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“几年前，我可能已经检查了我们的佣金列表，以了解谁在提供我们研究的公司中贩运股票，我最有可能将其寄给经纪人，”Callahan说。“但现在我会花费额外的时间来获得最好的执行。”
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莱博维奇说:“最终，市场还不够大，无法容纳我们必须通过它们流动的资金。”“我们有责任为此做些什么。”
他已经成为整个世界机构的普遍感觉。共同基金巨头富达投资，以$ 900十亿在管理，在建立一个所谓的资本市场的办公桌直接与公司执行大订单加入普特南。巴克莱全球投资公司，世界上最大的索引，以及TIAA-CREF，养老金和共同基金的重量级，是已经通过Liquidnet的相互直接开始交易的大型机构的分数中。基金经理就像富兰克林邓普顿投资有这么只从11.6％增加了程序化交易的使用，这样的活动已经占到纽约证交所成交量的记录27.8％，同比增长近至1995年，根据交流。道富环球投资和富兰克林邓普顿是不是已经拥有或正在开发专有的成本分析系统，交易者可以用它来估计交易成本，并相应地调整自己的战术在众多公司中。而几乎所有的公司都雇用更多的贸易商，在可能变化的最有说服力的预兆，盯住他们的薪酬，以他们如何最大限度地降低成本。
资产规模达1500亿美元的MFS投资管理公司的交易主管安妮•哈特韦尔说:“我们的交易员不再只是为投资组合经理填写订单的职员了。”“我们已经成为投资过程中不可或缺的一部分。”
因此，Integral的交易变成了，其实说，Putnam现在将成本作为帮助其股票拣货机决定购买或出售的东西。“投资组合经理可能有100个潜在购买的列表，他已经使用传统的研究工具来源，”Putnam的莱比维奇说。“但是在识别有吸引力的东西之间以及我们是否实际交易它之间存在的重要区别。他可能会在列表中替换十或20个名字，因为它会花费我们的方式太多了解这些交易。”
所有这一切或许预示着，自1975年5月1日取消股票交易的固定佣金制度以来，买卖双方力量平衡的最大转变，这释放了巨大的交易活动，并促使华尔街公司进行整合，这些公司迫切需要巨额资本，而这突然成为了竞争的必要条件。最近，传统的交易方式受到了互联网等技术创新的挑战，以及实行股票十进制定价和纳斯达克指令传递改革等监管法规的挑战。这些事件颠覆了卖方的惯例，催生了电子通信网络，还记得当日交易狂潮吗?将意想不到的力量交到散户投资者手中。现在，是大型机构在改变它们的交易方式，这可能会对市场结构和与它们合作了几十年的华尔街公司产生巨大影响，这些公司利润丰厚，但有时也不稳定。
巴尔的摩T. Rowe Price Associates的交易主管安德鲁•布鲁克斯(Andrew Brooks)表示:“通过传统渠道完成订单的做法出现了重大转变。”“华尔街应该对此感到担忧吗?”你打赌。”
增加了著名基金经理迈克尔•价格Franklin-Mutual系列的前主席基金目前管理着5亿美元对冲基金MFP投资者简而言之山,新泽西:“没有人注意这些问题在1990年代,但现在交易的成本正在萎缩的回报。对我来说，这是一场绝对的革命。”
这场革命，最喜欢的，有其简单的经济学根源。五一之前，1975年的佣金是成本的重点;现在它是微妙的，但潜在的更具破坏性的市场影响，或影响大订单可能对股票价格观念，使他们更昂贵的执行。为测量市场影响的一种流行工具比较在这一个大订单是在同一时期与成交量加权平均价格为股票的执行的平均价格。如果一个交易者执行太多的买入订单的太快，例如，它可以抬高股票价格，使得隐含的执行价格越高。这些费用可以在匆忙积少成多。据研究公司丛集团，机构支付高达每股46美分的开支隐藏着每一笔交易，花费了行业高达100十亿每年$。
显然，这笔钱不是一切都失去了。有双方的每一个行业，但每个基金经理要想在这个零和游戏的赢家。这令人瞠目的和好一点的是通过中介直接浸涨或通过低效或不称职他们丢失。
“完成订单变得更加困难。如果我们不能尽可能有效地工作，我们将在交易成本上蒙受损失，”富达交易主管斯科特•德萨诺表示。
在脂肪倍的钱经理们非常高兴地忽视可能发生在每股5美分的标准佣金以换取进入交易流程，研究和资本过剩的成本。但是，这些附加效益正在下降值或消失。热的IPO是过去的事情了。卖方研究已成为嫌疑人，并且巩固，规避风险的券商行业提供较少的资金来保持市场的移动。在一月份高盛公司，美林公司和其他一些大公司开始收取佣金在市场上与其他配套纳斯达克的订单，而不是从自己的库存填充它们，并从差异中获利的投标报价之间要价，已经在纳斯达克实践了几十年。持有存货需要资本，他们不再愿意忍受。
具有讽刺意味的是，购买方面的行动是由最近市场改革的意外后果驱动。新的法规和技术创新，旨在提高投资公众的透明度和流动性，以牺牲大型机构为代价帮助个人投资者。随着股票价格的小额化的变化提高了小订单的影响，压缩了华尔街可以从制作市场获得的利润。
买方的反应只是收紧了对投资银行的压力，有可能进一步挤压它们本已减少的交易利润。例如，在最近一个季度，高盛、雷曼兄弟和摩根士丹利的股票交易收入分别下降了91、61和38%。
由于其严格的标准，人们普遍担心富达会出现这种情况。富达已斥资数百万购置了实时跟踪卖方的技术。在过去两年里，交易主管德萨诺系统性地削减了他的公司使用的经纪公司数量;他们以执行质量来争夺订单。
华尔街感到压力，并试图作出回应。“有来自客户的肯定更需要对流动性和执行效率比我见过的，”高盛交易部门负责人约瑟夫·Dellarosa说。
纽约证券交易所和纳斯达克将很快让投资者，在第一时间，获得大订单远离最好的市场价格，为了解决买方投诉，最好公布的报价往往是只有100或200股。主要经纪公司都在想办法拼凑出更大量的零散订单的流向实现大型机构的订单更有效地执行。高盛在过去两年花费$ 8十亿收购多家电子交易和交流的专业公司。但大行也在开发自己的工具来分析客户端 - 通过客户端的基础盈利，有的在谈论他们的资源转移出大吝啬资金管理复合成更小，利润更高的对冲基金。
从基本面来看，美国股市在其210年的历史中并没有太大变化。出于哲学和政治上的原因，它偏爱小人物，而不是大机构。直到1959年，散户投资者占纽交所交易量的70%，机构投资者占30%。十年后，这一比例发生了逆转，华尔街开始调整其服务，以适应主导市场的日益壮大的共同基金和养老金计划。
在去去20世纪60年代所有主要的投资银行增加大宗交易书桌，方便大交易。像高盛，摩根士丹利和唐纳森，勒夫和詹雷特公司开始向客户提供深入的研究，以及资金，以促进大宗交易。活动发生爆炸，并在当佣金分别固定在率高达每股25美分的时代，华尔街做出的大把钞票。
然后，1975年5月1日，联邦政府结束了固定佣金时代，要求券商进行价格竞争。不出所料，随之而来的是一场逐底竞争，散户投资者和机构投资者的折扣都很猖獗。亚博赞助欧冠随着时间的推移，佣金减少了80%，机构的日子过得很好过。不过，卖方还是赚了不少钱;小公司被卖给了大公司，大公司通过做更大数量的生意和反向交易来赚取利润。
上世纪90年代，一系列市场变化使机构的生活更加困难，交易成本也更高。首先是在1997年，全美证券交易商协会(National Association of Securities Dealers)针对纳斯达克股票市场(Nasdaq Stock Market)的价格操纵丑闻，强制实施了新的证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)规则。据称，交易商一致行动，人为地扩大买卖价差，从而抬高利润。他们的主要技巧是:隐藏从客户那里收到的限价订单，这些订单本可以提高经销商对给定股票的报价。因此，改革的关键是所谓的限价指令显示规则，这要求做市商及时公布客户限价指令。
这对经销商提出了两个问题。客户经常提供更具吸引力的价格，这缩小了经销商的脂肪竞标。更重要的是，市场制造商缺乏通过纳斯达克电子报价系统广泛传播限制订单的技术。经销商开始将这些订单运送到电子通信网络，如Instinet，Bloomberg Tradeber和Island Ecn，而不是花费Untold Milions，而不是花费Ultold Milions，而是拥有该技术将限制订单能够轻松地将限制订单集成到其公共报价中的电子通信网络。在两年内，ECN处理纳斯达克卷中的三分之一。今天分析师估计，他们占了一半以上，他们正在进入纽约证券交易所交易的更受保护的竞技场。
与此同时，监管机构和立法者推动华尔街，以停止以美元的一个增量引用价格。1997年，该行业自愿将最低“蜱圈”减少到十六分之一。去年市场采用十进制定价，其中最低价格运动是一分钱。全部迅速，最低出价展开蔓延从12.5美分到1美分。因此，华尔街公司变得不太愿意冒着资本制作市场的风险。“寻找流动性更加强硬，”富菲特的德兰诺说。
“首都现在已经没有在大块的大块街区，”普顿·苏格兰的股权交易负责人莱奥史密斯说。“经纪人希望减少风险暴露。我们一直在做一些时间。这就是我们在这里建立的原因，所以我们有一些替代方案。”
简言之，适应机构的60年代和70年代的崛起，市场再次向满足个人投资者的需求扭曲。个人可以通过简单地在一分钱比报价更好的进入100股的订单推动市场。并与每一美元之间的100个的价格点而不是八路，价格波动频繁得多。流动性电子交易系统，纳斯达克做市商和纽交所地板之间的割裂。对于买方交易商试图移动大盖帽，这是一场噩梦。
一项措施讲述了故事。在20世纪90年代末，作为管理层的机构资产飙升，并与他们买方需要制作更大更大的交易，平均大小的股票交易陷入困境。根据丛集团的说法，纽约证券交易所平均贸易的规模从1996年到2001年下降了30％，从1,489股到1,041股。据投资公司研究所介绍，纳斯达克从1,400股到800股，从1,400股持续减少43％，从1,400股到800股。根据投资公司学院的股票致力于股票相互资金，从1.2万亿美元到4.1万亿美元。
因此，需要更多的小型交易来执行更大的订单。这为价格移动和交易成本的价格创造了额外的机会。“现在的股票中引用的差价是一分钱。但是那里只有100股股票，而且在国家街道全球顾问交易总公司Roger Petrin说。“问题是我们没有看到机构市场在哪里。实际规模可能是4美分，但我们看不到它。这就是现在机构正在努力。”
在寻找答案时，机构的机构有超过底线。SEC也密切审查了执行质量。它希望确保金钱管理者将订单通往提供最佳执行的目的地，而不是仅仅作为提供服务的经济额，以提供资金分布或在新问题分配中的偏好等服务。“作为日常考试的一部分，我们已经提出了最佳执行的审查，并继续寻找问题，”SEC的合规检查和考试办公室主任Lori Richards说。理查兹拒绝详细阐述了发现的审查员或者该机构可能会做些什么。
“这是我们知道的是SEC将重点关注的一个问题，但它的姗姗来迟，”西奥多·阿伦森，量化资产管理阿伦森+ Partners的管理合伙人。“这一切都归结为是否交易到底是客户的最佳利益做纯粹，期。”
所有这些因素都动摇了购买方的多年自满了。考虑富达，华尔街最大的和最强大的客户。像许多其对应的，是削减它有业务往来的经纪公司的数量和挤压那些获得晋级。在过去的两年中，迪赛诺已经切片富达使用从500到75的公司的行列20至30家券商获得其业务的75％。但即使是这些企业没有容易。富达已开发了允许其交易员实时监控其销售方同行的系统。
“通过技术，我们可以看到他们，因为他们正在我们的订单，”迪赛诺说。“如果我们看到我们没有得到最好的价格，我们会马上在手机上。”
富达(Fidelity)的交易员有真正的动机在华尔街上放牛。该公司将其交易员80%的奖金建立在对其执行质量的系统性评估之上:衡量标准是他们所交易股票的交易量加权平均价格。
分析工具测量成本的关键所在。多年来，基金经理已使用的公司如丛组和埃尔金斯/ McSherry产生posttrade成本分析。虽然有帮助，通过这些服务提供的数据设计发生后，他们来评估交易。更可贵的是它发生前某一行业可能成本估算。有几家公司正在开发能够产生这些数字的专有算法。
州街全球顾问拥有一支用于专有成本估算算法的定量分析师团队，并期望在年底之前有一个。Putnam实施了自己的系统，为代理成本估算而被称为Ace。该公司的贸易商，投资组合管理人员和CIO可以通过插入Ticker符号，订单规模和投资风格（侵略性，被动或中性），从桌面上立即获得基于网络的系统，并在实时接收任何库存的成本估算。这些信息有助于公司决定在执行交易时采取什么方法，或者是否甚至通过它。例如，衡量挥发性的小型股票的估计可能表明，购买大量股票的成本将会进入潜在的回报，因为该公司将更好地购买不同的库存。
估计还为机构提供更好的基准，用于评估自己的交易者的表现以及卖方的表现。据说业界领先的富达和2700亿美元的惠灵顿管理公司去年开发了类似的系统。
武装这些估计公司可以更好地评估传统贸易执行的替代方案。一个越来越受欢迎的选择是程序交易。也称为“篮子”或“投资组合”交易，这种技术捆绑成绩或数百个个人股票交易到单个订单，通常作为电子文件传送到销售方面，并为每股一分或两股而不是每股执行标准镍。关键是组装购买组合，并销售销售三个能源公司，例如购买三个，而是试图达到与其他部门相同的中性暴露，从而最大限度地减少风险简介并从经纪人提供更具侵略性的定价。一旦局限于投机性套利，被动投资组合或经过风格或经理的变化，计划交易越来越多地被活跃的股票管理者作为一种最大限度地减少交易成本的方法来采用。
例如，普特南在1998年根本就没有进行程序化交易。该公司从1999年开始试验这项技术;截至去年第三季度，项目交易额占其总交易额的21%。富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)去年将其投资组合交易活动占公司交易量的比例从3%提高到5%。道富银行采用一种程序交易方式，交易员将订单汇总成篮子，并通过多个渠道自行管理执行，而不是将一个电子文件交给经纪商。
一个更激进的替代方法包括奉行“资本市场”交易。在这样的交易，基金经理直接进入企业，询问他们是否有兴趣发行新股或购买现有的回来。有时第三方，公司或其他投资经理，可能要部分与或收购少数股权，以及资本市场的办公桌将采取交易的另一边。交易私下谈判，没有市场的冲击成本。在华尔街大公司通常投资银行获得报酬，帮助安排交易，但费用苍白执行使用传统手段一个大订单的成本旁边。
首先坚定这个战术占据优势是骏利资产公司，该公司于2000年1月购买了健康保险网络公司10％的股份为9.3亿$的私下交易与公司，绕过华尔街完全。该交易于剑锋的两个面炸毁时健康保险网络的股价从超过$ 70骤降至个位数，因为竞争的加剧和软件的集成问题在一年以内。（股份保持在大约十分之一的什么他们的价值在交易的时间。）但购买方的其余了解到从这笔交易中宝贵的一课，即剑锋曾在6％的折扣购买股票的市场价格和交易成本分文未得。
此后，富达和普特南也建立了类似的业务。Putnam的投资组合经理自动将超过股票日平均成交量10%的订单传送至资本市场部门，后者去年完成了约75宗交易。该公司希望今年通过案头处理5%的业务量，是去年水平的两倍。其他公司没有聘请专门的资本市场员工，但经常完成一次性交易。例如，富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)在1月份的一周内执行了两笔此类交易，但交易主管马修•格利(Matthew Gulley)拒绝透露细节。
公司也在寻找新的方法来“交叉”他们的订单与市场上其他地方相同匹配的订单。叉代表理想:没有交易成本。现有的另类交易平台，如ITG的Posit系统和极信(Instinet)，多年来一直提供电子交叉订单。直到最近，这些系统才发展到临界规模，部分原因是投资者不太关注成本。现在，基金经理们越来越多地使用这些系统，并开发自己的内部系统来识别交叉头寸。例如，Posit的交易量在过去三年里增长了两倍，达到每日逾1亿股。
Liquidnet是一个吸引了众多基金经理关注的新系统。Liquidnet由塞斯•梅林(Seth Merrin)创立，他是创建电子订单管理系统的先驱，该系统如今在买方交易柜台随处可见。Liquidnet通过这些订单簿将各机构联系在一起。因此，该系统可以很容易地检测和执行来自不同基金经理的匹配指令，自动且匿名，所有这些指令的价格为每股2美分，无需经纪公司或交易所。梅林说:“人们可以到Liquidnet找到一个10万股的订单。”对于买方交易员来说，这是天堂。你不能在交易所这样做。”
可以肯定，类似的“黑匣子”系统已经威胁要颠覆多年来建立的秩序，决不辜负炒作。但购买方贸易商似乎更热衷Liquidnet的，主要是因为它更容易比它的前辈失败由于其复杂性使用。此外，交易商通过使用该系统得到结果。启动10个月后Liquidnet的拥有126家参与机构。它的平均交易执行为70,000股，而且每天约600万股的平均值。这仍然在交易的宏伟计划微不足道，但它是一个良好的开端。
“咨询公司埃森哲咨询公司埃森哲的合作伙伴，威廉·克莱恩说：”这就像Napster一样。““该软件嵌入在机构的订单管理书籍中，它可以帮助他们互相交易，在许多公司之间扩展内部化池。”液体印象的一个大信徒是Paul Davis，巨人退休和共同基金复杂的TIAA-CREF交易负责人：“现在拍摄了一个月的交易可以在两天内完成，”他指出。
利用所有这些替代方法可以储蓄。Leibovitch表示，Putnam于2001年将其交易成本降低了27％，这是其改进的交易策略到位的第一年。自1997年以来，富达的交易费用从每笔交易的15个基点到5，交易头Desano表示。而行业的努力只是在他们的婴儿期间。了解他们可以实现这些类型的结果，金钱经理在普遍市场结构的替代方案上将更加专心地集中。
对于华尔街，其利润率从交易已经微薄的，信息是明确的：适应或受到影响。这是为时过早如何成功的系统，如Liquidnet的将成为，但落后于系统的早期兴趣的驱动力是显而易见的，机构想要找到天然比赛为他们最大的订单，匿名和他们之间，而不是用的帮助传统的中介。“如果这是没有停止的趋势，”埃森哲的克莱因说，“然后，需要对交易的对方经纪商的交易数量将会下降。”
就像优秀的交易员一样，卖方公司也能适应当前形势，并采取行动减轻对其利润的影响。花旗集团(Citigroup)股票交易主管夏兰•奥凯利(Ciaran O’kelly)表示:“毫无疑问，买方降低交易成本的举措，正迫使卖方的业务方式发生重大变化。”“对我们来说，这意味着努力成为平价行刑的供应商，同时努力在更复杂的情况下增加价值。”
高盛一直忙于收购赫尔集团(Hull Group)和斯皮尔(Spear)、利兹&凯洛格(Leeds & Kellogg)等交易公司，这让它在处理买方订单方面有了更广泛的选择。赫尔的电子交易引擎允许高盛在多个场所更有效地执行大宗订单。高盛交易主管德拉罗萨表示:“过去，我们给客户提供的可能是五种执行产品。现在我们给他们25美元。”在过去几年里，摩根士丹利自己也建立并完善了一个类似的体系。拥有成熟、高效的小单处理系统，也为高盛和摩根士丹利等公司提供了更多从自营交易中获利的机会。华尔街正越来越多地关注自营交易，以帮助缓解机构经纪业务利润缩水的压力。
矛利兹，作为在纽约证券交易所地板最大的专家之一，高盛给出了访问零售订单的大片流动它以前从未锯。有些卖方官员认为，利用这些命令，即使他们本身并不是和非常有利可图，因为在机构经纪游戏中生存是绝对关键的，因为它们提供更多的流动性俘虏贸易商以帮助填补非常大的订单。这是在光的要求所有券商发布的零售客户最佳执行报告，显示他们是如何执行命令和代价是什么新的SEC的规则尤其如此。摩根士丹利，例如，认为通过成为被称为一个有效的场所执行零售业，它会吸引更多的散户流，这反过来会创造一个更好的提供流动性的机构。
摩根士丹利(Morgan Stanley)北美销售和交易主管马修•迪萨尔沃(Matthew DiSalvo)表示:“这些数字才公布了几个月，但我们做得非常好，许多人打电话问我们是否会执行他们的零售订单流。”“我们预计将接收更多来自华尔街的零售订单，这将导致机构订单的交叉率提高。”
高盛及其竞争对手也更加重视方案交易，以跟上买方需求。去年高盛建立了一项新的计划交易系统，以适应其收购矛利益，这也是纳斯达克市场制造商的主要纳斯达克市场制造商。该系统现在处理大约6,000个纳斯达克库存，以前的两倍以上的能力。Credit Suisse First Boston聘请了Daniel Mathisson，该公司的长期交易负责人D.E.Shaw＆Co，促进其计划交易台。
不过，对卖方而言，将更多资源投入投资组合交易远不是一项有利可图的提议。一位大公司的首席交易员表示:“我不想称它为亏本交易，但已经很接近了。程序交易是一项低利润、高风险的业务。这对华尔街来说可不是什么好生意。”
另一个卖方反应是主要公司在“代理”的基础上执行纳斯达克订单的举措，将其与市场中的其他人相匹配并收集佣金。过去五年的投标差异的压缩使这是街道的经济必需品。
但也许最重要的调整经纪人将尚未得到看。所有主要公司都使其成为分析客户的贸易行动盈利能力的最重要的优先权，并根据客户提供的服务水平调整。这不是一个简单的项目，公司刚刚达到了他们准确，有意义的数据的地步。但对于最大的球员，例如花旗，高盛，摩根士丹利和美林，这一过程可能意味着将人力和注意力转移到远离巨型货币管理人员以及苛刻的客户。
无论是华尔街公司都不能减少他们与客户打交道的数量，并有机会失去联系与顺序流动，是一个悬而未决的问题。但很显然，有些是由对冲基金的出现，如在股市永久力，企业的巨型基金经理的替代来源鼓舞。据最近的统计有大约2 400名对冲基金在美国投资股票。虽然最大的这些商铺有管理的只有数十亿美元，与动辄上百亿大基金的房子带来的负担相比，他们是高度活跃的交易者。更重要的是，它们通常具有更少的内部分析，更大的风险承受能力和灵活性从事证券投资的更广泛的阵列。因此，超过其巨大的弟兄们，他们看重的是什锦糖果华尔街传统上与执行服务捆绑在一起，他们不介意为他们支付。
“如果大客户是把我们当我们正处于一个经济诱因，继续为他们提供我们过去服务的位置，我们不得不考虑扩大我们的配送基地，”罗伯特DiFazio，全球联席负责人股市在花旗。“有些公司可能永远都不想支付2000个帐户。但我肯定会考虑一下。有一个巨大的小企业群在那里，给你80％的业务，如果你是他们的头号经纪人。这是真正的钱“。
交易所也做出了回应。纳斯达克希望通过即将推出名为“超级蒙太奇”(Super-Montage)的新交易指令传递和执行系统，缓解人们对几个交易场所流动性分散的担忧。纳斯达克交易服务主管迪安•弗布什(Dean Furbush)今年早些时候在纽约向约300名交易员演示新系统时表示:“我们希望，这将加速我们在近几个月看到的趋势，即纳斯达克的处决规模更大，流动性更强。”买方交易者喜欢这样一个事实，即该系统将更有效地聚合来自不同做市商和ecn的最佳价格。
纽约证交所也正在采取措施安抚大机构。大板去年推出大张旗鼓地称为制度的Xpress系统，保证提供一个更直接的管道专家后，在交易执行，对机构的订单。但是，许多地板成员反对这一提议，而幸存下来的打了折扣的版本已经看到几乎没有任何订单。
纽交所总裁兼联席首席运营官凯瑟琳•金尼(Catherine Kinney)表示，Institutional XPress的问题在于，买方交易员无法判断何时市场上的另一个订单有资格通过XPress系统进行匹配。“过去一周，我坐在两家机构的办公桌上，他们一直问我:‘给我一段XPress的引文。你怎么知道什么东西是XPressable的?’”她指出，一些ecn，如Redibook，会在通过XPress访问图书订单时向用户推送提醒。“我们必须把数据更好地推送给他们。”
纽约证交所还公布了一些额外的改进措施。今年1月，该公司推出了一项名为“OpenBook”的公用事业，它首次允许所有市场参与者查看积压的限价订单，而此前这是专家的专利。一些交易员仍持怀疑态度，认为额外的透明度只会阻止机构向账簿下大额订单。但今年晚些时候，该交易所将在OpenBook的基础上改进一个名为DepthQuote的新系统，该系统将为每只纽交所股票创建一套额外的报价。深度报价将与传统的最佳出价和报价一起显示，显示更大的订单，但优惠价格略低于内部差价。机构经纪商可以代表他们的客户达到这些报价，而不是在最佳市场价格下一段时间分批执行较大的订单。为了确保散户投资者以更好的价格发出的指令不被忽视，该系统将要求机构交易员“清理”最佳出价、出价和深度报价之间的指令。该系统是纽约证交所对超级蒙太奇(SuperMontage)的回应。超级蒙太奇让交易员看到和访问超出最佳出价和出价几个层次的订单。
此外，2月份的纽约证券交易所要求证券废除交易所第36条的股权，这已禁止经纪人贸易室以及买方交易员“楼上”贸易商，以及直接与地板人员沟通一个专业帖子周围的人群。目前，地板经纪人可以与他们的楼上的同行交谈，只能从指定的展位上讲，这些展位远离执行点。提升规则将减少执行机构订单的周转时间，因为地板经纪人可以从楼上交易者那里获取建议，而无需暂停并返回他的展位。这可能会降低市场影响和延误成本。但仍有待实现如何实施这样的措施，特别是因为交易群有机会对提案和修订发表评论。即使措施经历过重大变化，投资者之间仍有几个中介层和销售点。
“我在这里工作了很长时间，这真的是一个非常大的变化，”在纽交所工作了28年的金尼在谈到废除这一规定时说。“买方还支持其他有竞争力的车型。但我们仍然有一个巨大的流动性池。我不确定我们是否已经做到这一点，但这些变化提供了一个非常有竞争力的模式。”
可以肯定的是，有几个因素可能会采取限制机构绕过或边缘化经纪和交易所的作用。对于其中，使用新兴的替代交易策略意味着建立大量的基础设施，并在这些机构正在努力削减成本的同时炮击数百万。增加的程序交易活动需要可以将订单汇总到公司内的基金管理员的分数，将它们包装到一个文件中，然后将这些部件重新分配给单个投资组合。处理内部十字架需要类似的系统。用于测量和ES时机成本的专有算法也是昂贵和劳动密集的发展。并制度化资本市场替代交易的方法意味着投资人们工作手机并起草合同。并非所有公司都将储蓄视为值得投资。“买方面具有与我们相同的保证金问题，”高盛的达拉索斯说。“他们不一定想出去投入那种对自己交易所做的那种时间和金钱。”
此外，由于缺乏中介机构，交叉和资本市场交易等技术的成功率自然受到限制。买方交易员可能会通过交叉网络或直接打电话给一家公司，找到一笔200万股的订单。他甚至可能有25%的时间这样做。但如果他不这样做，他要么需要将订单分成小块，要么寻求中间人来促进交易。另一个潜在的障碍是:企业可能担心，通过与一个大股东进行大规模私人交易，他们会疏远其他可能有兴趣进行类似交易的股东。
甚至更重要的是,机构没有逃避事实,特别是大型共同基金复合物,依靠零售销售力量等证券公司美林和摩根士丹利(Morgan Stanley)分发他们的投资产品,因此不愿疏远这些公司通过切断机构的佣金。当然，这种行为正是美国证券交易委员会在当前的合规打击行动中试图根除的。一位不愿透露姓名的投资经理顾问表示:“对共同基金公司来说，大型有线电视公司销售了它们的很大一部分产品，这是一个令人不快的现实。”“我看到一些大公司这样分配佣金，‘好吧，X公司去年卖掉了我们12%的基金，所以我们今年必须把我们12%的佣金给他们。’”
尽管如此，这些问题仍然存在逃避退货下降和政府法规的意外后果所令人兴奋的巨人。由于客户，机构投资者总是与销亚博赞助欧冠售方面的关系保持摇摆。他们现在才觉得多少。