这是初冬温暖的一天，Telefónica的首席财务长José María alvarez - pallette López正坐在他位于马德里有72年历史的总部大楼九层办公室的一张小古董桌旁。这是一间优雅的办公室，深色的木镶板，厚重的皮面书卷有序地排列在玻璃正面的书架上。一扇不起眼的门通向公司以前的会议室，那里从地板到天花板都挂着现任国王胡安·卡洛斯(Juan Carlos)和国王阿方索十三(Alfonso XIII)的画作。
alvarez - pallette的办公室是这栋大楼里为数不多的几个没有经过Telefónica的前首席执行官胡安·维拉隆加(Juan Villalonga)重新装修的办公室之一。在Telefónica的重新设计中，办公室是最少的:该公司已经从一个沉睡的国有垄断企业转变为全球市场上的一支力量。Telefónica于1924年由国际电话电报公司(International Telephone & Telegraph Co.)创立，1945年被国有化，1997年完全私有化。它被释放后，开始了一系列的收购。最大的变化发生在1996年维拉隆加接管公司之后。维拉隆加希望Telefónica能跻身全球五大电信公司之列。他在2000年的丑闻中辞职，由Tabacalera前董事长César Alierta Izuel和首席运营官Fernando Abril-Martorell Hernández领导的现任管理层继续推进，在欧洲积极竞购通用移动通信系统(Universal Mobile Telecommunications System，简称3G)的牌照。如今，该公司在西班牙和拉丁美洲的固定电话和无线电话业务中占据了主要地位，并在欧洲和美国拥有庞大的互联网业务，在奥地利、德国、意大利、西班牙和瑞士拥有3G无线网络建设牌照。
阿尔瓦雷斯-帕莱特总结道:“我们已经成为一名球员。”“我们以前不是球员。”
当然，今天成为电信业的一员绝非易事。该公司的风险敞口分为拉丁美洲和欧洲两部分：阿根廷在12月发生了内爆，欧洲电信市场充斥着债台高筑、增长前景极低的公司。Telefónica在Villalonga领导下的牛市期间飙升，其股价在1996年至2000年间上涨了六倍。但2001年的净利润下降了15.9%，降至21亿E2.1亿（18亿美元），这是十年来的首次下降，部分原因是与阿根廷有关的E36900万欧元的费用。
Telefónica的债务比其他欧洲电信公司要少，这给了它很高的信用评级，同时也是一个非常自豪的来源。但即便是这一线希望也开始黯淡:今年2月，标准普尔(Standard & Poor's)下调了该公司的评级，原因是该公司在阿根廷的业务、在3G牌照方面的巨额投资以及建设3G网络的预期成本。评级从a +下调至a +，展望为负面，但令公司管理层感到不安。不过，阿尔瓦雷斯-帕莱特有理由辩称，Telefónica的财务状况仍比该行业大多数公司健康。
“我们的财务状况比我们的竞争对手好得多，”他坚称。“我们仍然拥有最强的风险特征。相对而言，我们绝对处于良好状态。”
从资产负债表的角度来看，这是正确的。尽管西班牙电信的利息、税收、折旧和摊销类似于竞争对手的——E12.8欧元在2001年,相比之下,估计E14.7十亿德意志电信和法国电信E12.2——它有更少的债务,E29十亿,相比之下,E65十亿每个德国和法国的巨人。Telefónica没有政府所有权，尽管西班牙政府的“黄金股份”使其在2007年之前对战略决策拥有否决权。
该公司的实力显示，去年其股价仅下跌10%，年底时为E14.74，相比之下，皇家KPN、法国Télécom和德国电信分别下跌了50%、49%和38%。1999年12月，Telefónica按市值排名世界第15大电信公司，在欧洲旧国营电信公司中排名第5。如今，它在世界排名第十，在欧洲排名第二，仅次于德国电信。
然而，该公司的战略定位是一个更复杂的问题。为了成为全球参与者，Telefónica自1990年以来投入巨资，在拉丁美洲投资230亿美元——仅在阿根廷就有70亿美元。其无线部门Telefónica Móviles在欧洲为3G许可证花费了65亿欧元。尽管3G仍然是一个梦想，但至少拉丁美洲正在为实现这一目标做出贡献。Telefónica 2001年息税折旧摊销前利润的43.1%来自拉丁美洲；息税折旧摊销前利润的11.3%来自阿根廷。Santander Central Hispano估计，由于阿根廷比索1月份贬值，Telefónica 2002年的息税折旧摊销前利润将减少7%，即8.75亿欧元；基于50%的贬值，每股总收益可能下降15%。
因此，Telefónica现在面临着艰难的选择。在拉丁美洲花费了数十亿美元之后，它必须决定是否要减少在该地区的投资。它还必须决定是否继续在欧洲建设3G网络。3G技术——旨在提供更快和更好的手机访问数据服务，如流媒体视频——是滞后的，需求是不确定的。亚慱体育app如果Telefónica继续发展下去，它将成为一个未经验证的市场的新进入者，与已经在建造昂贵网络的现有公司竞争。如果不这样做，它将浪费为获得许可证而花费的数十亿美元。
桑坦德银行执行董事、高级电信分析师María Rotondo Urcola总结道:“Telefónica正处于战略十字路口。”
由于主要业务线的前景笼罩着不确定性，该公司正在争取时间。现年40岁的首席运营官abil - martorell表示:“我们将发挥我们的选择权。”他负责公司的日常业务，并向首席执行官兼董事长阿列塔汇报。“选择性”是Telefónica马德里总部最近流行的一个词，公司高管们用它来表示“等着瞧”。
“自从我回来的那天起，整个行业发生了巨大的变化，”电信前首席财务官Abril Martorell说，他应Alierta的要求于2000年重新加入该公司。“人们的期望发生了变化，商业环境也发生了变化，竞争环境也发生了变化。”
为了迎接挑战，该公司正在做好准备，并将重点放在两个优先事项上:面对更激烈的国内竞争，保持客户，以及提高资本回报率。Telefónica计划出售边际资产，以筹集现金，并减少资本支出。就在债务评级被下调之前，Telefónica宣布将冻结其意大利3G网络的支出计划。而且它不会把钱倒进其他洞里。阿尔瓦雷斯-帕莱特说:“我们将避免向德国的UMTS投入任何资金。”评级下调后，Telefónica宣布，除非它决定进行进一步收购，否则它可能在2004年之前将债务削减一半。
桑坦德银行的Rotondo估计，在未来三年内，Telefónica的举措将额外产生140亿美元的自由现金流(税后现金流和必需的资本支出)。“这是一大笔钱，”她说。“他们是想减少债务，在拉丁美洲进一步扩张，还是继续在欧洲扩张?”
这就是Telefónica策略的棘手之处。公司高层认识到，通过独立交易的Telefónica Móviles (Telefónica持有该公司93%的股份)建立一个欧洲无线网络，将使公司更加全球化。但2000年8月，它与芬兰电信Sonera Corp.联合出价84亿欧元在德国竞标3G牌照，现在看来，对于一个自进军西班牙以来从未从零开始建设网络的公司来说，似乎有些不自量力。一位驻伦敦的分析师表示:“在竞购德国之前，所有人都把Telefónica视为一家专注、战略专注的公司，他们因此获得了回报。”如今，其一度高涨的股价已出现逆转，部分原因在于电信市场，但也因为其在3G业务上的押注存在不确定性。今年3月初，Telefónica的股价为13.63 ebru，低于一年前的18.70 ebru。
Telefónica的批评者认为，该公司的欧洲3G战略考虑不周——规模太小，时间太晚，成本也太高，无法成功对抗根深蒂固的竞争对手。这让它成为一家拥有巨额沉没成本和巨额未来支出、但几乎没有良好回报前景的公司。
摩根士丹利（Morgan Stanley）驻马德里的电信分析师路易斯·普罗塔（Luis Prota）表示：“他们必须找到合作伙伴，否则就必须离开（欧洲3G）市场。”。“市场竞争非常激烈，他们无法独自完成。”
Telefónica的Abril-Martorell回答道:“德国是欧洲最重要的市场。这是一个竞争激烈的市场，但在所有竞争对手中，我们的状况还不是最差的。”
尽管欧洲是一个持续存在的挑战，但事实证明，Telefónica在收购和扭转拉美市场企业方面非常擅长。自Telefónica于1998年接管该公司以来，其在巴西的固定电话公司Telecomunicações de São Paolo已拥有560万客户，将等待时间从105个月缩短至2个月，生产率提高了两倍。
Telesp为Telefónica 2001年的ebitda贡献了25亿欧元。去年，Telefónica与葡萄牙电信(Portugal Telecom)成立了一家各占50%股权的合资企业，合并了它们在巴西的所有手机资产。而且这家西班牙公司仍在徘徊:Telefónica目前正在与Pegaso进行谈判，Pegaso是墨西哥的一家无线运营商，这是该公司在拉丁美洲唯一疲软的市场。
“我们的目标客户群是西班牙人和葡萄牙人，”Abril-Martorell说。“拉丁美洲有5亿人口。这已经足够实现关键的质量和协同效应，从而在全球范围内实现完全不同的地位。”
不过，关注拉丁美洲显然并非没有风险。阿根廷货币贬值和随之而来的政治危机——该国在去年12月的两周内换了四位总统——将给该公司的收益带来压力。阿尔瓦雷斯-帕莱特说:“没有人能免受货币贬值的影响。”“我们也不能免疫。但我们是多元化的，如果我们在一个国家遭受损失，我们可以在其他国家增长。”
桑坦德银行的Rotondo说:“Telefónica是欧洲管理最好的电信公司之一。”“他们和其他人一样也会犯错误，但他们犯的错误更少，而且他们通常会迅速应对任何不利情况。”
该公司的大部分实力来自其总部。抵达马德里巴拉哈斯国际机场的乘客会看到一个巨大的Telefónica标志。“Telefónica想帮助你回家，”它用英语说。当西班牙居民订购电话线时，他们会得到一部Telefónica电话，即使他们选择使用另一家公司接听这些电话。人行道上的付费电话上印有Telefónica标志。该公司的总部大楼是一座历史地标性建筑，在西班牙内战中的马德里战役中被炮火击中。
无处不在对Telefónica来说意味着大笔资金。据估计，大约75%的2001年ebitda来自西班牙和拉丁美洲的固定电话业务;仅西班牙一个国家的产量就占总数的35%。瑞银华宝(UBS Warburg)电信业分析师帕特里克•弗里斯(Patrick Foulis)表示:“西班牙国内业务是一项出色的业务，因为它的监管相对不足。”“它们一直能够维持远超北欧同行的市场份额和盈利能力。”
德国电信在德国开放竞争后失去了39%的市场份额，而西班牙电信只失去了10%的国内市场份额。1998年12月，西班牙放松了对本地和长途市场的管制——比德国晚了一年——竞争对手抱怨国内监管机构在制定价格和开放部分市场方面继续偏袒西班牙电信。
总部位于巴塞罗那的博智电信(Primus Telecommunications) Ibérica的西班牙业务主管克里斯•比克(Chris Bieck)表示:“Telefónica在其本土市场或拉丁美洲从未受到过强大竞争对手的威胁。”“他们迫使所有人都专注于中小企业市场。没有人考虑去争取他们的顶级客户，因为Telefónica会想尽一切办法留住他们。”
Telefónica在这个坚实的基础上通过战略收购实现了扩张。从1989年开始，智利将电话垄断企业私有化，1990年阿根廷也将其私有化，Telefónica开始积极拉拢拉美地区的电话公司。起初，它购买了少量股份，但获得了管理控制权。在过去的十年里，Telefónica增加了这些股份，同时还因为其严肃的削减成本方法(例如，大力裁员)而收取了可观的管理费。它的举措创造了巨大的价值。例如，1989年，它以4.68亿美元收购了Cía的43.6%。智利电信公司;如今，Telefónica所持股份价值15亿美元。“Telefónica是拉丁美洲的一个扭亏为盈的运营商，”SCH的Rotondo说。“他们已经在那里工作了十年，在创建盈利公司方面做得很好。”
但在维拉隆加的领导下，Telefónica才真正进入了高速发展阶段。维拉隆加曾是麦肯锡公司(McKinsey & Co.)的顾问，也是美国信孚银行(Bankers Trust)的交易推手。1996年，中间偏右的总理José María Aznar任命他为董事长兼首席执行长。Villalonga的目标是使Telefónica不仅是全球性的，而且是世界上市值排名前五的电信公司之一。他的努力取得了成果:Telefónica的市值从1996年的170亿欧元飙升到2000年初的920亿欧元。现在是630亿欧元。
维拉隆加知道，他需要将Telefónica的业务扩展到西班牙和拉丁美洲以外。政府在1997年同意开放国内电信业务，允许竞争对手在1998年底开始运营。这意味着Telefónica必须计划用高增长的海外业务来弥补国内市场份额的损失。
维拉隆加通过一系列引人注目的数十亿美元的交易迅速成名——其中大多数交易的价格过高——以及不断与政府和个人丑闻的对抗。他接手的这家公司已经在拉丁美洲大举投资，但他迅速扩大了Telefónica在那里的业务。1998年7月，他与一个包括葡萄牙电信(Portugal Telecom)在内的财团在巴西押下重金，以49亿美元收购了Telesp，后者是巴西最大州São Paulo的固定电话运营商，该州的3500万人口几乎与西班牙相当。为了赢得比赛，维拉隆加在最后一刻将价格提高了20%。最后，他以超过60亿美元的价格收购了Telesp和巴西手机公司Tele Sudeste，比政府设定的最低价格高出64%。一位参与该交易的人士回忆道:“他甚至没有告诉他的合作伙伴，他将提高出价。”
不过，事实证明购买Telesp是明智的选择。首席财务官Alvarez-Pallete说:“我们在拉丁美洲最有效的对冲是Telesp已经成为世界上最高效的有线公司之一，ebitda利润率达到64%。”
维拉隆加的野心是巨大的。1998年，他试图通过与英国电信(British Telecommunications)和MCI-WorldCom建立合资企业来打入美国市场。Telefónica希望有一个战略合作伙伴帮助它增加国际电话活动，利用它在拉丁美洲控制的流量，并在新市场建立网络。然而，当两家公司无法就如何让合资企业运作的细节达成一致时，这份复杂的协议破裂了。
当然，在20世纪90年代末，所有电信公司的管理人员都是乐此不疲的。当时正是互联网繁荣的高峰期，投资者将电信视为实现互联网承诺的管道。许多人用他们的高价股票为收购狂潮提供资金：曼内斯曼收购了Orange，然后沃达丰集团将两者都收购，并将Orange出售给法国Télécom；德国电信收购VoiceStream Wireless Corp.“即使是稀释交易也受到市场的欢迎，因为这意味着未来的增长，”Alvarez Pallete说。
维拉隆加采取了类似的方法。他创建了Terra Networks——一家由Telefónica全资拥有的西班牙互联网服务提供商——然后斥资6亿美元收购并整合了墨西哥和巴西等主要拉美市场的互联网服务提供商。1999年10月，Villalonga正确估计了对互联网公司的需求，收购了Terra public 15.2%的股份，筹集了5.465亿欧元。该公司股价比E13的报价高出185%;突然之间，Telefónica成为了欧洲最大的上市互联网公司的大股东，该公司市值达90亿美元。
Terra和Telesp是维拉隆加的招牌交易:Verónica行动的前奏。维拉隆加和他的财务团队决定，要想为股东创造更多价值，就应该沿着业务而不是地理线进行重组。阿尔瓦雷斯-帕莱特是由刚刚就任首席财务官、摩根士丹利和高盛担任银行家的阿尔瓦雷斯-帕莱特领导的财务团队。为了获得更多的财务控制权，Telefónica将直接获得所有权控制权，而不是通过在当地子公司的小规模持股。由于Telefónica在拉丁美洲的一系列移动和固话实体中拥有主要股权和管理控制权，重组将要求对四家公司提出收购要约——阿根廷和秘鲁各一家，巴西两家。(由于监管环境的原因，它没有在智利提出收购要约。)有人说，在阿尔瓦雷斯-帕莱特的建议下，Telefónica使用了高价股票而不是现金——这个决定被证明是有先见之明的，当时电信市场崩溃了。
2000年1月，Telefónica同时进行了4次交易，价值167亿美元，以40%的溢价将自己的股票换成了拉美公司的股票。在这两个国家，Telefónica都能够投标购买大部分股份:它在Telefónica阿根廷的股份从28.8%增加到97.9%;Telesp从17.5%降至86.6%;巴西Tele Sudeste Celular Participações从17.6%上升到75.6%;在Telefónica del Perú中，从40%上升到93.2%。这些交易使Telefónica在除墨西哥以外的所有主要拉美市场都占据了主导地位。
“拉丁美洲的股价非常有吸引力，”摩根士丹利(Morgan Stanley)欧洲电信并购业务主管伯特兰•坎(Bertrand Kan)表示。“这为公司的强劲资本状况做出了贡献，并使他们在随后的低迷时期处于有利地位。”
“Verónica改变了公司、公司的形状、规模和财务状况，”Alvarez Pallete说。“这是打开许多机会的关键。”
例如，Telefónica可以创造多种股票货币，用于交易。Telefónica Móviles将该公司在全球的移动资产组合在一起，并在2000年11月剥离了7%，筹集了28亿美元。2000年底，Telefónica用自己的股票购买了摩托罗拉在墨西哥北部的无线资产，价格为Telefónica Móviles。
继Verónica之后，Villalonga又出现了一系列数十亿美元的交易，满足了其对增长的贪得无厌的胃口。“他热衷于打造帝国，”一位同事表示。2000年3月，Telefónica以45亿欧元的股票收购了Endemol，这是一家荷兰媒体公司，连维拉隆加都承认这家公司没有资产，但他说这家公司有很好的创意，比如在欧洲和美国大受欢迎的电视真人秀节目《老大哥》
收购Endemol是基于Villalonga的信念，即媒体、互联网和电信正在迅速融合——3G市场将是这种融合的一部分——在所有这些领域都拥有战略利益是很重要的。2000年5月，Terra以天文数字125亿美元的股票收购了美国门户网站Lycos，创造了世界第三大ISP，并让Telefónica进入了美国市场。Telefónica在新Terra Lycos的持股比例从84.8%降至37.6%。
目前还不清楚媒体、互联网和电信将在多大程度上融合。Terra Lycos的客户有一天能够通过手机Telefónica Móviles接收Endemol的内容吗?Terra Lycos仍在亏损:2001年亏损2.32亿欧元。该公司股价已从2000年3月122美元的高点跌至2月的7美元。但这些股票都是有吸引力的资产，也增加了Telefónica的“选择性”。更重要的是，维拉隆加是用Telefónica的股票购买的，并没有让公司陷入债务危机。
大约在合并Terra Lycos的时候，Villalonga正在谈判一笔比Verónica更大的交易:与荷兰电信Royal KPN的大型合并，Telefónica将获得合并后公司60%的控制权。Telefónica当时的市值接近800亿美元;皇家KPN大约有500亿美元。但是，拟议中的合并并没有成为维拉隆加交易生涯的巅峰，反而导致了他的垮台。
Telefónica的主要股东，该国主要的银行，反对这项交易，因为他们认为这没有给予Telefónica足够的控制权，因为拥有皇家KPN 43.5%股份的荷兰政府将拥有合并后公司的17%股份。这点燃了西班牙的民族主义情绪，因为荷兰政府本来可以在西班牙为数不多的企业巨头之一的事务中拥有重要的发言权。尽管荷兰政府承诺出售所持股份，缓解了这个问题，但皇家KPN意识到Telefónica方面没有足够的支持，没有参与交易。西班牙政府也表达了对合并的担忧，据报道，政府希望遏制过于活跃的维拉隆加的野心。
维拉隆加的衰落来得很快。就在2000年3月大选之前，这位首席执行官受到了阿斯纳尔总理的社会党对手的攻击，原因是他为管理层提供了巨额的股票期权(据报道，他给自己奖励了大约1600万美元，以西班牙的标准衡量是很高的)。当阿兹纳尔要求维拉隆加撤销包裹时，他拒绝了。维拉隆加的股票期权并不是他唯一的公关问题。当时已婚的首席执行官与前墨西哥小姐阿德里亚娜·阿巴斯卡尔(Adriana Abascal)有一段公开恋情。在他和选美皇后等待女儿出生的时候，他甚至穿着粉红色的polo衫，在迈阿密通过视频会议召开了董事会亚慱体育app。
KPN交易失败后不到一个月，政府重新对Villalonga展开内幕交易调查，重点是他在1998年购买的期权，当时Telefónica正考虑与MCI-WorldCom合并。对一些人来说，内幕交易调查似乎主要是为了骚扰那些已经成为政府责任的人。2000年7月下旬，维拉隆加辞职搬到了迈阿密。一周后，调查被撤销。
Telefonica董事会任命塞萨尔·阿利尔塔接替维拉隆加担任主席。Alierta是Telefónica董事会成员，也是西班牙前国营烟草公司Tabacarla受人尊敬的前首席执行官。作为一名拥有哥伦比亚大学工商管理硕士学位的律师，Alierta最初是一名股票经纪人，创立并领导Beta Capital。1996年，大约在Villalonga被任命为Telefónica负责人的同时，Alierta接管了塔巴卡拉。他监督了该公司的私有化，并于1999年将其出售给法国烟草巨头Seita。与维拉隆加（Villalonga）不同，阿利尔塔在公众面前显得不自在，与银行家和分析师几乎没有互动。他把Telefónica的老兵Abril Martorell带回来负责日常运营。Abril Martorell从1997年到1999年担任首席财务官，然后监督公司的黄页业务。但他于2000年6月离开，据说是因为与维拉隆加的分歧。这位身材高大、精力充沛的阿布里尔·马托雷尔（Abril Martorell）曾是摩根大通（J.P.Morgan&Co.）在西班牙的财务主管，他对电信问题有着深厚的造诣，并乐于与投资者交谈。一位分析师表示：“他非常透明和开放，当他们遇到问题时，他会承认。”。“许多欧洲经理人更愿意告诉投资者他们没有问题。”
阿利尔塔是维拉隆加所没有的一切：保守，媒体害羞，渴望管理一家公司，而不是简单地指挥它。一位曾与他共事过的人说：“他是掌舵人的稳手。”。“他带来了丰富的经验和判断力以及与政府的良好关系”——这一点对于那些目睹阿斯纳尔与维拉隆加关系恶化的人来说并没有失去。
阿列塔在投资者中保持低调。他一直等到去年春天才提出公司的战略计划。但阿列塔也有自己的包袱:西班牙反腐委员会正在调查他在1997年创立并交给他侄子的一家投资公司。在阿列塔担任Tabacalera董事长之前，该公司购买了Tabacalera的股票，随后两项重大公司公告导致该公司股价上涨。西班牙股市委员会当时调查了这笔交易，但一无所获。
很明显，从一开始，Telefónica的新管理团队就面临着一系列新的挑战——主要是整合Villalonga的大规模收购，以及在突然下跌的市场中管理公司。如今Telefónica经营着六个主要的子公司:在西班牙和五个主要拉丁美洲国家的固定电话业务;其移动部门Telefónica Móviles;互联网服务提供商泰罗莱科斯;数据服务公司;一个媒体单位;还有一个黄页部门;以及其他一些资产。
直到最近，在各大电信公司中，只有Telefónica和沃达丰成功地躲过了科技股崩盘的废墟。大多数电信公司的股价下跌了一半以上，它们的债务也一再被降级。
美林全球证券(Merrill Lynch Global Securities)高级电信信贷分析师安东尼•莫弗利(Anthony Moverly)表示:“多数运营商都强调了恢复资产负债表的必要性，并将重点放在维持和产生现金流上。”“以前，他们不惜一切代价追求增长。”
因此，Telefónica的双重重点是资本回报和客户保留。“我们必须专注于如何继续将公司转变为一个更商业化的企业，并保持我们现有的客户，我们必须对我们正在雇用的资本回报率严格得多，”Abril-Martorell说。
这一战略最明显的部分是削减额外成本。Telefónica在2001年年中宣布，在2004年之前，它将通过出售资产和每年削减5%的资本支出，将债务削减28.9亿E2。资产销售包括非核心持股，比如该公司在英国媒体公司皮尔森的5%股权。资本支出的减少将主要来自巴西的Telesp，Telefonica在巴西进行了大量投资，以进入整个国家的长途市场。它还将减少对西班牙移动业务的投资。
与此同时，欧洲的移动业务看起来越来越昂贵。当2000年欧洲3G牌照拍卖结束时，电信公司已经支付了超过1,000亿美元，并面临高达1,000亿美元的网络建设成本。
在欧洲，3G技术使用与现有数字网络不同的频谱，需要安装一个全新的网络。目前，2.5G网络正在推广。这种升级后的技术允许用户一直在线，发送和接收长的文本信息和基本的视频。亚慱体育app它比3G要慢得多，而3G将支持视频流——这正是维拉隆加和其他人所预见的融合。亚慱体育app但目前还不确定对这种高级功能的需求有多大，3G的推出也一再推迟。更糟糕的是，由于电信公司的股票和高收益市场已经枯竭，大规模的资本紧缩已经开始。
通过金融方面的精明和纯粹的运气，Telefónica逃过了那些为3G牌照支付高昂费用的公司所经历的资产负债表崩溃。它没有选择英国因为高达95亿欧元的价格对雄心勃勃的维拉隆加来说都太高了。该公司还参与了大规模的Verónica交易。阿尔瓦雷斯-帕莱特指出:“当其他公司投资3G牌照时，我们正在以增值交易的方式回购拉丁美洲的股票。”
但很明显，在放弃了英国和法国的许可后，Telefónica如果想成为欧洲的运营商，就必须在德国提出报价。毕尔巴鄂比斯卡亚银行(Banco Bilbao Vizcaya Argentaria)电信研究主管José伊格纳西奥López表示:“为了实现全球化，他们必须向欧洲扩张，而这是他们战略中最薄弱的部分。”
因此，Telefónica与芬兰的Sonera联手成立了名为Group 3G的合资企业；在Villalonga辞职后不久，该集团于2000年8月投资84亿欧元购买了一份德国许可证。Telefónica也在瑞士、奥地利和意大利购买了许可证，尽管它在这些国家也没有网络或客户。
显然，Telefónica最大的赌注押在德国身上，但成功的几率似乎不大。德国领先的电信公司，德国电信和沃达丰，拥有无线网络和相当大的市场份额:DT有41%，沃达丰有39%。他们已经将网络升级到2.5G，并可以测试用户愿意为扩展的无线数据服务支付多少费用。
Telefónica已经在努力降低建设成本。去年6月，3G集团与在德国占有13%市场份额的Royal KPN的德国子公司EPlus签订了漫游协议。今年9月，两家公司达成了一项网络共享协议，这将为3G集团节省38亿欧元，即该合资公司计划在10年内投资62亿欧元的60%。集团3G尚未开始建设其3G网络;然而，该公司从去年11月开始通过漫游协议提供服务。
阿尔瓦雷斯-帕莱特在谈到3G牌照时承认:“我们花的钱太多了。”“我们可以挑战市场，说我们将把现金增加一倍，以证明我们是正确的，并说我们将收购我们需要的所有人。但如果我们这样做，我们认为我们将破坏比创造更多的价值。我们承认来自市场的信息，我们将努力改善人们对德国形势的看法。”
其他3G选项也同样棘手。合并许可证很困难，因为德国监管机构不允许运营商交易频谱。在2月底举行的欧盟电信部长会议上，阿利尔塔游说制定更灵活的规则，批评欧洲的监管框架“不利于信息社会所必需的风险承担”。目前，如果两家公司联合起来，其中一家公司必须注销其许可证获取成本。因此，如果谣言暗示，Telef NICA将收购英国第3无线公司MMO2（在德国拥有6%的市场份额），这两家公司将在德国重叠，而胡将损坏其许可证费用。“UMTS是移动通信的未来，”Alvarez Pallete说。“问题在于时机。你不应该期望我们成为先行者。估值没有吸引力，频谱也不可交易。”
简而言之，3G的实施被推迟，需求不确定，建设网络的成本是巨大的。当一个市场在德国展示时，两个强大的竞争对手已经拥有了大部分的客户。Telefónica所拥有的是巨大的许可证沉没成本。它的选择是花费数十亿美元建立一个泛欧网络，希望在市场份额和盈利预期似乎每天都在下降的国家吸引客户，或者放弃许可证，继续前进。
尽管Telefónica并不急于放弃对3G业务的投资，但时间正对它产生不利影响。德国的六家持有许可证的企业必须在2003年底之前建立覆盖全国25%人口的UMTS网络，否则他们将面临高昂的许可证被吊销的风险;在瑞士，Telefónica预计到今年年底将覆盖20%的人口。该公司尚未开始在这两个国家建设，而且已经冻结了在意大利的建设。
就在Telefónica与欧洲苦苦挣扎的同时，它还在继续追逐拉美市场。新管理层唯一的重大收购发生在2000年底，当时该公司以18亿美元的股票收购了摩托罗拉在墨西哥北部的资产，目前该公司正在讨论收购墨西哥无线公司Pegaso。
阿根廷一直令人头疼。政府曾以美元担保Telefónica的关税，但现在已经取消了担保，并将关税“比索化”。Telefónica可能会采取法律行动，但该公司正在淡化这个问题，直到它与政府达成利率协议。阿尔瓦雷斯-帕雷特表示:“这不是该地区第一次出现货币贬值。”“我们会因为阿根廷会遭殃，但影响是有限的，因为我们是一家多元化的公司，而且我们在好几个国家都有业务。我们将留在拉丁美洲。全世界都在等着看政府的重组努力。在我们知道他们会做什么之前，我们无法知道这将如何影响我们。”
Telefónica在拉丁美洲面临的最大风险是阿根廷的问题是否会蔓延到巴西，那里Telefónica拥有大量的固定电话和无线投资。到目前为止，这在马德里似乎并不令人担忧。“我们在拉丁美洲受到保护，因为我们不依赖任何一家公司或国家，”阿尔瓦雷斯·帕勒特说。但如果巴西经济崩溃，他可能不会这么乐观。
虽然Telefónica正在与复杂的欧洲市场和阿根廷经济动荡搏斗，但其投资者却在呼吁降低风险，增加回报。摩根士丹利的菅直人说：“1997年至1998年，Telefónica主要专注于西班牙语和葡萄牙语市场，投资者正在推动欧洲战略。”。“市场说，‘现在，随着市场波动加剧，投资者更加厌恶风险，更希望Telefónica专注于现有业务，主要在西班牙和拉丁美洲开展业务，因为那里是他们知道如何赚钱的地方。’
与此同时，该公司所珍视的期权所剩时间不多了。