由于监管公平信息披露,企业必须学会与他们所有的投资者,和分析师必须再次做研究。现在,有一个概念。
丹•Colarusso
2001年10月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
十多年来作为运输和航运分析师,瑞士信贷第一波士顿的加里Yablon从未使大约5英里的旅行从他的曼哈顿办公室到伊丽莎白港,新泽西皮尔斯是在美国最繁忙的港口之一
但今年5月,Yablon租一辆公共汽车,花了25个客户实地考察的码头,芬芳的气味的腐烂的鱼、海水潮汐泥浆和油。他们聊天航运公司高管、员工和码头工人和挖出足够的信息对入站和出站出货量放缓使欧洲业务的决心迅速“恶化”。因此,Yablon说,瑞士信贷第一波士顿公司在欧洲的风险敞口降低估计,包括联邦快递公司和联合包裹服务,比竞争对手早。港,他说,“是满满的信息。”
等Yablon实地考察,他还需要客户在长滩港,加州和调查像他每周“托运人评论”,每月“Truckometer,”监控货运,”已经从一个豪华的必要性。边缘上的信息更重要,因为你需要你可以得到什么。公司不能牵你的手了。”
一年后,美国证券交易委员会(sec)制定监管公平信息披露,分析师在华尔街已经回到基础,挖掘真正的研究见解而不是首席财务官说话时记笔记。“我不介意,”Yablon说。“它让你卷起袖子分离从竞争对手的工作。”
是的,好的分析师总是做自己的作业,而不是采取主管他们的词。但在1990年代的牛市,一些——让我们面对现实吧——懒。他们可能掩盖了其知识午睡与大量的统计数据,但往往这些都是但从公司下载他们。与股票的几乎不可避免的上升,这是诱人的分析师采取“指导”从cfo和投资者关系主管对公司前景。这样做意味着他们将在他们的获利预估,更准确和更少可能会冒犯他们的投资银行的企业客户的同事。
Reg FD正在改变这一切。它禁止公司提供“物质”信息选择性政党,无论是卖方分析师还是青睐的投资组合经理,之前提供给公众和个人投资者。长期财务理论上内幕交易法律已经阻止投资者受益于非公开信息,但分析师,容易管理,有时可以给主要客户的优势。
不再。新规则有咬:自10月23日,2000年,闲谈的错误可以土地分析师公司或在法庭上,被告在联邦诉讼。这是一个违反Reg FD公司员工定期沟通与证券市场专业人士给“材料”信息分析师走在人群的前面的话,分析师使用它,即使沟通不是一个高管,不站个人获利披露信息。但目前还不清楚是什么材料。
Reg FD是已经发布的SEC主席阿瑟·莱维特Jr .)他想结束选择性信息披露作为他的努力的一部分,为小投资者公平竞争。“当这个市场卖的方式,公众怀疑,”莱维特说,之前发送的恐怖分子袭击美国股市过山车。“信仰,有些人正在得天独厚的生长。的感知公平对信心很重要。”
批评人士强烈反对华尔街Reg FD,声称它将增加市场波动性剥夺了分析师的关键信息和可能使公司不愿发布信息,甚至向公众,因为害怕触犯的规则。当然,不同的公司已经对新的监管以不同的方式。远非不敢提供任何信息,大多数上市公司选择发出的新闻稿和主机频繁的网络广播,以确保所有投资者获取信息——重要与否——在同一时间。但是其他一些人也就闭嘴了,除了法律规定进行公告。
“有崩溃的分析师和公司的责任是什么,”迈克尔·赫尔希说汉露潘经理基金,Kennett广场,宾夕法尼亚州的资产管理公司。他指出,舒适的分析师和他们覆盖的公司之间的关系和投资气候怀疑论皱起了眉头。与FD,“现在,我们可能会回到东西必须强化:上市公司有义务对材料信息的广泛传播。”
与主要的公司再次回到做实际研究工作,至少有一列维特的目标已经达到。较小的机构和个人投资者正变得比以往更加及时获得。他们急切地登录到网络广播和拨号电话会议听公司高管和分析师和收集任何见解。CCNB,提供生活和归档网络广播公司说,在12个月至8月,网络直播的观众从110000增加到120万。归档网络广播的受众,这已经是三倍,对于网络直播,同期增长了25倍。
批评者很快说,这些变化并没有变得更好。”监管FD很明显:提供材料信息有选择地是违法的,”富国银行(Wells Fargo & Co .)首席执行长Richard之后说。“我不明白FD。这似乎是说,不要告诉任何人任何东西。”
交易员和基金经理说,今年以来已经生效,新规则已导致股票下降下降更快,扩大不同分析师的盈利预测之间的传播和创造都过量的信息和新闻之间的真空吸尘器盈利公告。
事实上,扎克投资研究表示,7月发现的区别高、低估计股票的标准普尔500指数在过去一年增长了40%,从25美分每股35美分。这并不意外查克•希尔的研究主任汤姆森/第一个电话,没有做过类似的研究。但希尔说,扩大传播的获利预估可能是一件好事。“一些极端(估计)上的数字可能是什么,”他说。“太多的分析师没有比鹦鹉学舌般地重复的公司做得更多。”
可以肯定的是,过去一年市场一直是岩石的地方,充满了几十个错过了收益预期和企业利润预警。很难说有多少这些中断信息流动可以归咎于Reg FD和多少源于经济疲软和股票价格的崩溃。甚至一些直言不讳地批评规则有自己的怀疑。“我们承认波动问题,因为我们在一个更高的持续波动的时期,”弗兰克·费尔南德斯说,证券业协会首席经济学家。“你找不到一个更困难的时期来判断。”
事实上,有迹象表明Reg FD交易几乎没有什么影响。今年7月,投资者Subramanyam金融学副教授南加州大学马歇尔商学院发表的一项研究表明Reg FD没有股票波动性更大盈利公告和周围有一个“增加公司的自愿的前瞻性信息披露的数量。”In other words, there had been more earnings preannouncements since Reg FD took effect.
Subramanyam的研究调查了三个时间段季度业绩公告,从2000年第四季度开始,认为股票价格波动的时期Reg FD上线以来实际上减少了。“如果市场上的信息不存在,我们应该看到大的价格波动,“Subramanyam说。“如果有什么值得说的,那下来。”
抵消因素,当然是,收入不多同期的三倍。Subramanyam计划应对价格波动,因为后续研究的不多。
多年来研究分析师一直依赖私人会见公司的高管,他们掩盖获取的有效信息,可以给他们一个优势分析竞争对手和个人投资者。经常,他们会见了投资者关系联系人测试他们的获利前景的估计:分享他们的假设,要求评论——有时甚至和红外的人在他们的电子表格。虽然他们很少提供具体的收益预期,红外经理巧妙地促使分析师方向公司预期,分析师,无论是公司还是会尴尬。“如果你期望收益为每股1.25美元,你希望分析师估计在1.10美元和1.30美元之间,”一位长期红外专家说。“所以你的问题和评论的假设每一个人,直到你可以说,我们可以接受这样的条件。”
这个过程被称为“指导”,或者更嘲讽意味的是,“一个眨眼、点头。”The problem was that the guidance wasn't available to everyone. Its principal beneficiaries were the big institutions that the sell-side analysts advised and the brokerage firms that employed the analysts and earned commissions based on their advice. Companies benefited because by managing the flow of information they could avoid missing unrealistic estimates - and protect their share price. Retail investors got left behind.
不太合莱维特的活动家秒。是什么促使主席时,他采取行动,在1999年,尚不清楚。许多指向一个事件,Abercrombie & Fitch的投资者关系总监时,朗尼只留下了一个语音信箱消息Lazard Frres & co .分析师托德·斯莱特和少数其他买方和卖方分析师,让他们知道,零售商的第三季度销售额将达不到预期。五天前通过公司公开信息;提供充足的机会出售时间流逝——或卖空——农股份。在此期间的股票下跌了15%。后的一天终于向世界宣布,股票进一步下跌19%,最终在三个星期总共下降43%。Fogel辞去了实习的职位。Lazard的斯莱特拒绝置评,称诉讼。
虽然实习的问题也许证明莱维特的最后一根稻草,前证券交易委员会总顾问哈维Goldschmid起草注册FD,说,监管已经在工作了。“前至少一年的情况,阿瑟·莱维特已经越来越关注选择性披露,“Goldschmid说现在哥伦比亚大学法学院教授。
甚至在美国证券交易委员会,支持提供并不普遍。劳拉·昂格尔专员和前临时主席头条痛斥分析师行为在其他领域,反对FD由于担心监管将降低公司沟通。最近也证实主席Harvey Pitt,原合伙人油炸,弗兰克,哈里斯,施赖弗和雅各布森。不过,监管FD在3 - 1的美国证券交易委员会投票通过。
尽管皮特的前反对党,Reg FD似乎存在。改变规则不是任何人的名单上的立法优先级的恐怖袭击世界贸易中心。事实上,一个论点可以Reg FD正是我们现在需要的是建立信心的措施,因为它是保证投资者平等待遇。
之间交换的管理公司及其投资者和分析师的青睐历来如此松懈,许多假定Reg FD会很快变得无效。但这并非如此。到目前为止,公司已经如此风声鹤唳的诉讼精神和规则的字母都保持相对不变。“FD通过时,人们认为几个月后事情会恢复正常,”Frank Bivona说债券保险巨头Ambac financial Group的首席财务官。“但是这并没有发生。”
发生了什么事往往是一个信息超载,有些公司淹没声明或大或小的市场。“过去,如果你改变了你的指导在一年三次,你的CEO被解雇了,”一个红外经理说。“现在你改变指导因为那天早上是阴天。”The thinking is that you cannot get in legal trouble for providing investors with too much information.
“没有公司要注册FD的典范,”凯文·麦卡弗里说,所罗门美邦的美国股票研究负责人。“危险的是当他们说,‘我们没有更多说比我们在我们的最后一次公开披露说,“和投资者解释,意味着一切都好。”
这也影响公司转坏消息的能力。之前注册FD,盈利预期可以通过仔细向下按摩泄漏。过滤的分析师解释和安抚,股票价格将低于只有增量收益。现在,随着接触减少,收益惊喜真的是惊喜。当信息广播,和互联网,放大了收益失望导致大量抛售,价格暴跌。
Bivona跑进一个midquarter Reg FD,形势在2001年第一季度,当分析师开始解释利率下降将影响Ambac的业务。谁Bivona拒绝确认,“是有点太远”估计的影响。“在FD,分析师可能会提出一个理论,问我们。现在他们不能这么做,所以买卖双方自身的预期,”Bivona说。“我在想,‘我打电话分析师,或者我发出新闻稿吗?’”
他既不:第一个选项是违反Reg FD,和他觉得第二个义务Ambac发出新闻稿分析师每次走迷了路。
两起事件一周内说明7月Reg FD的许多上市公司潜在的缺陷。首先,仁科的谣言可能证交会的调查,企业软件公司,是作为一个在线即时消息发送从对冲基金经理弗兰克(五胞胎)Slattery分析师。仁科学到的谣言和得到的消息,它转发给SEC进一步调查材料信息被披露或可能的谣言开始盈利。几天后CVS药店连锁公司宣布其高管之一已经不小心给分析师收益指导。
一些市场人士表示,证交会一直在积极谋求疑似Reg FD违规,甚至一个证券律师说,被“刺”。Goldschmid says that concerns are overblown and that the rule clearly states that the government will take action only if a company is reckless - a high hurdle for the SEC - or intends to disclose information privately. "The rule was built to avoid cheap-shot cases," Goldschmid says.
不过,证交会官员公开表示,该机构的执法部门检查十潜在Reg FD违规。最广为人知的是摩托罗拉。公司3月回顾了早期投资者和分析师的;5降低收益预期在24小时内。虽然摩托罗拉否认了新的指导,改变调用触发警报的时机在美国证券交易委员会(SEC)对选择性披露。
基督教饮料厂,证券业务合伙人在纽约律师事务所摩根路易斯负责人,说他的大部分客户难以确定,没错,构成材料,因此需要披露的信息。SEC说没关系给分析师一块马赛克来帮助了解你的公司,”他说。”但你也不想给分析师大的信息给他们比其他人有优势。问题是,这两个的区别是什么?”
Goldschmid说,一些公司已经被过度谨慎的法律建议。“分析师和其他人提供非物质的信息,“钉子户”们意识到如果他们不这样做,他们将在市场上付出代价,”他说。
Ambac是典型的公司所采用符合注册FD。投资者关系负责人布赖恩•摩尔billion-in-revenues保险公司在6.1美元,与首席财务官Bivona密切合作在处理分析师。他说Reg FD方便了他的工作。”得到一个季度对管道或发现不管你是舒服的估计,”他说。“我曾经是模糊的;现在我知道这是禁区。一年前你会得到卖方分析师的电话。现在你不喜欢。只要有一个问题,很容易把新闻稿。”
但创建自己的问题:有时一个新闻稿可以使信息“显得比实际更多的物质,”摩尔说。
8月初煤炭公司Massey Energy co .)计划会见一群机构基金经理在宾州郊区。进入会议,梅西开始看到迹象表明它可能达不到其第四季度的预期,因为培训新矿工和运输的成本和时间延误在西弗吉尼亚州。
梅西保持9月26日午餐日期前buy-siders但不挤压一个盈利预警前一天晚上。这些发展剪切18.5%的股价在一天之内但证明基金汉露潘的好时,该公司与投资者感兴趣的一个对话,无论对股票的短期影响。好时的基金和下属,兰迪斯助理,管理着2亿美元的,在四个机构。
“我认为他们做出了正确的决定。他们觉得他们仍然有一个很好的故事,但是他们有一些具体问题,现在对它们不利,”赫尔希说。“我认为[最终发布,而不是取消会议]是,考虑到环境。他们不想来一小群,无法回答问题。”
规模较小的公司,像金融服务软件装桑切斯计算机协会,有不同的担忧。紧随其后的是五位分析师,桑切斯可以跟踪它告诉每个人。尽管如此,该公司开始给两个季度的营收和每股收益在2000年第四季度的指导;它试图定义其投资者的销售和产品管道。都是Reg FD-related决策。“Reg FD提高你的注意力在你发布的信息,”格雷戈里·瑞恩说红外头。“这并没有影响到股票,当然不是在消极的方式。”
最大的问题像桑切斯这样的公司,2.5亿美元的收入,与大公司结盟,可能披露信息外Reg FD的指导方针。“这可能不是物质,”瑞安说,“但我们可以意味着之间的差异让或不让季。”A casual comment by a large customer about Sanchez might be very material information indeed for the software company.
尽管桑切斯计算机与投资者,一些科技公司感到痛苦的调整。“我们的一些客户担心,因为他们的季度变化,”基斯Eggleton说,硅谷律师事务所合伙人Wilson Sonsini Goodrich & Rosati。“改变是他们给的明确指导。但这也让他们感到,在季度末,不得不事先宣布如果他们不会做出估计。”
降低指导使分析师的工作更加困难。但他们最终可能会被更好的输出。“我认为Reg FD迫使分析师再次成为分析师,“Maryann Keller说,前汽车分析师排名第一,机构投资者的美国所有研究小组从1979年到82年。亚博赞助欧冠“如果我是追求成为一个汽车分析师今天,我去哪里?好吧,我去跟汽车经销商和汽车零部件公司,因为他们一个窗口到汽车制造商。我真的在所有这些企业与人交朋友。我的意思是,这并不是说很难做研究。这真的不是。”
但要避免做同样的研究,根据偶尔选择性地暴露吻,分析师已采取攻势。几家主要公司释放预算美元任何分析师希望发展一个专有的研究提供一个竞争优势。
詹姆斯·摩尔涵盖了软件公司德意志银亚历克斯。布朗说,他和其他信息分析师从管理这些天是比过去“措辞更仔细”。结合恶性市场状况,迫使他花时间拜访公司客户的公司他覆盖——一种极客,机构版的“商场走”零售分析师需要了解消费者的行为。
软件支出已大幅减少,这使得摩尔比以往任何时候都重要了解客户的心态。“我访问的首席信息官和试图让他们的优先级,时间框架和预算预测,”他说。
“这是迫使人们做更多的真正的研究而不是简单地试图获得信息,”乔尔·西尔弗斯坦说,一位前卖方分析师现在钱经理科恩Klingenstein &标志在纽约。中层经理现在基本上禁止分析师、曾用它们作为有价值但天真的来源,和一对一的会议允许往往淡化了一般战略的讨论。
小投资者不抱怨。策略师保罗•福斯特选择新闻服务叫做1010 wallstreet.com他经常扮演岗位报告(不),说他喜欢访问Reg FD给了他。“分析师保护公司。突然间,我听电话会议和访问自己的信息,”他说。“我听电话,我得到的想法。我能听到的声音的语气管理。它使不同。”
管理和分析师必须继续调整的新边界关系。“大约六个月前分析师说公司正在困难给予前瞻性陈述,“一个主要公司的高级研究高管说。”,现在它只是一个小麻烦。”
怀疑Reg FD比比皆是。“一个大问题是坎坷的人群只是要找出其他投资者获取信息的新途径,”约翰·马洛尼说先生资本管理公司的首席执行官,纽约资产管理公司管理着3亿美元。“远未清楚,现实之前这是散户投资者大幅恶化。这是治疗最终会比疾病吗?”
其他人认为Reg FD是适应的一个重要组成部分的犬儒主义有关市场的投资者。大卫·马丁说,美国证券交易委员会的公司财务部门负责人:“我们想要一个市场分析师没有作用?不。我们想要一个实质性的和有意义的新政策分析师。我认为Reg FD是一个办法。”
莱维特,然而,唯一证明他需要智慧和力量的Reg FD来自个人投资者。“人们阻止我在机场,”他高兴地说。“我不能告诉你有多少人赞美我的规则或告诉我他们现在偷听电话会议。”