截至7月中旬，标准普尔500指数下跌28%，许多多股基金的投资组合经理都在避开大型蓝筹股。但一群勇敢的选股者发现，那些被击败的股票具有良好的价值。
T. Rowe Price Dividend Growth基金经理Tom Huber表示，"大盘股已经到了开始大举买入的时候了。"该基金规模为5.60亿美元，是一家多股投资组合，截至7月中旬已下跌24%。
尽管近年来小盘股(晨星公司(Morningstar)定义的市值在3.9亿美元至14亿美元之间)和中型股(市值在14亿美元至85亿美元之间)提供了可观的回报，但它们最好的日子可能已经过去了。2000年，标准普尔小型股600指数上涨11%(标准普尔500指数下跌10%)，2001年上涨6%(大型股基准指数下跌11.9%);标准普尔400中型股指数2000年上涨16%，2001年下跌2.1%。今年截至7月中旬，标普小型股600指数和中型股400指数均下跌19%。
自由增长收入基金(Liberty Growth & Income Fund)的高级投资组合经理斯科特•舍默霍恩(Scott Schermerhorn)表示:“我仍看到很多盲目资金进入中小股。”“但你是在追逐昨天的表现。”
PanAgora资产管理公司的首席投资官Edgar Peters指出:“现在不是考虑将资产转移到中小市值股票的时候。太晚了。”在PanAgora的13亿美元机构账户中，大型股目前占80%，高于一年前的50%。Peters预计，未来6 - 12个月，这一比例将继续攀升。
在重返大盘股市场时，投资组合经理们行动谨慎，在很大程度上避开了上世纪90年代末牛市中的科技股，选择性地购买制药和电信公司的股票。即便如此，市场最近的低迷还是让他们的大多数选择都陷入了困境。
不过，这些基金经理仍在继续买入他们认为已被超卖的股票。在这个阵营中，知名制药公司吸引了相当大的兴趣。
制药行业的弊病显而易见，因为制药公司面临大量专利到期，且潜在的畅销新药相对稀缺。亚博赞助欧冠, 2002年6月)。结果，截至7月中旬，制药股下跌了36%，跌至五年低点。然而，该集团目前的市盈率为13倍，远高于标准普尔500指数(S&P 500)的15倍，这促使基金经理押注于他们认为管理良好、增长前景相当稳健的公司。
T. Rowe Price的Huber于4月份在礼来公司(Eli Lilly & Co.)担任职位。他支付的平均价格是每股60美元，现在这只股票占基金资产的0.6%。他希望这次收购只是为时过早:7月中旬，该股的交易价格为48美元。投资者担心，监管机构可能会推迟该公司一些主要新药的上市，以应对该公司工厂的生产问题。尽管礼来需要80%的股东投票赞成合并，但如果董事会反对，投资者将该公司视为潜在的收购目标。
Huber仍然喜欢礼来公司的一系列新产品，其中包括抗抑郁药度洛西汀和治疗性功能障碍的西力士。考虑到华尔街预估2003年获利将增长8.8%至每股2.83美元，其预期市盈率为17倍似乎有些过高。然而，与同行相比，Huber押注于更强劲的利润增长。他表示:“当人们决定再次购买医药股时，这家公司有能力实现高市盈率。”
辉瑞公司是Huber公司的第三大股东，占其资产的2.4%;惠氏是他持有的第十大资产，占总资产的1.7%。上个月，美国政府的一项研究发现，包括惠氏公司(Wyeth)的Prempro在内的女性荷尔蒙替代药物，会增加癌症、中风和心脏病发作的风险，从而导致后者的股价大幅下跌。
同样，今年4月，Liberty Growth & Income的舍默霍恩增加了他在默克公司(Merck & Co.)的持股，持股比例约为基金资产的3%。他以每股55美元的价格买入，就在两个月后，默克公司宣布，自1999年以来，该公司实现了140亿美元的收入，而这一收入实际上从未实现。(7月中旬，默克股价约为43美元。)Schermerhorn的基金截至7月中旬下跌了27%，他表示，如果手头有现金，他会买进更多默克的股票。“当人们喜欢这支股票时，我们就会修剪，”他说。“如果他们不喜欢，我们就会补充。”
其中几位投资组合经理也在打电话购买前小贝尔的股票。Schermerhorn的基金在5月份启动了对BellSouth Corp.、SBC Communications和Verizon Communications的持仓，平均股价分别为31美元、32美元和41美元。7月中旬，这三家公司的股价都出现了下跌，BellSouth的股价为21美元，SBC的股价为23美元，Verizon的股价为27美元。
所有这些股票都受到了经济衰退导致的商业电话使用减少以及投资者普遍担心住宅固定电话业务将越来越多的市场份额被无线竞争对手抢走的影响。但舍默霍恩将贝尔的前身比作公用事业公司。固定电话仍然是安全稳定的业务，他说，该基金的贝尔宝宝投资的股息收益率在3.5%到5.4%之间。
这些电信公司也拥有强大的现金头寸:在第一季度末，贝尔南方公司的资产负债表上有21亿美元的现金;南方浸信会,8.3亿美元;Verizon, 10亿美元。鉴于这三支股票的2003年预期市盈率约为8.5倍，舍默霍恩认为它们看上去很便宜。
瑞士信贷第一波士顿(Credit Suisse First Boston)首席投资官托马斯•加尔文(Thomas Galvin)为大盘股提供了一个历史性的理由。为了比较不同行业，Galvin将标准普尔500指数的平均市盈率除以标准普尔小型股600指数的平均市盈率，5月份该比率为111%。这远低于122%的历史平均水平，在Galvin看来，这表明大型股明显被低估了。(他的计算使用的是不包括盈利为负的公司的市盈率指数。)以标准普尔400中型股指数为例，可比比率为110%，大致为历史平均水平。高尔文说:“反向投资者应该将投资组合从关注小盘股价值转向更大的成长型公司。”
一些大盘股狂热者为该行业的利率提出了理由。他们认为，未来美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)更有可能加息而不是降息。由于中小型企业往往比大型企业更依赖短期商业票据，因此此举可能对它们造成不成比例的伤害。PanAgora的彼得斯说:“如果美联储开始收紧货币政策，那将不利于小型股。”此外，在过去一年里，规模较大的公司能够以更有利的利差借入更长期的资金。
与此同时，美元走软——今年以来兑欧元下跌约10%——当然会提振大型出口商的利润。
Franklin Templeton Investments旗下5.5亿美元的Sicav U.S. Equity Fund是另一只多股基金，在过去一年中，该基金对大型股的投资占总资产的比例从65%升至75%。高级投资组合经理肯特•谢博德(Kent Shepherd)表示:“与市场和过去相比，许多大型公司的估值正变得更加合理，这是令人鼓舞的。”
今年5月，他的基金以每股55美元的平均成本入股沃尔玛(Wal-Mart Stores)。它占投资组合的1.5%，但在7月中旬徘徊在56美元。谢博德看好沃尔玛新扩张的食品杂货业务的前景，并相信该公司能够在海外获得显著的收入增长。以2003年预期收益的25倍计算，这支股票并不便宜，Shepherd说，但“我们倾向于在46美元左右买入更多股票。”
谢泼德还看好通用电气公司(General Electric Co.)，它和其他复杂的企业集团一样不受青睐。截至7月中旬，牛市的领头羊下跌了36%。通用电气的养老基金不再大幅增加营业利润，其喷气涡轮业务正陷入困境，公司旗下NBC广播集团的广告收入疲软。但目前通用电气股价为28美元，按其2003年预估收益计算的15倍计算，在谢博德看来是很便宜的。从4月到7月，这位投资组合经理以每股32美元的平均价格，将持股比例从2%提高到3.8%。
T. Rowe Price的Huber说，在今天的熊市中，挑战在于筛选那些围绕着蓝筹股的负面宣传——他称之为“噪音”。“每当股票表现不佳时，你必须设法找出原因，”休伯说。就大盘股而言，这些投资者相信，这些股票很快就会表现得更好。