总部位于芝加哥、市值300亿美元的资金管理公司哈里斯联合公司（harrisassociates）的研究总监约翰雷特（johnraitt）正考虑购买怀俄明州粉河流域一家油气公司的股票。但首先，他想调查其储量的质量。因此，他做了许多投资经理梦寐以求的事情：他找到了一位曾在该地区工作过的地质学家，了解储量，最近还与首席执行官共进了晚餐。雷特雇佣了地质学家来勘察这个地区，研究勘探数据，采访油藏工程师，和高级管理人员交谈，写一份十页的报告——所有这些都在不到五天的时间里完成。哈里斯没有投资这家公司。
那么雷特是怎么找到这位地质学家的呢？他给成立5年的独立投资研究公司gersonlehrman集团打了电话，这家公司向基金经理收取费用，要求他们访问该集团拥有3万名医疗、能源、通信和技术行业专家的数据库。
“该地质学家知道该地区和任何人，他均匀。卖方分析师不会那样做，”raitt说。
Gerson Lehrman给了Harris Associates一些投资组合经理、夫妻投资者和监管者越来越相信主流华尔街研究业务所做不到的东西：来自知识渊博的行业来源的深刻、公正的专业知识。”30岁的马克•格森（markgerson）说：“投资者告诉我们，他们从鸡尾酒会上的一位行业专家那里获得的投资理念最有价值。”我们非常清楚地看到，投资者被华尔街看错了。”
格森·莱尔曼也不孤单。独立的研究精品店——那些不向所涵盖的行业或公司提供投资银行或任何咨询服务的公司——正在像夏天的野草一样发芽。其中包括总部位于华盛顿特区的先驱集团，由两名前Legg Mason分析师于2000年6月成立，专注于技术和电信行业研究；Fulcrum Global Partners，一家总部位于纽约的机构经纪和研究公司，由ING Barings Americas前总裁兼首席执行官Michael Petrycki于2001年5月成立；总部位于纽约的vistarearch由在线科技招聘网站Dice（前身为EarthWeb）的创始人jackhidary于今年6月发起。
这些新来者是几十家试图兜售无冲突证券研究的独立精品公司之一。它们在风格、专业知识和产品供应方面各不相同。一些关注股权，另一些关注债务。有定量的和定性的公司。博卡拉顿，佛罗里达州的阿瓦隆集团迎合了对冲基金的卖空偏见，而旧金山的OTA非记录研究产生了一般的市场分析，在80个行业。一些公司，如Fulcrum，建立了交易台；另一些公司，如Vista，通过美林（Merrill Lynch&Co.）和贝尔斯登（Bear，Stearns&Co.）等主线经纪商进行直接交易。Precedure不为公司做估值或价格目标，而是专注于行业催化剂；Fulcrum发行只进行买卖。一些是新成立的；其他的——比如总部设在纽约的阿格斯研究公司（Argus Research），该公司于1934年开始为散户投资者提供独立的研究服务——已经存在多年了。
但该公司也有很多共同之处。他们往往涵盖少数股票，通常在利基;大多数通过柔软的美元关系获得支付，因为他们避开了承销;他们的许多员工来自非传统行动：分析师同样可能有博士学位。在俄罗斯研究作为MBA。
然而，最重要的是，这些新贵公司中的许多公司正在因为他们有时有先见之明的电话而获得曝光——他们的粉丝说，他们可以打电话，因为他们有时间收集和分析事实，因为没有投资银行，他们不必担心得罪客户，也不必把醒着的每一个小时都花在向客户推销或在路演上展示上。
“我们正处在一个大浪潮的第一个涟漪中，”迈克尔·马戈利斯（Michael Margolis）说，他曾是奥本海默资本（Oppenheimer Capital）和汤姆森麦金农证券（Thomson McKinnon Securities）的研究分析师，1995年与大卫·海因斯（David Hines）共同创立了Avalon，大卫·海因斯此前管理着一只总部位于阿肯想想看：直到你喝了星巴克，你才知道一杯咖啡有多好。研究也是如此。你意识到研究可以而且需要做得更好。我们现在正处于这个阶段。”
当然，他们专注的方法有助于独立人士作出反传统的呼吁。例如，阿瓦隆在2001年4月开始报道ImClone系统，根据First Call/Thomson Financial的数据，当时华尔街的每一位分析师都买入或强劲买入ImClone系统。此后，ImClone股价下跌了82%，ImClone前首席执行官兼创始人塞缪尔•瓦克萨尔（Samuel Waksal）因内幕交易被起诉。2001年6月，前驱公司创始人兼首席执行官斯科特•克莱兰（Scott Cleland）将世通称为“行尸走肉”和“高价钱坑”。当时，华尔街74%的人买入或强势买入该股；22%的人持有该股；只有一位分析师卖出该股。当时来自瑞士Basler Kantonalbank的Claudia Aebersold在2000年12月建议出售WorldCom。
这种表现正越来越多地帮助独立人士从1975年“五一”以来一直主导研究的华尔街大公司手中夺走业务。就在那时，固定佣金的取消使研究变成了一个亏损的企业，加速了许多小公司和专业机构的消亡，这些机构曾是机构股票业务的领导者。
业内人士估计，华尔街提供全方位服务的投行和研究巨头目前获得了95%的经纪佣金。但随着主流研究因结构性利益冲突和声誉受损而受到抨击，独立人士估计，在未来三到五年内，他们的收入可能会翻一番以上。
德意志资产管理等投资公司给出了希望的理由。一年前，管理层仔细看看它在全球佣金美元支付的8亿美元收到的价值。独立人员收到不到5％的大坝委员会池。“独立人士帮助我们创造的价值远远大于我们支付的价值，”总结贸易炮手伯克特全球贸易炮手。“他们对我们很重要。”结果：独立人士将在2002年下半年接近5％的大坝委员会.Burkhart预测从现在开始的三到五年，独立人士可以获得所有货币管理人员支付的25％。
“当时有一种不言而喻但非常真实的看法，即基金经理必须保持对各大经纪公司的好感，以换取资金、IPO配售、获得第一个电话，”伯克哈特说改变了。如今，资产管理公司正寻求自我保护，寻找研究和交易的来源，因为资产所有者想知道他们的钱能得到什么。”
Harris Associates的Raitt已经将其公司40％的450万美元达到500万美元，为自主分析进行研究分配的年度佣金。他说他很乐意为优质的独立工作付出更高的费用。
机会远远超出了传统的基金经理。对冲基金是华尔街迅速增长的交易资金来源，也是独立研究的主要消费者。3亿美元对冲基金Highline Capital Management的创始人雅各布·多夫特（Jacob Doft）说，他每年用于独立分析的费用在100万至200万美元之间，约占其总研究预算的25%。”在过去的三年里，这个数字每年增长100%，而且还会继续上升。”。Gerson Lehrman在2001年的收入为1000万美元，利润为100万美元。预计今年这些利润将翻一番以上。其客户从美林投资经理到摩根、瀑布、Vintiadis&Co.和蓝岭资本（blueridgecapital）等对冲基金。
要肯定，独立的研究公司面临着大量障碍。大多数仍然很小，覆盖了10到20股股票，而销售侧公司可能会覆盖500或1,000。“这是一个最好的山寨行业，与一个离开销售方的人，因为他想住在华盛顿的船屋上，”纽约巴斯的Bny-jaywalk总裁John Meserve表示成立1999年汇总独立研究。Jaywalk在5,500股公司的32家公司分销报告，现在由纽约银行拥有
还有其他障碍：设立交易台的公司无法提供ecn和全方位服务竞争对手的执行效率。吸引和留住人才仍然是一项重大挑战。虽然独立商店吹嘘说，他们不会支付曾经在街头常见的数百万美元的工资，但“人才到钱长的地方去”是市场经济的基本准则。美国在线时代华纳（AOL TimeWarner）的分析师丹尼尔·佩里斯（Daniel Peris）在2000年11月股价在50美元左右（最近的交易价格为12美元）时下调了该公司的评级，他最近转向了联邦投资者。原因是：他认为在下跌的市场中，站在买方一边更安全。
独立研究公司能保持他们的火爆势头吗？许多公司目前表现良好，部分原因是市场表现不佳，他们倾向于关注负面分析。Avalon的通话分配是70%卖出30%买入；Fulcrum的通话分配是40%到50%卖出。当市场强劲，投资者愿意购买时，他们的持久力将面临严峻考验。”独立研究并不能保证质量它只是使之成为可能。”
具有讽刺意味的是，许多对冲基金希望独立研究机构不会发展得太大。他们不想看到这些想法被广泛传播。”Highline Capital的Doft抱怨道：“有数百家对冲基金正在进行同样的独立研究。”如果你不明白，你知道的就少了。如果你真的明白了，你就不必再知道了。”他的偏好？为不超过十个客户提供服务的专有研究或公司。这种情绪将使独立研究更难发展。
就目前而言，华尔街本身似乎并不过分关注竞争。一家名为bulge bracket的公司的研究主管说：“我不会因为这些公司是否会让我们破产而在晚上失眠。”当然，他和他的同事还有很多其他原因失眠。如今对卖方的愤怒是显而易见的。州立街研究与管理公司（State Street Research and Management）的拉里•哈弗蒂（Larry Haverty）的观察越来越典型，他负责监管公司450亿美元投资组合中的9亿美元分析师不会靠赚我的钱吃饭——这是他们最不关心的事情，”他说。
华尔街研究并不总是受到污染独立于投资银行的研究也不是什么新鲜事。40年前，像Donaldson、Lufkin和Jenrette这样的公司开始专注于纯分析，为此他们得到了交易佣金的补偿。由于研究坏公司毫无意义，他们后来开始提出建议。桑福德伯恩斯坦公司（SanfordC.Bernstein&Co.）至今仍没有投资银行业务。
“在过去的大部分时间里，你花了大部分时间都在做研究，”DLJ的前全美研究团队分析师Dennis Leibowitz现在运营了对冲基金。“你没有花一半的时间来评论他们从一个便士和预览下一个季度和所有那件事。它更有智力挑战和有趣。”
1975年5月，美国证券交易委员会（sec）终止了固定交易佣金，并将其开放给竞争对手，交易利润大幅下降。投资银行开始用利润丰厚的承销业务收入来补贴研究。”退休的williamd.Witter分析师詹姆斯巴洛格（jamesbalog）表示：“我们不想做承销业务。”后来五一节到了，研究也就结束了。”
至少曾经知道的研究，至少是。今天，主要经纪的全球研究预算从5亿美元到10亿美元。需要支付所有这些工资和支架，将华尔街在聚光灯中的独立判断。零售客户店铺折扣，而且购买侧公司希望委员会委员会进行研究，执行和资本，以及彭博终端等服务，他们得到。因此，投资银行挑选狮子的成本份额。
这种模式看来一定会改变的。据报道，9月下旬，花旗集团（Citigroup）/所罗门美邦（Salomon-Smith-Barney）与美国证券交易商协会（National Association of Securities Dealers）和证交会（SEC）讨论了一项计划，将研究与投资银行业务分开，并可能像企业管理费一样为其提供资金。今年春天，当纽约州总检察长艾略特•斯皮策（eliotspitzer）主张将研究与投资银行业务分开时，他遭到了回绝。现在，他说，这个行业正在向他提出类似的解决方案。”斯皮策断言：“我不准备说这是唯一的办法，但事实清楚地表明，由于投资银行和研究处于同一屋檐下，冲突很难调解。”由于所发生的事情，业内人士愿意考虑替代方案。连续四个月的头条新闻都详细报道了银行的利益冲突和弊端，这对这些新闻有一定的影响。”
大量的新规定以及2002年的盈利预期将是2000年的一半，尽管这是创纪录的一年，为那些以银行资金支付研究费用的公司描绘了一幅暗淡的景象。”用于研究的资金将会减少，这将导致对华尔街的研究减少需求不会减少，独立研究人员将填补这一空白。”
独立研究有很多方面。这个最著名、最受尊敬的是桑福德·C·伯恩斯坦（Sanford C.Bernstein），他现在是联盟资本管理公司（Alliance Capital Management）的一员。交易和资产管理，而不是投资银行，为公司的研究买单，这被一些人认为是最彻底的街头。它的分析师往往来自工业界，他们的价值在于他们的知识深度和缺乏利益冲突。”联邦投资公司（Federated Investors）的投资组合经理凯文·麦克罗斯基（Kevin McCloskey）说：“在看华尔街的研究之前，我总是先看一本伯恩斯坦的黑皮书。”街道只给了你画面的一面——积极的一面。”
一些大公司把自己塑造成独立公司。保诚于2000年12月退出投资银行业务。今年5月，查尔斯施瓦布公司（Charles Schwab&Co.）宣布，将根据一个试图预测未来12个月股市表现的计算机模型，对3500只股票进行评级。施瓦布此前提供第三方研究，包括来自阿格斯、高盛、萨克斯公司和First Call的研究。本月，E*Trade集团与里昂信贷银行聘请的6名分析师展开了机构研究。
许多精品公司发展迅速：Avalon自成立以来每年都将最低收费翻一番。”“执法模式说，你去那些在地面上，并与那些谁是供应商和供应商交谈，”海因斯说最后一个和我们谈话的人是嫌疑犯。阿瓦隆今天的业务涵盖50只股票，而两年前只有12只。它在不同意共识的地方挑选股票，并试图证明逆势情况。
Fulcrum拥有17名分析师，25名销售人员，并表示其年收入为5000万美元。公司创始人佩特里奇说，公司过去四个月一直盈利。Petrycki的公司有自己的交易部门，他认为交易可以让公司获得真正的利润。”如果你不交易，你的实际利润就会消失，”他说。
一些独立人士认为，机会来自于不要浪费大量时间复制买方在估值和价格目标方面的工作。有些团体甚至不选股票。克雷格·戈登（Craig Gordon）在罗森博格资本管理公司（Rosenberg Capital Management）担任草根研究总监11年后，于1994年创立了OTA，为客户提供纯粹的市场研究。OTA Off-the-Record有60到80个客户，包括Duquesne Capital Management的Stanley Druckenmiller、Lone Pine Capital的Stephen Mandel和Strong Capital Management的Ronald Ogner，其中大多数客户将15%到20%的预算用于独立研究。该公司的秘密方法是：基于与“客户、竞争对手、供应商和行业专家”的谈话以及从公司美国和国际业务中挑选的数据进行时间序列分析最优秀和最聪明的人开发他们自己的信息或将其转包出去，”买方的戈登说。
先驱者选择股票，但关注主要行业变化。它的14位分析师以简洁、精巧的单页研究摘要向客户报告。去年，该公司猛烈抨击了竞争激烈的本地交换运营商（CLECs）和整个电信行业；今年，它下注反对有线电视。两个电话都被证明是正确的。本月，前驱公司改变了电信业务的预期，将该行业从减持升级为市场权重。”这是我们第一次看到隧道尽头的亮光，”首席执行官克莱兰说。
克莱兰已经成为独立研究界事实上的发言人。他曾七次在国会作证，涉及从电信业到卖方利益冲突等问题。他认为，新法规对改变根深蒂固的利益冲突几乎没有什么作用。”问题不在于披露，”克莱兰说问题是银行业影响的研究是独立和客观的？与其把研究、交易和银行捆绑在一起，不如把费用分开，让投资者知道他们在支付什么。
在独立研究公司的研究范围的另一端是像Kroll Worldwide这样的公司，以其安全工作和商业调查而闻名。克罗尔的私人调查人员现在正致力于帮助对冲基金充实研究思路。
克罗尔是在2000年底进入这一行业的，当时他正在为投资者咨询对冲基金经理。现在它调查一些基金的潜在投资。Kroll对每个项目收取10万到50万美元的费用——一般来说，收费期为一到两个月——或者每小时收费150到300美元。克罗尔在过去12个月里与10位客户合作，预计明年将增加两倍，不久将担任对冲基金集团总裁的查尔斯•卡尔（Charles Carr）表示。
克罗尔所做的工作可以为投资经理节省数百万美元。一家西海岸基金——克罗尔不愿透露客户姓名——要求克罗尔调查总部位于塞浦路斯、在纽约证交所交易的航运公司ACLN。该公司声称向非洲运送新车的收入为5000万美元。克罗尔检查了三个西非港口的记录，确定该公司没有新车业务，其二手车业务的出货量远低于其收入中所述。SEC在3月中旬停止了ACLN股票的交易，理由是向SEC提供的信息引起了“对该公司公开发布信息的充分性和准确性的担忧”
目前，世界上的先驱者和阿瓦隆只会对华尔街的业务造成一点影响。但是，随着华尔街继续被管理不善和渎职的故事所玷污，独立公司有机会以一种自20世纪60年代研究鼎盛时期以来从未有过的方式蓬勃发展，当时精品店在金融公司整合之前占据了主导地位。
当然，这是否会发生，取决于大型机构投资者。”如果他们把15%的佣金投入到独立研究中，你最终会得到一些亚博赞助欧冠有实力的公司，这些公司将能够让他们赚更多的钱就像一场选举。如果你不喜欢你所拥有的，就投票淘汰他们。买方所要做的就是改变。”
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