从悬崖边回来

山姆·夏皮罗有个问题。那是1999年春天的一个下午，纳斯达克股票暴涨，他的Instinet终端出现故障。他打电话给客服。”他们说：“你的终端坏了？夏皮罗回忆道：“我们马上给你寄一个新的。”我问他们我该怎么处理旧的，他们说：‘留着吧。把它扔掉。我们真的不在乎。”

夏皮罗是亚特兰大的一位资金经理，他很高兴他很快就拿到了他的新机器。在那些令人兴奋的牛市时期，他严重依赖Instinet买卖股票。该公司的电子系统使他能够直接与其他机构投资者进行交易配对，避免了主流券商的高额佣金，因为主流券商可能会将自己的策略泄露给其他客户。但是垃圾码头呢？夏皮罗旗下的夏皮罗资本管理公司（Shapiro Capital Management Co.）管理着10亿美元的资产，但夏皮罗并不看好公司的经营方式他说：“他们过去常常把钱扔掉。”我认为他们根本没有任何成本控制。”亚博赞助欧冠

夏皮罗有这个权利。事实上，Instinet缺乏纪律性，为此付出了高昂的代价。尽管互联网和科技股的狂热导致了Instinet三十年前开创的那种电子交易的激增，但该公司几乎破产了。尽管Instinet集团首席执行官道格拉斯•阿特金（Douglas Atkin）着手向固定收益交易和零售经纪等辅助市场进行成本高昂且考虑不周的扩张，但成本不断攀升，新兴竞争对手抢走了该公司大片的市场份额。

就像1987年以来的母公司路透社集团（Reuters Group）在时代广场摩天大楼里打造的奢华总部一样，Instinet的一些支出纯属浪费。但该公司也不得不击退一批更灵活的初创公司，这些公司采用了更新的技术，利用了政府授权的纳斯达克股票市场改革。它在战斗中输了。到2000年2月，Instinet已经被islandecn超越，成为最大的电子通信网络，它处理了纳斯达克10%的交易。到2002年初，该岛的份额翻了一番，而Instinet则落后于群岛，在这个许多专家认为只支持一两个主要参与者的市场上排名第三。

这家公司的财务状况并没有好到哪里去。从1996年到2001年，Instinet的收入在股票交易量激增的情况下增长了近两倍。但在这段时间里，由于支出激增，净收入仅增长了21%——1999年和2001年的利润实际上在下降。税后利润率下降了一半以上，至9.7%。Instinet的股票在2001年5月以每股14.50美元的价格发行，最近的交易价格约为3美元。

最后，路透社陷入自己的手中，推动了这四月，并将首席财务官Mark Nienstedt担任代理首席执行官。Nienstedt自岛屿的约翰·福岛被居校的约翰·福岛举办的首席财务官，兼任总统的职业官员Jean-Marc Bouhelier，这是一个雄心勃勃的37岁的法国人。Nienstedt和路透社官员迅速谈判收购岛，以3.64亿美元的股票。该交易于9月份关闭。与此同时，Bouhelier击中了向客户提供安慰并寻求意见。他在三个客户段重组公司时削减了价格和费用。他发起了长期的技术升级，并分别推出了两种成功的新产品 - 前端系统，分别提前有效和被动货币管理者，被称为门户和纽波特的前端系统。

他的冷血动量是扭舌，但是必要的。总而言之，Instinet写下了5.52亿美元的善意与20世纪90年代末期的零售，固定收益和其他缺陷有关的善意。这导致了第三季度亏损5.28亿美元，收入2.54亿美元。但是，落实果断地重新恢复了其市场地位：该公司现在控制了纳斯达克交易的三分之一，其中占2号群岛的16％。

Shapiro is so sanguine about the company's prospects that he is now Instinet's largest shareholder other than Reuters, which retains 62 percent. He began buying last spring after Atkin's removal; by last month he had amassed roughly 10 million shares, a 4 percent stake.

“如果你能以每股3美元的价格收购一家每股现金接近2美元、占据纳斯达克交易市场30%份额的公司，那是一个不需要动脑筋的机会，”并非只有夏皮罗一人这样说。其他价值投资者，如马丁•惠特曼（Martin Whitman）旗下的第三大道基金（Third Avenue Funds），也纷纷投资该股，该股已从2002年10月16日的低点2.40美元回升，但仍比1月7日的峰值10.68美元低7美元以上。

他们太快了吗？Instinet的顶级黄铜可能会停止公司的令人痛苦的衰落，但仍然存在许多障碍和问题。对于初学者来说，市场份额尚未进入底线，主要是因为它们是通过价格削减和推出新产品的推出而获得的，这是花费的。不包括大规模的善意减值费用，Instinet仅在第三季度赚取了300万美元的利润，或1美分。尽管削减了700多个就业机会 - 大约三分之一的劳动力 - 今年，公司仍然臃肿与不必要的人员和基础设施，称，顶级管理层和外部观察员相似。更多的裁员迫在眉睫，因为Instinet首席执行官Edward Nicoll试图使公司在目前的收入水平上更有利可图。

结合Instinet和岛屿并不容易。岛上有一个狂热，企业家风格可能会发生冲突的风险和路透社的厌恶风险和官僚文化。亚慱体育app怎么下载即使是顶级管理也承认，一些内脏是不可避免的。虽然instinet是被收购者，尼科尔是岛上的主席，赢得了联合公司的最高工作。领导Instinet的重新训练的团队 - 特别是Bouhelier - 可能会在第二个小提琴演奏第二个小提琴。顶级队伍已经出现了，尽管合并的第一个主要伤亡来自岛屿：首席执行官马修·安德森，他在10月份乘船汇集船，成为桑福德C.伯恩斯坦＆Co.的全球贸易负责人

最关键的是，Instinet将不得不应对这些文化和整合问题，同时面临来自纳斯达克的新挑战。10月份，场外交易市场推出了一个现代化的交易平台SuperMontage，它对所有ecn构成了直接的竞争威胁。到目前为止，SuperMontage还没有在Instinet和其他ECN的市场份额上取得进展，但纳斯达克基本上把整个未来都押在了这一系统上，因此可以预期，它将在认输之前全力以赴(亚博赞助欧冠，2002年9月）。这可能会使匹配买卖的业务为OTC股票销售，无论有多少IT instinet可以加入，一个相当没有吸引力的人。

"They've warded off the market share erosion they were experiencing, addressed the issue of pricing and set up the company to compete in the market environment we have today," says analyst Stephen Laws at W.R. Hambrecht + Co. "But there are always question marks in this space. Instinet definitely has its share of question marks."

首席执行官Nicoll知道他有一个艰难的作业。“这是一个经营基础的组织，即使是市场份额，它应该赚钱，”他承认。“我们知道我们有很多工作要做。”

极讯成立代替华尔街。里边的ad, Wall Street became its biggest customer. Over time that became a big problem.

纽约克特公司成立于1969年，该公司旨在通过绕过纽约证券交易所及其成员公司的电子贸易网络，将机构投资者直接联系在一起。亚博赞助欧冠但是，放弃纽约证券交易所为缺乏流动性或贸易利益的新系统缓慢，以确保他们经常以最优惠的价格找到对方的新系统缓慢。“他们会说，'是的，我们会订阅，”召回杰罗姆Pustilnik，该公司的主要创始人和首席执行官，直到1983年。“他们所做的。然后他们赚了很少的利用。”

直到20世纪80年代初，Pustilnik才开始成为交易界的一个重要因素，当时Pustilnik将重点从在纽交所上市的股票转向场外交易市场，而场外交易市场缺乏交易所或任何其他集中流动性的机制。促成场外交易市场的券商最终纷纷涌向Instinet，因为Instinet让他们以更好的价格进行匿名交易，而不是在纳斯达克的“蒙太奇”报价中为公众客户提供更好的交易价格。Pustilnik的继任者，前太平洋证券交易所专家William Lupien，继续关注业务的这一端。Instinet本质上变成了一个私人的、更有效的市场，在这里，交易商可以在执行客户订单的同时，使用纳斯达克公开报价进行主要交易。

“Instinet成为20世纪80年代的市场制造商选择的裁员市场，”Bernstein的Andresen说。

由于做市商提供了如此多的流动性，Instinet最终吸引了机构指令流。在没有竞争的情况下，它变得如此有利可图，以至于在1984年，包括美林公司（Merrill Lynch&Co.）、希森雷曼兄弟（Shearson Lehman Brothers）和E.F.赫顿（E.F.Hutton）在内的几家经纪公司以1120万美元的价格收购了14%的少数股权。1987年，路透社以1.1亿美元的价格将它们全部买下。到20世纪90年代中期，Instinet已经从一个盈利的投资方变成了一个关键的子公司，它的收入占路透社的三分之一，员工总数接近十分之一。

但是，是什么让Instinet对华尔街如此有吸引力，后来导致了它的困难。1996年，美国司法部和美国证券交易委员会（sec）指控做市商串通，人为地扩大纳斯达克（Nasdaq）上的最佳出价和发行价之间的价差。根据这些费用的结算条款，SEC在1997年实施了新的订单处理规则，要求经销商公布价格高于自己报价的客户订单。这些规定实质上是将只存在于Instinet上的较紧价差收归国有，在这一过程中，Instinet最大客户经销商的利润缩水。2001年，当股票报价从分数变为小数时，价差缩小到一便士，完全抹去了交易利润。

订单处理改革的最大后果是出乎意料的：大多数交易商在技术上没有能力将客户的限价订单编入目录并整合到公开报价中，因此他们开始依赖一种新的交易平台ECNs。Instinet的竞争对手提供了更新更快的技术和更低的价格。一些人迎合了越来越多的活跃个体交易员的需求，他们在新规则下可以像做市商通常那样，通过在ecn中输入限制指令来推动公开报价。到1999年，Instinet与11个ecn展开了斗争。

由于多年的充裕，Instinet未能灵活应对。面对互联网技术和其他廉价、开放的标准通信协议，其用户终端硬连线到专有网络的系统已经过时。精通技术的交易员们嘲笑Instinet设备是其上世纪80年代复古外观的“绿屏”。但是，Instinet没有更新基础设施并降低价格以避免竞争，而是将收费表保持在原来的垄断水平，并大举花钱，以进一步自动化证券业传统的手工流程。1998年12月，该公司开始发展一家名为Instinet.com网站它为此花费了数千万美元，两年后才拔掉插头。1999年10月，Instinet收购了德国固定收益经纪公司Montag Popper&Partner，并围绕该公司建立了一个在线固定收益交易业务。今年5月关闭时，该公司每季度亏损1600万美元。

Instinet仍然支付与客户失去联系的价格。“对于这么久来说，我们只是制造太多的钱，我们得到了太多的钱，我们傲慢，”伦敦的前科技议长，伦敦的前科基巴斯资本市场和美林·林奇（Merrill Lynch），他们在2000年加入Instinet全球股票的COO。

Bouhelier描述了Instinet的萎靡不振，作为“一点点IBM疾病：您有一个组织，这是其部门的领导者，因为它是相当多的时间 - 傲慢，价格不足，试图将客户锁定到价值链中。在IBM的情况下微软和其他电脑公司出现了。我们有完全相同的问题。我们每天有15％的东西，没有定价压力，我们没有意识到我们正在失去地面。“

前首席执行官阿特金（Atkin）以离职协议的条款为由，不愿就自己三年半的首席执行官任期置评。但熟悉Instinet内部运作的人士表示，他与路透就支持ECN业务的提议经常发生激烈冲突，ECN业务主要集中在进行收购以提高技术和消除竞争对手。

In 1998, for example, Atkin wanted to buy Austin, Texas based CyBerCorp, a pioneer in so-called smart order-routing systems, to narrow the gap with Island and other ECNs that already had similar technology for searching out the best price of a security across multiple markets. The Reuters board balked, and Charles Schwab Corp. bought CyBerCorp, which it renamed CyberTrader, in March 2000 for $500 million. And in 1999, mindful not only of competition from ECNs but also of Nasdaq's initial work on what would become SuperMontage, Atkin went to the Reuters board with a plan to buy Island and the electronic brokerage company that started it, Datek Online Holdings Corp.

“路透社刚刚走了核武器，”熟悉此事的人说。“他们不想付出大溢价，他们不想进入他们被认为是商品业务的。”

根据知识渊博的消息来源，在此期间，在此期间，在此期间的情况下，彼得工作，那么路透社的首席执行官没有说话几个月。

尽管他们拒绝了阿特金的ECN提议，但路透社官员还是赞同他进军新业务的努力。知情人士说，事实上，随着Instinet对路透业绩的贡献越来越大，乔布斯和其他高管在多年的置身事外后也越来越多地参与其中。他们鼓励阿特金进军零售业和固定收入行业。路透社还敦促Instinet脱掉创业的外衣，表现得更像一家成熟的大公司。例如，在20世纪90年代中后期，Instinet将其法律部门从仅有的3名律师增加到20多名，并在人力资源和风险管理方面增加了类似的分量。1999年，该公司在市场营销和业务发展方面的支出增加了一倍多，达到2300万美元，尽管收入仅增长了15%。在光鲜的印刷品和电视广告中，该公司开始自称为“世界上最大的经纪公司”

atkin无法让他的老板在路透社之后去做岛屿和岛屿，但这并没有停止尼科尔，这两家公司和首席执行官的董事长，直接与路透社管理进行谈判，以做同样的交易 - 除了这次与尼科尔将作为合作社或唯一首席执行官陪同的附属公司陪同。2000年4月，双方向合并岛及其父母签署了一个术语表。具体的管理角色尚未解决，但在他们可以熨烫之前，反垄断问题被淘汰了这笔交易。公司律师审查4（c）文件包括与交易和谈判中提出的物品相关的所有通信称，这些论文包含了太多的红旗，政府可能会持有收购。

“我们的律师表示，这些是他们在其职业生涯中最糟糕的4（c），”一名参与谈判的人说。“那里有各种各样的东西，'我们希望利用我们的市场份额来提高价格。”

路透社则对最近的过去持不同看法。市场数据公司首席执行官、Instinet董事托马斯•格洛瑟（Thomas Glocer）表示，路透社一直希望Instinet收购另一家ECN，并否认母公司向其子公司施压，迫使其增加官僚作风，或违背其意愿投资零售和固定收益等业务Instinet希望从其核心机构业务本身扩张出去路透社非常支持放弃零售策略，并最终支持固定收益。”

As for why a deal with Island didn't get done earlier, Glocer says: "The issue was always one of valuation and who should the management be, not one of whether we wanted to do a deal. And you can see where this time we came down in favor of Ed Nicoll."

Instinet在2001年秋天又一次通过了该岛。此时，达特克已经剥离了ECN；每家公司的多数股权都由一个私人股本财团持有，该财团由贝恩资本、银湖合伙人和TA联营公司组成。随着零售市场状况的恶化，Instinet对Datek不再感兴趣。（Ameritrade Holding Corp.今年9月以13亿美元收购了Datek。）

Instinet和Island无法就价格或谁来管理公司达成一致，谈判在年底前破裂。岛上出现了战斗，把已经很低的价格削减了一半。

“我们说，好吧，这是裸球队的时刻，”据前岛首席安德伦召回。“我们觉得我们是唯一可以以较低价格赚钱的人。”到1月岛举办了纳斯达克贸易额的份额为22.8％，而Instinet的9.9％。在2001年中期，Instinet落后只有两到三个百分点。

随着Instinet的摇摇晃晃，路透社结束了与39岁的Atkin之间日益激烈的关系，Atkin在21岁时就开始了机构推销员的生涯。路透比以往任何时候都更热衷于与Island联姻，任命17年的Instinet资深人士Nienstedt为临时CEO，并提拔Bouhelier为首席运营官。

他们继承了一个烂摊子。当Bouhelier联系客户时，他发现有些客户已经好几年没有接到电话了。他决定公司需要按照客户细分市场进行重组。以前，它没有区分，例如，主动和被动的基金经理，他们可以有很大不同的需求。现在，除了传统的经纪-交易商ECN外，还有不同的产品开发、销售和支持专业人员为每个细分市场提供服务。

Instinet的技术不再是笑声。该公司基于财务信息交换协议建立了一个开放的前端交易架构，使客户能够从桌面到达网络而不是从专用终端到达网络。Instinet还推出了一款新的交易引擎，可在1.3秒内削减交易的平均周转时间 - ECNS最慢的 - 竞争激烈的0.2秒。今年夏天它推出了门户网站和纽波特买边交易平台。自4月份介绍以来，大约300个机构部署了门户网站，22个主要银行和被动货币管理人员正在使用纽波特，该管理员提供了执行成本分析服务的计划交易。

Instinet的Putnam Investments的交易主管Richard Leibovitch说：“他们肯定在和客户谈很多。”他们终于在技术方面赶上了一些有趣的新产品。”

为了协助降价，Bouhelier削减了Instinet在20世纪90年代陷入困境的管理费用，2002年前6个月的员工薪酬和福利支出比2001年同期下降了34%。同期，通信基础设施和专业费用支出下降了33%。按年率计算，Instinet的固定成本总额比去年同期减少了1.75亿美元。

同时，该公司已将委员会和费用削减了一半以上的客户。这一步骤结合了技术改进，对客户和新产品的重视，为买方恢复了ECN领导的Instinet。岛屿收购只巩固了第1号职位，同时将客户群与专业的贸易商和积极的零售投资者带来沉重，这些投资者补充了Instinet强调市场制造商和机构。

伯恩斯坦的安德烈森说：“我只是没有看到该行业有谁现在有更好的机会。”从来没有人拥有过31%的市场份额。我认为这是一项非常成功的业务。”

然而，大量的乌云仍在地平线上徘徊，Datek前首席执行官尼科尔（Nicoll）面临着艰难的平衡。Instinet和Island的系统和文化必须在竞争和成本压力不减、ECN业务是否值得长期保留是一个悬而未决的问题的时候进行整合。亚慱体育app怎么下载

Nicoll, 49, has taken a roundabout path to heading a public company. After graduating from Passaic High School in New Jersey in 1971, he was accepted by the Richard Stockton College in Pomona, New Jersey, but instead moved to western Pennsylvania and spent a few years raising sheep. He developed an interest in commodity markets, and later securities, and moved to Pittsburgh in 1975 to become a stockbroker. A year later he and Lawrence Waterhouse, a colleague at the brokerage firm Reynolds Securities (now part of Morgan Stanley), left to start discount brokerage Waterhouse Investor Services, now Toronto-Dominion Bank's TD Waterhouse subsidiary. Nicoll departed as Waterhouse president in 1994 to earn a law degree from Yale University (which made the rare move of accepting him without an undergraduate degree) and ran the successful 1998 campaign of Yale classmate Cory Booker for a seat on the Newark, New Jersey, city council. In May Democrat Booker nearly defeated longtime Newark Mayor Sharpe James in a long-shot candidacy that Nicoll backed financially but did not manage.

尼科尔在1999年成为达特克的总裁，他已经习惯了精益经营。在合并之前，这座岛屿只雇用了175名员工，但却几乎让它的新主人屈服了。Instinet即使经历了两轮裁员，仍然雇佣了1570名员工。尼科尔知道他要做什么。

“我们要穿过董事会，”他断言。“该公司可以在9月市场卷上盈利。”

遵循Instinet的分析师和其他人预计Nicoll将至少在额外的25％的工作中攻击，并削减房地产成本。他正在考虑的一个选择是将大量员工从时代广场移动到泽西市的挖掘，斯内特和岛都有一些员工。路透社已经开始占据某些Instinet的超出空间，三次广场，首席执行官盖帽。

更令人恼火的可能是内部政治，包括Instinet内部和路透（Reuters），后者仍然是多数股东，正努力解决自身的收入和利润问题。尼科尔必须比阿特金更好地与路透社的人相处，他们最终决定了一切，首先是英国媒体和信息集团的第一位美国首席执行官格洛瑟。到目前为止，格洛瑟说他对目前的管理团队相当满意。尼科尔说，他意识到他的一些前任与路透社发生了冲突，并指出，在他14年的运营中，他了解到，像路透社这样更成熟的企业往往需要采取不同的行为：“我认为我代表了介于两个极端之间的某种中间立场。”

内部最大的问题是Nicoll-Bouhelier关系。经过几个月的自主工作在CFO Nienstedt下，一个不想永久性职位的人的人，如果妮可太努力地拉动缰绳，那么硬驾驶的Bouhelier可能会反冲。

如果布希利埃感到被冒犯，他不会害羞的。今年2月，他对Glocer and Instinet董事长安德烈•维伦纽夫（andrevilleneuve）怒不可遏地说，他2001年的奖金（约85万美元）没有反映出自己的真实贡献。由于业务放缓，奖金比2000年减少了近50%。为了不失去他，学院董事会批准增加到100万美元。根据该公司4月份提交的委托书，这还包括他35万美元的基本工资和9.26万美元的住房和学校学费津贴。

Bouhelier won't comment on his compensation but isn't afraid to toot his horn: "My view is that an organization should reward its most talented people in good years and in bad years. And I strongly believed -- and continue to believe -- that I brought more to Instinet in the past two years than anyone else. I never felt that the previous regime necessarily recognized how much value I had brought to the organization."

那种谈话并不让人感到令人惊讶的是那些了解Bouhelier的人。“他非常有才华横溢，”一位与他密切合作的老将说。“但他不是团队球员。”

甚至尼科尔也承认他的第二个指挥的非凡热情。“才华横溢的人经常被别人看到难以与之合作，因为他们有自我，因为他们关心很多，因为他们对他们所做的事情充满热情，”他说。“我会把Jean-Marc放在那个类别中。但我喜欢与才华横溢的人一起工作，我认为他和我可以一起工作。”

作为岛内的董事长，尼科尔将大部分日常业务交给了安德烈森，同时学习了ECN业务，并管理了与董事会的关系。但在Instinet工作的短短时间里，尼科尔更加亲力亲为。例如，上个月，他开始了为期6个月的全球Instinet客户之旅，这使得他每两周只能在纽约办公室呆上一天。他用岛上的费伊取代了尼恩斯特德的首席财务官。但随着被广泛认为是该岛成功建筑师的安德烈森（Andresen）如今离职，尼科尔将不愿失去这位剩下的高层内部人士，因为他可能掌握着该公司长期复苏的关键。

布希利埃则表示：“我认为公平的评价是，我是一个相当坚定的人，我致力于做我正在做的事情。我认为那些说我很难合作的人——我能想到很多人——是那些要求不高、热情不高的人。但我当然不觉得我的权威在组织中受到任何形式、形式或形式的削弱。在某种程度上，我觉得自己比以往任何时候都更有能力，这是因为埃德和我相信一些相同的事情。当你为变革代理人工作时，做变革代理人更容易。我对他说，现在你可以做坏人了，我可以做好人了。”

投资者似乎也对高层的变化表示欢迎。”股东夏皮罗说：“埃德·尼科尔是一位出色的运营商。”这正是公司所缺少的。仅此一点就让我对未来非常乐观。”

So far, so good. But Nicoll must also wrestle with Nasdaq. It's too early to tell whether Nasdaq's SuperMontage will fulfill its stated purpose of reclaiming market share from the ECNs. Some observers say that Instinet can't win, regardless of whether SuperMontage works as planned. If it succeeds, Instinet will be forced to shave costs and prices even more to stay in the game. But if SuperMontage falters after all that Nasdaq has invested in it, then Nasdaq may play rougher than ever. In one scenario, Nasdaq would exploit its monopoly in the business of gathering and selling market data, using these revenues to subsidize massive price cuts in the transaction services market where it competes with Instinet, putting the ECN at a tremendous competitive disadvantage.

尼科尔的道路上还有其他的坎坷。例如，10月份，Instinet收到了SEC的两份传票，要求提供与交易所交易基金交易有关的信息，以及岛上过去将地区交易所的市场数据收入回扣给其客户的信息。该公司和证交会都不会对这些调查置评。尼科尔可能还必须改善Instinet的治理。其董事会由内部人士主导，13个席位中有9个由Instinet、Reuters和持有Island股份的投资公司现任或前任高管持有。

Instinet可能不再把电脑扔进垃圾桶，但增加收入的艰苦工作正在进行。它需要尽快做到这一点，才能让山姆·夏皮罗这样的股东感到高兴。