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债务危机危机
它并不完美，但美国财政部、国际货币基金组织和华尔街之间的协议拯救了许多主权债务国。现在它已经崩溃了，决策者们无法就如何应对“后救助”时代达成一致。Crisis-in-point:阿根廷。
它并不完美，但美国财政部、国际货币基金组织和华尔街之间的协议拯救了许多主权债务国。现在它已经崩溃了，决策者们无法就如何应对“后救助”时代达成一致。Crisis-in-point:阿根廷。
通过迪帕克纳思
2002年8月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
Allan Applestein是一位70岁的祖父，来自佛罗里达州的Aventura。他通过开发自动喂鸡器使自己成为千万富翁。现在，他可能掌握着解决阿根廷债务危机的关键。
早在2000年和2001年，Applestein买的阿根廷政府债券245,000 $。他们的意思是个人投资，一个变成了灾难。“我们被政府欺骗，”他说。“经济部长多明戈·卡瓦洛和总统[费尔南多]·德拉鲁阿的发言，阿根廷绝不会拖欠贷款，是我太天真，足以相信他们。”
布宜诺斯艾利斯，当然，在十二月拖欠其$ 141十亿的债务，而卡瓦略和·德拉鲁阿从办公室追捕。所以Applestein现在做了任何热血美国投资者会根据情况做：他起诉阿根廷，寻求债券的全额还款。当他的西装蔓延的话，Applestein说，他被那么多的电话，电子邮件和信件，他决定扩大代表所有阿根廷的外国债券持有人的他诉讼到全面爆发的集体诉讼淹没。（他单独起诉布宜诺斯艾利斯省拖欠的一批公司债券。）
“阿根廷在世界各地都有资产，”奥克斯坦指出。“如果我们得到判断，只要我们能够在合法地完成，我们将被迫追求这些资产。”
欢迎来到“后救助”时代的主权债务危机管理。现在,国际货币基金组织和美国财政部在很大程度上放弃了他们的习惯,和高度争议,角色时自动救助国家陷入金融困境的时候,默认的锻炼过程下降很大程度上自由市场,它已成为一个混战。从阿根廷旷日持久的斗争中可以明显看出，秩序也不会马上爆发。虽然国际货币基金组织(IMF)和财政部为实现企业改善工作的组织化提出了不同的方案，但这两种方案都不是万能的。国际货币基金组织为各国提出了一套公司式的破产程序，可以防止诉讼，同时由一个独立机构监督债务重组。美国财政部正在推动引入债券条款，以防止少数债券持有人阻碍债务重组。
与此同时，Applexein和其他债券持有人 - 在他们自己的布宜诺斯艾利斯之后，他们的动机和方法有些愤世嫉俗。Applestein可能不会那么他声称是金融纳伊夫：哈佛Universitytrained律师和生物化学家在农业发了大财，现在负责2 $十亿加DCA委托人信托。他的班级行动套装是其主权债务重组中的第一个。
持有阿根廷持有的比较小一大块的债券和商业造纸债务的个人投资者可以追求自己的解决国家的违约解决方案 - 并觉得他没有其他追索权 - 证明勇敢和可怕的新追索权锻炼世界。更重要的是，虽然很少有专家给Applextein的案例很多机会 - 主权国家是臭名昭着的被告 - 它可以捆绑整个重组努力。作为熟悉案件的律师指出，“Applextein的班级行动可能会使幕后的方法复杂化。”
主导阿根廷债券持亚博赞助欧冠有人委员会的大型机构投资者强烈反对这项诉讼。波士顿资产管理公司Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co.的新兴市场分析师、委员会成员乔治·埃斯蒂斯(George Estes)表示:“我们不支持这起诉讼，因为Applestein不代表这一阶层。”
当然，与上世纪80年代臭名昭著的拉丁美洲每月违约时期相比，解决主权债务危机已经成为一项更为复杂的战术主张。当时，商业银行是国家最大的债权人，银行很容易受到政府的劝说。他们可以被胁迫和哄骗，进行复杂的债务重组，以维持国家的生存。现在，新兴市场的大部分债券由分散且难以辨认的债券持有人持有，这些债券持有人不愿意向政府官员卑躬屈膝。
事实上，在没有解决主权债务危机的任何可靠的机制，在那个很大的折扣买到困扰的国家的债务，然后按所谓的秃鹫投资者应全额付清已经能够几乎使政府的人质。秃鹰现在盘旋阿根廷。
一个是伯明翰，位于阿拉巴马州斯特劳斯 - 博伊斯，谁在阿根廷债券持有人委员会董事会坐作为红山金融，投资公司，他和纽约对冲基金埃利奥特联营的杰伊·纽曼创立于1996年的代表律师迈克尔·斯特劳斯。The pair have sought to use U.S. and international courts to force full payment of their holdings of debt from Côte d'Ivoire, the Democratic Republic of Congo, Ecuador, Panama and Poland.
斯特劳斯和纽曼可能对布宜诺斯艾利斯构成合法威胁。1996年，埃利奥特在二级市场上以1100万美元的价格购买了2000万美元的债务。四年后，该公司收回了5,800万美元:债券的面值加上利息。
秃鹫很少有朋友。英国财政大臣Gordon Brown警告秃鹫破坏了七国集团给予最贫穷国家债务减免的高调努力。布朗抱怨道：“我们特别谴责秃鹫基金以较低的价格购买债务，并通过起诉债务国收回全部债务来获利的反常行为——这在道德上是一个令人愤慨的结果。”。
在国际货币基金组织第一副总裁安妮·克鲁格（Anne Krueger）看来，埃利奥特概括了当前债务重组临时方法的所有错误之处。去年秋天，保守派的前斯坦福大学经济学教授、世界银行首席经济学家克鲁格（Krueger）表示：“破坏的威胁很可能会阻止各国寻求必要的重组，时间可能会超过预期。”。
为他们，纽曼和斯特鲁斯拒绝了他们是扰流板的争论。“我不知道我知道将债务的债务放在比例低于重组的地方，”斯特鲁斯说。““我认为这是一个错位的关切，只要通过未能监督或控制过度的债务，从官方部门和/或借款人的角色转移官方部门和/或借款人的角色。”秃鹰都争执。
无论是将针对阿根廷对他们的策略发表评论。一些分析家，虽然，表明该国的债券，在对美元20美分，相当于交易，仍然是作为一个秃鹫戏太昂贵了。目标：12美分。
如果克鲁格提出的以类似企业破产的方式解决主权债务危机的建议获得通过，秃鹫们将在很大程度上失去运气。但当该计划在去年秋天被提出时，引发了一场关于债务解决机制的激烈辩论，这场辩论有增无减。也许最接近当今债务危机共识的是，我们已经进入了援助后时代，在这个时代，用大量现金拯救受困国家不再是决策者的本能反应。美国和其他七国集团政府正在放弃救助模式。美国财政部长保罗·奥尼尔（Paul O'Neill）称，救助是浪费纳税人的钱，是对鲁莽的私人投资者的补贴。
“政策不得释放出没有可持续政策的国家，”John Taylor，财政部，国际事务和政府的主权债务问题上的人士。“既然布什政府乘坐办公室，我们已经注意到需要限制官方部门的支持，以减少巨大程度，并扭转私人资本流动下降的危机。”
克鲁格可能与她在斯坦福大学的老同事泰勒在债务重组机制问题上意见相左，但她认为国际货币基金组织，以及由此推断的美国，不再是世界的雨天基金，这听起来非常相似：“与可能存在的问题的数量级相比，我们的资源，甚至是我们与其他国际金融机构的资源组合，都相对较少，而且在这种情况下，你不可能总是填补这个漏洞。“该基金总共有840亿美元可用于帮助陷入债务困境的国家；展望未来，仅今年一年，预计将有约1600亿美元的净私人资本流入新兴市场。
旧的债务管理制度虽然可能引起争议，但作为一个实际问题，它将很难被取代。哥伦比亚大学经济学教授、著名自由市场倡导者贾格迪什·巴格瓦蒂（Jagdish Bhagwati）将财政部的华尔街三合会（StreetIMF triad）的凝聚力和影响力比作冷战时期的军工综合体。在财政部长罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）的推动下，在华尔街的支持下，国际货币基金组织在20世纪90年代对一个又一个国家——以及这些国家债券的非官方持有者——进行了正式拯救，最显著的是在亚洲金融危机期间。
但布什库尔驻主权债务的哲学偏离哲学。讽刺地是奥尼尔，讽刺地，他向克鲁格和她的老板，IMF首席Horstköhler举办了一份去年9月，该机构将国家风格破产作为救助人员的替代品。与Köhler会面后几天，O'Neill告诉参议院银行委员会，“我们需要一份关于国际破产法的协议，以便我们能够与政府合作，实际上需要通过第11章重组而不是社交造成不良决策的成本。“
奥尼尔的不干涉政策也有例外。部分出于地缘政治考虑，美国迅速援助土耳其自2001年5月以来两次援助了280亿美元。甚至阿根廷在2001年8月也获得了80亿美元。如今，由于受到阿根廷危机的影响，巴西开始摇摇欲坠，不救助政策将再次受到考验。
克鲁格的计划将改变整个债务重组过程。最初，她建议，在得到IMF同意的情况下，各国应该能够宣布暂停支付并实施资本管制，同时直接与债权人谈判债务重组条款。触发因素将是国际货币基金组织认定一国的债务不可持续。IMF将扮演全能破产法官的角色，决定债券持有人将承受多大的损失——用投资者的话说，是多大的减记。
为了推动这一进程，包括美国在内的IMF成员国必须修改该组织的章程。此外，美国等新兴市场债券发行国的债权管理法律必须进行修订，以允许IMF取代当地法院。
克鲁格认为她的计划的最佳方式阻止投资者蜂拥退出当一个国家陷入可怕的困境,从而增加危机的严重程度——在该基金可以不再指望拯救大救助。她表示:“现在存在协调问题，在形势不稳时，(贷款方)有动力先走出困境，因此我认为这样的机制是可取的。”
同样，许多债券投资者担心，国际货币基金组织的破产计划和其他替代或补充传统救助计划的提议，只会将违约负担更重地转移到他们身上，让国家重组债务变得过于容易。
如果克鲁格计划在一年前阿根廷债务问题开始达到危机点时就已经生效，阿根廷政府本可以在谈判债务重组期间，向IMF请求暂停付款，并免受债权人诉讼。
Krueger在4月份回应了她提案的批评者，通过回火来遏制基金的作用。“资金灯”，“国际货币基金组织的员工称为它。债权人不是基金会决定是否会延长支付停滞，而中立机构不是国际货币基金组织将监督债务重组谈判。当然，这叶开辟了“中性”代理将成为破产仲裁者的问题。和IMF仍将保留对整个过程的控制。
一位g7官员表示:“克鲁格组织(破产计划)的方式对IMF非常有利。”“这是在建立帝国，还是IMF在履行自己的职责?”无论哪种情况，基金组织都是赢家。”
增加了一位基金经理，“真正的目的是为了保护IMF：除非IMF变得像阿根廷这样的国家将其取出债权人的隐藏的，IMF将不会得到报酬。”
更主流的私营部门批评人士也质疑IMF的计划。银行家和投资者担心，随时求助于企业重组机制可能会减轻政府违约的污名，促使它们轻率地借钱。他们还迅速指出，作为主要债权国的国际货币基金组织作为主权破产程序的仲裁者，必然存在利益冲突。
花旗集团高级副董事长、主权债务问题专家威廉•罗兹(William Rhodes)表示:“imf不仅是一个债权人，还是一个优先债权人。”imf经常批评商业银行向新兴市场过度放贷。但是，他们也谈到需要私营部门参与解决基金组织提供贷款的国家危机局势。”
财政部副部长泰勒的替代方案——重新调整债券合同以鼓励债权人在重组中合作——比克鲁格的方案既不那么全面，也更加谨慎。这也更方便。“这两项提案都是为了达到同样的目的，”泰勒的副手兰德尔·夸尔斯（Randal Quarles）说。“我们觉得合同最有可能让我们以最快的速度到达那里。”
泰勒提出的建议是，发展中国家借款人在债券合同中纳入三种条款：一种多数行动条款，可以防止债权人中的抵制者——像艾略特这样的流氓——破坏重组；允许在重组期间暂停付款的启动条款；以及一项陈述条款，该条款将设定债务人-债权人谈判的规则。现有债务将被转换成包含这些条款的债券——这是投资银行认为这一方法有吸引力的一个原因——或者在到期时转换成包含这些条款的债券。财政部估计，绝大多数债券可能在十年内得到偿付。
各大银行，始终与从现状出发急剧不安，看到泰勒的建议是两两害相权较小。国际金融研究所，有影响力的银行家的游说团体，赞同泰勒计划。“有更愿意看到基于合同变更公共和私营部门之间的协商安排”不是一个全新的破产制度花旗的罗德，该研究所的副主席之一说。
Krueger和Taylor的建议都仍然在议程上，争夺歌剧会。G-7在今年春季制作了一个“行动计划”，宣布争议计划是“互补”，并表示应以双轨为基础追求。尽管如此，G-7确实允许Krueger的计划需要时间实施并敦促立即工作泰勒的提案。市场参与者在很大程度上赞同泰勒的计划。
在六月IIF的头，新兴市场交易商协会债券市场协会，新兴市场债权人协会（代表购买方），证券行业协会和国际主要市场协会发表联合声明，支持更广泛的应用在主权债券合同集体行动条款。“我们专注于最有效的基于市场的方法，这是更广泛地使用集体行动条款”，IIF常务董事查尔斯·达拉拉说。“基金光依赖于一个全面的框架的建设和激活，并可能引发重组时的交易和同业线短期侧翻可能就足够了。”
新兴市场国家都少了很多热心泰勒建议。关注较高的借贷成本，如果他们要包括的条款，一些已要求美国通过将它们变成自己的债券，以树立一个榜样。解释了墨西哥前财政部长何塞·安赫尔·古里亚，无数的债务谈判的老手：“发展中国家将看看这个运动有更大的信念，如果每个人都这样做，如果我们是唯一一个与条款，然后选择[发展中国家的债务]变。超级垃圾债券类“。
墨西哥央行行长吉尔莫•奥尔蒂斯(Guillermo Ortiz)同样坚决反对泰勒的处方。他表示:“如果买方更确信这是正确的做法，我们就不会那么不愿接受集体行动条款。”巴西央行副行长本尼•帕尼斯(Beny Parnes)表示:“我们倾向于渐进的、基于市场的方式;我们相信稳定。突然的变化可能会造成破坏。”
泰勒的提议一方面提供了更廉价的国际货币基金组织贷款，另一方面提供了更不容易获得的贷款。然而，批评人士说，两者都不够，而且都涉及复杂问题。贷款条款的中断可能需要修改IMF的协议条款，这需要得到对IMF持敌对态度的美国国会的批准。而且，在债务危机中，将不接受债券条款的国家拒之门外可能会带来灾难性的自我挫败。
“我认为，集体行动条款或法定机制无法避免阿根廷的崩溃，”美国外交关系委员会(Council on Foreign Relations)高级研究员卡罗琳•阿特金森(Caroline Atkinson)表示。她曾在鲁宾及其继任者劳伦斯•萨默斯(Lawrence Summers)任内担任财政部负责国际事务的高级副助理部长。
哥伦比亚大学(Columbia University)经济学家萨克斯(Jeffrey Sachs)长期主张建立破产机制，他批评财政部不理会克鲁格方案。他表示:“你需要一个破产程序，以避免国家被拖入多年的危机。”
一些观察人士得出结论，最好的解决办法就是让债券持有人聚在一起，建立他们自己的独立破产论坛。但不要认为，无论好坏，这将使IMF边缘化。Krueger认为，"即使债务人和债权人希望聚在一起，债权人也需要对未来可能的经济增长率和偿债方式的可持续性有一些想法。"“这就是现在的基金组织，在任何情况下都将不可避免地成为基金组织。”
基金组织在解决债务危机方面还能发挥多大作用可能取决于阿根廷的事态，阿根廷的苦难首先促使人们寻求新的债务重组办法。如果阿根廷政府和债券持有人能够相对迅速、毫无痛苦地完成重组，并将破坏性诉讼减少到最低限度，那么政策制定者可能会认为，逐步采用集体行动条款可能是唯一的必要条件。
但违约后超过六个月，阿根廷尚未开始与债权人进行严重的谈判，并鼓励像AppleStein这样的债券持有人将事项送到自己的手中。另外两位适度的债权人，私人持有的Lightwater公司和旧城堡控股，分别为纽约提交了700万美元和700,000美元的投诉。“他们将取得的一切都在浪费钱，惹恼了阿根廷人，并在广场上重新开始 - 判断但没有钱，”遭受阿根廷债券持有人委员会成员的对冲基金经理。
不过，尽管障碍比比皆是，可能仍然是一个秃鹫投资者可以通过诉讼不是阿根廷的其他债券持有人获得更好的重组条款。“这是不是出了问题有人能得到幸运再次，”授予欧文佩尔，与纽约的律师事务所伟凯是一名律师。
美国债券持有人也不是唯一爱打官司的人。7月下旬，意大利一家下级法院裁定，阿根廷债券的10名意大利个人持有人可以冻结阿根廷在意大利的250万美元资产，这使债务谈判进一步复杂化。该组织的律师莫罗·桑德罗(Mauro Sandri)计划代表25万名持有阿根廷债务的意大利人提起新的诉讼。桑德里说，他每天要接到3000个债券持有人打来的电话。
然而，也许秃鹰最大的障碍是政府官员和国际政策制定者准备和等待 - 以伏击为生效。
“阿根廷显然比秘鲁做好了更好，”纽约律师事务所阿诺德和搬运工的合作伙伴指出了惠特尼debevoise。“这次可能没有惊喜的元素。”
秃鹰是一回事。不过是布宜诺斯艾利斯准备的艾伦Applestein？
通过迪帕克纳思
2002年8月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
Allan Applestein是一位70岁的祖父，来自佛罗里达州的Aventura。他通过开发自动喂鸡器使自己成为千万富翁。现在，他可能掌握着解决阿根廷债务危机的关键。
早在2000年和2001年，Applestein买的阿根廷政府债券245,000 $。他们的意思是个人投资，一个变成了灾难。“我们被政府欺骗，”他说。“经济部长多明戈·卡瓦洛和总统[费尔南多]·德拉鲁阿的发言，阿根廷绝不会拖欠贷款，是我太天真，足以相信他们。”
布宜诺斯艾利斯，当然，在十二月拖欠其$ 141十亿的债务，而卡瓦略和·德拉鲁阿从办公室追捕。所以Applestein现在做了任何热血美国投资者会根据情况做：他起诉阿根廷，寻求债券的全额还款。当他的西装蔓延的话，Applestein说，他被那么多的电话，电子邮件和信件，他决定扩大代表所有阿根廷的外国债券持有人的他诉讼到全面爆发的集体诉讼淹没。（他单独起诉布宜诺斯艾利斯省拖欠的一批公司债券。）
“阿根廷在世界各地都有资产，”奥克斯坦指出。“如果我们得到判断，只要我们能够在合法地完成，我们将被迫追求这些资产。”
欢迎来到“后救助”时代的主权债务危机管理。现在,国际货币基金组织和美国财政部在很大程度上放弃了他们的习惯,和高度争议,角色时自动救助国家陷入金融困境的时候,默认的锻炼过程下降很大程度上自由市场,它已成为一个混战。从阿根廷旷日持久的斗争中可以明显看出，秩序也不会马上爆发。虽然国际货币基金组织(IMF)和财政部为实现企业改善工作的组织化提出了不同的方案，但这两种方案都不是万能的。国际货币基金组织为各国提出了一套公司式的破产程序，可以防止诉讼，同时由一个独立机构监督债务重组。美国财政部正在推动引入债券条款，以防止少数债券持有人阻碍债务重组。
与此同时，Applexein和其他债券持有人 - 在他们自己的布宜诺斯艾利斯之后，他们的动机和方法有些愤世嫉俗。Applestein可能不会那么他声称是金融纳伊夫：哈佛Universitytrained律师和生物化学家在农业发了大财，现在负责2 $十亿加DCA委托人信托。他的班级行动套装是其主权债务重组中的第一个。
持有阿根廷持有的比较小一大块的债券和商业造纸债务的个人投资者可以追求自己的解决国家的违约解决方案 - 并觉得他没有其他追索权 - 证明勇敢和可怕的新追索权锻炼世界。更重要的是，虽然很少有专家给Applextein的案例很多机会 - 主权国家是臭名昭着的被告 - 它可以捆绑整个重组努力。作为熟悉案件的律师指出，“Applextein的班级行动可能会使幕后的方法复杂化。”
主导阿根廷债券持亚博赞助欧冠有人委员会的大型机构投资者强烈反对这项诉讼。波士顿资产管理公司Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co.的新兴市场分析师、委员会成员乔治·埃斯蒂斯(George Estes)表示:“我们不支持这起诉讼，因为Applestein不代表这一阶层。”
当然，与上世纪80年代臭名昭著的拉丁美洲每月违约时期相比，解决主权债务危机已经成为一项更为复杂的战术主张。当时，商业银行是国家最大的债权人，银行很容易受到政府的劝说。他们可以被胁迫和哄骗，进行复杂的债务重组，以维持国家的生存。现在，新兴市场的大部分债券由分散且难以辨认的债券持有人持有，这些债券持有人不愿意向政府官员卑躬屈膝。
事实上，在没有解决主权债务危机的任何可靠的机制，在那个很大的折扣买到困扰的国家的债务，然后按所谓的秃鹫投资者应全额付清已经能够几乎使政府的人质。秃鹰现在盘旋阿根廷。
一个是伯明翰，位于阿拉巴马州斯特劳斯 - 博伊斯，谁在阿根廷债券持有人委员会董事会坐作为红山金融，投资公司，他和纽约对冲基金埃利奥特联营的杰伊·纽曼创立于1996年的代表律师迈克尔·斯特劳斯。The pair have sought to use U.S. and international courts to force full payment of their holdings of debt from Côte d'Ivoire, the Democratic Republic of Congo, Ecuador, Panama and Poland.
斯特劳斯和纽曼可能对布宜诺斯艾利斯构成合法威胁。1996年，埃利奥特在二级市场上以1100万美元的价格购买了2000万美元的债务。四年后，该公司收回了5,800万美元:债券的面值加上利息。
秃鹫很少有朋友。英国财政大臣Gordon Brown警告秃鹫破坏了七国集团给予最贫穷国家债务减免的高调努力。布朗抱怨道：“我们特别谴责秃鹫基金以较低的价格购买债务，并通过起诉债务国收回全部债务来获利的反常行为——这在道德上是一个令人愤慨的结果。”。
在国际货币基金组织第一副总裁安妮·克鲁格（Anne Krueger）看来，埃利奥特概括了当前债务重组临时方法的所有错误之处。去年秋天，保守派的前斯坦福大学经济学教授、世界银行首席经济学家克鲁格（Krueger）表示：“破坏的威胁很可能会阻止各国寻求必要的重组，时间可能会超过预期。”。
为他们，纽曼和斯特鲁斯拒绝了他们是扰流板的争论。“我不知道我知道将债务的债务放在比例低于重组的地方，”斯特鲁斯说。““我认为这是一个错位的关切，只要通过未能监督或控制过度的债务，从官方部门和/或借款人的角色转移官方部门和/或借款人的角色。”秃鹰都争执。
无论是将针对阿根廷对他们的策略发表评论。一些分析家，虽然，表明该国的债券，在对美元20美分，相当于交易，仍然是作为一个秃鹫戏太昂贵了。目标：12美分。
如果克鲁格提出的以类似企业破产的方式解决主权债务危机的建议获得通过，秃鹫们将在很大程度上失去运气。但当该计划在去年秋天被提出时，引发了一场关于债务解决机制的激烈辩论，这场辩论有增无减。也许最接近当今债务危机共识的是，我们已经进入了援助后时代，在这个时代，用大量现金拯救受困国家不再是决策者的本能反应。美国和其他七国集团政府正在放弃救助模式。美国财政部长保罗·奥尼尔（Paul O'Neill）称，救助是浪费纳税人的钱，是对鲁莽的私人投资者的补贴。
“政策不得释放出没有可持续政策的国家，”John Taylor，财政部，国际事务和政府的主权债务问题上的人士。“既然布什政府乘坐办公室，我们已经注意到需要限制官方部门的支持，以减少巨大程度，并扭转私人资本流动下降的危机。”
克鲁格可能与她在斯坦福大学的老同事泰勒在债务重组机制问题上意见相左，但她认为国际货币基金组织，以及由此推断的美国，不再是世界的雨天基金，这听起来非常相似：“与可能存在的问题的数量级相比，我们的资源，甚至是我们与其他国际金融机构的资源组合，都相对较少，而且在这种情况下，你不可能总是填补这个漏洞。“该基金总共有840亿美元可用于帮助陷入债务困境的国家；展望未来，仅今年一年，预计将有约1600亿美元的净私人资本流入新兴市场。
旧的债务管理制度虽然可能引起争议，但作为一个实际问题，它将很难被取代。哥伦比亚大学经济学教授、著名自由市场倡导者贾格迪什·巴格瓦蒂（Jagdish Bhagwati）将财政部的华尔街三合会（StreetIMF triad）的凝聚力和影响力比作冷战时期的军工综合体。在财政部长罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）的推动下，在华尔街的支持下，国际货币基金组织在20世纪90年代对一个又一个国家——以及这些国家债券的非官方持有者——进行了正式拯救，最显著的是在亚洲金融危机期间。
但布什库尔驻主权债务的哲学偏离哲学。讽刺地是奥尼尔，讽刺地，他向克鲁格和她的老板，IMF首席Horstköhler举办了一份去年9月，该机构将国家风格破产作为救助人员的替代品。与Köhler会面后几天，O'Neill告诉参议院银行委员会，“我们需要一份关于国际破产法的协议，以便我们能够与政府合作，实际上需要通过第11章重组而不是社交造成不良决策的成本。“
奥尼尔的不干涉政策也有例外。部分出于地缘政治考虑，美国迅速援助土耳其自2001年5月以来两次援助了280亿美元。甚至阿根廷在2001年8月也获得了80亿美元。如今，由于受到阿根廷危机的影响，巴西开始摇摇欲坠，不救助政策将再次受到考验。
克鲁格的计划将改变整个债务重组过程。最初，她建议，在得到IMF同意的情况下，各国应该能够宣布暂停支付并实施资本管制，同时直接与债权人谈判债务重组条款。触发因素将是国际货币基金组织认定一国的债务不可持续。IMF将扮演全能破产法官的角色，决定债券持有人将承受多大的损失——用投资者的话说，是多大的减记。
为了推动这一进程，包括美国在内的IMF成员国必须修改该组织的章程。此外，美国等新兴市场债券发行国的债权管理法律必须进行修订，以允许IMF取代当地法院。
克鲁格认为她的计划的最佳方式阻止投资者蜂拥退出当一个国家陷入可怕的困境,从而增加危机的严重程度——在该基金可以不再指望拯救大救助。她表示:“现在存在协调问题，在形势不稳时，(贷款方)有动力先走出困境，因此我认为这样的机制是可取的。”
同样，许多债券投资者担心，国际货币基金组织的破产计划和其他替代或补充传统救助计划的提议，只会将违约负担更重地转移到他们身上，让国家重组债务变得过于容易。
如果克鲁格计划在一年前阿根廷债务问题开始达到危机点时就已经生效，阿根廷政府本可以在谈判债务重组期间，向IMF请求暂停付款，并免受债权人诉讼。
Krueger在4月份回应了她提案的批评者，通过回火来遏制基金的作用。“资金灯”，“国际货币基金组织的员工称为它。债权人不是基金会决定是否会延长支付停滞，而中立机构不是国际货币基金组织将监督债务重组谈判。当然，这叶开辟了“中性”代理将成为破产仲裁者的问题。和IMF仍将保留对整个过程的控制。
一位g7官员表示:“克鲁格组织(破产计划)的方式对IMF非常有利。”“这是在建立帝国，还是IMF在履行自己的职责?”无论哪种情况，基金组织都是赢家。”
增加了一位基金经理，“真正的目的是为了保护IMF：除非IMF变得像阿根廷这样的国家将其取出债权人的隐藏的，IMF将不会得到报酬。”
更主流的私营部门批评人士也质疑IMF的计划。银行家和投资者担心，随时求助于企业重组机制可能会减轻政府违约的污名，促使它们轻率地借钱。他们还迅速指出，作为主要债权国的国际货币基金组织作为主权破产程序的仲裁者，必然存在利益冲突。
花旗集团高级副董事长、主权债务问题专家威廉•罗兹(William Rhodes)表示:“imf不仅是一个债权人，还是一个优先债权人。”imf经常批评商业银行向新兴市场过度放贷。但是，他们也谈到需要私营部门参与解决基金组织提供贷款的国家危机局势。”
财政部副部长泰勒的替代方案——重新调整债券合同以鼓励债权人在重组中合作——比克鲁格的方案既不那么全面，也更加谨慎。这也更方便。“这两项提案都是为了达到同样的目的，”泰勒的副手兰德尔·夸尔斯（Randal Quarles）说。“我们觉得合同最有可能让我们以最快的速度到达那里。”
泰勒提出的建议是，发展中国家借款人在债券合同中纳入三种条款：一种多数行动条款，可以防止债权人中的抵制者——像艾略特这样的流氓——破坏重组；允许在重组期间暂停付款的启动条款；以及一项陈述条款，该条款将设定债务人-债权人谈判的规则。现有债务将被转换成包含这些条款的债券——这是投资银行认为这一方法有吸引力的一个原因——或者在到期时转换成包含这些条款的债券。财政部估计，绝大多数债券可能在十年内得到偿付。
各大银行，始终与从现状出发急剧不安，看到泰勒的建议是两两害相权较小。国际金融研究所，有影响力的银行家的游说团体，赞同泰勒计划。“有更愿意看到基于合同变更公共和私营部门之间的协商安排”不是一个全新的破产制度花旗的罗德，该研究所的副主席之一说。
Krueger和Taylor的建议都仍然在议程上，争夺歌剧会。G-7在今年春季制作了一个“行动计划”，宣布争议计划是“互补”，并表示应以双轨为基础追求。尽管如此，G-7确实允许Krueger的计划需要时间实施并敦促立即工作泰勒的提案。市场参与者在很大程度上赞同泰勒的计划。
在六月IIF的头，新兴市场交易商协会债券市场协会，新兴市场债权人协会（代表购买方），证券行业协会和国际主要市场协会发表联合声明，支持更广泛的应用在主权债券合同集体行动条款。“我们专注于最有效的基于市场的方法，这是更广泛地使用集体行动条款”，IIF常务董事查尔斯·达拉拉说。“基金光依赖于一个全面的框架的建设和激活，并可能引发重组时的交易和同业线短期侧翻可能就足够了。”
新兴市场国家都少了很多热心泰勒建议。关注较高的借贷成本，如果他们要包括的条款，一些已要求美国通过将它们变成自己的债券，以树立一个榜样。解释了墨西哥前财政部长何塞·安赫尔·古里亚，无数的债务谈判的老手：“发展中国家将看看这个运动有更大的信念，如果每个人都这样做，如果我们是唯一一个与条款，然后选择[发展中国家的债务]变。超级垃圾债券类“。
墨西哥央行行长吉尔莫•奥尔蒂斯(Guillermo Ortiz)同样坚决反对泰勒的处方。他表示:“如果买方更确信这是正确的做法，我们就不会那么不愿接受集体行动条款。”巴西央行副行长本尼•帕尼斯(Beny Parnes)表示:“我们倾向于渐进的、基于市场的方式;我们相信稳定。突然的变化可能会造成破坏。”
泰勒的提议一方面提供了更廉价的国际货币基金组织贷款，另一方面提供了更不容易获得的贷款。然而，批评人士说，两者都不够，而且都涉及复杂问题。贷款条款的中断可能需要修改IMF的协议条款，这需要得到对IMF持敌对态度的美国国会的批准。而且，在债务危机中，将不接受债券条款的国家拒之门外可能会带来灾难性的自我挫败。
“我认为，集体行动条款或法定机制无法避免阿根廷的崩溃，”美国外交关系委员会(Council on Foreign Relations)高级研究员卡罗琳•阿特金森(Caroline Atkinson)表示。她曾在鲁宾及其继任者劳伦斯•萨默斯(Lawrence Summers)任内担任财政部负责国际事务的高级副助理部长。
哥伦比亚大学(Columbia University)经济学家萨克斯(Jeffrey Sachs)长期主张建立破产机制，他批评财政部不理会克鲁格方案。他表示:“你需要一个破产程序，以避免国家被拖入多年的危机。”
一些观察人士得出结论，最好的解决办法就是让债券持有人聚在一起，建立他们自己的独立破产论坛。但不要认为，无论好坏，这将使IMF边缘化。Krueger认为，"即使债务人和债权人希望聚在一起，债权人也需要对未来可能的经济增长率和偿债方式的可持续性有一些想法。"“这就是现在的基金组织，在任何情况下都将不可避免地成为基金组织。”
基金组织在解决债务危机方面还能发挥多大作用可能取决于阿根廷的事态，阿根廷的苦难首先促使人们寻求新的债务重组办法。如果阿根廷政府和债券持有人能够相对迅速、毫无痛苦地完成重组，并将破坏性诉讼减少到最低限度，那么政策制定者可能会认为，逐步采用集体行动条款可能是唯一的必要条件。
但违约后超过六个月，阿根廷尚未开始与债权人进行严重的谈判，并鼓励像AppleStein这样的债券持有人将事项送到自己的手中。另外两位适度的债权人，私人持有的Lightwater公司和旧城堡控股，分别为纽约提交了700万美元和700,000美元的投诉。“他们将取得的一切都在浪费钱，惹恼了阿根廷人，并在广场上重新开始 - 判断但没有钱，”遭受阿根廷债券持有人委员会成员的对冲基金经理。
不过，尽管障碍比比皆是，可能仍然是一个秃鹫投资者可以通过诉讼不是阿根廷的其他债券持有人获得更好的重组条款。“这是不是出了问题有人能得到幸运再次，”授予欧文佩尔，与纽约的律师事务所伟凯是一名律师。
美国债券持有人也不是唯一爱打官司的人。7月下旬，意大利一家下级法院裁定，阿根廷债券的10名意大利个人持有人可以冻结阿根廷在意大利的250万美元资产，这使债务谈判进一步复杂化。该组织的律师莫罗·桑德罗(Mauro Sandri)计划代表25万名持有阿根廷债务的意大利人提起新的诉讼。桑德里说，他每天要接到3000个债券持有人打来的电话。
然而，也许秃鹰最大的障碍是政府官员和国际政策制定者准备和等待 - 以伏击为生效。
“阿根廷显然比秘鲁做好了更好，”纽约律师事务所阿诺德和搬运工的合作伙伴指出了惠特尼debevoise。“这次可能没有惊喜的元素。”
秃鹰是一回事。不过是布宜诺斯艾利斯准备的艾伦Applestein？