美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称:美联储)在9 / 11恐怖袭击后向银行系统注入了数百亿美元，以维持金融市场的稳定。
由马丁·迈耶
2002年1月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
它不必这么昂贵。
没有什么灾难计划是完美的。无论这份报告起草得多么细致，它都无法解释那些不可想象的事情，因为自9·11以来，金融界已经对这一点理解得太清楚了。但所有这些计划的共同之处在于一个被称为“经验教训”的恢复阶段，在这种情况下，它将产生大学水平的继续教育。
有些尸检很简单。显然，让一家公司的所有电话线路都经过同一个地点不是一个好主意。曼哈顿下城的许多公司试图通过使用至少两家电信运营商来分散风险，但当所有线路都经过世贸中心(World Trade Center)时，这种做法提供了虚假的安全保障，这种情况经常发生。他们不会再犯那样的错误了。
但其他有关国家和全球金融基础设施的重要组成部分的教训则更为复杂和昂贵，而且才刚刚开始得到梳理。这些理论深入研究了市场如何运作、机构如何转移资金以及监管机构(尤其是美联储系统)在极端危机时期如何反应的核心问题。
教科书上的这起案件涉及纽约银行(Bank of New York Co.)及其问题如何影响证券市场的运作。纽约银行是一家领先的证券托管银行，因此是交易清算和结算的主要节点，其一级和二级处理中心彼此相距仅几百码，靠近世贸中心遗址;两人都不得不撤离，其中一个地点在数天内禁止进入。该银行已经吸取了明显的教训，并采取措施分散其设施，提高其备份能力。但银行间清算基础设施的更大缺陷和风险已经暴露出来。
Bony的处理困扰和结算延迟使金融市场的整体复苏复杂化，这是由Cantor Fitzgerald的破坏和基于世界贸易中心的其他几个其他Interdealer Cescurities经纪人的破坏。实际上，全部重要的美国国债市场高度依赖于康托特·菲茨杰拉德提供的定价数据，这易于接近全部崩溃。加剧警报状态是两家银行，骨牌和J.P.摩根大通协同委员会主导受监护业务。如果两个人以某种方式退出佣金怎么办？它不再是不可想象的。
“可怕的是，只有一点额外的努力 - 例如，在布鲁克林的追逐的设施前面的汽车炸弹 - 恐怖分子可以取出整个金融体系，”纽约的首席执行官Peter Vinella资本市场咨询公司PVA国际。“我们很幸运，”他说，并补充说，政府证券市场只有在几天内又回归业务，只因为“前所未有的合作行为。人们同意他们不允许在该脆弱的时间内进行任何操纵市场。“
SunGard Data Systems的总裁兼首席运营官Cristóbal Conde补充道:“解决问题只是因为参与者之间的过度信任。这不是你想永远依赖的东西。”
永久性的解决方案需要有效的政策，尤其是作为央行和最后贷款人的美联储(Federal Reserve)。不幸的是，这种情况下的政策教训往好了说是被忽视了，往坏了说是被藐视了。尽管美联储再次证明了它能够出手相救,这与crisis-averting注入的流动性——就像它在1987年股市崩盘之后,在1997 - 98年的亚洲和俄罗斯崩溃——此前央行正统,一些批评人士认为太死板和冒险。
当9月11日的金融机构在联邦储备通信系统上解决其账户时，电子支付网络被称为喂养电线，美国美联储从折扣窗口中提出了450亿美元，以保持国家的货币流动。在下面的日子里，当骨头欠其他机构的数十亿美元时，由于无法匹配和结算交易，艾滋病联系带着它的兴趣和市场参与者更容易休息。
但批评人士表示，美联储的回应存在缺陷：它加强了双边净结算安排，这些安排长期以来一直在其喂养的电汇以及反逆衍生物和回购协议市场。在双边定居中，每对交易对手都会增加他们的购买和销售，并且在一天的最后一天支付另一致，以支付其净借记职位。
9月11日，双边系统崩溃，留下了不完整和质疑交易的长足，必须进行调查和修复。这些是美联储非凡干预的基本原因。顾问Vinella表示：“联邦储备进来说，”我们会给你一个可替换的纸张，这可能是你需要的任何债券。这使得市场运作稍微运作，虽然不是它通常运作的方式。“
另一种方法——多边解决方案——就没有那么脆弱了，在恐怖袭击之后，它证明了自己的勇气。在多边解决中，所有参与者都像在双边体系中一样不断地进行交易。但在一天结束时，所有的交易都被集中起来，每家机构的账簿被缩减为单一的贷方或借方，通过存款结算。
多边系统的例子有芝加哥商品交换所，它在危机期间正常运作;托管信托结算公司(Depository Trust & Clearing Corp.)旗下的国家证券结算公司(National Securities Clearing Corp.)在三天后按正常时间表结算9月10日的股票交易;以及纽约清算协会(New York Clearing House Association)的大值银行间支付芯片(Chips)网络，该网络可靠地完成了所有日常结算程序，不过存在一些困难和延迟。
对于支持多边清算的私营部门来说，教训再明显不过了。
“与场外衍生品市场广泛使用的双边交易对手协议相比，集中或多边清算设施为客户提供了重要的保护，”芝加哥商品交易所名誉主席兼高级政策顾问Leo Melamed说。这是一个共同利益和强制信任的问题，他表示:“集中清算意味着，风险得到有效的净收益、共同承担，并由双边合同的一方无法获得的一系列金融保障措施来保护。”
前纽约清算所首席执行官、现为纽约DTCC首席执行官的Jill Considine补充说:“通过多边结算，我们大大减少了需要结算的财务义务，从而降低了系统风险，降低了结算成本，提高了资本的有效利用。”
可以肯定的是，美联储的援助是必要的:它对银行和金融市场的支持间接地帮助了独立的多边体系正常运转。但经验表明，双边体系会给最后贷款人带来危险的负担。
世贸中心事件发生两个月后，安然公司(Enron Corp.)倒闭，这一现实击中了人们的心。这家总部位于休斯顿的能源巨头经营着自己的不受监管的交易所，并充当了大量交易的交易对手方——这一角色可能需要几乎无限的信贷资源，以确保双边结算。当人们对安然提供必要流动性的能力产生怀疑的那一刻，这个“纸牌屋”坍塌了。
然而，与安然(Enron)不同的是，美联储不能倒闭，而且必须监管其它机构的冒险行为，它仍坚持双边和解。总部设在巴塞尔的国际清算银行，“央行的中央银行”，支持美联储的理由，这源于其历史上由12家地区银行组成，本质上是作为其地区大银行的往来银行。
在对通讯银行渠道的监督中，美联储政策制定者长期以来，由于双边网的交易对手相互了解，因此他们可以在不超过信用限制的情况下有效地管理他们的账户活动。因为网络过程导致相对少量的货币换手，因此理论上含有任何单一故障的影响。如果出现故障，美联储可以针对其响应。
美联储认为这种做法降低了系统性风险。它通过降低与此类交易活动有关的资本要求，鼓励商业银行参与双边安排。美联储也在游说立法规定，在金融机构破产时，赋予衍生品、回购和双边净值体系中的其他债权优先权。
美联储官员承认，作为代理银行之间交易不可或缺的工具，Fed Wire引发了人们对风险管理的担忧。通过合并，大型银行的数量正在减少——全球托管市场就是这种整合的一个极端例子——这使得潜在的失败点变得更加关键。但美联储一位高级官员表示:“集中是由商业理由驱动的。我们认为，现在交易对手会提出更严厉的问题。”
多边结算可能对其有利，但双边主义有着更悠久的历史，它植根于人工结算和结算方法。就在30年前，邮递员们还在华尔街上游荡，手里拿着塞满现金或股票凭证的信封，购买并递送证券，这些证券是一个经纪人的客户从另一个经纪人那里购买或出售给另一个经纪人的客户的。在银行里，指定的受托人坐在像鲁布·戈德堡(Rube goldberg)一样的装置上，允许一次合法签署64张股票证书，以证明所有权的转让。
在20世纪70年代，证券行业被纸张的负担过度，开始通过将证书转换为书籍，标准化清算程序和建立存款信托公司进行协调解决方案来拆除这些旧的方式。该系统演变成风险缓解多边网的主要示例。
当存款信托和清算公司 - 现在合并的存款信托和国家证券清算公司的母公司 - 于2000年4月4日处理了7220亿美元的证券，其成员不得上涨217亿美元，或3％，解决他们的账户。解释了DTCC的审慎：“清算公司的好处是，公司能够消除对手风险。我们充当一个中央交易对手，保证他们的交易将完成的每一方。”
同样，在高速数据通信促进电子资金转移之前，银行收集向客户写的大型支票派遣发布的使者直接介绍被绘制的银行。这些“直接发送”确保通过记者账户快速贷记。
但这与联邦电报的速度相比根本不算什么。虽然美联储在上个世纪早期就开始通过电报操作基本的电线，但在第二次世界大战后高速计算和通信出现后，电子转账才真正起飞。1970年，纽约清算所推出了“芯片”——清算所银行间支付系统——作为联邦储备银行电汇的国际、私营部门替代品。芯片因支持多边结算而脱颖而出，而联邦电报从未放弃双边结算。但在最初的几年里，Chips并没有中央担保，以防止金融危机导致系统崩溃。直到1974年，金融危机才像2001年的恐怖袭击一样不可预见。
1974年6月26日，德国当局宣布Bankhaus Herstatt破产。美国银行业的日子才刚刚开始;赫斯塔特的美国记者大通曼哈顿银行(Chase Manhattan Bank)将赫斯塔特账户里的全部5000万美元用于支付大通的外汇债务，从而迫使其他债权人对这家德国银行提出索赔要求。这是双边网失控。芯片市场陷入停滞，无法转移资金可能引发违约的连锁反应。只有当美联储保证将支持Chips，不允许结算失败时，该网络才得以恢复稳定。
教训:如果没有强大的中央政府的调解作用，没有权力强制执行集体纪律，一个机构将会像大通银行那样应对危机——首先关注自身利益。
芯片长期以来，采取预防措施旨在吸收系统性冲击。二十年前，它提起当天结算;直到第二天，付款直到第二天，遗漏银行易受发布与结算之间可能发生的失败，这是最终的。在20世纪90年代，筹资筹码需要参与银行以财政部票据的抵押品，价值至少为1.5％的最大曝光率，银行将不得不到清算房屋;即使58个参与银行中最大的借方中最大的58个参与银行未能涵盖借记，则可以保证清算。
一年前，芯片公司实施了实时多边网，消除了日内风险，在每天下午6点30分收盘时进行的平衡工作相对较少。
在芯片和DTCC，少量流动性走得很长。平均一天的价格为1.2万亿美元的付款，每个支付500万美元，通过芯片进行，但由于多边网，银行仅占23亿美元，或0.2％，以解决其账户。相比之下，在其最佳日子中，双边喂养电线达到5％的结算效率。
电脑化使芯片的效率和风险降低成为可能。首席运营官John Mohr Credits在Unisys Cotor，由Robert棉花，Matheratian和20年纽约清算所在的资深人士在20世纪80年代制定的方法，以帮助医学院兽医入学申请。“他教导了我们的系统来思考复杂，”莫赫说。（9月11日莫尔省正在参加亚利桑那州斯科茨代尔的会议;他在手机费用上运行了近1,000美元，协调运营中心之间的人员运动，并与高级银行高管持有电话会议。）
该技术使芯片能够处理以十到15秒的速度倒入的付款，其中300位等待在任何特定时刻处理的队列。但即使经济曝光是最小化的，多边网也没有给银行许可证转让威利 - 尼利。系统从未延长信用，从未允许过度超过参与银行在系统中的总和，并且永远不会允许任何参与者积累过多的信用。
如果A银行在其账户上没有足够资金的情况下下令付款，计算机将在系统中找到另一家已下令向A银行付款的银行，先执行该付款，使A银行的请求继续进行。如果计算机发现支付B银行将导致信贷过剩,它会寻找一个银行或银行B银行下令支付和移动支付的线,以确保系统中流动性不会闲置着。该计划可以追踪多达17个潜在环节，以确保没有银行支付超过其余额或累积超过其预设的信用限额。
因此，莫尔说，“清算所提供了有效的流动性风险降低。”
在证券世界中，交易定居点已经完全加速了两种创新：在DTCC的股票证书固定和创建一个被提名人 - Cede＆Co - 的股票证实，这代表了每个人。持有市场估值的证券为23万亿美元，即授权为不适合证券的有益业主的被提名人，而是用于DTCC成员的经纪房屋和机构。谁购买的人员和谁拥有经纪房屋，机构和托管银行所拥有的人。
美国股市结算时间表T + 3 - 三个营业时间贸易 - 适用交易在柜台上的交易所，电子通信网络或在经纪人经销商内部进行。（如果交易在同一经纪人的两个客户之间或经纪人和他自己的客户之间，DTCC从未听过它;经纪人内化或在自己的书籍上进行了内化，或转移对Cede＆Co.）的索赔的所有权在交易日之后直接，清算公司比较每个经纪人经销商报告的记录购买或出售的记录;“比较”交易转到国家证券清算公司的计算机，保证双方。NSCC代表卖方，卖方将向买方和买方支付卖方的买方。
在这一点上，整个证券业的资源支撑着交易——买卖双方都不需要担心对方的信用状况。9月10日是股市正常的交易日，三天后交易没有出现重大问题。
相比之下，政府证券市场应该在双边基础上定居一夜之间。政府贸易商被切断了康多菲茨杰拉德的信息资源，并从自己的银行获得了重要程度，这在他们知道其他银行正在履行其义务之前无法计算职位。
美联储不仅通过扩大信贷，还通过扩大债券替代计划来支持银行的回购协议，拯救了这个市场。不过，结算时间不得不延长至5天(在某些情况下延长了)，原因仅仅是银行之间难以相互交割证券。
9月11日，需要美联储注资450亿美元的银行是如何累积净借方头寸的，目前还不太清楚。联邦电汇付款是即时的，被认为是最终的和不可撤销的。从理论上讲，进行电汇支付的银行在其美联储储备账户中有足够的资金。在实践中，银行不再把大量的钱存在美联储:它们可以把自动取款机上的现金算作储备的一部分，它们可以与大客户进行回购，以减少用于计算储备的存款。最终，大银行在美联储的账户远低于他们需要作为第二天业务的交易余额。
为了弥补差异和实际上，保持其中心性在支付系统中，美联储将日光透支延伸大量 - 一天数十亿美元。这使银行能够在喂食电线上付款。在一天结束时，下午6:30，银行预计将获得资金以涵盖透支并重新建立其储备职位，无论是向他们所作的付款还是通过借入美联储资金。9月11日和12日，没有那么金钱;当钟线午夜时，系统无法关闭，当美联储占据了必要的450亿美元时。后来美联储返回其正常的开放市场行动，以确保银行可以在美联储基金利率中没有尖峰解决他们的账户。
美联储显示没有质疑双边定居点的限制或成本。中央银行对双边主义的信仰延伸到外汇市场的持续联系结算系统，主要银行和IBM公司自1993年以来一直在伦敦建设（以5亿美元），并希望在2003年投入广泛的服务，六年落后时间表。纽约美联储银行将成为系统的铅监管机构;鉴于它将像喂料电线一样运行，作为双边机制，它一定需要相当大的信贷延伸。
双边网状和内部化交易的一个必然问题是信息不对称——这是对手方获得的一种优势。例如，当美林公司(Merrill Lynch & Co.)在其店内进行客户交易时，它比那些不了解美林订单流的公司掌握了更多有关市场行为的信息。(这就是为什么纳斯达克(Nasdaq)的交易商愿意向经纪人支付订单的原因，也是为什么安然(Enron)在国会争取通过一项法律，允许其在不受监管的情况下运营其安然在线(Enron online)交易所——结果不幸获得了成功。)相互结算的银行直接分享别人看不到的信息。但透明度降低使市场更容易受到恐慌和危机的影响——监管机构在制定最低资本及其配置规则时，应该考虑到这种外部性。
当监管者通过其资本配置规则实际上鼓励这种行为时，说市场力量驱使企业进行双边追缴是不诚实的。事实是，央行仍然是高度保密的机构，它们的权威很大一部分来自于人们普遍认为它们知道市场不知道的事情。
正如“9·11”事件所表明的那样，正如安然(Enron)引人注意地证明的那样，场外双边支付、金融工具和衍生品合约的风险，高于在交易所交易、清算所结算的支付、证券、衍生品、大宗商品和外汇合约。通过代理行和其他双边安排进行大规模清算和结算，有可能产生更多的安然在线(enron online)，以及最后贷款人进一步的重大干预。
美联储和国际清算银行现在面临的问题是，它们是否有智慧(或许仅仅是常识)扭转自己的立场，利用自己的资本配置规则推动多边安排。
无论是在芝加哥期权交易场还是在银行间大规模资金转移中，多边主义都起了作用。正如芝加哥商业交易所的梅拉米德所言:“集中清算机构不接受信贷。它们要求对每日按市值计价的变动进行支付和收取，并规定反映潜在风险敞口的保证金要求。”
美联储和国际清算银行对此并不信服。
由马丁·迈耶
2002年1月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
它不必这么昂贵。
没有什么灾难计划是完美的。无论这份报告起草得多么细致，它都无法解释那些不可想象的事情，因为自9·11以来，金融界已经对这一点理解得太清楚了。但所有这些计划的共同之处在于一个被称为“经验教训”的恢复阶段，在这种情况下，它将产生大学水平的继续教育。
有些尸检很简单。显然，让一家公司的所有电话线路都经过同一个地点不是一个好主意。曼哈顿下城的许多公司试图通过使用至少两家电信运营商来分散风险，但当所有线路都经过世贸中心(World Trade Center)时，这种做法提供了虚假的安全保障，这种情况经常发生。他们不会再犯那样的错误了。
但其他有关国家和全球金融基础设施的重要组成部分的教训则更为复杂和昂贵，而且才刚刚开始得到梳理。这些理论深入研究了市场如何运作、机构如何转移资金以及监管机构(尤其是美联储系统)在极端危机时期如何反应的核心问题。
教科书上的这起案件涉及纽约银行(Bank of New York Co.)及其问题如何影响证券市场的运作。纽约银行是一家领先的证券托管银行，因此是交易清算和结算的主要节点，其一级和二级处理中心彼此相距仅几百码，靠近世贸中心遗址;两人都不得不撤离，其中一个地点在数天内禁止进入。该银行已经吸取了明显的教训，并采取措施分散其设施，提高其备份能力。但银行间清算基础设施的更大缺陷和风险已经暴露出来。
Bony的处理困扰和结算延迟使金融市场的整体复苏复杂化，这是由Cantor Fitzgerald的破坏和基于世界贸易中心的其他几个其他Interdealer Cescurities经纪人的破坏。实际上，全部重要的美国国债市场高度依赖于康托特·菲茨杰拉德提供的定价数据，这易于接近全部崩溃。加剧警报状态是两家银行，骨牌和J.P.摩根大通协同委员会主导受监护业务。如果两个人以某种方式退出佣金怎么办？它不再是不可想象的。
“可怕的是，只有一点额外的努力 - 例如，在布鲁克林的追逐的设施前面的汽车炸弹 - 恐怖分子可以取出整个金融体系，”纽约的首席执行官Peter Vinella资本市场咨询公司PVA国际。“我们很幸运，”他说，并补充说，政府证券市场只有在几天内又回归业务，只因为“前所未有的合作行为。人们同意他们不允许在该脆弱的时间内进行任何操纵市场。“
SunGard Data Systems的总裁兼首席运营官Cristóbal Conde补充道:“解决问题只是因为参与者之间的过度信任。这不是你想永远依赖的东西。”
永久性的解决方案需要有效的政策，尤其是作为央行和最后贷款人的美联储(Federal Reserve)。不幸的是，这种情况下的政策教训往好了说是被忽视了，往坏了说是被藐视了。尽管美联储再次证明了它能够出手相救,这与crisis-averting注入的流动性——就像它在1987年股市崩盘之后,在1997 - 98年的亚洲和俄罗斯崩溃——此前央行正统,一些批评人士认为太死板和冒险。
当9月11日的金融机构在联邦储备通信系统上解决其账户时，电子支付网络被称为喂养电线，美国美联储从折扣窗口中提出了450亿美元，以保持国家的货币流动。在下面的日子里，当骨头欠其他机构的数十亿美元时，由于无法匹配和结算交易，艾滋病联系带着它的兴趣和市场参与者更容易休息。
但批评人士表示，美联储的回应存在缺陷：它加强了双边净结算安排，这些安排长期以来一直在其喂养的电汇以及反逆衍生物和回购协议市场。在双边定居中，每对交易对手都会增加他们的购买和销售，并且在一天的最后一天支付另一致，以支付其净借记职位。
9月11日，双边系统崩溃，留下了不完整和质疑交易的长足，必须进行调查和修复。这些是美联储非凡干预的基本原因。顾问Vinella表示：“联邦储备进来说，”我们会给你一个可替换的纸张，这可能是你需要的任何债券。这使得市场运作稍微运作，虽然不是它通常运作的方式。“
另一种方法——多边解决方案——就没有那么脆弱了，在恐怖袭击之后，它证明了自己的勇气。在多边解决中，所有参与者都像在双边体系中一样不断地进行交易。但在一天结束时，所有的交易都被集中起来，每家机构的账簿被缩减为单一的贷方或借方，通过存款结算。
多边系统的例子有芝加哥商品交换所，它在危机期间正常运作;托管信托结算公司(Depository Trust & Clearing Corp.)旗下的国家证券结算公司(National Securities Clearing Corp.)在三天后按正常时间表结算9月10日的股票交易;以及纽约清算协会(New York Clearing House Association)的大值银行间支付芯片(Chips)网络，该网络可靠地完成了所有日常结算程序，不过存在一些困难和延迟。
对于支持多边清算的私营部门来说，教训再明显不过了。
“与场外衍生品市场广泛使用的双边交易对手协议相比，集中或多边清算设施为客户提供了重要的保护，”芝加哥商品交易所名誉主席兼高级政策顾问Leo Melamed说。这是一个共同利益和强制信任的问题，他表示:“集中清算意味着，风险得到有效的净收益、共同承担，并由双边合同的一方无法获得的一系列金融保障措施来保护。”
前纽约清算所首席执行官、现为纽约DTCC首席执行官的Jill Considine补充说:“通过多边结算，我们大大减少了需要结算的财务义务，从而降低了系统风险，降低了结算成本，提高了资本的有效利用。”
可以肯定的是，美联储的援助是必要的:它对银行和金融市场的支持间接地帮助了独立的多边体系正常运转。但经验表明，双边体系会给最后贷款人带来危险的负担。
世贸中心事件发生两个月后，安然公司(Enron Corp.)倒闭，这一现实击中了人们的心。这家总部位于休斯顿的能源巨头经营着自己的不受监管的交易所，并充当了大量交易的交易对手方——这一角色可能需要几乎无限的信贷资源，以确保双边结算。当人们对安然提供必要流动性的能力产生怀疑的那一刻，这个“纸牌屋”坍塌了。
然而，与安然(Enron)不同的是，美联储不能倒闭，而且必须监管其它机构的冒险行为，它仍坚持双边和解。总部设在巴塞尔的国际清算银行，“央行的中央银行”，支持美联储的理由，这源于其历史上由12家地区银行组成，本质上是作为其地区大银行的往来银行。
在对通讯银行渠道的监督中，美联储政策制定者长期以来，由于双边网的交易对手相互了解，因此他们可以在不超过信用限制的情况下有效地管理他们的账户活动。因为网络过程导致相对少量的货币换手，因此理论上含有任何单一故障的影响。如果出现故障，美联储可以针对其响应。
美联储认为这种做法降低了系统性风险。它通过降低与此类交易活动有关的资本要求，鼓励商业银行参与双边安排。美联储也在游说立法规定，在金融机构破产时，赋予衍生品、回购和双边净值体系中的其他债权优先权。
美联储官员承认，作为代理银行之间交易不可或缺的工具，Fed Wire引发了人们对风险管理的担忧。通过合并，大型银行的数量正在减少——全球托管市场就是这种整合的一个极端例子——这使得潜在的失败点变得更加关键。但美联储一位高级官员表示:“集中是由商业理由驱动的。我们认为，现在交易对手会提出更严厉的问题。”
多边结算可能对其有利，但双边主义有着更悠久的历史，它植根于人工结算和结算方法。就在30年前，邮递员们还在华尔街上游荡，手里拿着塞满现金或股票凭证的信封，购买并递送证券，这些证券是一个经纪人的客户从另一个经纪人那里购买或出售给另一个经纪人的客户的。在银行里，指定的受托人坐在像鲁布·戈德堡(Rube goldberg)一样的装置上，允许一次合法签署64张股票证书，以证明所有权的转让。
在20世纪70年代，证券行业被纸张的负担过度，开始通过将证书转换为书籍，标准化清算程序和建立存款信托公司进行协调解决方案来拆除这些旧的方式。该系统演变成风险缓解多边网的主要示例。
当存款信托和清算公司 - 现在合并的存款信托和国家证券清算公司的母公司 - 于2000年4月4日处理了7220亿美元的证券，其成员不得上涨217亿美元，或3％，解决他们的账户。解释了DTCC的审慎：“清算公司的好处是，公司能够消除对手风险。我们充当一个中央交易对手，保证他们的交易将完成的每一方。”
同样，在高速数据通信促进电子资金转移之前，银行收集向客户写的大型支票派遣发布的使者直接介绍被绘制的银行。这些“直接发送”确保通过记者账户快速贷记。
但这与联邦电报的速度相比根本不算什么。虽然美联储在上个世纪早期就开始通过电报操作基本的电线，但在第二次世界大战后高速计算和通信出现后，电子转账才真正起飞。1970年，纽约清算所推出了“芯片”——清算所银行间支付系统——作为联邦储备银行电汇的国际、私营部门替代品。芯片因支持多边结算而脱颖而出，而联邦电报从未放弃双边结算。但在最初的几年里，Chips并没有中央担保，以防止金融危机导致系统崩溃。直到1974年，金融危机才像2001年的恐怖袭击一样不可预见。
1974年6月26日，德国当局宣布Bankhaus Herstatt破产。美国银行业的日子才刚刚开始;赫斯塔特的美国记者大通曼哈顿银行(Chase Manhattan Bank)将赫斯塔特账户里的全部5000万美元用于支付大通的外汇债务，从而迫使其他债权人对这家德国银行提出索赔要求。这是双边网失控。芯片市场陷入停滞，无法转移资金可能引发违约的连锁反应。只有当美联储保证将支持Chips，不允许结算失败时，该网络才得以恢复稳定。
教训:如果没有强大的中央政府的调解作用，没有权力强制执行集体纪律，一个机构将会像大通银行那样应对危机——首先关注自身利益。
芯片长期以来，采取预防措施旨在吸收系统性冲击。二十年前，它提起当天结算;直到第二天，付款直到第二天，遗漏银行易受发布与结算之间可能发生的失败，这是最终的。在20世纪90年代，筹资筹码需要参与银行以财政部票据的抵押品，价值至少为1.5％的最大曝光率，银行将不得不到清算房屋;即使58个参与银行中最大的借方中最大的58个参与银行未能涵盖借记，则可以保证清算。
一年前，芯片公司实施了实时多边网，消除了日内风险，在每天下午6点30分收盘时进行的平衡工作相对较少。
在芯片和DTCC，少量流动性走得很长。平均一天的价格为1.2万亿美元的付款，每个支付500万美元，通过芯片进行，但由于多边网，银行仅占23亿美元，或0.2％，以解决其账户。相比之下，在其最佳日子中，双边喂养电线达到5％的结算效率。
电脑化使芯片的效率和风险降低成为可能。首席运营官John Mohr Credits在Unisys Cotor，由Robert棉花，Matheratian和20年纽约清算所在的资深人士在20世纪80年代制定的方法，以帮助医学院兽医入学申请。“他教导了我们的系统来思考复杂，”莫赫说。（9月11日莫尔省正在参加亚利桑那州斯科茨代尔的会议;他在手机费用上运行了近1,000美元，协调运营中心之间的人员运动，并与高级银行高管持有电话会议。）
该技术使芯片能够处理以十到15秒的速度倒入的付款，其中300位等待在任何特定时刻处理的队列。但即使经济曝光是最小化的，多边网也没有给银行许可证转让威利 - 尼利。系统从未延长信用，从未允许过度超过参与银行在系统中的总和，并且永远不会允许任何参与者积累过多的信用。
如果A银行在其账户上没有足够资金的情况下下令付款，计算机将在系统中找到另一家已下令向A银行付款的银行，先执行该付款，使A银行的请求继续进行。如果计算机发现支付B银行将导致信贷过剩,它会寻找一个银行或银行B银行下令支付和移动支付的线,以确保系统中流动性不会闲置着。该计划可以追踪多达17个潜在环节，以确保没有银行支付超过其余额或累积超过其预设的信用限额。
因此，莫尔说，“清算所提供了有效的流动性风险降低。”
在证券世界中，交易定居点已经完全加速了两种创新：在DTCC的股票证书固定和创建一个被提名人 - Cede＆Co - 的股票证实，这代表了每个人。持有市场估值的证券为23万亿美元，即授权为不适合证券的有益业主的被提名人，而是用于DTCC成员的经纪房屋和机构。谁购买的人员和谁拥有经纪房屋，机构和托管银行所拥有的人。
美国股市结算时间表T + 3 - 三个营业时间贸易 - 适用交易在柜台上的交易所，电子通信网络或在经纪人经销商内部进行。（如果交易在同一经纪人的两个客户之间或经纪人和他自己的客户之间，DTCC从未听过它;经纪人内化或在自己的书籍上进行了内化，或转移对Cede＆Co.）的索赔的所有权在交易日之后直接，清算公司比较每个经纪人经销商报告的记录购买或出售的记录;“比较”交易转到国家证券清算公司的计算机，保证双方。NSCC代表卖方，卖方将向买方和买方支付卖方的买方。
在这一点上，整个证券业的资源支撑着交易——买卖双方都不需要担心对方的信用状况。9月10日是股市正常的交易日，三天后交易没有出现重大问题。
相比之下，政府证券市场应该在双边基础上定居一夜之间。政府贸易商被切断了康多菲茨杰拉德的信息资源，并从自己的银行获得了重要程度，这在他们知道其他银行正在履行其义务之前无法计算职位。
美联储不仅通过扩大信贷，还通过扩大债券替代计划来支持银行的回购协议，拯救了这个市场。不过，结算时间不得不延长至5天(在某些情况下延长了)，原因仅仅是银行之间难以相互交割证券。
9月11日，需要美联储注资450亿美元的银行是如何累积净借方头寸的，目前还不太清楚。联邦电汇付款是即时的，被认为是最终的和不可撤销的。从理论上讲，进行电汇支付的银行在其美联储储备账户中有足够的资金。在实践中，银行不再把大量的钱存在美联储:它们可以把自动取款机上的现金算作储备的一部分，它们可以与大客户进行回购，以减少用于计算储备的存款。最终，大银行在美联储的账户远低于他们需要作为第二天业务的交易余额。
为了弥补差异和实际上，保持其中心性在支付系统中，美联储将日光透支延伸大量 - 一天数十亿美元。这使银行能够在喂食电线上付款。在一天结束时，下午6:30，银行预计将获得资金以涵盖透支并重新建立其储备职位，无论是向他们所作的付款还是通过借入美联储资金。9月11日和12日，没有那么金钱;当钟线午夜时，系统无法关闭，当美联储占据了必要的450亿美元时。后来美联储返回其正常的开放市场行动，以确保银行可以在美联储基金利率中没有尖峰解决他们的账户。
美联储显示没有质疑双边定居点的限制或成本。中央银行对双边主义的信仰延伸到外汇市场的持续联系结算系统，主要银行和IBM公司自1993年以来一直在伦敦建设（以5亿美元），并希望在2003年投入广泛的服务，六年落后时间表。纽约美联储银行将成为系统的铅监管机构;鉴于它将像喂料电线一样运行，作为双边机制，它一定需要相当大的信贷延伸。
双边网状和内部化交易的一个必然问题是信息不对称——这是对手方获得的一种优势。例如，当美林公司(Merrill Lynch & Co.)在其店内进行客户交易时，它比那些不了解美林订单流的公司掌握了更多有关市场行为的信息。(这就是为什么纳斯达克(Nasdaq)的交易商愿意向经纪人支付订单的原因，也是为什么安然(Enron)在国会争取通过一项法律，允许其在不受监管的情况下运营其安然在线(Enron online)交易所——结果不幸获得了成功。)相互结算的银行直接分享别人看不到的信息。但透明度降低使市场更容易受到恐慌和危机的影响——监管机构在制定最低资本及其配置规则时，应该考虑到这种外部性。
当监管者通过其资本配置规则实际上鼓励这种行为时，说市场力量驱使企业进行双边追缴是不诚实的。事实是，央行仍然是高度保密的机构，它们的权威很大一部分来自于人们普遍认为它们知道市场不知道的事情。
正如“9·11”事件所表明的那样，正如安然(Enron)引人注意地证明的那样，场外双边支付、金融工具和衍生品合约的风险，高于在交易所交易、清算所结算的支付、证券、衍生品、大宗商品和外汇合约。通过代理行和其他双边安排进行大规模清算和结算，有可能产生更多的安然在线(enron online)，以及最后贷款人进一步的重大干预。
美联储和国际清算银行现在面临的问题是，它们是否有智慧(或许仅仅是常识)扭转自己的立场，利用自己的资本配置规则推动多边安排。
无论是在芝加哥期权交易场还是在银行间大规模资金转移中，多边主义都起了作用。正如芝加哥商业交易所的梅拉米德所言:“集中清算机构不接受信贷。它们要求对每日按市值计价的变动进行支付和收取，并规定反映潜在风险敞口的保证金要求。”
美联储和国际清算银行对此并不信服。