坏消息熊

尽管在当前低迷的市场中，许多共同基金遭遇了净流出，但截至6月30日，规模为3.72亿美元的审慎熊基金今年已吸收了4,660万美元的净现金。其诱惑显而易见:如果愿意，“谨慎的贝尔斯登”可以将其全部投资组合保持在空头头寸中。其结果是，截至9月11日，该基金的回报率为58%，而2001年的回报率为7%。该基金目前约有一半资产是空头。

总部位于德克萨斯州达拉斯的审慎熊(Prudent Bear)今年的表现好于大多数共同基金，但这一小部分空头基金——没有人能准确统计，但可能有19只这样的基金，资产总额达40亿美元，高于一年前的30亿美元——在本轮熊市中表现良好，无论是表现还是现金流都是如此。

“审慎熊”采用自上而下的方法，嗅出了那些负债累累、现金流失、销售放缓、终端市场萎缩的公司。平均持有期为6至9个月。据“审慎熊市”策略师诺兰德(Doug Noland)说，该基金近几个月做空银行股的表现不错。该公司不会提供具体回报，但摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)和Capital One Financial Corp.一直是其投资目标。诺兰德说:“我们认为，银行对消费者债务的敞口很大。

规模2,400万美元的灰熊空头基金(Grizzly Short Fund)做空其投资组合中的全部64只股票，截至9月11日，该基金今年累计上涨17.8%。这家位于明尼苏达州明尼阿波利斯市的基金的合伙投资组合经理查克•岑德(Chuck Zender)关注市值超过10亿美元的公司，筛选那些现金流最少、没有盈利、没有分红、资产负债表上现金很少的股票。他的持仓时间平均为12周。

“我们非常注重量化，”曾德说，“而且非常自律。”

最近，曾德投资组合的20%投资于科技股，5%投资于电信股。(2000年中期，这一比例分别为30%和15%)。他的投资组合中有47%是医疗保健、金融服务、工业和材料类股，28%是消费类股。他最近选择了美国在线时代华纳(AOL Time Warner)，从39美元开始做空。他以25美元的价格平仓——当然，这太早了，因为该股在9月底的售价为12美元。但这项交易的回报率仍然是36%。

做空纳斯达克指数的指数基金带来了强劲的回报，这并不奇怪。截至9月11日，规模2.43亿美元、位于马里兰州贝塞斯达的ProFunds超短场外基金飙升86%，截至6月30日净流入5110万美元。

Potomac Funds投资组合经理Mark Edwards管理着三只做空指数基金，他的Potomac OTC/ short基金截至9月11日上涨45%，去年仅勉强上涨7%。他表示:“我们提供了一个广泛对冲市场的机会。”经纪人出售空头基金是管理投资组合风险的一种谨慎方式，因为这些基金可以抵消只做多的投资组合。

晨星公司(Morningstar)的分析师艾伦•帕皮尔(Alan Papier)指出，尽管最近的回报令人眼花缭乱，但它们的长期记录显然不那么令人印象深刻。他指出，1996年1月1日投资于审慎熊基金(Prudent Bear Fund)的1万美元，到2002年6月30日只值8,639美元——这是上世纪90年代末牛市期间低回报的挥之不去的影响。

不过，许多做空基金专家认为，它们近期的涨势远未结束。如果美国经济在接下来的10年里几乎没有增长，审慎的贝尔斯登的诺兰德也不会感到意外。“我们(经济)存在严重的结构性扭曲，”他表示。在他看来，熊市才刚刚开始。

基金记分板
晨星公司将以下基金列为2001年十大空头基金。
基金	2001年日历年度总收益	年至2002年9月11日总收益	2002年9月11日资产(百万美元)
CGM焦点基金	47.65%	6.22%	421.1美元
波士顿合伙人多空股票基金(Inst'l)	25.24	3.85	115.3
ProFunds UltraBear基金(Inv)	22.65	39.50	119.9
灰熊卖空基金	22.11	17.80	24.3
科姆斯托克资本价值基金(A)	21.41	32.66	96.9
Rydex Tempest 500基金	20.81	38.73	292.6
Rydex Ursa基金(Inv)	16.33	21.01	322.9
Rydex Arktos基金(Inv)	15.13	47.49	130.6
熊基金(Inv)	14.29	20.41	40.3
Potomac美国/空头基金	8.40	11.67	18.9
资料来源:晨星。