Mikhail Khodorkovsky采用粗糙和倾斜的策略来建造油巨型Yukos。现在，他作为一家公司治理改革者重新重新赢得西方投资者。
由David Lanchner.
2002年10月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
俄罗斯的最富有的男人通过这种批评者来说，他的批评者通过练习这种转动和交易，使俄罗斯在西方投资者中成为野外的狂野的狂野。现在米哈伊克·赫多尔托夫斯基，他国第二大石油公司的39岁的尤科斯首席执行官宣称自己是股东权益的冠军。
“我们所做的一切都旨在提高股价，”Khodorkovsky在他昏暗的地点举办的Zhos的Drab，Soviet-Era Moscow总部举办的普遍提供的办公室。那么他的形象是一个忽视少数股东利益的专制首席执行官呢？这是，他责备“大众市场美国报纸”中的“不专业”文章。
In many respects, the soft-spoken Khodorkovsky does appear to be pulling off an extraordinary metamorphosis into a business statesman. Yukos's share price on Moscow's Russian Trading System stock exchange has risen 90-fold in a little more than three years, from 10 cents in mid-1999 to $9.01 (285 rubles) in late September. Khodorkovsky's 36.3 percent stake in Yukos is worth about $7.3 billion.
今天尤科斯拥有独立董事，公司治理宪章，一个不合适的管理层，季度账户，与美国保持一致。普遍认为会计原则和相当透明的所有权结构。
“这是俄罗斯唯一一个在所有这些公司治理类别中得分的公司，”Brunswick Ubs Warburg的研究负责人，莫斯科最大的经纪人之一的研究负责人彼得·波隆说。“尤科斯已成为俄罗斯公司治理转机的教科书案例。”
周转是一个适用于尤科斯金融转型，遵循多年的投资和产量萎缩。Khodorkovsky推出了他的竞选活动，将新综合的Yukos转变为一个高效，有利可图和快速增长的公司，他宣布将在1999年底申诉其少数股东。该公司沉重地花费了大量 - 仅靠去年944万美元 -在俄罗斯中部和西伯利亚制造井里的井。现在是俄罗斯五大石油公司的增长最快：2001年生产达到424万桶，从2000年增长17.5％。公司拥有133亿桶石油储量 - 俄罗斯总数为17％（又多于Chevrontexaco Corp.）。尤科斯旨在截至2005年，依靠改进的技术而不是新井，增加产量37.2％。该石油的大量份额将被送到西欧或克拉德给美国。
最有利于五大俄罗斯石油公司，以34.7亿美元的净收入销售额为9.81亿美元，Yukos也是第一个开始支付酸性股息，现在31.4美分的股份。2001年，该公司分发了506万美元，占其利润的14.6％。9月下旬Yukos的市场上限为202亿美元。
“米哈伊尔改革的水果和奖励一直巨大，”维护英国金融家詹布罗斯·罗斯·罗斯·罗斯·罗斯·罗斯·罗斯·罗斯（Yukos）和Khodorkovsky的朋友。“旅程Mikhail所采取的旅程让他陷入了他的骨头，当你直率时，生活更好，更有趣。”
All in all, it's been quite a performance, but Khodorkovsky has his skeptics. "If you want to know if Khodorkovsky has really changed in spirit from the bad old days, the answer is no," contends Mark Mobius, the well-connected manager of Franklin Templeton's emerging-markets funds, which have a $7 million stake in Yukos (and lost a bundle in the immediate postperestroika period). "What Khodorkovsky is doing now is all about money and trying to increase share price. People change behavior only if it's good for them."
Adds Dmitry Vasiliev是联邦委员会联邦委员会的前主席，俄罗斯的上市公司的监管监管董事会，“这是三年前俄罗斯最糟糕的公司，你不能排除他们将找到新的滥用方式的可能性少数股东。“Yukos曾经被指控这样的股东 - 不友好的策略作为转移定价，以便在海上移植利润，并授权排他性股份批准稀释少数股份。
甚至是Templeton的Modius这样的怀疑论者仍然认为近年来尤克和俄罗斯改变了这么多，在目前情况下，Khodorkovsky对ill-liffer投资者没有动力。首先，他不再是一名现金绑定的企业家在少数民族投资者对其股票的公允价值问题上争斗。今天，他完全控制尤科斯及其运营子公司，其中包括八个石油生产“协会”（基本上，公司）和六个炼油厂。
“对于Khodorkovsky来说，今天更有意义，使利润通过股东而不是试图剥夺它们，”威廉·弗罗德（威廉·埃尔默多基金）威廉·弗罗夫德表示，俄罗斯俄罗斯公司最大的投资组合。自1992年以来，Browder一直是尤科斯的投资者。
霍多尔科夫斯基及其合作伙伴正在寻找现金in on an estimated 5 to 10 percent of their stake and boost the value of their remaining holdings with a listing on the New York Stock Exchange before next June. After consolidating subsidiaries in late 1999, Khodorkovsky says, "we decided we wanted to be a substantial public company, and all our subsequent actions have been dictated by a desire to increase our market capitalization." Observes Ian Hague, portfolio manager at $180 million-in-assets Firebird Management, which invests exclusively in the former Soviet Union and counts Yukos as one of its major holdings, "The bottom line is that Khodorkovsky does not want to see his wealth jeopardized."
Yukos有其他动力直接和狭窄。俄罗斯总统弗拉基米尔普京去年大幅降低了繁重的企业税率，这在许多案件中征收收入，而不是利润。在他们的地方，政府强加了24％的企业所得税，为个人收入征收13％，税收税15％。较低的税率降低了商品生产商的动力，从事狡猾的转移定价，以规避税收销售石油，比如近在市场价格最终转售的价格。无论如何，普京在石油工业方面取得了非法的转移定价，作为俄罗斯法律制度逐步革新的一部分。
还有政治压力。Putin views oil as Russia's ticket to integration with a Western world that wants to reduce its dependence on Persian Gulf petroleum in the wake of the September 11 terrorist attacks on the U.S. As a result, he wants Russia's oil industry to operate efficiently and to gain access to Western capital markets -- two goals that would be set back if Yukos were to become an investment pariah.
石油公司拥有自己的雄心勃勃的发展计划，需要注入资本。最诚挚的涉及在西伯利亚（估计储备：51亿桶）的开发费用达到亚克斯的丰富的东西伯利亚石油和天然气有限公司的开发费用加上20亿美元，为中国建造管道。Khodorkovsky还有兴趣参加俄罗斯以外的勘探和生产项目“使公司的政治风险多样化”，并在东欧和西欧购买生产设施。
炼油厂将增加尤科斯的分销渠道，从理论上允许公司将产量从40％到50％的产量增加到70％到80％。Khodorkovsky对向西扩展出口有强大的激励：价格远远超过俄罗斯控制石油市场的四倍。他还想购买俄罗斯天然气生产商，使Yukos更容易受到挥发油价的群体。
这种盛大的野心鼓励改革。Khodorkovsky的新股东友好于6月27日在Yukos的年会上全面显示。就在会议之前，首席执行官透露他和五个员工一起拥有或控制了61％的公司。Khodorkovsky通过雇员养老基金筹集了10％的尤科斯股，成为资深石油信托;5％是国债，也在他的控制下;剩下的24％是自由浮动。
所有权披露在其开放中尚未起步。除了在纽约证券交易所上市的三家中期俄罗斯公司之外，该国没有一个公开的企业均完全揭示了其有益所有权。最倾向于伪装在海上公司网络背后的控制 - 更好，说批评者，撤离少数股东。
“如果你不知道有益所有者是谁，你不能挑战资产转让并分享非法抚养股东的稀释措施，指出前监管机构Vasiliev，他成立并现在经营莫斯科公司法律和公司治理，一个非营利性，可以监督俄罗斯公司对股东的待遇，并获得西方机构投资者的大部分资金。亚博赞助欧冠“征收，特别是通过海外壳牌公司，传统上，传统上，通常代表了尤科斯和俄罗斯的股东最大的危险。”
因此，Vasilive将Khodorkovsky鼓掌使公司更加透明，呼吁改革“投资者风险巨大减少”。但前稳压器仍然持怀疑态度;他与Khodorkovsky遇到了过去遭遇的伤疤。1999年，虽然证券委员会仍然仍然董事，Vasiliev试图调查Yukos及其主要子公司的即将享有的股份问题，他怀疑将导致大规模稀释措施，因为该股将被销往由Khodorkovsky或其员工控制的公司。由于许多西方机构投资者支持，Vasilivie亚博赞助欧冠v被指控，Khodorkovsky准备有效地剥夺了Yukos集团少数股东的资产，从而允许年轻的剧本巩固对公司的控制，几乎没有。
当Vasiliev宣布他正在研究所谓的强大武器战术的合法性时，尤科斯副总裁提出了俄罗斯普遍检察官的投诉，以削弱公司。作为现金捆绑机构的负责人，没有严重强制权，没有俄罗斯执法服务的帮助，Vasiliev无法与他的调查进一步进行。他辞职而不是签署股份问题的授权而不是签署授权。“道德地，哈德拉沃斯基所做的是被忍受的，但合法地，没有任何东西可以做到，所以我觉得我别无选择，”Vasiliev说。一旦他放弃了他的帖子，诽谤费就被删除了。
Khodorkovsky对精心策划的斯特拉塔姆难以弥补，帮助他赢得尤科斯的控制。“我们的行为是基于试图拯救公司的行为，”他争辩说。他断言，投资者拒绝接受交易，其中一些投资者计算的投资者每元资产的资产签署便士“可能导致了公司的分解。”当他看到它时，少数民族投资者正站在基本整合的方式。
他的合作伙伴更加强调，而且不太外交，关于少数股东权利的限制。“少数例外情况下，少数民族股东的利益是极薄的，普罗士·莱·贝贝德夫的兴趣是尤克的4.3％的利息，是核心股东金融控股公司集团林纳集团的首席执行官。“大多数利益相关者都没有机会能够证明对外面的少数群体正在做一些愚蠢的事情，但我们永远不会让少数群体通过挥动少数民族权利的旗帜来破坏业务。”
Khodorkovsky的商业计划往往与俄罗斯小说一样复杂。也许是他最具争议的Gambit - 这是一个如此令人生畏的Vasiliev - 他挥挥了尤科斯的控制股权，以强迫1999年3月在一系列股东大会期间为本公司独立上市主要生产设施的新库存问题授权。Threatened by a potential 25 percent blocking minority at one subsidiary, Khodorkovsky wrested a decision from Russia's courts to bar representatives of the subsidiary's biggest foreign investor -- billionaire U.S. manufacturer Kenneth Dart -- from a shareholder meeting.
总的来说，股票问题 - 一旦Khodorkovsky使用它们作为一个诈唬进一步的整合 - 将为尤科斯的Tomskneft子公司的股本二次股本，该公司的萨马拉诺伊省辅助子公司的股票增加179％，而且增加了一倍以上的资本尤纳克尼特（yuganskneftegaz）（其中飞镖拥有12.9％）。
在该计划最令人担忧的规定中，新问题将被出售给13家南太平洋南太平洋岛屿的离岸公司到爱尔兰海的岛屿，利用其他Yukos子公司发出的IOU，而不是四个年。这种复杂的安排将在基本上有效地减少尤多斯本身的股权。少数民族投资者 - 包括持有30.5％的银行债权人的尤科斯股票 - 担心随着时间的推移，他们将只是一个空壳。它也会大幅度缩减了少数民族投资者在奖品子公司的股份。Khodorkovsky后来能够以摇滚底部的价格购买帕尼克银行家的Yukos股权。
Alexei Golubovich, who was then CFO of Yukos, denied at the time that the company controlled the offshore entities, saying that they belonged instead to vague "partners" of Yukos.
Yukos首席保持授权是必要的，因为Dart等顽固的少数持有人通过要求更多地阻止Yukos的关键整合，而不是他们所要求在Yukos股票的子公司交换股票。Khodorkovsky需要获得对子公司的真正控制，让他摆脱无能的苏联管理员并安装新技术。此外，尤科斯维持了与股份问题的港口受益者的协议呼吁将子公司的股票于年底返回Yukos。
飞镖决定出售他的尤桑根出售股份以获得未披露的金额，这是一个破坏抗拒投资者的愿望。然后，Khodorkovsky能够通过股权署计划巩固其对子公司的完全所有权，最终在担任其目的后取消股票问题。然而，最终，据报道，备注对他们的投资做得更好，而不是驾驶他的全息收购。
"Threats like that are not the nicest tone to take," Khodorkovsky acknowledges. "I admit that, and I agree we could have reached agreement with Dart much earlier. We did not put in a sufficient effort to find a common language with him. The reason for this was that we were in battle mode really, the battle to try to save the company." At the time, Yukos was nearly $3 billion in the hole, oil production had been plunging 15 percent a year, and workers hadn't been paid in six months.
The share-issue affair may not have been Khodorkovsky's only strategy for consolidating Yukos on what appeared to be very favorable terms. "In the 1990s, transfer pricing pushed down the value of the subsidiaries' shares, which increased the realtive value of Yukos shares," says Steven Dashevsky, an oil analyst at Aton Capital in Moscow. By selling oil to offshore companies at well below market prices, critics say, the subsidiaries managed to register consistent losses.
Analysts calculate that until 2000, Yukos's subsidiaries collectively lost hundreds of millions through transfer pricing. Since the reform of the tax laws in 2001 making transfer pricing less lucrative, and with Yukos's consolidation largely complete, the company is understood to have stopped the practice altogether. Yukos's $3.47 billion profit in 2001, in contrast to a loss of $109 million in 1997, indicates that a lot more of the group's oil is fetching market prices.
为了他的部分，Khodorkovsky否认Yukos曾经从事转移定价。他说，子公司的持续亏损导致了低效的生产设施。实际上，与尤科斯股相比，他认为生产子公司的股票不值得。这就是为什么他的一个伙伴解释，尤科斯坚持认为股票交换条款，这些条款有重视子公司的生产设施，以便许多投资者认为其真实价值的一小部分。
Khodorkovsky在两室公寓举行莫斯科。他的父母都是工厂工程师。1986年，在毕业于他的课堂顶级莫斯科着名的Mendeleeev化学技术大学，Khodorkovsky在防御厂寻找工作。“我的第一件野心是成为苏联植物总监，”他说。但他被拒绝了因为，他猜测，这是职位 - 感受到帖子对犹太人来说太敏感了。
尽管如此，Khodorkovsky是聪明的，更重要的是，在Mendeleev的年轻共产党联盟或Komsomol副主任，所以他仍然被算作苏维埃内幕。在总书记米哈伊尔·戈尔巴乔夫的Perestroika期间，Khodorkovsky被允许使用特殊的钱制造权，授予Komsomol成员的特权，以帮助苏联公司，机构以有利的价格转向硬币。随着经济的有力自由化，Khodorkovsky和他的合作伙伴获得了国家的默许批准，进口电脑和其他急需的商品。
在苏联的暮光之城，Khodorkovsky担任了一个国家赞助的修复先生。亚博篮球怎么下串他在1988年，他和他的合作伙伴在1988年的计划中扭曲了陪审团的堕落解决方案，以至于他和他的合作伙伴的新的“授权银行”许可证。这些专业机构为处理和分发国家部委和组织的资金而创造，俄罗斯联邦总统鲍里斯·谢尔特林绕过，有效地拆除中央规划体系。
Khodorkovsky的银行Menatep比他的许多竞争对手更好地做得好，谢谢，根据他的长期熟人，他的成功与政府官员和工厂管理人员，银行首席客户的成功交往。1990年，当大多数官员看到俄罗斯的新Biznesmeni，因为大多数官员都比两位犯罪分子好，Khodorkovsky赢得了俄罗斯联邦总理伊万Silaev的经济顾问，同时仍然全职运行银行。该任命允许他与更多政府官员和经理制作有价值的联系 - 就像1993年的副能级部长助理助理长达尔德政府驻副能源部长一样。
1988年至1995年间，“银行Menatep赚了10亿美元的利润”，Boal Menatep首席执行官Lbedev，他是银行总统在大多数时候。“这是一个梅赛德斯豪华轿车，这个类别中最好的，负责一切的人是米哈伊尔·赫多尔科夫斯基。”
政府联系在20世纪90年代初的投资拍卖中，政府联系在20世纪90年代初成功投标，其中州私有化公司换于换取买家承诺投资他们的投资。前年轻的共产主义组装在100多家公司中的股权，使一切都从钛到巧克力。
在争夺资产的争夺中，克多尔托夫斯基大幅度的最大政变在1995年12月的速度下赢得了78％的育济赎罪。该交易是俄罗斯贷款股份的一部分，其中一些特权企业家承诺支持Yeltsin制度 - 一个被称为寡头的团体 - 赢得了一些俄罗斯最有价值的工业珠宝，以敲低价。
khodorkovsky支付的总金额，1.59亿美元对政府的一年贷款表明为一年的贷款，使他给予他的经济权利为45％的尤科斯。根据本计划的规则，如果政府没有偿还贷款，Khodorkovsky和其他与会者应该出售他们的赌注，拆除了国家的任何利润。果然，政府违约，和khodorkovsky，就像其他参与者一样，卖掉了他的赌注 - 但在他自己的壳牌公司和只需$ 1601万美元。只剩下110万美元才能与莫斯科分享。尤科斯的其他一半的Khodorkovsky支付的是投资拍卖的一部分，即他赢得超过1.5亿美元的开始投标的125,000美元。
莫斯科和尤科斯的少数股东可以同情与Khodorkovsky的交易委托给予另一个团体：债权人。日本的Daiwa Bank，德国Westdeutsche Landesbank Girozentrale和南非的标准银行投资公司1997年12月借助于3.36亿美元，以帮助Khodorkovsky财政为120亿美元购买45％的沃斯托诺纳·内疲扣，从该国康马省康马卡省康马亚省。在批准贷款拍卖后，莫斯科正在使俄罗斯的寡头支付资产的全价格。贷款的抵押品是Menatep的30.5％的育济股份。
1998年8月，当俄罗斯疲惫不堪的货币储备违反了其短期财政义务或GKOS时，事情开始酸腐烂。像大多数俄罗斯的私人银行一样，Menatep几乎所有的资金都在这个市场上捆绑了。经过三个月的州暂停债务，Menatep违约了向外国银行财团的付款，银行扣押了他们的抵押品。
尤科斯股份稳步下跌，1999年7月，从1999年6月6日至10美分，而银行联盟像Yukos子公司的投资者一样，开始担心事物只能变得更糟。绝望地回来了，银行在1999年夏天结束了与Khodorkovsky的谈判，并以损失卖出了尤科斯股。根据瑞士信贷第一波士顿研究报告，Khodorokovsky然后买回61.7％的股权以获得未公开的金额。鉴于市场价格，很可能他已经收回了股票的股票不到他借入的总和。
此时，有一些经验丰富的西方投资者，他们经验丰富的俄罗斯手开始购买Yukos股票，或者至少持有新交叉的股票。该公司在其子公司的投资者悄然向投资者解释，即生产很快就会急剧上升。投资者印象最深刻的印象是，尤科斯一直从法国斯普尔伯格和其他油田服务公司购买最先进的钻井技术。“我们与管理层的谈判给了我们的印象，他们实际上正在努力改进公司，”俄罗斯州莫斯科莫斯科的120亿美元资产经理Mattias Westman说，它在Yunganskneftegaz举办了Yukos股票。
Khodorkovsky was, indeed, planning Yukos's reincarnation. To boost its reputation, as well as its oil production, he asked Schlumberger to deploy a team of senior executives to Yukos in December 1998. The company sent a French finance expert, Michel Soublin, and an American oil field manager, Joe Mach. Within a month Soublin had become CFO. Mach was made upstream production manager soon after.
“他们清楚地意识到，如果他们想进一步发展尤科斯，他们需要它成为一个积极交易的上市公司，”Soublin说，现在回到巴黎作为斯南伯格的财务主管，但仍然是尤科斯董事会成员。“这是一种充分融资的条件，吸引人才，最终与外国公共公司合作开发油田。”
这是斯洛林终于说服了Khodorkovsky与Dart和其他投资者谈判关闭。他还介绍了公司治理章程，重新设计了公司的董事会，以便其三分之二的成员是局外人，并引入紧张的内部控制和美国风格会计。西方标准常规但是俄罗斯人的激进，企业宪章承诺，除其他事项外，“与所有股东的相关，准确和及时的沟通”并规定批准新股权将需要对股东的超级票务投票。
在这个春天，Khodorkovsky的两个最大的竞争对手，卢博利和Surgutneftegaz，看到Yukos从负责任的公司治理和高效的生产中获得了福利，宣布，他们也将转向季度报告，增加股息，委任独立董事并寻求外国股票上市。（Lukoil最近推迟了其伦敦证券交易所，直到明年春季，希望有一个更接受的市场。）
Khodorkovsky now has a growing reputation as a progressive corporate trailblazer. But it remains far from clear that he won't revert to hardball tactics. For instance, the Russian State Property Fund threatened to sue Yukos last year for allegedly stripping unnamed assets from Eastern Oil before the privatization of the state's 36.8 percent stake in the company. Khodorkovsky tells Institutional Investor that all he did was spin off the group's oil services operations at a fair price, verified by an independent Russian auditor, as he has done with other Yukos companies. "The Russian State Property Fund unlawfully demanded that these assets be returned, and we decided that it was not worth fighting the demand, because that could drag on for a very long time," asserts Khodorkovsky. "So we simply settled and resold these things back to the company."
投资者似乎找到了Khodorkovsky说服力。Yukos股票交易估计2002年的盈利6.7倍，俄罗斯石油部门的第二高级价格收益比例，比该部门的平均倍数高。股票对西方石油公司 - 埃克森美孚公司和皇家荷兰/壳牌集团贸易分别为21岁和16号的皇家荷兰/壳牌集团贸易 - 反映了俄罗斯的政治风险，而不是对Khodorkovsky的担忧。甚至在过去一年的股票中欣赏的四倍升值后，尤科斯的市场概率仅为2.03美元的桶价值，而埃克森美孚在埃克森美孚的价格为18.70美元。
“我们的市场资本化低于它，”Khodorkovsky说。像那种谈话那样的股东。
由David Lanchner.
2002年10月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
俄罗斯的最富有的男人通过这种批评者来说，他的批评者通过练习这种转动和交易，使俄罗斯在西方投资者中成为野外的狂野的狂野。现在米哈伊克·赫多尔托夫斯基，他国第二大石油公司的39岁的尤科斯首席执行官宣称自己是股东权益的冠军。
“我们所做的一切都旨在提高股价，”Khodorkovsky在他昏暗的地点举办的Zhos的Drab，Soviet-Era Moscow总部举办的普遍提供的办公室。那么他的形象是一个忽视少数股东利益的专制首席执行官呢？这是，他责备“大众市场美国报纸”中的“不专业”文章。
In many respects, the soft-spoken Khodorkovsky does appear to be pulling off an extraordinary metamorphosis into a business statesman. Yukos's share price on Moscow's Russian Trading System stock exchange has risen 90-fold in a little more than three years, from 10 cents in mid-1999 to $9.01 (285 rubles) in late September. Khodorkovsky's 36.3 percent stake in Yukos is worth about $7.3 billion.
今天尤科斯拥有独立董事，公司治理宪章，一个不合适的管理层，季度账户，与美国保持一致。普遍认为会计原则和相当透明的所有权结构。
“这是俄罗斯唯一一个在所有这些公司治理类别中得分的公司，”Brunswick Ubs Warburg的研究负责人，莫斯科最大的经纪人之一的研究负责人彼得·波隆说。“尤科斯已成为俄罗斯公司治理转机的教科书案例。”
周转是一个适用于尤科斯金融转型，遵循多年的投资和产量萎缩。Khodorkovsky推出了他的竞选活动，将新综合的Yukos转变为一个高效，有利可图和快速增长的公司，他宣布将在1999年底申诉其少数股东。该公司沉重地花费了大量 - 仅靠去年944万美元 -在俄罗斯中部和西伯利亚制造井里的井。现在是俄罗斯五大石油公司的增长最快：2001年生产达到424万桶，从2000年增长17.5％。公司拥有133亿桶石油储量 - 俄罗斯总数为17％（又多于Chevrontexaco Corp.）。尤科斯旨在截至2005年，依靠改进的技术而不是新井，增加产量37.2％。该石油的大量份额将被送到西欧或克拉德给美国。
最有利于五大俄罗斯石油公司，以34.7亿美元的净收入销售额为9.81亿美元，Yukos也是第一个开始支付酸性股息，现在31.4美分的股份。2001年，该公司分发了506万美元，占其利润的14.6％。9月下旬Yukos的市场上限为202亿美元。
“米哈伊尔改革的水果和奖励一直巨大，”维护英国金融家詹布罗斯·罗斯·罗斯·罗斯·罗斯·罗斯·罗斯·罗斯（Yukos）和Khodorkovsky的朋友。“旅程Mikhail所采取的旅程让他陷入了他的骨头，当你直率时，生活更好，更有趣。”
All in all, it's been quite a performance, but Khodorkovsky has his skeptics. "If you want to know if Khodorkovsky has really changed in spirit from the bad old days, the answer is no," contends Mark Mobius, the well-connected manager of Franklin Templeton's emerging-markets funds, which have a $7 million stake in Yukos (and lost a bundle in the immediate postperestroika period). "What Khodorkovsky is doing now is all about money and trying to increase share price. People change behavior only if it's good for them."
Adds Dmitry Vasiliev是联邦委员会联邦委员会的前主席，俄罗斯的上市公司的监管监管董事会，“这是三年前俄罗斯最糟糕的公司，你不能排除他们将找到新的滥用方式的可能性少数股东。“Yukos曾经被指控这样的股东 - 不友好的策略作为转移定价，以便在海上移植利润，并授权排他性股份批准稀释少数股份。
甚至是Templeton的Modius这样的怀疑论者仍然认为近年来尤克和俄罗斯改变了这么多，在目前情况下，Khodorkovsky对ill-liffer投资者没有动力。首先，他不再是一名现金绑定的企业家在少数民族投资者对其股票的公允价值问题上争斗。今天，他完全控制尤科斯及其运营子公司，其中包括八个石油生产“协会”（基本上，公司）和六个炼油厂。
“对于Khodorkovsky来说，今天更有意义，使利润通过股东而不是试图剥夺它们，”威廉·弗罗德（威廉·埃尔默多基金）威廉·弗罗夫德表示，俄罗斯俄罗斯公司最大的投资组合。自1992年以来，Browder一直是尤科斯的投资者。
霍多尔科夫斯基及其合作伙伴正在寻找现金in on an estimated 5 to 10 percent of their stake and boost the value of their remaining holdings with a listing on the New York Stock Exchange before next June. After consolidating subsidiaries in late 1999, Khodorkovsky says, "we decided we wanted to be a substantial public company, and all our subsequent actions have been dictated by a desire to increase our market capitalization." Observes Ian Hague, portfolio manager at $180 million-in-assets Firebird Management, which invests exclusively in the former Soviet Union and counts Yukos as one of its major holdings, "The bottom line is that Khodorkovsky does not want to see his wealth jeopardized."
Yukos有其他动力直接和狭窄。俄罗斯总统弗拉基米尔普京去年大幅降低了繁重的企业税率，这在许多案件中征收收入，而不是利润。在他们的地方，政府强加了24％的企业所得税，为个人收入征收13％，税收税15％。较低的税率降低了商品生产商的动力，从事狡猾的转移定价，以规避税收销售石油，比如近在市场价格最终转售的价格。无论如何，普京在石油工业方面取得了非法的转移定价，作为俄罗斯法律制度逐步革新的一部分。
还有政治压力。Putin views oil as Russia's ticket to integration with a Western world that wants to reduce its dependence on Persian Gulf petroleum in the wake of the September 11 terrorist attacks on the U.S. As a result, he wants Russia's oil industry to operate efficiently and to gain access to Western capital markets -- two goals that would be set back if Yukos were to become an investment pariah.
石油公司拥有自己的雄心勃勃的发展计划，需要注入资本。最诚挚的涉及在西伯利亚（估计储备：51亿桶）的开发费用达到亚克斯的丰富的东西伯利亚石油和天然气有限公司的开发费用加上20亿美元，为中国建造管道。Khodorkovsky还有兴趣参加俄罗斯以外的勘探和生产项目“使公司的政治风险多样化”，并在东欧和西欧购买生产设施。
炼油厂将增加尤科斯的分销渠道，从理论上允许公司将产量从40％到50％的产量增加到70％到80％。Khodorkovsky对向西扩展出口有强大的激励：价格远远超过俄罗斯控制石油市场的四倍。他还想购买俄罗斯天然气生产商，使Yukos更容易受到挥发油价的群体。
这种盛大的野心鼓励改革。Khodorkovsky的新股东友好于6月27日在Yukos的年会上全面显示。就在会议之前，首席执行官透露他和五个员工一起拥有或控制了61％的公司。Khodorkovsky通过雇员养老基金筹集了10％的尤科斯股，成为资深石油信托;5％是国债，也在他的控制下;剩下的24％是自由浮动。
所有权披露在其开放中尚未起步。除了在纽约证券交易所上市的三家中期俄罗斯公司之外，该国没有一个公开的企业均完全揭示了其有益所有权。最倾向于伪装在海上公司网络背后的控制 - 更好，说批评者，撤离少数股东。
“如果你不知道有益所有者是谁，你不能挑战资产转让并分享非法抚养股东的稀释措施，指出前监管机构Vasiliev，他成立并现在经营莫斯科公司法律和公司治理，一个非营利性，可以监督俄罗斯公司对股东的待遇，并获得西方机构投资者的大部分资金。亚博赞助欧冠“征收，特别是通过海外壳牌公司，传统上，传统上，通常代表了尤科斯和俄罗斯的股东最大的危险。”
因此，Vasilive将Khodorkovsky鼓掌使公司更加透明，呼吁改革“投资者风险巨大减少”。但前稳压器仍然持怀疑态度;他与Khodorkovsky遇到了过去遭遇的伤疤。1999年，虽然证券委员会仍然仍然董事，Vasiliev试图调查Yukos及其主要子公司的即将享有的股份问题，他怀疑将导致大规模稀释措施，因为该股将被销往由Khodorkovsky或其员工控制的公司。由于许多西方机构投资者支持，Vasilivie亚博赞助欧冠v被指控，Khodorkovsky准备有效地剥夺了Yukos集团少数股东的资产，从而允许年轻的剧本巩固对公司的控制，几乎没有。
当Vasiliev宣布他正在研究所谓的强大武器战术的合法性时，尤科斯副总裁提出了俄罗斯普遍检察官的投诉，以削弱公司。作为现金捆绑机构的负责人，没有严重强制权，没有俄罗斯执法服务的帮助，Vasiliev无法与他的调查进一步进行。他辞职而不是签署股份问题的授权而不是签署授权。“道德地，哈德拉沃斯基所做的是被忍受的，但合法地，没有任何东西可以做到，所以我觉得我别无选择，”Vasiliev说。一旦他放弃了他的帖子，诽谤费就被删除了。
Khodorkovsky对精心策划的斯特拉塔姆难以弥补，帮助他赢得尤科斯的控制。“我们的行为是基于试图拯救公司的行为，”他争辩说。他断言，投资者拒绝接受交易，其中一些投资者计算的投资者每元资产的资产签署便士“可能导致了公司的分解。”当他看到它时，少数民族投资者正站在基本整合的方式。
他的合作伙伴更加强调，而且不太外交，关于少数股东权利的限制。“少数例外情况下，少数民族股东的利益是极薄的，普罗士·莱·贝贝德夫的兴趣是尤克的4.3％的利息，是核心股东金融控股公司集团林纳集团的首席执行官。“大多数利益相关者都没有机会能够证明对外面的少数群体正在做一些愚蠢的事情，但我们永远不会让少数群体通过挥动少数民族权利的旗帜来破坏业务。”
Khodorkovsky的商业计划往往与俄罗斯小说一样复杂。也许是他最具争议的Gambit - 这是一个如此令人生畏的Vasiliev - 他挥挥了尤科斯的控制股权，以强迫1999年3月在一系列股东大会期间为本公司独立上市主要生产设施的新库存问题授权。Threatened by a potential 25 percent blocking minority at one subsidiary, Khodorkovsky wrested a decision from Russia's courts to bar representatives of the subsidiary's biggest foreign investor -- billionaire U.S. manufacturer Kenneth Dart -- from a shareholder meeting.
总的来说，股票问题 - 一旦Khodorkovsky使用它们作为一个诈唬进一步的整合 - 将为尤科斯的Tomskneft子公司的股本二次股本，该公司的萨马拉诺伊省辅助子公司的股票增加179％，而且增加了一倍以上的资本尤纳克尼特（yuganskneftegaz）（其中飞镖拥有12.9％）。
在该计划最令人担忧的规定中，新问题将被出售给13家南太平洋南太平洋岛屿的离岸公司到爱尔兰海的岛屿，利用其他Yukos子公司发出的IOU，而不是四个年。这种复杂的安排将在基本上有效地减少尤多斯本身的股权。少数民族投资者 - 包括持有30.5％的银行债权人的尤科斯股票 - 担心随着时间的推移，他们将只是一个空壳。它也会大幅度缩减了少数民族投资者在奖品子公司的股份。Khodorkovsky后来能够以摇滚底部的价格购买帕尼克银行家的Yukos股权。
Alexei Golubovich, who was then CFO of Yukos, denied at the time that the company controlled the offshore entities, saying that they belonged instead to vague "partners" of Yukos.
Yukos首席保持授权是必要的，因为Dart等顽固的少数持有人通过要求更多地阻止Yukos的关键整合，而不是他们所要求在Yukos股票的子公司交换股票。Khodorkovsky需要获得对子公司的真正控制，让他摆脱无能的苏联管理员并安装新技术。此外，尤科斯维持了与股份问题的港口受益者的协议呼吁将子公司的股票于年底返回Yukos。
飞镖决定出售他的尤桑根出售股份以获得未披露的金额，这是一个破坏抗拒投资者的愿望。然后，Khodorkovsky能够通过股权署计划巩固其对子公司的完全所有权，最终在担任其目的后取消股票问题。然而，最终，据报道，备注对他们的投资做得更好，而不是驾驶他的全息收购。
"Threats like that are not the nicest tone to take," Khodorkovsky acknowledges. "I admit that, and I agree we could have reached agreement with Dart much earlier. We did not put in a sufficient effort to find a common language with him. The reason for this was that we were in battle mode really, the battle to try to save the company." At the time, Yukos was nearly $3 billion in the hole, oil production had been plunging 15 percent a year, and workers hadn't been paid in six months.
The share-issue affair may not have been Khodorkovsky's only strategy for consolidating Yukos on what appeared to be very favorable terms. "In the 1990s, transfer pricing pushed down the value of the subsidiaries' shares, which increased the realtive value of Yukos shares," says Steven Dashevsky, an oil analyst at Aton Capital in Moscow. By selling oil to offshore companies at well below market prices, critics say, the subsidiaries managed to register consistent losses.
Analysts calculate that until 2000, Yukos's subsidiaries collectively lost hundreds of millions through transfer pricing. Since the reform of the tax laws in 2001 making transfer pricing less lucrative, and with Yukos's consolidation largely complete, the company is understood to have stopped the practice altogether. Yukos's $3.47 billion profit in 2001, in contrast to a loss of $109 million in 1997, indicates that a lot more of the group's oil is fetching market prices.
为了他的部分，Khodorkovsky否认Yukos曾经从事转移定价。他说，子公司的持续亏损导致了低效的生产设施。实际上，与尤科斯股相比，他认为生产子公司的股票不值得。这就是为什么他的一个伙伴解释，尤科斯坚持认为股票交换条款，这些条款有重视子公司的生产设施，以便许多投资者认为其真实价值的一小部分。
Khodorkovsky在两室公寓举行莫斯科。他的父母都是工厂工程师。1986年，在毕业于他的课堂顶级莫斯科着名的Mendeleeev化学技术大学，Khodorkovsky在防御厂寻找工作。“我的第一件野心是成为苏联植物总监，”他说。但他被拒绝了因为，他猜测，这是职位 - 感受到帖子对犹太人来说太敏感了。
尽管如此，Khodorkovsky是聪明的，更重要的是，在Mendeleev的年轻共产党联盟或Komsomol副主任，所以他仍然被算作苏维埃内幕。在总书记米哈伊尔·戈尔巴乔夫的Perestroika期间，Khodorkovsky被允许使用特殊的钱制造权，授予Komsomol成员的特权，以帮助苏联公司，机构以有利的价格转向硬币。随着经济的有力自由化，Khodorkovsky和他的合作伙伴获得了国家的默许批准，进口电脑和其他急需的商品。
在苏联的暮光之城，Khodorkovsky担任了一个国家赞助的修复先生。亚博篮球怎么下串他在1988年，他和他的合作伙伴在1988年的计划中扭曲了陪审团的堕落解决方案，以至于他和他的合作伙伴的新的“授权银行”许可证。这些专业机构为处理和分发国家部委和组织的资金而创造，俄罗斯联邦总统鲍里斯·谢尔特林绕过，有效地拆除中央规划体系。
Khodorkovsky的银行Menatep比他的许多竞争对手更好地做得好，谢谢，根据他的长期熟人，他的成功与政府官员和工厂管理人员，银行首席客户的成功交往。1990年，当大多数官员看到俄罗斯的新Biznesmeni，因为大多数官员都比两位犯罪分子好，Khodorkovsky赢得了俄罗斯联邦总理伊万Silaev的经济顾问，同时仍然全职运行银行。该任命允许他与更多政府官员和经理制作有价值的联系 - 就像1993年的副能级部长助理助理长达尔德政府驻副能源部长一样。
1988年至1995年间，“银行Menatep赚了10亿美元的利润”，Boal Menatep首席执行官Lbedev，他是银行总统在大多数时候。“这是一个梅赛德斯豪华轿车，这个类别中最好的，负责一切的人是米哈伊尔·赫多尔科夫斯基。”
政府联系在20世纪90年代初的投资拍卖中，政府联系在20世纪90年代初成功投标，其中州私有化公司换于换取买家承诺投资他们的投资。前年轻的共产主义组装在100多家公司中的股权，使一切都从钛到巧克力。
在争夺资产的争夺中，克多尔托夫斯基大幅度的最大政变在1995年12月的速度下赢得了78％的育济赎罪。该交易是俄罗斯贷款股份的一部分，其中一些特权企业家承诺支持Yeltsin制度 - 一个被称为寡头的团体 - 赢得了一些俄罗斯最有价值的工业珠宝，以敲低价。
khodorkovsky支付的总金额，1.59亿美元对政府的一年贷款表明为一年的贷款，使他给予他的经济权利为45％的尤科斯。根据本计划的规则，如果政府没有偿还贷款，Khodorkovsky和其他与会者应该出售他们的赌注，拆除了国家的任何利润。果然，政府违约，和khodorkovsky，就像其他参与者一样，卖掉了他的赌注 - 但在他自己的壳牌公司和只需$ 1601万美元。只剩下110万美元才能与莫斯科分享。尤科斯的其他一半的Khodorkovsky支付的是投资拍卖的一部分，即他赢得超过1.5亿美元的开始投标的125,000美元。
莫斯科和尤科斯的少数股东可以同情与Khodorkovsky的交易委托给予另一个团体：债权人。日本的Daiwa Bank，德国Westdeutsche Landesbank Girozentrale和南非的标准银行投资公司1997年12月借助于3.36亿美元，以帮助Khodorkovsky财政为120亿美元购买45％的沃斯托诺纳·内疲扣，从该国康马省康马卡省康马亚省。在批准贷款拍卖后，莫斯科正在使俄罗斯的寡头支付资产的全价格。贷款的抵押品是Menatep的30.5％的育济股份。
1998年8月，当俄罗斯疲惫不堪的货币储备违反了其短期财政义务或GKOS时，事情开始酸腐烂。像大多数俄罗斯的私人银行一样，Menatep几乎所有的资金都在这个市场上捆绑了。经过三个月的州暂停债务，Menatep违约了向外国银行财团的付款，银行扣押了他们的抵押品。
尤科斯股份稳步下跌，1999年7月，从1999年6月6日至10美分，而银行联盟像Yukos子公司的投资者一样，开始担心事物只能变得更糟。绝望地回来了，银行在1999年夏天结束了与Khodorkovsky的谈判，并以损失卖出了尤科斯股。根据瑞士信贷第一波士顿研究报告，Khodorokovsky然后买回61.7％的股权以获得未公开的金额。鉴于市场价格，很可能他已经收回了股票的股票不到他借入的总和。
此时，有一些经验丰富的西方投资者，他们经验丰富的俄罗斯手开始购买Yukos股票，或者至少持有新交叉的股票。该公司在其子公司的投资者悄然向投资者解释，即生产很快就会急剧上升。投资者印象最深刻的印象是，尤科斯一直从法国斯普尔伯格和其他油田服务公司购买最先进的钻井技术。“我们与管理层的谈判给了我们的印象，他们实际上正在努力改进公司，”俄罗斯州莫斯科莫斯科的120亿美元资产经理Mattias Westman说，它在Yunganskneftegaz举办了Yukos股票。
Khodorkovsky was, indeed, planning Yukos's reincarnation. To boost its reputation, as well as its oil production, he asked Schlumberger to deploy a team of senior executives to Yukos in December 1998. The company sent a French finance expert, Michel Soublin, and an American oil field manager, Joe Mach. Within a month Soublin had become CFO. Mach was made upstream production manager soon after.
“他们清楚地意识到，如果他们想进一步发展尤科斯，他们需要它成为一个积极交易的上市公司，”Soublin说，现在回到巴黎作为斯南伯格的财务主管，但仍然是尤科斯董事会成员。“这是一种充分融资的条件，吸引人才，最终与外国公共公司合作开发油田。”
这是斯洛林终于说服了Khodorkovsky与Dart和其他投资者谈判关闭。他还介绍了公司治理章程，重新设计了公司的董事会，以便其三分之二的成员是局外人，并引入紧张的内部控制和美国风格会计。西方标准常规但是俄罗斯人的激进，企业宪章承诺，除其他事项外，“与所有股东的相关，准确和及时的沟通”并规定批准新股权将需要对股东的超级票务投票。
在这个春天，Khodorkovsky的两个最大的竞争对手，卢博利和Surgutneftegaz，看到Yukos从负责任的公司治理和高效的生产中获得了福利，宣布，他们也将转向季度报告，增加股息，委任独立董事并寻求外国股票上市。（Lukoil最近推迟了其伦敦证券交易所，直到明年春季，希望有一个更接受的市场。）
Khodorkovsky now has a growing reputation as a progressive corporate trailblazer. But it remains far from clear that he won't revert to hardball tactics. For instance, the Russian State Property Fund threatened to sue Yukos last year for allegedly stripping unnamed assets from Eastern Oil before the privatization of the state's 36.8 percent stake in the company. Khodorkovsky tells Institutional Investor that all he did was spin off the group's oil services operations at a fair price, verified by an independent Russian auditor, as he has done with other Yukos companies. "The Russian State Property Fund unlawfully demanded that these assets be returned, and we decided that it was not worth fighting the demand, because that could drag on for a very long time," asserts Khodorkovsky. "So we simply settled and resold these things back to the company."
投资者似乎找到了Khodorkovsky说服力。Yukos股票交易估计2002年的盈利6.7倍，俄罗斯石油部门的第二高级价格收益比例，比该部门的平均倍数高。股票对西方石油公司 - 埃克森美孚公司和皇家荷兰/壳牌集团贸易分别为21岁和16号的皇家荷兰/壳牌集团贸易 - 反映了俄罗斯的政治风险，而不是对Khodorkovsky的担忧。甚至在过去一年的股票中欣赏的四倍升值后，尤科斯的市场概率仅为2.03美元的桶价值，而埃克森美孚在埃克森美孚的价格为18.70美元。
“我们的市场资本化低于它，”Khodorkovsky说。像那种谈话那样的股东。