约瑟夫费希拉前往萨克拉门托，以帮助保持灯。
史蒂文·布鲁尔
2001年7月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
约瑟夫费希拉前往萨克拉门托，以帮助保持灯。然后他进入了加州政治的黑暗中。
去年2月，当约瑟夫·费希拉接到电话，帮助加州民主党州长格雷·戴维斯清理该州的能源烂摊子时，在他看来，这似乎是一份终极工作。费切拉曾为贝尔斯登（Bear）、斯登（Stearns&Co.）和美邦（Smith Barney）的公用事业和电力公司筹集数十亿美元资金，他最近在纽约成立了一家小型金融精品公司Saber Partners。戴维斯给了这位47岁的活力四射的年轻人一个机会，帮助他为加州的能源危机制定一个金融解决方案，然后把这笔交易卖给华尔街。
这个提议是不可抗拒的。有一个巨大的问题需要解决——出售300多亿美元的债券——这可能会影响他刚刚起步的公司的声誉。有一笔钱可以赚——1400万美元的咨询费将由Saber和它的合作伙伴黑石集团分摊。而对于费希拉来说，这笔交易还有另一个诱惑：有机会与有总统野心的州长戴维斯密切合作。费希拉在上世纪70年代末曾为美国住房和城市发展部（U.S.Department of Housing And Urban development）工作了三年。菲希拉签约成为戴维斯的高级财务顾问。
“这是一笔梦寐以求的交易，”费希拉兴高采烈地说数十亿美元的证券和债券、破产、公共政策和监管的结合。你说吧，我们知道了。”
菲希拉和其他四位Saber合伙人乘飞机前往州首府萨克拉门托，在万豪公寓酒店的一个带折叠沙发的两室套房里安营扎寨——为了省钱，他们轮流睡觉。费希拉和黑石公司的迈克尔·霍夫曼在一间狭小、光线昏暗、没有窗户的办公室里开店，就在州长办公室的楼下。为了树立自己的民主诚意，费希拉挂上了自己与比尔、希拉里、戈尔和吉米·卡特合影的照片。
但随着冬转春，春转夏，菲切拉的热情开始减弱。加州的能源危机越来越难以轻易解决，费希拉现在发现自己陷入了有争议的政治僵局之中。
这场危机是由1996年共和党州长皮特·威尔逊（Pete Wilson）领导的一项拙劣的放松管制计划引发的。该计划解除了对电力批发价格的管制，但限制了零售电价。它要求公用事业公司出售大部分发电能力，但禁止它们签署长期供应合同。去年供需失衡之后，物价飙升。由于不得不在现货市场购买电力，公用事业公司的平均批发电力成本急剧上升，从1999年的每兆瓦时32.20美元，到2001年的每兆瓦时224美元。因此，该州的电费增加了两倍多，从1999年的74亿美元增加到2000年的323亿美元。今年的账单估计高达500亿美元。自去年夏天以来，加州已经连续停电，而且面临更多的问题。
加州的公用事业陷入了天价批发成本和固定零售价格之间，财政崩溃，信贷中断。政府被迫接管电力采购，让绝望的官僚们与精明的电力交易商谈判。到目前为止，这场危机已经导致了美国最大的公用事业公司破产；它威胁着另一个破产，并可能使该州1.33万亿美元的经济陷入衰退。
但让费希拉沮丧的不是问题的规模或复杂性。这是政治。在政府中，所有的问题和解决办法都是政治性的。戴维斯州长因未能尽快采取行动而受到批评，现在他又因行动不当而受到批评。菲希拉的财务计划被诬蔑为向贪婪的公司利益出卖在纽约，我是一个自由主义者，但在这里，我是匈奴人阿提拉。
“他很高兴能有机会去加利福尼亚，努力改变现状，”桑德拉·瑟曼说，她是克林顿政府的密友，也是国家艾滋病政策办公室主任但有时好的政策会在政治中迷失。”
当然，并非只有戴维斯州长的对手在玩弄政治。戴维斯本人也加大了政治压力，把州外的发电商称为“挖土机”、“海盗”和“蛇”。这种言辞迫使联邦能源管理委员会（Federal Energy Regulatory Commission）在2002年9月之前对西部各州出售的电能实施一些限价措施，为戴维斯争取时间制定一项缓解危机的计划。他的计划包括提高零售价、新建发电厂和节约能源。16家新工厂已获得许可证，10家正在建设中，4家将于本月投产。戴维斯说，在新建发电厂和节约能源之间，到2002年底，该州将新增相当于24537兆瓦的发电量。
“这是一个像海啸一样困扰着政府的问题，”费希拉说，他为自己的老板辩护，反对他拖延时间的指控这位州长系统地解决了自20世纪70年代石油危机以来任何一位公职人员都必须解决的最大能源问题，他不是开玩笑。他提出了一个积极、全面的计划。”
费希拉的职责是为使戴维斯的计划奏效的金融计划提供建议，并将其出售给华尔街的同胞。该计划的支柱是由加州的电费支付者担保的三次大规模债券发行。其中一种通俗地称为电力债券，将是美国历史上最大规模的市政债券发行。它将筹集134亿美元来偿还加州普通基金为负债累累的公用事业公司购买的电力。原定于8月出售，但由于债权人的担忧，已推迟到10月。
第二期债券被称为证券化债券，发行价格将在80亿至120亿美元之间。该公司打算偿还公用事业公司的债务——在他们的信贷在1月份被切断之前——同时以他们无法从客户那里收回的价格购买电力。第三次债券出售为73亿美元，将资助加州三大公用事业公司（Pacific Gas&Electric Co.）（将获得35亿美元）、南加州爱迪生（Southern California Edison）（28亿美元）和圣迭戈（San Diego Gas&Electric Co.）（10亿美元）的输电资产。这些所谓的输电资产债券和证券化债券是谅解备忘录或谅解备忘录的一部分。这些收益将使公用事业在财务上再次可行。
“这是通往救赎的桥梁，”费希拉说从2001年6月到2003年1月。”
随着能源计划的实施，由费希拉的计划提供资金，并由加州的纳税人提供担保，戴维斯估计，到2003年，电力短缺将成为过剩。随着公用事业公司获准签订长期合同，市场可以再次正常运转。问题解决了。
别那么快。支持这项计划的金融战略——Saber和Blackstone设计的——正受到政客们的攻击。”当公司和个人的报酬来自救助公共事业时，他们以顾问的身份代表自己去加州是不合理的。许多人更喜欢一个更激进的解决方案——把公用事业踢出去，让政府接管。”加州财政部长菲利普安吉利德斯（philipagelides）断言：“利用政府权力控制私人市场的疯狂运作，就像苹果派一样美国化。”。
菲希拉抱怨道：“这让人非常沮丧。”我们都认为我们可以带来一些秩序和结构，通过严格的分析和24小时的工作，我们就能得到答案。但这不在我们的控制范围内。政治制度更关心的是责备和惩罚。”
如果财政计划失败，加州所有的主要公用事业公司都可能破产，加州对能源市场的干预也会越来越深——这与州长的意图正好相反。Saber和Blackstone将获得每月27.5万美元的聘用费，不含任何费用，但由于对73亿美元的输电资产债券发表公平意见，他们的19个基点的费用（价值近1400万美元）将付诸东流。
拟议中的近200亿美元谅解备忘录问题是财政计划中最具争议的部分。除了出售输电资产外，公用事业公司还将同意在十年内根据实际发电成本加上“合理”利润（定义为11.6%的股本回报率）确定批发费率，他们的水力发电厂和核电站生产的电力——根据1996年的放松管制法，他们不需要剥离这些电力——而不是按照市场价格。南加州爱迪生在三月份签署了这项协议。
南加州爱迪生的证券化债券将由高盛（Goldman）、萨克斯（Sachs&Co.）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）承销。随着公用事业公司信誉的恢复，该州将能够停止代表它们购买电力——这一计划自年初以来已经耗尽了该州约80亿美元的普通资金——并为今年秋季创纪录的债券发行奠定基础。
但消费者团体和政界人士谴责这一计划是不公正的救助。”“这完全是对公用事业公司利益的屈服，”纳税人和消费者权利基金会的倡导者道格拉斯·海勒说加州的纳税人不欠南加州爱迪生或PG&E或发电商的债权人一分钱。《洛杉矶时报》称该谅解备忘录为“爱迪生救助”。公用事业改革网络，一个消费者团体，称该谅解备忘录为“大量过度补偿的公用事业。”州参议院领袖约翰·伯顿说，“你不妨买下这家公司。”
爱迪生与州长法律顾问巴里·古德达成的协议是，以28亿美元的价格向该州出售其输电设施，相当于账面价值的2.3倍。6月份与圣地亚哥天然气与电力公司（sandiego Gas&Electric）达成的一项价值约10亿美元的协议也有待立法批准。但该州最大的公用事业公司PG&E对这笔交易信心不足，于4月6日申请破产，有近90亿美元的未付账单。
在费希拉看来，海勒认为纳税人在破产的公共事业中可能会过得更好，这是不符合常理的。”“那些认为法院是一个更有秩序的政治进程的人显然从来没有参加过债权人委员会的会议，”费希拉说一般来说，破产程序需要两到三年，保护的是债权人，而不是纳税人。”
尽管如此，这份谅解备忘录在立法机构看来似乎是行不通的，部分原因是它证明了73亿美元的收购价格包括了公用事业公司40亿美元的账面利润。利润将减少证券化债券发行的规模，但这并不能平息愤怒的怒吼。
立法者们提出了一系列替代方案，将更大的财政负担从国家转移到大型能源用户和债权人身上。例如：调节消费利率，但让大客户协商市场价格；偿还公用事业公司债务的比例较小；为输电设施支付较少的费用。但即使是在8月15日立法批准爱迪生出售的最后期限之前达成替代协议的可能性也在下降。即使有三个债权人向法院提出申请，也可能导致公用事业公司非自愿破产。
发行134亿美元债券偿还普通基金的计划也遇到了障碍。债券购买者希望确定的是，即使公用事业处于破产状态，偿还债务的收入——这些收入没有得到国家的充分信任和信用的支持——将是安全的，因为债券支付的是已经供应的电力。”穆迪投资者服务公司（Moody's Investors Service）电力集团副总裁兼高级信贷官萨巴特勒（a.J.Sabatelle）表示：“这是一条必须解决的非常细微的界限。
这场争论将债券发行推迟到10月份。到那时，该州的普通基金将耗尽。为了争取时间，6月19日，该州从摩根大通（J.P.Morgan Chase&Co.）领导的一个集团获得了高达50亿美元的过桥贷款，其中35亿美元是现金。
在其他州，高级官员，如副州长和司库，为州长工作，通常会齐声讲话。但在加州却不是这样，他们是独立选举出来的，而且似乎自己也在竞选州长。
例如，负责今年秋季债券发行的财政部长安吉利德斯（Angelides）是推动政府进一步参与市场的领导者，他推动政府从建造自己的工厂到在批发价格继续上涨的情况下夺取他人的工厂。”“这不是一个激进的概念，”安吉利德斯认为美国在20世纪的整个历史就是它不允许垄断，这就是当8个卖家拥有这个经济体所需要的商品时我们所拥有的。这就是泰迪·罗斯福破坏信托基金的原因。这是我们民主制度的一部分。”
安吉利德斯和参议院主席伯顿联手创建了一个国家电力管理局，可以建造、购买和运营发电厂，并发行高达50亿美元的收益债券。它将由州长的高级能源顾问S.David Freeman领导。”“这股放松管制的潮流已经戛然而止——这是它应该停止的，”弗里曼说，他早些时候负责洛杉矶水电部和田纳西河谷管理局我们应该有一个与市场和电力管理局的混合，以确保没有短缺。”
75岁的弗里曼经常尖酸刻薄，是能源政策的老手。由于喜欢牛仔帽，他在1996年决定不撤掉洛杉矶的发电机，使洛杉矶免于停电和价格暴涨，因此成为洛杉矶的民间英雄。
还有加州的司法部长比尔·洛克耶。在接受《华尔街日报》采访时，他提出了一个办法，向安然公司（Enron Corp.）董事长肯尼思•雷施压，要求他以较低的利率出售国家电力。”我很乐意亲自护送雷去一个8乘10的牢房，他可以和一个纹身的家伙分享，他说，‘嗨，我叫斯派克，亲爱的。’
但是有很多的指责。南加州大学（University of Southern California）政治分析师雪莉•贝比奇•杰菲（Sherry Bebitch Jeffe）也指责州长缺乏领导能力她说：“戴维斯根本没有培养出对政党的忠诚。”他是个独来独往的人，谨慎而深思熟虑。”
费希拉也没有帮助他的评论。”他说：“管制员付了账，可以向我们开枪。”她拥有媒体的力量。都是政治问题。他将安吉利德斯的收购计划斥为“东欧模式”，也许是准确的，但几乎没有外交意义。一位信贷分析师指出，“投资者不希望听到顾问抨击财务主管和财务总监，即使这是公平的批评。”
“我不是世界上最流畅的人，”费希拉承认。他的朋友瑟曼说：“他有不听的倾向。他知道的。他对那些不做作业的人没有耐心。这不能赢得你的朋友。”
萨克拉门托的嘈杂声正在损害加州在资本市场的信誉，并将使加州损失数百万美元。”加州的疯狂持续时间越长，投资者和评级机构就越开始怀疑加州到底出了什么问题，”前美联储副主席、普林斯顿大学经济学教授、Saber Partners高级顾问艾伦·布林德（Alan Blinder）说。事实上，今年4月，标准普尔以加州能源危机为例，将加州一般债务债券的评级下调了两个等级，降至A+——仅次于路易斯安那州，是美国第二低的州。就134亿美元的债券发行而言，评级下调可能会使该州在债券15年期内每年付出7000多万美元的额外利息成本。
即便如此，也没有人知道市场能够消化如此大规模的债务发行。”“这是一个重要的问题，”安吉利德斯承认但必须从整体市政债券市场（约2000亿美元）的角度来看待这一问题。这次债券发行并没有压倒市场。”
最终，关键在于价格。”“我们谈论的是绝望的卖家所需要的数十亿美元，”一位银行家说结果是：以摩根大通为首的承销商几乎没有下行风险。给卖家的费用高达数千万美元。对投资者来说也是一笔大买卖。
承销商和交易员正在为一次将成为市政市场里程碑的发行做准备。”美林证券公司（Merrill Lynch&Co.）研究部董事总经理约翰•哈拉西（John Hallacy）表示：要想把这些债券全部出售，将面临相当多的挑战。大约四分之一的债券将要交税，因为要出售这么大一期债券，这些债券必须在全国范围内进行销售，一个州只能免除自己纳税人的州税。特别零售部分、零息债券、欧元计价债券，甚至在纽约证券交易所注册的债券都是可能的。到期期限也可能有多种，从几年到15年不等。
为了赢得高级经理职位，摩根大通（J.P.Morgan）今年1月提出牵头提供过桥贷款，美林和所罗门美邦（SalomonSmithBarney）放弃了这笔贷款。摩根的首席谈判代表内森·布罗斯特罗姆（Nathan Brostrom）曾在上世纪90年代初为时任财务长凯瑟琳·布朗（Kathleen Brown）工作了四年，与安吉利德斯相识已有几年，这也对摩根的谈判起到了帮助。”“我们非常兴奋，”布罗斯特罗姆说这使我所做的一切都相形见绌。”
分析人士表示，这些风险，加上电力债券发行规模巨大，可能会将这些债券的利率推高，高出该国已定价较高的一般债务债券30个基点。免税债券总额将达100亿美元，收益率可能在4%至6.5%之间；对于处于最高税收级别的加利福尼亚居民来说，这相当于9%或以上的应税CDs收益率，因此吸引了零售兴趣。应税债券的收益率可能比美国国债高出150至200个基点。
不过，费希拉说，“这不会花纳税人一分钱。一旦电力债券售出，从纳税人（普通基金）处借入的资金将得到利息偿还。“当然，债券发行将使纳税者处于困境，但费希拉认为，在债券存续期内分期偿还将只会使电力成本每千瓦时增加半便士。他说，所有这些债券加起来将使电价从每千瓦时9美分提高到10美分。
加州的政治阴谋让费希拉感到羞愧。在街上他的创造力通常会得到回报。1988年，作为当时的二级经纪公司美邦（Smith Barney）的副总裁，他赢得了一场政变，达成了一项出售埃克森美孚公司（Exxon Corp.）价值10亿美元的Sabres私募股权的交易。Sabres是Fichera在1986年发明的一种优先股，与商业票据类似。但他在华尔街的成功总是苦乐参半。”想到我把大部分时间都花在了降低埃克森美孚的资本成本上，我就清醒了。
华尔街的自负和高薪也冒犯了他。1988年，他写了一篇长篇文章，抨击华尔街的奖金制度，认为这助长了贪婪，削弱了团队合作，降低了对客户的服务质量。菲希拉说，巴伦同意发表这篇文章，但他对此冷淡，只把它发给客户他的老板会立即给他减薪，”萨伯的盲人冷淡地说。
1995年，费希拉回到了他的母校普林斯顿大学。在一年的假期里，他学习了历史、政治、建筑和艺术。”瑟曼说：“尽管乔脾气暴躁，但他还是有一部分非常天真和天真。”他仍然感到困扰的是，这个世界并没有像它应该的那样运转。”
加州已经把这个现实带回家了。”我肯定需要再休一次假来解决这一切，”他说。
也许这次他会研究公共政策是如何制定的。