多年来，养老金计划一直对美盛首席选股人的混合投资方式持怀疑态度。但现在他们是坚定的信徒。
吉尔·安德烈斯基·弗雷泽(Jill Andresky Fraser)著
2002年7月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
二十多年前，一个外表体面的家伙会潜伏在巴尔的摩经纪公司Legg Mason的办公室里。该公司65岁的首席执行官雷蒙德•梅森(Raymond (Chip) Mason)回忆道:“他的妻子为我们工作，他通常会提前半小时来接她。(梅森于1962年在弗吉尼亚州创建了一家经纪公司，并于1970年将其与拥有71年历史的马里兰州经纪自营商Legg & Co.合并。)“妻子通常会等他，而他会花一个多小时在附近闲逛，”梅森回忆道，一边阅读标准普尔的报告，一边与公司的经纪人和分析师聊天。当时他在当地一家公司当财务主管，正在攻读哲学博士学位。但不难看出，这个家伙真的很喜欢市场。我试图说服他来为我们工作。”
1981年，他做到了。米勒(Bill Miller)签约成为一名研究分析师，1982年4月，该公司推出了一支价值股票基金——美盛价值信托(Legg Mason value Trust)，并任命他为联席经理，管理着110万美元的资产。1990年，他成为该零售基金的唯一投资组合经理，该基金目前的资产总额为113亿美元。值得注意的是，米勒在过去11年里每年都跑赢标普500指数，这一非凡成就使米勒在散户投资者中成为家喻户晓的名字。
不过，尽管这位52岁的投资组合经理给散户投资者留下了深刻印象，但养老金、基金会和捐赠基金大多对他敬而远之。原因之一是:有才华的选股人不喜欢分类，而机构往往更喜欢一种精确定义的投资风格。上世纪90年代末，他以“新价值”投资者闻名，因为他大量投资亚马逊(Amazon.com)和美国在线时代华纳(AOL Time Warner)等成长型股票。咨询公司Greenwich Associates的董事总经理戴夫•克利福德(Dev Clifford)表示:“机构投资者聘用投资组合经理的标准是符合特定条件的，而要把比亚博赞助欧冠尔•米勒(Bill Miller)符合特定条件的标准就很困难了。”
也许是这样，但过去几年发生了一件有趣的事情:养老金计划也加入了进来。在2000年1月至2002年6月的熊市期间，米勒的机构基金(三种独立账户产品:价值股票基金，这是LMVT的旗舰投资组合;一个中型股投资组合;以及一个全市值投资组合)获得了21.6亿美元的免税资产。1997年初，该集团的机构资产总额仅为1亿美元;如今，这一数字高达63亿美元。
去年，自1983年以来上市的美盛集团(Legg Mason)也获得了令人印象深刻的机构收益
其固定收益子公司西方资产管理公司(Western Asset Management Co.)新开了138亿美元的账户，报告总资产为950亿美元(Institutional Investor, 2002年5月)。亚博赞助欧冠截至2001年底，美盛管理的总资产达到1700亿美元，与其他子公司一样，包括Batterymarch Financial Management、Brandywine Asset Management和Perigee Investment Counsel
2000年的1400亿美元。
但在机构投资者眼中，米勒的转变显然是该公司最引人注目的发展。亚博赞助欧冠多年来，投资顾问们一直将米勒排除在基金经理的搜索对象之外。最近，他们决定重新审视米勒的投资方式，许多人对米勒的做法表示满意。
位于康涅狄格州格林威治的咨询公司Cambridge Financial Services的董事总经理Ernest Liebre尤其赞赏米勒能接触到公司高层管理人员，而且米勒本人也能接触到养老基金客户。利布尔说:“最近，我们的一个客户，一家大型电子公司，来找我们，因为他们对价值信托的一些职位感到紧张，尤其是亚马逊、美国在线、戴尔电脑公司和废物管理公司。他们可以直接和米勒谈话。当米勒开始谈论时，他能够分享关于这些公司的深度知识。他认识最高层的人。”
米勒在熊市中努力实现盈利，吸引了顾问和养老基金高管的注意和赞赏，这些人一直对他的方法持怀疑态度。在截至2001年12月31日的三年期间，美盛价值信托平均每年上涨2.20%，而标准普尔500指数平均每年下跌1.03%。去年情况艰难，LMVT基金下跌9.29%，而标准普尔500指数下跌11.9%，但在10年期间，该基金的年回报率为18.16%，而标准普尔500指数为12.91%。截至5月31日，价值信托再次下跌5.29%。不过，该指数仍强于标普500指数6.49%的跌幅。
米勒表示:“我们喜欢那些盈利高于资本成本的公司。”“如果它们的盈利低于资本成本，那么它们增长得越快，就越快地摧毁价值。”
在2002年第一季度末，当他的资产中有32%是金融股票时，米勒的前三名资产是联合健康集团(UnitedHealth Group)、废物管理公司(Waste Management)和MGIC投资公司(MGIC Investment Corp.)。他是
UnitedHealth最近从卫生保健组织转变为卫生服务提供商，给人留下深刻印象;他还购买了陷入困境的废物管理公司(Waste Management)的股票，因为他喜欢该公司的管理团队和稳定可靠的现金流。
无论纳斯达克综合指数是在5,000点还是1,800点，米勒都不会仅仅因为一家公司的市盈率而取消其资格。“低市盈率并不一定意味着低风险，”他解释道。
米勒最著名的两笔股权——美国在线(AOL)和亚马逊(Amazon)——都远没有达到他们的高点。收购美国在线的平均成本为3.76美元，近期为15美元。美国在线占价值信托投资组合权重的2.5%。米勒的亚马逊故事就没那么成功了:亚马逊股票占投资组合的5.2%，收购时的平均成本为31.31美元，而最近的价格为17美元。
米勒在泰科国际上押下重注，在2月中旬首次买入该公司股票，然后在该公司股价下跌时买进更多股票，包括6月份一天内以每股约10美元的价格买入300万股。(泰科最近的股价为13.70美元。)价值信托在6月中旬持有2,000万股泰科股票。米勒说:“我们认为泰科有潜力上涨250%。”
这位经验丰富的基金经理列举了他的基金取得长期成功的三个关键因素:注重长期资本增值的估值方法、每年不到30%的相对较低的投资组合周转率，以及非常小的跨学科研究分析师团队。米勒强调说:“要打败标普500指数是非常困难的，所以参与这个过程的人越多，你成功的可能性就越小。”
“在很大程度上，这是运气，”他补充道。“这些数字加在一起的方式是相当大的好运。”
幸运或聪明，米勒签署了越来越多的养老金计划，比如价值13亿美元的圣安东尼奥消防警察养老金基金(San Antonio Fire & Police pension Fund)。去年，该基金将价值委托给了美Legg Mason，这在德州的养老金计划中尚属首次。该基金的执行董事拉里·里德(Larry Reed)报告说，他和他的同事调查了米勒过去五年的记录。“我们做了一个相当详尽的搜索，”里德说。
早在上世纪90年代中期，首席执行官梅森就为米勒在机构上的成功埋下了种子，当时他的公司开始了一场资产基础多样化的运动，试图注册更多的养老金、基金会和捐赠账户。
1996年，梅森聘请了Kyle Prechtl Legg来指导公司进军养老金领域。Legg之前曾是米勒公司的研究分析师之一(他的妻子是米勒公司创始人的孙子)。她的使命:
赢得机构客户的独立账户，其投资风格将与米勒的LMVT零售基金几乎相同。
莱格指出:“我们这里的驱动力是比尔取得的成绩，但你不能仅凭成绩让自己与众不同，因为没有人能永远绝对取胜。这就是为什么你必须在服务质量上突出自己。”
美莱格的机构账户从1996年的1,000万美元增加到5,000万美元，目前管理着30多个独立账户，总资产超过60亿美元。
尽管401(k)计划是一个令人望而却步的领域，但该公司正在努力增加其目前总计35亿美元的界定贡献资产。
罗德岛东格林威治(East Greenwich)的资金管理顾问杰夫•博布罗夫(Geoff Bobroff)表示:“能否在固定缴款业务中取得成功，最终取决于你的定价模式。作为一个新玩家进入DC市场是非常非常困难的。你可以在短期内做出赔钱的决定，但美盛是一家上市公司，它的投资者可能不会容忍太久。”
然而，这些天来，投资者并没有抱怨。6月底，美盛股价为48.40美元，是其2002财年收益的21.6倍，而基金经理的平均市盈率为16.4倍。很有可能这部分溢价反映了美盛集团的股价
最近在突破机构市场方面的成功。
吉尔·安德烈斯基·弗雷泽(Jill Andresky Fraser)著
2002年7月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
二十多年前，一个外表体面的家伙会潜伏在巴尔的摩经纪公司Legg Mason的办公室里。该公司65岁的首席执行官雷蒙德•梅森(Raymond (Chip) Mason)回忆道:“他的妻子为我们工作，他通常会提前半小时来接她。(梅森于1962年在弗吉尼亚州创建了一家经纪公司，并于1970年将其与拥有71年历史的马里兰州经纪自营商Legg & Co.合并。)“妻子通常会等他，而他会花一个多小时在附近闲逛，”梅森回忆道，一边阅读标准普尔的报告，一边与公司的经纪人和分析师聊天。当时他在当地一家公司当财务主管，正在攻读哲学博士学位。但不难看出，这个家伙真的很喜欢市场。我试图说服他来为我们工作。”
1981年，他做到了。米勒(Bill Miller)签约成为一名研究分析师，1982年4月，该公司推出了一支价值股票基金——美盛价值信托(Legg Mason value Trust)，并任命他为联席经理，管理着110万美元的资产。1990年，他成为该零售基金的唯一投资组合经理，该基金目前的资产总额为113亿美元。值得注意的是，米勒在过去11年里每年都跑赢标普500指数，这一非凡成就使米勒在散户投资者中成为家喻户晓的名字。
不过，尽管这位52岁的投资组合经理给散户投资者留下了深刻印象，但养老金、基金会和捐赠基金大多对他敬而远之。原因之一是:有才华的选股人不喜欢分类，而机构往往更喜欢一种精确定义的投资风格。上世纪90年代末，他以“新价值”投资者闻名，因为他大量投资亚马逊(Amazon.com)和美国在线时代华纳(AOL Time Warner)等成长型股票。咨询公司Greenwich Associates的董事总经理戴夫•克利福德(Dev Clifford)表示:“机构投资者聘用投资组合经理的标准是符合特定条件的，而要把比亚博赞助欧冠尔•米勒(Bill Miller)符合特定条件的标准就很困难了。”
也许是这样，但过去几年发生了一件有趣的事情:养老金计划也加入了进来。在2000年1月至2002年6月的熊市期间，米勒的机构基金(三种独立账户产品:价值股票基金，这是LMVT的旗舰投资组合;一个中型股投资组合;以及一个全市值投资组合)获得了21.6亿美元的免税资产。1997年初，该集团的机构资产总额仅为1亿美元;如今，这一数字高达63亿美元。
去年，自1983年以来上市的美盛集团(Legg Mason)也获得了令人印象深刻的机构收益
其固定收益子公司西方资产管理公司(Western Asset Management Co.)新开了138亿美元的账户，报告总资产为950亿美元(Institutional Investor, 2002年5月)。亚博赞助欧冠截至2001年底，美盛管理的总资产达到1700亿美元，与其他子公司一样，包括Batterymarch Financial Management、Brandywine Asset Management和Perigee Investment Counsel
2000年的1400亿美元。
但在机构投资者眼中，米勒的转变显然是该公司最引人注目的发展。亚博赞助欧冠多年来，投资顾问们一直将米勒排除在基金经理的搜索对象之外。最近，他们决定重新审视米勒的投资方式，许多人对米勒的做法表示满意。
位于康涅狄格州格林威治的咨询公司Cambridge Financial Services的董事总经理Ernest Liebre尤其赞赏米勒能接触到公司高层管理人员，而且米勒本人也能接触到养老基金客户。利布尔说:“最近，我们的一个客户，一家大型电子公司，来找我们，因为他们对价值信托的一些职位感到紧张，尤其是亚马逊、美国在线、戴尔电脑公司和废物管理公司。他们可以直接和米勒谈话。当米勒开始谈论时，他能够分享关于这些公司的深度知识。他认识最高层的人。”
米勒在熊市中努力实现盈利，吸引了顾问和养老基金高管的注意和赞赏，这些人一直对他的方法持怀疑态度。在截至2001年12月31日的三年期间，美盛价值信托平均每年上涨2.20%，而标准普尔500指数平均每年下跌1.03%。去年情况艰难，LMVT基金下跌9.29%，而标准普尔500指数下跌11.9%，但在10年期间，该基金的年回报率为18.16%，而标准普尔500指数为12.91%。截至5月31日，价值信托再次下跌5.29%。不过，该指数仍强于标普500指数6.49%的跌幅。
米勒表示:“我们喜欢那些盈利高于资本成本的公司。”“如果它们的盈利低于资本成本，那么它们增长得越快，就越快地摧毁价值。”
在2002年第一季度末，当他的资产中有32%是金融股票时，米勒的前三名资产是联合健康集团(UnitedHealth Group)、废物管理公司(Waste Management)和MGIC投资公司(MGIC Investment Corp.)。他是
UnitedHealth最近从卫生保健组织转变为卫生服务提供商，给人留下深刻印象;他还购买了陷入困境的废物管理公司(Waste Management)的股票，因为他喜欢该公司的管理团队和稳定可靠的现金流。
无论纳斯达克综合指数是在5,000点还是1,800点，米勒都不会仅仅因为一家公司的市盈率而取消其资格。“低市盈率并不一定意味着低风险，”他解释道。
米勒最著名的两笔股权——美国在线(AOL)和亚马逊(Amazon)——都远没有达到他们的高点。收购美国在线的平均成本为3.76美元，近期为15美元。美国在线占价值信托投资组合权重的2.5%。米勒的亚马逊故事就没那么成功了:亚马逊股票占投资组合的5.2%，收购时的平均成本为31.31美元，而最近的价格为17美元。
米勒在泰科国际上押下重注，在2月中旬首次买入该公司股票，然后在该公司股价下跌时买进更多股票，包括6月份一天内以每股约10美元的价格买入300万股。(泰科最近的股价为13.70美元。)价值信托在6月中旬持有2,000万股泰科股票。米勒说:“我们认为泰科有潜力上涨250%。”
这位经验丰富的基金经理列举了他的基金取得长期成功的三个关键因素:注重长期资本增值的估值方法、每年不到30%的相对较低的投资组合周转率，以及非常小的跨学科研究分析师团队。米勒强调说:“要打败标普500指数是非常困难的，所以参与这个过程的人越多，你成功的可能性就越小。”
“在很大程度上，这是运气，”他补充道。“这些数字加在一起的方式是相当大的好运。”
幸运或聪明，米勒签署了越来越多的养老金计划，比如价值13亿美元的圣安东尼奥消防警察养老金基金(San Antonio Fire & Police pension Fund)。去年，该基金将价值委托给了美Legg Mason，这在德州的养老金计划中尚属首次。该基金的执行董事拉里·里德(Larry Reed)报告说，他和他的同事调查了米勒过去五年的记录。“我们做了一个相当详尽的搜索，”里德说。
早在上世纪90年代中期，首席执行官梅森就为米勒在机构上的成功埋下了种子，当时他的公司开始了一场资产基础多样化的运动，试图注册更多的养老金、基金会和捐赠账户。
1996年，梅森聘请了Kyle Prechtl Legg来指导公司进军养老金领域。Legg之前曾是米勒公司的研究分析师之一(他的妻子是米勒公司创始人的孙子)。她的使命:
赢得机构客户的独立账户，其投资风格将与米勒的LMVT零售基金几乎相同。
莱格指出:“我们这里的驱动力是比尔取得的成绩，但你不能仅凭成绩让自己与众不同，因为没有人能永远绝对取胜。这就是为什么你必须在服务质量上突出自己。”
美莱格的机构账户从1996年的1,000万美元增加到5,000万美元，目前管理着30多个独立账户，总资产超过60亿美元。
尽管401(k)计划是一个令人望而却步的领域，但该公司正在努力增加其目前总计35亿美元的界定贡献资产。
罗德岛东格林威治(East Greenwich)的资金管理顾问杰夫•博布罗夫(Geoff Bobroff)表示:“能否在固定缴款业务中取得成功，最终取决于你的定价模式。作为一个新玩家进入DC市场是非常非常困难的。你可以在短期内做出赔钱的决定，但美盛是一家上市公司，它的投资者可能不会容忍太久。”
然而，这些天来，投资者并没有抱怨。6月底，美盛股价为48.40美元，是其2002财年收益的21.6倍，而基金经理的平均市盈率为16.4倍。很有可能这部分溢价反映了美盛集团的股价
最近在突破机构市场方面的成功。