发动机停止

去年，对有意进入债券市场的信誉良好的公司来说，太阳、月亮和星星几乎是完美的组合。美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board，简称:美联储)一系列降息举措令融资成本变得低廉，并鼓励投资者相信经济复苏即将到来，从而提高了对信贷风险的容忍度。据纽约市场数据公司Dealogic的数据，2001年，拥有投资级评级的公司发行了创纪录的5,710亿美元债券。

与此次发行相关的承销费用是华尔街公司为数不多的亮点之一。更重要的是，在股市倾斜、银行削减商业贷款之际，健康的债券市场使美国企业的车轮得以转动。

但促成债券交易自由流动的条件可能已经结束。尽管美国国债利率处于上世纪50年代以来的最低水平，但在2002年第三季度(截至9月19日)，投资级公司发行的新债仅为645亿美元，较第二季度下降45%，较第一季度下降63%(见图表)。7月份，投资者仅购买了107亿美元的高评级公司债券，成为近五年来最糟糕的一个月。被取消的交易包括来自Pepco Holdings的16亿美元、来自伊利诺伊电力公司(Illinois Power Co.)的2.25亿美元和来自移动存储集团(Mobile Storage Group)的1.6亿美元——所有这些交易都因分析师所说的“市场状况”而取消或推迟。

为什么紧张情绪?在过去的一年里，投资者被投资级公司的暴增灼伤了。从去年秋天的安然公司(Enron Corp.)到今年6月的世通公司(WorldCom)，越来越多的“堕落天使”提醒投资者，投资级评级并不是防止违约的保证。普特南投资(Putnam Investments)高级投资组合经理詹姆斯•普鲁科(James Prusko)表示:“市场上存在非常多的恐惧。”“7月份，继世通之后，市场就陷入了停滞。对风险的厌恶程度高得令人难以置信。”

其他因素也在起作用。去年，一系列商业票据评级下调将企业拒之门外，促使它们通过发行较长期债券来“终止”这些债务。根据摩根大通的数据，非金融公司的商业票据余额已经从2000年11月的1.63万亿美元下降了15%。但是现在大部分的转换都完成了。

2001年的债券发行也得益于资本支出热潮的结束，尤其是电信公司的资本支出。许多债台高筑的公司已经违约并进入破产状态。结果是:另一个交易流来源消失了。

一些观察人士预测，企业去杠杆化的周期将持续多年，其程度将与上世纪90年代末的大规模借贷类似。摩根大通首席信贷策略师威廉•坎宁安表示:“这是马尔萨斯理论的实践。”“公司正在耗尽食物。他们吃得太多了，没有什么可以吃的了。如果不是美联储，这种情况去年就会发生;所以现在就发生了。”

自7月以来，市场活动略有回升，但投资者仍是选择性的。能够完成交易的公司——通常是很少发行、债务负担较低的发行人——发现了非常有吸引力的条款。例如，可口可乐公司(Coca-Cola Co.)在9月4日通过发行7年期债券筹集了5亿美元。次日，IBM公司出售了6亿美元的7年期证券和11亿美元的两年期债券。两家公司七年期公债的收益率仅比可比美国公债高88个基点，IBM两年期公债的收益率仅比可比美国公债高12.5个基点。

Putnam的普鲁科表示:“有很多人需要购买企业债券。”“但市场分成两种，一种是人们害怕得要死的名字，另一种是你有大量需求的名字。”

一些人希望，企业不久将能够在债券市场上以接近正常水平的水平筹集资金。但在不久的将来，不太可能回到2001年那种令人眼花缭乱的融资方式。