复苏的价值投资有一套全新的工具，但基本面仍然适用。
作者：劳里·卡普兰·辛格
2001年9月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）曾建议一家女性杂志的读者，买股票要像买杂货一样，而不是像买香水一样。别忘了问：“多少钱？”
传说中的哥伦比亚大学教授和价值投资之父会很乐意，以了解他今天最成功的许多投资者的努力练习。但他可能会感到惊讶的是现代投资者正在使用的新分析工具，以实现安全分析中阐述的概念，即在安全分析中阐述的概念，许多价值投资者仍然认为他们的圣经。
康奈尔大学约翰逊管理研究生院的金融学教授、著名的股票估值理论家查尔斯·李说：“股票理论的基本原则没有改变。”但随着我国经济快速变化，预测一家公司未来现金流的任务几乎不可能有任何程度的确定性。”这使传统的估值方法变得复杂。
李开复解释说：一家在上世纪五六十年代建造了一个更好的捕鼠器——或者铁路或钢铁厂——的公司可以从中获利很长一段时间，因为潜在的竞争对手很难复制它。格雷厄姆的价值评估方法很大程度上依赖于这些有形资产。但在当今信息驱动的经济中，收益往往来自无形资产，进入门槛要低得多。因此，李开复说：“许多互联网初创企业之所以失败，仅仅是因为它们无法保护自己创造的创造财富的引擎。”
在这样的环境下，要准确定位一家公司的真正价值是不可能的。再说一遍，李说，你不必。他讲了一个故事：两个渔夫在鳟鱼河里涉水时，一只灰熊出现了。一个人脱下他的涉水者，穿上跑鞋。他的同伴问：“你在干什么？没有人能跑得过灰熊。”第一个人回答说，“我不必跑得过熊，我只要跑得过你！”
据李称，这是现代价值投资的本质。“如果公司的份额或170美元的分享，我真的不在乎，我真的不在乎，”他说。“我只需要早点，而不是在我面前的那个家伙。”他使用多元回归分析重视针对所选对等方的公司。“我让市场决定了分配给股票整体多数的关键决定因素的重量，”李说。“我已经将折扣的现金流模型减少到了线性回归 - 我正在缩短剪裁。”
并非所有价值管理者都会接受价值是严格相对的这一概念。其中一位是纽伯格伯曼23亿美元合伙人基金的经理巴苏·穆里克。他寻找股价市盈率相对市盈率处于历史低位的股票。例如，他在2000年初收购了默克公司，当时其市盈率为市场市盈率的75%，大大低于该股80%至120%的历史区间。当默克的市盈率扩大到市场的125%时，穆立克减少了他的头寸。7月中旬，他购买了液相色谱仪供应商Waters公司和Compu-
信息技术公司-
这两家公司的股价都处于相对于标准普尔500指数的历史低点。
Mullick根据股票的市盈率筛选股票，并将其与大多数（但不是所有）行业的市场市盈率进行比较。例如，在考察有线电视股票时，他使用企业价值与息税折旧摊销前利润（ebitda）之比作为市场的倍数。一旦Mullick确定了潜在的买入，他就使用基本面研究来确定为什么公司的相对估值较低，如果这似乎是暂时的，恢复市盈率和股票周转需要什么。
与穆里克一样，加州贝弗利山庄克利伯基金（Clipper Fund）的长期经理詹姆斯•吉普森（James Gipson）在应用基准方面也很灵活。”他说：“本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的估值模型和我们的估值模型之间的一个关键区别是，我们为特定的业务线引入了专门的估值技术。”吉普森说，账面价值等价值基准在评估银行或保险公司时可能很有意义，但它在评估一家媒体公司时用处不大，对这家公司而言，现金流价格比或每位用户的美元数是更合适的衡量标准。从这个意义上说，他说，“我们把格雷厄姆把一家公司作为私人买家来评估的概念又向前推进了一步。”无论采用什么方法，它似乎都能奏效：截至4月30日的10年里，克利伯的平均年回报率为18.4%，而标普500指数的平均年回报率为15.2%。
桑福德·伯恩斯坦公司（Sanford C.Bernstein&Co.）的研究生动地展示了不同价值衡量标准的有效性如何随市场条件而变化。伯恩斯坦研究了前六大价值指标，发现1951年至1955年、1966年至1970年、1981年至1985年和1996年至2001年，跟踪市盈率是唯一的最佳基准；1971年至1975年，市盈率是最可靠的；1991年至1995年，远期市盈率是最好的衡量标准（“伯恩斯坦定量手册”，2月）。
Van Otterloo&Co.的Grantham全球量化集团首席投资官Christopher Darnell认为，对无形资产价值的广泛认可是股权估值的一个重大发展。”有价值的公司类型是那些能够通过品牌、研发、技术分销和全球存在来占领市场份额的公司，”他说。也就是说，他们有特许经营权。（沃伦•巴菲特（warrenbuffett）和马里奥•加贝利（Mario Gabelli）等人很早就意识到了这一点。）
格兰瑟姆的估值模型旨在确定拥有强大特许经营权的公司。”达内尔说：“如果一家公司的盈利能力比其资产负债表上显示的要高，那么很可能有一项现金产生资产没有出现在资产负债表上。”。
格兰特·纳姆在20世纪90年代初举行了Microsoft Corp.和Intel Corp.的职位。“当时，他们被大多数投资者视为周期性，资本商品公司，”达因尔召回。“但是对于我们的模特，他们看起来像特许经营企业价值大保费。人们看着我们的答题并询问我们是否正在建立一个势头或增长因素的模型。但我们只是专注于我们确定的东西，这是一个精明的买家会是零食
凌为支付特许经营权。“格兰特汉将于1992年2月收购微软，每九九八年十二月以70.88美元的价格销售，锁定在1,262％的回报中。今年夏季格兰德姆的模型指向空心Mae，Linear Technology Corp.和读者的摘要协会。
哥伦比亚商学院金融与资产管理教授布鲁斯·格林沃尔德（Bruce Greenwald）将特许经营价值纳入其评估公司的方法中，他最近与人合著了一本书《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特及其后》（value Investment:From Graham to Buffett and Beyond，John Wiley&Sons）。首先，他使用一个模型来计算，如果一家公司的资产负债表资产必须复制的话，它们的价值会是多少。第二，他根据根据资本成本调整后的当前利润，将公司盈利能力的价值制成表格。最后，他评估公司的特许经营权是否可持续。”如果一家公司的盈利能力价值超过其资产价值，那么它就具有特许经营权价值，必须享有很高的进入门槛。”。
即使像伯恩斯坦这样仍然致力于更传统价值方法的公司也认识到需要改进他们的方法。多年来，伯恩斯坦（现为联盟资本管理公司的一部分）对其贴现现金流模型进行了改进。”美国价值股票公司首席投资官玛丽莲·费达克（Marilyn Fedak）说：“新的模式使我们能够更好地捕捉变化，避免购买廉价股票这一经典的价值陷阱。”。
伯恩斯坦的估值模型现在由四个主要组成部分组成：贴现现金流模型（20多年来一直是公司估值过程的核心）和另外三个模型，旨在衡量股价转折的时机并识别其风险。收益修正模型预测华尔街普遍收益预测的变化，相对价格动量模型跟踪股票在过去12个月的价格变动，19因素风险模型防止客户对类似股票有过多的敞口。
伯恩斯坦将所有四个模型的确定结果合并到一个风险调整后的回报估计中；它对700只大盘股中的每一只进行了计算。”我们采用每家公司的内部收益率，将其与市场上的内部收益率进行比较，并使用专有技术将差异转化为对业绩过高或过低的预期，”Fedak解释道。但整个过程的关键仍然是乐趣-
进行必要的研究，以确保评估模型的输入是准确的。”我们的模型不是一个黑匣子。
任何工具集或建模技术都不能保证成功。正如费达克所说：“给猫剥皮有很多不同的方法。大多数评估公司价值的方法如果以一致和有纪律的方式应用，就会奏效。如果说过去两年教会了我们什么的话，那就是一个价值投资者能做的最糟糕的事情就是向短期环境投降。“或者正如本·格雷厄姆所说，“投资者的主要问题——甚至是他最大的敌人——很可能是他自己。”