物加工企业Archer-Daniels-Midland和经纪公司贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)等股票选择。在美国，该基金的回报率为3%，而该指数的回报率为- 5.6%。
虽然索特的回报是可靠的，但他也承认，五年的时间不足以从统计学上证明他的基准数据是靠技巧还是靠运气。他是否能在长期内克服他所钟爱的指数仍有待观察。被动的格斯不希望发生这种事。积极的Gus谨慎乐观。这两种风格的结合者说:“希望永远存在。”