救赎：时代的结束

墨西哥实际上定义了“拉丁美洲债务危机”一词。上个月，墨西哥收回了375亿美元布雷迪债券中的最后一批。这些债券是为了帮助墨西哥摆脱上世纪80年代的一次特别严重的债务危机而炮制出来的。30年期国债直到2019年才到期。

To mark what Mexican Finance Minister Francisco Gil Díaz described as the "end of an era," Mexican President Vicente Fox, U.S. Treasury Secretary John Snow, International Monetary Fund managing director Horst Köhler, Citibank vice chairman William Rhodes and other financial luminaries gathered at Los Pinos, the secluded presidential compound in Mexico City, on the sunny morning of June 12 to commemorate a genuine occasion: Mexico's conversion from chronic bad debtor to responsible sovereign borrower.

“墨西哥已经从债务和经常性金融危机转移到经济增长的领导新兴市场国家中的位置，”国际货币基金组织，它在墨西哥的改革其借贷做法更比一时兴趣的科勒宣布。美国财长斯诺称赞该国开放国门贸易，采取稳健的财政政策和货币政策，并给予自主权的中央银行。“墨西哥一直遵循一个负责任的策略，”福克斯总统，谁无疑希望从Bradys'提前赎回很好的宣传将在这个月的国会选举中帮助抵消了不满经济不景气同意。

拉丁美洲债务危机是过去的一件事 - 以及现在和未来。但可能不是在旧的，全部包含墨西哥风格，被证明是因为“传染”而在该地区的每个国家都如此衰弱。虽然很容易从墨西哥的布拉迪仪式上汲取太多乐观，但也很容易低估其象征性的重要性。

今天的拉丁美洲是如此惊人的是，在墨西哥的上端（其当地货币债务现在被标准差和穷人）和智利（AA）和底部地区的前端和信誉之间的巨大差异，厄瓜多尔（CCC +），乌拉圭（B）和阿根廷（SD，选择性违约）等国家。投资者必须抵制思想该地区作为一个经济整体的思考：不再像拉丁美洲债务那样的事情 - 只有巴西债务或墨西哥债务或乌拉圭债务。

新兴市场债券最大持有者、价值120亿美元的太平洋投资管理公司(Pimco)董事总经理穆罕默德·埃尔-埃利安(Mohammed El-Erian)表示:“长期趋势将是信贷分化，因为人们已经意识到，阿根廷可以违约，但不会拖住拉美其他国家。”新兴市场交易商协会EMTA的执行董事Michael Chamberlin补充道:拉丁美洲国家之间较弱的信用相关性“肯定是件好事，因为好人得到回报，穷人得到的回报就少了。”EMTA总部位于纽约。

要肯定的是，拉丁美洲国家之前诱惑了外国投资者，只能让他们陷入困境。这是一个欺骗性上面的例子吗？

整个地区看起来肯定更有吸引力。首先，股市很热。自今年年初以来，一篮子拉美股票的美元价值(摩根士丹利资本国际(Morgan Stanley Capital International)的数据)上涨了23%，大约是全球股票平均水平的两倍。

Moreover, capital inflows are skyrocketing, after having shrunk steadily since 2000. The Institute of International Finance, a Washington, D.C.based bankers' lobbying group, estimates that capital wending its way into Latin America will reach $139 billion this year, in contrast to $54 billion in 2001 and a paltry $14.4 billion last year.

克勒说，在洛斯皮诺斯组装领导人IMF的计算预测，该地区的经济增长应该在今年恢复，并在2004年达到4％，相比之下，基金的春季经济展望指出，2001年和2002年的拉丁美洲“在经历了最严重的衰退二十年。”

然而，恢复是巨大的不均匀，反映了拉丁美洲经济中的扩大差异。国际货币基金组织预计今年墨西哥将增长2.3％，然后在2004年巧妙地提升到3.7％的步伐。同时，委内瑞拉的阴郁预测今年是真正的GDP下降了17％，尽管明年看起来很聪明。拉丁美洲整体仍然易于遭受挫折为全球经济本身。国际金融研究所预测，今年的拉丁美洲的增长仅达到1.5％，因为该地区人口迅速增长，因此人均下降。

但也许是最戏剧性的，如果有点不祥，拉丁美洲的复兴的标志是脚踏板全球资金的匆忙，以高产的拉丁美洲债券 - 反映在资本流入中的浪涌。例如，甚至投资级墨西哥债券在6月下旬在美国国债上产生了近300个基点。PIMCO的首席新兴市场债券基金从1月份以来的规模增加了一倍以上，从4.48亿美元到10.5亿美元。

不可避免的信贷息差收缩证明了这种新出现但未必持久的热情。例如，在去年10月巴西总统大选前，巴西公债较美国公债的利差一度升至2,400个基点，当时投资者担心巴西在卢拉(Luiz Inácio Lula da Silva)的领导下会转向左翼。但事实证明，卢拉执政期间的表现出人意料地温和，投资者如释重负，纷纷将更多资金投入巴西，因此巴西国债息差已降至700个基点。根据摩根大通(J.P. Morgan)新兴市场债券指数plus，总体而言，自9月底以来，新兴市场债券与美国国债的息差已收窄逾400个基点。

有利的拉丁美洲国家已迅速满足额外的债券需求。墨西哥和巴西最近几个月的问题分别为双重和Quintuple超额认购。预计拉丁美洲债券问题预计将于2003年高达320亿美元，远远超过其他新兴市场地区。墨西哥仅在今年到目前为止发出了约60亿美元的主权债券。

但拉丁美洲的资产目前的胃口取决于不是这样的外部因素，与其他地方一样吝啬的利率更低的地区改善经济基本面，分析师抗衡。“投资者不顾一切地屈服，所以他们推动了新兴市场的价格”指出德斯蒙德·拉赫曼，在美国企业研究所常驻研究员，前首席新兴市场策略师所罗门美邦公司。

这并不是说拉丁美洲只吸引了游牧民族的“热门”的钱。"It's not hot money, in that it's money rationally seeking yield in this global environment. So if you believe that the U.S. Federal Reserve is going to keep yields low for a period of time, it's going to stick around for a while," contends James Barrineau, Alliance Capital Management's senior vice president in emerging-markets research.

基本面也不是对投资者的微积分无关紧要的基本面。随着Pimco的El-Erian指出，“作为课程的新兴市场债券的信用质量正在改善”。所有新兴市场债券的约45％的EMBI +指数现在由投资级纸组成，而五年前则不到10％。

然而，外国投资者购买收益率是最有可能在感知风险上升或更好的短期机会招呼时转动尾巴的人。

因此，今天的资金流入最大的威胁是在七国集团利率上升会吸引投资者回到家里，指出里卡多·阿莫林在IDEAglobal公司拉美研究负责人，总部设在纽约的独立研究精品的可能性。

这可能离开拉丁美洲，其相对微薄的国内储蓄，陷入了困境。“是什么让拉美弱势是需要外资带来的，而这需要大量的时间去改变，如果它在所有的变化，指出：”阿莫林。

太平洋投资管理公司的埃里安认为，流入的下一个阶段，开始于今年年中，将会更精确地追踪不同的拉美国家的不同的信用状况。“好船只将熬夜，并与孔船将下降，”他说。

在那些他认为是那颗乌拉圭。卷入邻国阿根廷的2001年11月违约的漩涡，该国遭遇了银行挤兑是削弱了它的储备和强制蒙得维的亚浮动汇率和贬值。亚慱体育app这使该国的外债飙升，将其推入虚拟默认在2002年8月乌拉圭是一个“无辜的旁观者”，保持EMTA的张伯伦。今年五月，蒙得维的亚工程债亚慱体育app务互换中，债券持有人遭受了打击，但乌拉圭从quasidefault出现。

对比下挣扎中的乌拉圭和墨西哥。“你可以看到更强大的新兴市场国家和发达国家之间的趋同，”张伯伦表示。“并不是投资者越界;是墨西哥人越境了。”

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布拉迪斯在布拉迪斯

1982年8月，墨西哥拖欠外债，很快其他拉美国家也相继违约。到1989年，新兴市场的债务危机进入了第八个年头，拉丁美洲正经历着后来被称为“失去的十年”的时期。

该地区的持续经济衰退，由20世纪70年代的凡士林贷款的后果和20世纪80年代的商品萧条，已经开始明确表示这种债务危机比任何短期流动性问题更深入和宽。拉丁美洲经济不能简单地推出他们的债务负担，墨西哥的案件等于其GDP的44.2％。

然后国际货币基金组织和世界银行支持的财政部长尼古拉斯布拉迪设计了一个巧妙的救援计划，替代违约银行贷款，即由美国国债支持的所谓的布拉迪债券。债权人失去了一些 - 虽然绝不是他们的金钱，而发布布拉迪的国家必须进行改革。

墨西哥成为世界各地的19个国家的第一个推出布拉迪斯。1990年7月，它将价值375亿美元的贷款交给了375亿美元。在多年来，来自拉丁美洲到东欧到非洲的国家发布了150亿美元的布拉迪债券。

现在，墨西哥成为第一个让所有布雷迪家族成员退休的国家。上个月，它赎回了最后一笔价值12.8亿美元的资产，并邀请世界各地的政治家和金融家参加在总统官邸洛斯皮诺斯举行的仪式，以纪念这一时刻(故事)。

今天，投资级借款人，墨西哥可以在不必提供贷款人的情况下为其债务提供资金。事实上，该国可以借用国外市场（尽管现在达到国外的大部分需求），但在10年的美国国债超过270个基点。1995年3月在“龙舌兰酒危机”期间，墨西哥布拉迪斯在1995年3月在国债的2,303个基点上升，当时墨西哥被迫贬值比索。

墨西哥是布拉迪计划成功故事的闪亮例子。然而，其他布拉迪发行人遇到了麻烦的份额。厄瓜多尔成为违约的第一个Brady借款人，1999年，Quito目前正在努力通过IMF支持稳定经济。

现在，华盛顿董事长D.C.Based达比海外投资，该公司是在新兴市场，373中发展新兴市场的股权，固定收入和金融服务的资产管理公司讨论了他的同名债券和发展中国家与贡献编辑露西康丝队的发展中国家的前景。

亚博赞助欧冠机构投资者：墨西哥退休的邦德债券的意义是什么？

布雷迪:这是一批成功的迹象。它代表了转型期的结束时，许多新兴市场从债务重组转变为全球经济的充分参与时。布拉迪计划工作。

是什么引起了这个计划?

上世纪80年代末，一场债务危机拖累了整个拉丁美洲。面对这一似乎难以处理的国际局势，我们寻求为新的开端创造一个健全的财政基础。

我们的方法是务实的。墨西哥根本无法继续指望商业银行和国际机构提供另一轮融资。必须找到一种办法，使各国能够鼓励外逃资本返回，使它们摆脱外债的负担，同时对它们如何能够筹措资金确立一种新的看法。通过主权债务国和私人金融机构之间达成的独特协议，布雷迪计划将这些国家的经济复苏与政治和金融重组联系起来。

所以如何?

Brady Plan的成功至于最重要的是，各国的承诺建立可持续民主国家和良好的宏观经济政策，并追求充满活力的结构改革。这些是经济成功的关键因素。政府承诺追求墨西哥，巴西等人的政治，宏观经济和结构改革将赢得越来越强大的投资者支持。那些不面对恶劣的全球市场影响的人。在我们学到的所有课程中，最重要的是基于市场的计划工作。

布雷迪计划促成了哪些改革?

民主的进步只是好消息的一部分。要带墨西哥作为一个例子，它建立了一个真正独立的央行;在主导产业中追求了重要的私有化计划;减少监管和补贴;颁布了一个贸易自由化计划，包括北美自由贸易局;并且已经走出了振兴银行体系的长远。有挫折，但许多国家做得非常好，值得信誉。

拉丁美洲国家今天再次深入债务吗？

一些国家采取了非常稳健的政策，确保了投资者的信心，并很好地管理了外部形势。其他国家或多或少都失败了。墨西哥政府继续推行政策，以维持其在2000年获得投资级评级的强劲基本面。巴西新政府已经有了一个良好的开端，并一直对寻求建立国际信心的政策十分敏感。相比之下，委内瑞拉的情况则异常艰难。

这是为什么？

20世纪90年代的问题之一是，承销商和投资银行家确实鼓励一些国家借来借用，这导致了严重的困难。情况有所改善，因为发生了严重的危机，我鼓励国际货币基金组织和七人集团现在正在寻求以市场为基础的危机决议的自愿途径。

你现在如何查看国家救助？

我们在一个不同的时期。国际官方支持需要在规模和范围内限制。它的真正作用是帮助各国政府创造公民带回家的条件，当失去信心时他们送到国外的资本;在外国长期投资者中恢复和建立兴趣;建立对金融市场信心充满信心的条件。这并不意味着在每个危机中调动数十亿美元的官方资金。官方当局需要清楚地找到私人贷方和投资者的方法。建立国应该努力做些什么是延伸民主自由企业 - 民主政治加上自由市场 - 这在减轻人类痛苦方面产生了最大的进步。