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秋季之后
定义了上世纪90年代股市狂热的市场在一个更可怕的时代跌跌撞撞。但首席执行官维克•西蒙斯(Wick Simmons)仍希望推进纳斯达克的牛市梦想:上市，建立一个24小时运营的全球交易所。
定义了上世纪90年代股市狂热的市场在一个更可怕的时代跌跌撞撞。但首席执行官维克•西蒙斯(Wick Simmons)仍希望推进纳斯达克的牛市梦想:上市，建立一个24小时运营的全球交易所。
由贾斯汀·斯卡克
2002年9月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
看看这家公司首次公开发行(ipo)的招股说明书吧:这家曾经雄心勃勃、雄心勃勃的海外扩张计划的公司如今陷入了困境。收入停滞不前，2002年上半年的收益下降了34%。去年第四季度，该公司首次出现亏损。
在主要的危险因素中：公司在其主要业务中稳步失去市场领导。其主要收入来源受到竞争力的压力。和其业务的受保护的监管环境正在消失。
小心买一些股票吗？
不，这不是一些概念股票漂浮在科技泡沫的高度。相反，它是许多这些股票推出的市场：纳斯达克股票市场，希望在今年年底之前启动自己的IPO。
一个管道梦想？据2001年2月，审慎证券的前任审慎证券的前负责人，并于2001年2月加入了纳斯达克首席执行官，并在10月份增加了主席的冠军。西蒙斯正在投注投资者愿意超越最近的困境。他认为，纳斯达克北方州的基本原则在20世纪90年代的壮观增长 - 投资的民主化，速度历史经济增长率和纳斯达克的品牌鉴定与这两种现象的投资权力 - 对当前的衰退进行了上诉。所以而不是丢弃他的前任的盛大愿景，弗兰克·萨尔布，西蒙斯仍然致力于公开和全球化。尽管如此，纳斯达克正在清理其资产负债表并恢复有点。上个月的西蒙斯宣布纳斯达克将在失去金钱纳斯达克日本投资，并退出该市场。
该公司希望在本月推出交易平台SuperMontage，纳斯达克认为，该平台将使其一跃成为技术领先企业。该公司花了3年时间和1亿美元开发SuperMontage，目标是赢回过去5年因更灵活的替代交易系统而损失的纳斯达克近50%的交易量。尽管纳斯达克在日本成立了三年，席梦思床品公司仍在寻求与一家老牌欧洲交易所合并，以推动纳斯达克在日本奄奄一息的扩张。消息人士称，在最近对机构投资者的非正式报告中，他重申了2002年底上市的不太可能的目标。亚博赞助欧冠
“市场将会转向。32岁的西蒙斯是华尔街的老手，经历过繁荣和萧条。“当第一家公司决定加大投入，投入新的资本支出时，其他公司就会跟进，我们就会进入另一轮主要增长。我预感到了。但仅仅希望经济周期出现转机是不够的。你必须问问自己，“我是愿意站出来，还是要迎头赶上?”我们目前所做的一切都是我们必须做好的，尽管我们可能还为时过早。”
早?大多数观察人士会说为时已晚。如果纳斯达克今年真的上市(鉴于目前的市场形势，这似乎不太可能)，它将在一个与该计划最初制定时截然不同的环境中上市。纳斯达克一家大型会员公司的交易主管表示:“他们似乎仍在追逐泡沫破裂时其他人都放弃的梦想。”
就在三年前——好吧，就像一辈子一样——场外交易市场闪闪发光。在思科系统(Cisco Systems)、英特尔公司(Intel Corp.)和微软公司(Microsoft Corp.)等科技巨头的引领下，纳斯达克似乎是市场所在。它在1971年创立时，被认为是一个高风险的市场，没有交易大厅，只有可笑的小盘股集合，但后来却成为了可敬的纽约证券交易所(New York Stock Exchange)的合法对手。似乎每天都有两到三家公司要支付ipo费用，而纽约证交所却在努力保持在信息时代的地位。拥有大量上市和交易费用的纳斯达克(Nasdaq)收购了美国证交所(American Stock Exchange)，大胆挑战纽约证交所(NYSE)，并启动了一系列交易，以在欧洲和日本推出姊妹市场。目标是:将它们连接起来，打造一个占主导地位的24小时交易所，让全球最具前瞻性的公司和投资者在这里会面。在巧妙的电视广告中，纳斯达克吹嘘自己是“21世纪的股票市场”。
但21世纪没有拒绝纳斯达克设想的方式。较少的公司在纳斯达克上市的较少者较少，该公司今年至今只捕获了一半以上的Paltry 53 U.-Company Ipos。纽约证券交易所实际上有一个外面的机会在完成一年中，更亮相产品，它在十多年上没有做过。根据纽约市场数据提供商Dealogic的说法，纳斯达克自1995年以来，纳斯达克自1995年以来，纳斯达克已达到2,651件IPO中的148次劳动。兼并和收购删除了一个额外的732个房源。与此同时，健康的纳斯达克公司，如E *贸易集团和Krispy Kreme Donut Corp.继续以每年约30次更为着色的大板。纳斯达克的父母，全国证券经销商协会，正在寻求剥夺私人的宣言，承认高度宣传的收购是一个壮观的破产。纳斯达克在海外市场建立海滩海滩的努力在欧洲当地交流和日本经济中的当地交流的竞争方面已经缺乏预期。
简而言之，纳斯达克最大的问题是，它可能再也不会像上世纪90年代末ipo和交易量达到异常高水平时那样快速增长了。然而，它在很大程度上仍然与那些繁荣时期制定的企业战略紧密相连。
“纳斯达克承受大量压力，毫无疑问，”证券行业和德意志银行证券的证券行业及替代交易系统遵循的分析师Glenn Schorr说。“在某种程度上，他们仍然与一个繁荣的策略一起生活，他们将不得不调整它来反映新的市场现实。”
纳斯达克从其卑微的根源中走了很长的路。其自动交易系统于1971年2月首次亮相，该产品由证券交易委员会的十年历史倡议集中，完善分散的OTC市场股份的交易。在全国证券经销商自动报价制度协会之前，经销商在传送带上的这些轻微交易股票的经销商处于处理的交易：经纪人填写了纸张订单票据，该票证票据划分到交易职员，谁将时间戳他们，然后将其邮票，然后将其邮票，那么对交易者来说是时候邮票，谁会通过用每周更新的价格引用翻转粉红色包纸纸来找到对手。纳斯达克允许通过计算机连续更新的引号。
纳斯达克的市场制造商是一个粗暴倾斜的地段，大多是在证券行业的条纹上运营的原本 - 不是在纽约证券交易所在纽约证券交易所开展业务的精英公司。但生活在条纹上很好。经销商，如Mayer＆Schweitzer，Troster Singer和Herzog Heine Geduld将自己的资本带来了束缚，以弥合出价的异常广泛的差价，并在股票上提出价格。他们彼此抬头看：长期交易者表示，彩色电视和苏格兰威士忌的彩电和苏格兰威士忌的案例。
“交易过境的交易环境总是有点地，”一个30年代的OTC退伍军人Lon Gorman说，这是Charles Schwab＆Co.的资本市场部门的资本市场，它于1998年购买了Mayer＆Schweitzer。“那里是很多互惠，有利于，呈现，背部房间类型的东西。“
纳斯达克在牛市中快速成长，其上市公司(其中许多是高科技公司)在全球经济中变得更加突出和有影响力。美林公司(Merrill Lynch & Co.)和高盛公司(Goldman, Sachs & Co.)等大型经纪公司也纷纷出手，为数百只纳斯达克股票做市。但成功并非完全没有瑕疵:交易商们串通一气维持利差，直到美国证券交易委员会(SEC)予以严厉打击，司法部(doj)起诉他们操纵价格。1998年，一群做市商支付9.1亿美元罚款，了结了这起诉讼。
价格固定丑闻迎来了一个新的时代和新的管理团队，由沸腾的Zarb领导。自由市场冠军和长期经纪高管在现在的Citigroup的Salomon Smith Barney单位，他渴望将纳斯达克转向纳斯达克远离其根源，因为政府合理的垄断，由后拍经销商和未来作为一个充满活力的未来-Profit公司。
扎布毫不犹豫地对市场结构进行了全面改革，不顾做市商的反对，实施了sec要求的新的指令处理规则，旨在提高个人投资者的交易透明度。1999年，他开始将公司的大部分业务从华盛顿特区搬到纽约。在时代广场，他为这个无地板的市场建立了一个虚拟的大本营，由一个10800平方英尺的世界上最大的视频屏幕主导。亚慱体育app他加速了一场耗资巨大的全国电视广告宣传活动，将戴尔(Dell Computer Corp.)和高通(Qualcomm)等科技公司标榜为纳斯达克的明星。足球迷们在比赛直播期间收看“纳斯达克中场报告”。从1997年到2001年，市场在营销和广告上花费了惊人的1.84亿美元。由于纳斯达克在美国投资者中家喻户晓，扎布开始在海外复制这一市场，在同样令人眼花缭乱的1999年推出了纳斯达克日本和纳斯达克欧洲市场。
扎布目前担任美国国际集团(American International Group)执行委员会主席，他说:“我们看到，始于美国的市场民主化正在世界其他地方开始蔓延，纳斯达克必须考虑如何应对。”
然后事情开始明朗起来。新的监管规定要求做市商在纳斯达克的屏幕报价蒙太奇系统中披露任何可能改善最佳报价或报价的公开客户订单。由于缺乏相应的技术，大多数交易商开始将订单发送给被称为电子通信网络的替代交易系统，从而失去了一系列更为灵活的竞争对手。
ECNS，与在线经纪公司联系起来，直接向投资者销售到投资者流量，并提供更便宜，执行更快，切入纳斯达克的市场份额。纳斯达克努力改善其技术，以跟上汹涌的牛市量。但中断困扰着所展示和执行订单的各种系统，使市场份额的损失加剧到ECN。由2000年3月的市场的巅峰，近40％的交易正在由ECNS完成，这已经开始申请仲裁兑换。这将允许他们出售他们生产的市场数据而不是将其所有权销售给纳斯达克。
ZARB的扩张计划与ECNS构成的竞争威胁相结合，推动了他渴望从NASD旋转并成为公开交易的公司。自拆卸将自由纳斯达克来自纳斯达德会员 - 抵制透明度牙齿和钉子的市场制造商，因为他们将其视为对他们有利可图的交易费用的威胁 - 并将纳斯达克与其监管机构分开。通往公众将为它提供一种货币，吸引有才能的员工并获得其他市场中心，其中许多人已经公开拥有或经过类似的恶作剧。Shedding Nasd的Quasigovernmental官僚机构还可以帮助纳斯达克调整，以在交易过度交易中失去垄断。
“我刚到这里的时候，这里是华盛顿特区的经济学家和律师，坐在房间里，思考监管和市场结构的所有细微差别，遵守规则，”纳斯达克交易服务部门的负责人迪安•弗布什(Dean Furbush)回忆道，他于1995年加入全国证券交易商协会(NASD)，担任首席经济学家。“现在我们把重点放在客户和股东身上——放在底线上。”
2000年6月，纳斯达克将2360万普通的股份销售为纳斯德会员，市场参与者，上市公司，每股11美元，作为昂贵化的第一步。2001年1月，第二次私人安置500万股，每股13美元完成分拆。3月份私募股权公司Hellman＆Friedman - 在离开纳斯达克去年秋季的北方瀑布后，Zarb成为一个有限的合作伙伴 - 投入了2.4亿美元的市场股权。股份登记陈列纳斯达克提交的纳斯达克为预期买家提供了10页的危险因素，以考虑。尽管如此，2001年4月纳斯达克董事会建议新的营利公司承诺IPO。
为什么是现在?扎布是这一战略的幕后推手，他将从IPO中获得丰厚的收益。根据纳斯达克2002年的委托书，这位前董事长兼首席执行官持有价值1,360万美元的股票和期权，以上次私募时每股13美元的价格计算。目前的管理层有坚持到底的动机。席梦思床品公司拥有购买价值2600万美元股份的选择权。他的二号人物、首席运营长凯彻姆(Richard Ketchum)拥有价值520万美元的股票和期权。
将公开交易伦敦证券交易所的价格收入比例为22.5至纳斯达克，一个价格为18美元。LSE面临的挑战越来越少，但消息人士表示，银行家仍然悬挂了一个大致相当的P / E - 在纳斯达克执行前的IPO价格范围为15至20美元。
西蒙斯于2001年2月成功地成功了Zarb。从一开始就他的手满了。收入下降。他需要投资新的贸易技术，同时削减成本。他已经砍掉了200个工作岗位，其中200个工作岗位，退出了日本，并削减了纳斯达克无利可图的欧洲行动的预算，以便在美国致力于战斗的ECNS。
2001年7月，纳斯达克通过成功推出一个名为Supersoes的订单路由和执行系统，替换了一个往返于不可靠的系统 - SelectNet和SOES - 先前处理这些功能的方向的一步。SOES是一个用于小订单执行系统的首字母缩写，是一个自动执行系统，用于订购批次低于1,000股，而SelectNet是一个基于电子邮件的系统，用于更大的批次。
下一步是SuperMontage，于7月29日开始现场测试。该系统为任何大小的订单提供即时执行。它还首次允许机构交易员查看某只股票的报价并执行除最佳买入价和卖出价以外的交易。这将使他们能够更有效地交易大宗股票，因为最好的价格通常是小批量股票。交易员对该系统的初步评估是乐观的。经过3年的发展——以及早期为创建一个集中交易平台而进行的两次灾难性努力——Furbush交易服务部门的士气正在飙升。“人们真的很兴奋，”负责SuperMontage部门的执行副总裁Adena Friedman说。“终于，经过这么长时间，所有的工作，所有的抱怨和宕机时间，它发生了。现在是在纳斯达克的大好时机。”
也许吧，但纳斯达克的交易服务业务——在其系统上执行交易的费用，去年构成了该公司最大的单一收入来源，为4.088亿美元，占总收入的48%——还有很大的空间要收回。2002年上半年下降了6%，达到2.078亿美元。除了来自ECNs的竞争，纳斯达克还面临着其昔日的姊妹公司美国运通(Amex)的潜在挑战。美国运通上月开始交易纳斯达克的股票。美国运通可能会夺走多少市场份额(如果有的话)，现在下结论还为时过早。不过，此举再次表明，纳斯达克主要业务领域的竞争正变得越来越激烈。不久前，纳斯达克还在这一领域几乎处于垄断地位。
席梦思床品公司面临的挑战还在进一步扩大。例如，纳斯达克的上市业务占该公司去年收入的18%，约合1.561亿美元。这比1999年的3.052亿美元下降了近50%，当时有485家公司在纳斯达克上市，几乎是纽约证交所上市公司的10倍。截至2002年7月31日，纳斯达克仅有31宗IPO, IPO活动不太可能在短期内恢复。今年上半年，上市业务的收入增长了14%，但这是因为纳斯达克在2002年初提高了上市费用。
港交所在出售市场数据方面也面临不确定性。去年，该公司通过向数据供应商、新闻机构、在线经纪公司和投资网站兜售报价和交易报告，获得了2.405亿美元的收入，占其收入的28%。这是用户为纳斯达克数据支付的总费用的五分之一，因为市场通常与做市商和ecn分享80%的费用，这些做市商和ecn使用纳斯达克的自动确认交易服务生成报价并“打印”他们的交易。
纳斯达克辩护了20％的折扣，通过说它需要资金资助保持市场公平和公平所需的相当规律的基础设施。但数据的买家长期以来抱怨，费用纳斯达克费用太高。许多纳斯达克成员，特别是ECN，相信市场应与提供数据的人分享这个“磁带”收入的更高比例。去年12月岛是一家领先的ECN，开始在辛辛那提证券交易所印刷其交易，当时在点折的交易公司比纳斯达克更加磁带收入。因为岛屿然后在纳斯达克上市股票中处理约20％的交易，它的举动达到了艰难的交易
导致纳斯达克市场数据营收第一季较2001年同期下滑18%。
在5月纳斯达克通过改造磁带收入共享模型来回到岛屿。它从80％增加到90％的人增加了90％。但它还为所有用户提供了新的费用，以涵盖监管费用。对于那些喜欢岛屿的新费用将更高，可选择在纳斯达克系统上发布报价，但在其他交流中打印完成交易。
首席运营官凯彻姆解释道:“目前存在针对较小市场的套利，这些市场实际上并没有履行太多监管职责，从磁带收入的角度来看，这给我们带来了一些挑战。”“我们认为，我们对费用和监管成本的分离解决了这一点。”
然而，纳斯达克的逆决促使一个令人愤怒的岛屿重新思考其早些时候的致力于参加超级蒙达奇。ECN对新系统的成功至关重要，因为它们的纳斯达克贸易量的一半是近一半的成功。如果他们选择在秒的替代展示设施中引用价格作为批准超级洋契的条件，他们可以将足够的流动性从哈姆斯特划出系统，同时进一步切入纳斯达克从交易服务和市场数据收取收入。现在，这种危险尤其是最大的ECN，最大的ECN岛屿和Instinet，被设定为合并 - 与岛屿的火热高管负责合并公司的ECN业务。
“如果一些ecns决定聚在一起，从超地撤离并搬到ADF，这可能是纳斯达克的重大挑战，”美林林奇美国股票负责人Thomas Wright说。“它给我们带来了一个非常复杂的情况。一方面，它一定会带来成本，这对我们的客户有好处。但另一方面，您将需要这些市场中心之间的联系。”
该情况甚至在7月2日甚至生长，当时仲裁员在纳斯达克，辛辛那提交易所和太平洋交易所在旧金山的区域市场取得了数据费退扣计划。委员会长大的关注，一些市场术语术语正在滥用退款政策，通过“洗涤销售”和“粉碎录像带”等策略。例如，在粉碎交易中，一家订单以10美元的价格购买1,000股股票的公司可能会在十大100分批次中执行它，所有价格都是相同的，只是为了最大限度地提高每贸易折扣。即，担心的担心，可能会误导其他投资者考虑在给定的股票中有更多的利益或流动性而不是实际存在。
目前，交易所能够保持所有收入，但这可能会发生变化。如果交易所提案对公众意见和证券审查开放，则可能会恢复回扣计划。辛辛那提交易所杰弗里·布朗说：“我们肯定会将我们的计划重新定制”。
SEC行动是对熟悉此事的人们如何分配市场数据的审查的一部分。这些审查，这些人说，将专注于SEC认为是退税政策滥用的根本原因 - 首先从数据销售产生了太多的收入。实际上，交流已经受到努力减少多年的数据费，从争论他们是产生信息的投资者和交易者。秒审查可能导致最终批评者。纳斯达克的结果：如果它能够恢复其修改的回扣政策，岛和其他ECN可以螺栓超地。即使他们没有，销售市场数据可能仍然是未来较少的利润丰厚的业务。岛行政副总裁安德鲁高盛表示，“即使没有恢复折扣，我们仍将印在Cinci上。
席梦思床品公司的一线希望可能是纳斯达克交易所交易基金(etf)业务的蓬勃发展，比如纳斯达克100信托(Nasdaq 100 Trust)，该基金囊括了纳斯达克上市的100只最大的非金融类股票，其股票代号为QQQ。具有讽刺意味的是，美国运通是QQQ的国内交易市场，QQQ是纳斯达克-美国证券交易所市场集团(Nasdaq-Amex market Group)的残余，该集团已被撤销。不过，尽管纳斯达克没有获得该基金的大部分交易量，但它通过将纳斯达克100指数授权给美国证券交易所(Amex)作为广受欢迎的ETF的基础而赚了不少钱。随着证券交易的兴起，越来越多的市场中心申请并获得了牌照，其中包括Island和纽约证券交易所，这创造了第四个收入来源。去年的授权收入为5180万美元，占纳斯达克总收入的6%。“我们计划在不久的将来推出一系列这类产品，”席梦思在5月份QQQ发布三周年的鸡尾酒会上告诉与会者。
席梦思的基本困境是，与其核心美国的核心业务面临长期停滞，纳斯达克需要一个新的方向。因此，他拥抱Zarb的海外战略。他引用了纳斯达克营销材料经常使用的统计数据：虽然美国个人拥有的50％，但欧洲和亚洲的同行不到20％。
不过，即使纳斯达克有能力实施全球化战略(这两点都存在争议)，但纳斯达克在美国的困境可能会阻碍席梦思床品公司实现这一目标。由于纳斯达克在欧洲和日本白手起家建立交易所的努力失败了，它必须寻求合并或收购，以获得临界规模。只有IPO才能为纳斯达克提供实现这些目标所需的资本和收购货币，尤其是考虑到伦敦证券交易所(London Stock Exchange)和德意志银行(Deutsche) Börse等可能的收购目标已经是上市公司。
然而，除非纳斯达克改善收入和盈利前景，否则它将很难在公开发行中出售股票。这是不确定的。
随着交易服务占其收入的近一半，纳斯达克必须取得超级大陆，从ECNS中回收市场份额 - 特别是主要ECNS的参与。“伊斯兰特和岛屿合体不仅是我们最大的订单单一贡献者，我们希望超越，而且可能是我们最大的竞争对手，”西蒙斯在纳斯达克第二季度盈利会议期间告诉关注投资者。“他们决定加入或战斗是否对我们向前迈进的非常重要。”Bloomberg Tradlebobs，一个大约2.5％的纳斯达克卷的ECN致力于参加ADF。
这就是为什么，消息人士称，纳斯达克可能正在寻找在盟友之前购买其中一个主要的ECN，并呈现更加强大的竞争。“我们经常看着我们应该做的事情，”Simmons说。“我们认为SuperMontage将在那里汇出一些流动性，但这并不意味着我们不应该试图通过沿着这些线路做某事来提高其体积。”
内部人士表示，纳斯达克的一些员工和管理层质疑上市是否会产生一种站不住脚的利益冲突:上市的纳斯达克将必须为股东实现季度利润增长，但也有责任转移利润资源，以确保市场基础设施和监管充分保护投资者。扎布自己说，他最初对上市深表怀疑，但随着时间的推移，他逐渐相信这两项义务是互补的，而不是相互矛盾的。
无论如何，创建世界上第一个全球24小时证券交易所似乎是一个超前的想法。纳斯达克在一定程度上面对了这一现实，它拆分了纳斯达克日本公司。但席梦思公司表示，在欧洲建立滩头阵地仍是公司长期战略的一部分，他将继续在欧洲投资。今年6月，纳斯达克与柏林和不莱梅证券交易所、德国商业银行(Commerzbank)和德累斯顿银行(Dresdner Bank)共同推出了一个交易德国蓝筹股的新交易所。然而，在德国，类似于纳斯达克(nasdaq)的诺伊尔市场(Neuer Markt)在过去的一年里已经失去了90%的市值，其一度火爆的首次公开募股(ipo)中有很多公司破产，导致散户投资者纷纷落荒而逃。德意志银行(Deutsche Bank)分析师肖尔表示:“我不太清楚他们所预测的每周7天、每天24小时的全球交易所能带来的所有好处。”“也许有一天它会有意义，但现在它不是必需品。”
成功的超级洋契系统也不会关闭纳斯达克与纽约证券交易所之间的企业高管思想的威胁差距。当“缓慢，稳定和安全”在公众舆论中的“无限上上行”中，这是丑闻和跨越式的时候尤其如此。纽约证券交易所的历史和血统难以与之竞争。
保德信金融集团(Prudential Financial)的高级副总裁兼财务主管c·爱德华·卓别林(C. Edward Chaplin)说:“我们并没有认真考虑过非纽交所上市。”保德信金融集团是席姆斯Simmons的前雇主，去年12月在纽交所上市。没错，席梦思先生是在与公司高层就证券部门的方向发生冲突后离开这家保险巨头的。但卓别林说，即使这次交易是友好的，保诚也不会去纳斯达克。“我们曾期望成为首屈一指的大盘股金融服务公司之一，而当你处于这一行列时，纽交所正是你要去的地方。”
一个IPO纳斯达克不得不为自己的纽约证券交易所战斗。但它必须在它可以将那一个添加到列表之前克服一些很长的赔率。这对Saky Stocks没有市场。
由贾斯汀·斯卡克
2002年9月
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“纳斯达克承受大量压力，毫无疑问，”证券行业和德意志银行证券的证券行业及替代交易系统遵循的分析师Glenn Schorr说。“在某种程度上，他们仍然与一个繁荣的策略一起生活，他们将不得不调整它来反映新的市场现实。”
纳斯达克从其卑微的根源中走了很长的路。其自动交易系统于1971年2月首次亮相，该产品由证券交易委员会的十年历史倡议集中，完善分散的OTC市场股份的交易。在全国证券经销商自动报价制度协会之前，经销商在传送带上的这些轻微交易股票的经销商处于处理的交易：经纪人填写了纸张订单票据，该票证票据划分到交易职员，谁将时间戳他们，然后将其邮票，然后将其邮票，那么对交易者来说是时候邮票，谁会通过用每周更新的价格引用翻转粉红色包纸纸来找到对手。纳斯达克允许通过计算机连续更新的引号。
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纳斯达克在牛市中快速成长，其上市公司(其中许多是高科技公司)在全球经济中变得更加突出和有影响力。美林公司(Merrill Lynch & Co.)和高盛公司(Goldman, Sachs & Co.)等大型经纪公司也纷纷出手，为数百只纳斯达克股票做市。但成功并非完全没有瑕疵:交易商们串通一气维持利差，直到美国证券交易委员会(SEC)予以严厉打击，司法部(doj)起诉他们操纵价格。1998年，一群做市商支付9.1亿美元罚款，了结了这起诉讼。
价格固定丑闻迎来了一个新的时代和新的管理团队，由沸腾的Zarb领导。自由市场冠军和长期经纪高管在现在的Citigroup的Salomon Smith Barney单位，他渴望将纳斯达克转向纳斯达克远离其根源，因为政府合理的垄断，由后拍经销商和未来作为一个充满活力的未来-Profit公司。
扎布毫不犹豫地对市场结构进行了全面改革，不顾做市商的反对，实施了sec要求的新的指令处理规则，旨在提高个人投资者的交易透明度。1999年，他开始将公司的大部分业务从华盛顿特区搬到纽约。在时代广场，他为这个无地板的市场建立了一个虚拟的大本营，由一个10800平方英尺的世界上最大的视频屏幕主导。亚慱体育app他加速了一场耗资巨大的全国电视广告宣传活动，将戴尔(Dell Computer Corp.)和高通(Qualcomm)等科技公司标榜为纳斯达克的明星。足球迷们在比赛直播期间收看“纳斯达克中场报告”。从1997年到2001年，市场在营销和广告上花费了惊人的1.84亿美元。由于纳斯达克在美国投资者中家喻户晓，扎布开始在海外复制这一市场，在同样令人眼花缭乱的1999年推出了纳斯达克日本和纳斯达克欧洲市场。
扎布目前担任美国国际集团(American International Group)执行委员会主席，他说:“我们看到，始于美国的市场民主化正在世界其他地方开始蔓延，纳斯达克必须考虑如何应对。”
然后事情开始明朗起来。新的监管规定要求做市商在纳斯达克的屏幕报价蒙太奇系统中披露任何可能改善最佳报价或报价的公开客户订单。由于缺乏相应的技术，大多数交易商开始将订单发送给被称为电子通信网络的替代交易系统，从而失去了一系列更为灵活的竞争对手。
ECNS，与在线经纪公司联系起来，直接向投资者销售到投资者流量，并提供更便宜，执行更快，切入纳斯达克的市场份额。纳斯达克努力改善其技术，以跟上汹涌的牛市量。但中断困扰着所展示和执行订单的各种系统，使市场份额的损失加剧到ECN。由2000年3月的市场的巅峰，近40％的交易正在由ECNS完成，这已经开始申请仲裁兑换。这将允许他们出售他们生产的市场数据而不是将其所有权销售给纳斯达克。
ZARB的扩张计划与ECNS构成的竞争威胁相结合，推动了他渴望从NASD旋转并成为公开交易的公司。自拆卸将自由纳斯达克来自纳斯达德会员 - 抵制透明度牙齿和钉子的市场制造商，因为他们将其视为对他们有利可图的交易费用的威胁 - 并将纳斯达克与其监管机构分开。通往公众将为它提供一种货币，吸引有才能的员工并获得其他市场中心，其中许多人已经公开拥有或经过类似的恶作剧。Shedding Nasd的Quasigovernmental官僚机构还可以帮助纳斯达克调整，以在交易过度交易中失去垄断。
“我刚到这里的时候，这里是华盛顿特区的经济学家和律师，坐在房间里，思考监管和市场结构的所有细微差别，遵守规则，”纳斯达克交易服务部门的负责人迪安•弗布什(Dean Furbush)回忆道，他于1995年加入全国证券交易商协会(NASD)，担任首席经济学家。“现在我们把重点放在客户和股东身上——放在底线上。”
2000年6月，纳斯达克将2360万普通的股份销售为纳斯德会员，市场参与者，上市公司，每股11美元，作为昂贵化的第一步。2001年1月，第二次私人安置500万股，每股13美元完成分拆。3月份私募股权公司Hellman＆Friedman - 在离开纳斯达克去年秋季的北方瀑布后，Zarb成为一个有限的合作伙伴 - 投入了2.4亿美元的市场股权。股份登记陈列纳斯达克提交的纳斯达克为预期买家提供了10页的危险因素，以考虑。尽管如此，2001年4月纳斯达克董事会建议新的营利公司承诺IPO。
为什么是现在?扎布是这一战略的幕后推手，他将从IPO中获得丰厚的收益。根据纳斯达克2002年的委托书，这位前董事长兼首席执行官持有价值1,360万美元的股票和期权，以上次私募时每股13美元的价格计算。目前的管理层有坚持到底的动机。席梦思床品公司拥有购买价值2600万美元股份的选择权。他的二号人物、首席运营长凯彻姆(Richard Ketchum)拥有价值520万美元的股票和期权。
将公开交易伦敦证券交易所的价格收入比例为22.5至纳斯达克，一个价格为18美元。LSE面临的挑战越来越少，但消息人士表示，银行家仍然悬挂了一个大致相当的P / E - 在纳斯达克执行前的IPO价格范围为15至20美元。
西蒙斯于2001年2月成功地成功了Zarb。从一开始就他的手满了。收入下降。他需要投资新的贸易技术，同时削减成本。他已经砍掉了200个工作岗位，其中200个工作岗位，退出了日本，并削减了纳斯达克无利可图的欧洲行动的预算，以便在美国致力于战斗的ECNS。
2001年7月，纳斯达克通过成功推出一个名为Supersoes的订单路由和执行系统，替换了一个往返于不可靠的系统 - SelectNet和SOES - 先前处理这些功能的方向的一步。SOES是一个用于小订单执行系统的首字母缩写，是一个自动执行系统，用于订购批次低于1,000股，而SelectNet是一个基于电子邮件的系统，用于更大的批次。
下一步是SuperMontage，于7月29日开始现场测试。该系统为任何大小的订单提供即时执行。它还首次允许机构交易员查看某只股票的报价并执行除最佳买入价和卖出价以外的交易。这将使他们能够更有效地交易大宗股票，因为最好的价格通常是小批量股票。交易员对该系统的初步评估是乐观的。经过3年的发展——以及早期为创建一个集中交易平台而进行的两次灾难性努力——Furbush交易服务部门的士气正在飙升。“人们真的很兴奋，”负责SuperMontage部门的执行副总裁Adena Friedman说。“终于，经过这么长时间，所有的工作，所有的抱怨和宕机时间，它发生了。现在是在纳斯达克的大好时机。”
也许吧，但纳斯达克的交易服务业务——在其系统上执行交易的费用，去年构成了该公司最大的单一收入来源，为4.088亿美元，占总收入的48%——还有很大的空间要收回。2002年上半年下降了6%，达到2.078亿美元。除了来自ECNs的竞争，纳斯达克还面临着其昔日的姊妹公司美国运通(Amex)的潜在挑战。美国运通上月开始交易纳斯达克的股票。美国运通可能会夺走多少市场份额(如果有的话)，现在下结论还为时过早。不过，此举再次表明，纳斯达克主要业务领域的竞争正变得越来越激烈。不久前，纳斯达克还在这一领域几乎处于垄断地位。
席梦思床品公司面临的挑战还在进一步扩大。例如，纳斯达克的上市业务占该公司去年收入的18%，约合1.561亿美元。这比1999年的3.052亿美元下降了近50%，当时有485家公司在纳斯达克上市，几乎是纽约证交所上市公司的10倍。截至2002年7月31日，纳斯达克仅有31宗IPO, IPO活动不太可能在短期内恢复。今年上半年，上市业务的收入增长了14%，但这是因为纳斯达克在2002年初提高了上市费用。
港交所在出售市场数据方面也面临不确定性。去年，该公司通过向数据供应商、新闻机构、在线经纪公司和投资网站兜售报价和交易报告，获得了2.405亿美元的收入，占其收入的28%。这是用户为纳斯达克数据支付的总费用的五分之一，因为市场通常与做市商和ecn分享80%的费用，这些做市商和ecn使用纳斯达克的自动确认交易服务生成报价并“打印”他们的交易。
纳斯达克辩护了20％的折扣，通过说它需要资金资助保持市场公平和公平所需的相当规律的基础设施。但数据的买家长期以来抱怨，费用纳斯达克费用太高。许多纳斯达克成员，特别是ECN，相信市场应与提供数据的人分享这个“磁带”收入的更高比例。去年12月岛是一家领先的ECN，开始在辛辛那提证券交易所印刷其交易，当时在点折的交易公司比纳斯达克更加磁带收入。因为岛屿然后在纳斯达克上市股票中处理约20％的交易，它的举动达到了艰难的交易
导致纳斯达克市场数据营收第一季较2001年同期下滑18%。
在5月纳斯达克通过改造磁带收入共享模型来回到岛屿。它从80％增加到90％的人增加了90％。但它还为所有用户提供了新的费用，以涵盖监管费用。对于那些喜欢岛屿的新费用将更高，可选择在纳斯达克系统上发布报价，但在其他交流中打印完成交易。
首席运营官凯彻姆解释道:“目前存在针对较小市场的套利，这些市场实际上并没有履行太多监管职责，从磁带收入的角度来看，这给我们带来了一些挑战。”“我们认为，我们对费用和监管成本的分离解决了这一点。”
然而，纳斯达克的逆决促使一个令人愤怒的岛屿重新思考其早些时候的致力于参加超级蒙达奇。ECN对新系统的成功至关重要，因为它们的纳斯达克贸易量的一半是近一半的成功。如果他们选择在秒的替代展示设施中引用价格作为批准超级洋契的条件，他们可以将足够的流动性从哈姆斯特划出系统，同时进一步切入纳斯达克从交易服务和市场数据收取收入。现在，这种危险尤其是最大的ECN，最大的ECN岛屿和Instinet，被设定为合并 - 与岛屿的火热高管负责合并公司的ECN业务。
“如果一些ecns决定聚在一起，从超地撤离并搬到ADF，这可能是纳斯达克的重大挑战，”美林林奇美国股票负责人Thomas Wright说。“它给我们带来了一个非常复杂的情况。一方面，它一定会带来成本，这对我们的客户有好处。但另一方面，您将需要这些市场中心之间的联系。”
该情况甚至在7月2日甚至生长，当时仲裁员在纳斯达克，辛辛那提交易所和太平洋交易所在旧金山的区域市场取得了数据费退扣计划。委员会长大的关注，一些市场术语术语正在滥用退款政策，通过“洗涤销售”和“粉碎录像带”等策略。例如，在粉碎交易中，一家订单以10美元的价格购买1,000股股票的公司可能会在十大100分批次中执行它，所有价格都是相同的，只是为了最大限度地提高每贸易折扣。即，担心的担心，可能会误导其他投资者考虑在给定的股票中有更多的利益或流动性而不是实际存在。
目前，交易所能够保持所有收入，但这可能会发生变化。如果交易所提案对公众意见和证券审查开放，则可能会恢复回扣计划。辛辛那提交易所杰弗里·布朗说：“我们肯定会将我们的计划重新定制”。
SEC行动是对熟悉此事的人们如何分配市场数据的审查的一部分。这些审查，这些人说，将专注于SEC认为是退税政策滥用的根本原因 - 首先从数据销售产生了太多的收入。实际上，交流已经受到努力减少多年的数据费，从争论他们是产生信息的投资者和交易者。秒审查可能导致最终批评者。纳斯达克的结果：如果它能够恢复其修改的回扣政策，岛和其他ECN可以螺栓超地。即使他们没有，销售市场数据可能仍然是未来较少的利润丰厚的业务。岛行政副总裁安德鲁高盛表示，“即使没有恢复折扣，我们仍将印在Cinci上。
席梦思床品公司的一线希望可能是纳斯达克交易所交易基金(etf)业务的蓬勃发展，比如纳斯达克100信托(Nasdaq 100 Trust)，该基金囊括了纳斯达克上市的100只最大的非金融类股票，其股票代号为QQQ。具有讽刺意味的是，美国运通是QQQ的国内交易市场，QQQ是纳斯达克-美国证券交易所市场集团(Nasdaq-Amex market Group)的残余，该集团已被撤销。不过，尽管纳斯达克没有获得该基金的大部分交易量，但它通过将纳斯达克100指数授权给美国证券交易所(Amex)作为广受欢迎的ETF的基础而赚了不少钱。随着证券交易的兴起，越来越多的市场中心申请并获得了牌照，其中包括Island和纽约证券交易所，这创造了第四个收入来源。去年的授权收入为5180万美元，占纳斯达克总收入的6%。“我们计划在不久的将来推出一系列这类产品，”席梦思在5月份QQQ发布三周年的鸡尾酒会上告诉与会者。
席梦思的基本困境是，与其核心美国的核心业务面临长期停滞，纳斯达克需要一个新的方向。因此，他拥抱Zarb的海外战略。他引用了纳斯达克营销材料经常使用的统计数据：虽然美国个人拥有的50％，但欧洲和亚洲的同行不到20％。
不过，即使纳斯达克有能力实施全球化战略(这两点都存在争议)，但纳斯达克在美国的困境可能会阻碍席梦思床品公司实现这一目标。由于纳斯达克在欧洲和日本白手起家建立交易所的努力失败了，它必须寻求合并或收购，以获得临界规模。只有IPO才能为纳斯达克提供实现这些目标所需的资本和收购货币，尤其是考虑到伦敦证券交易所(London Stock Exchange)和德意志银行(Deutsche) Börse等可能的收购目标已经是上市公司。
然而，除非纳斯达克改善收入和盈利前景，否则它将很难在公开发行中出售股票。这是不确定的。
随着交易服务占其收入的近一半，纳斯达克必须取得超级大陆，从ECNS中回收市场份额 - 特别是主要ECNS的参与。“伊斯兰特和岛屿合体不仅是我们最大的订单单一贡献者，我们希望超越，而且可能是我们最大的竞争对手，”西蒙斯在纳斯达克第二季度盈利会议期间告诉关注投资者。“他们决定加入或战斗是否对我们向前迈进的非常重要。”Bloomberg Tradlebobs，一个大约2.5％的纳斯达克卷的ECN致力于参加ADF。
这就是为什么，消息人士称，纳斯达克可能正在寻找在盟友之前购买其中一个主要的ECN，并呈现更加强大的竞争。“我们经常看着我们应该做的事情，”Simmons说。“我们认为SuperMontage将在那里汇出一些流动性，但这并不意味着我们不应该试图通过沿着这些线路做某事来提高其体积。”
内部人士表示，纳斯达克的一些员工和管理层质疑上市是否会产生一种站不住脚的利益冲突:上市的纳斯达克将必须为股东实现季度利润增长，但也有责任转移利润资源，以确保市场基础设施和监管充分保护投资者。扎布自己说，他最初对上市深表怀疑，但随着时间的推移，他逐渐相信这两项义务是互补的，而不是相互矛盾的。
无论如何，创建世界上第一个全球24小时证券交易所似乎是一个超前的想法。纳斯达克在一定程度上面对了这一现实，它拆分了纳斯达克日本公司。但席梦思公司表示，在欧洲建立滩头阵地仍是公司长期战略的一部分，他将继续在欧洲投资。今年6月，纳斯达克与柏林和不莱梅证券交易所、德国商业银行(Commerzbank)和德累斯顿银行(Dresdner Bank)共同推出了一个交易德国蓝筹股的新交易所。然而，在德国，类似于纳斯达克(nasdaq)的诺伊尔市场(Neuer Markt)在过去的一年里已经失去了90%的市值，其一度火爆的首次公开募股(ipo)中有很多公司破产，导致散户投资者纷纷落荒而逃。德意志银行(Deutsche Bank)分析师肖尔表示:“我不太清楚他们所预测的每周7天、每天24小时的全球交易所能带来的所有好处。”“也许有一天它会有意义，但现在它不是必需品。”
成功的超级洋契系统也不会关闭纳斯达克与纽约证券交易所之间的企业高管思想的威胁差距。当“缓慢，稳定和安全”在公众舆论中的“无限上上行”中，这是丑闻和跨越式的时候尤其如此。纽约证券交易所的历史和血统难以与之竞争。
保德信金融集团(Prudential Financial)的高级副总裁兼财务主管c·爱德华·卓别林(C. Edward Chaplin)说:“我们并没有认真考虑过非纽交所上市。”保德信金融集团是席姆斯Simmons的前雇主，去年12月在纽交所上市。没错，席梦思先生是在与公司高层就证券部门的方向发生冲突后离开这家保险巨头的。但卓别林说，即使这次交易是友好的，保诚也不会去纳斯达克。“我们曾期望成为首屈一指的大盘股金融服务公司之一，而当你处于这一行列时，纽交所正是你要去的地方。”
一个IPO纳斯达克不得不为自己的纽约证券交易所战斗。但它必须在它可以将那一个添加到列表之前克服一些很长的赔率。这对Saky Stocks没有市场。