在2001年秋天，加州公共雇员的退休系统开始了一位记者的Matt Marshall的呼叫和信件圣何塞水星新闻。记者希望有关CALPERS私募股权投资的表现的信息，包括资金在投资组合中拥有的公司的详细信息。
美国最大的养老基金以其投资合作协议中的保密条款为由拒绝遵守。这水星新闻从其律师们发出信函的热量，争论国家机构有义务进行此类披露，并注意卡波斯以前在小册子和网站上发表了选择性的私募股权绩效数据。卡波斯继续下落。
然后报纸尝试了另一条路。它提出了加利福尼亚州的公共记录法案的要求，该法案的联邦信息法案的版本限制了政府机构扣留数据的能力，除非它涉及安全，执法和商业秘密的敏感事宜。CALPERS认为，绩效数据是商业秘密，因此豁免，但基金之前的披露破坏了其防御，而去年12月则同意定居点。卡波斯将揭示它投资的每个私募股权基金所赚取或丢失的程度，但不会透露投资组合中各公司的身份或估值。
此次和解与旧金山高等法院(San Francisco Superior Court)法官詹姆斯•罗伯逊(James Robertson)去年11月做出的一项裁决一致，并受到了该裁决的推动。和解是一个里程碑式的事件，清楚地表明，私人股本资产类别已变得过于庞大和突出，无法维持其排外和隐秘的方式。
“加利福尼亚人民有权了解他们的退休金是如何投入的，以及他们得到的绩效是什么样的表现，”David Yarnold是行政编辑的水星新闻当时他正在追捕加州公务员退休基金，现在他负责监督该报的社论和观点版。“对你投资的人说他们不够聪明，不了解业绩结果，这是傲慢至极的表现。”
类似的要求来自休斯敦纪事报迫使德克萨斯大学投资管理有限公司在10月份披露其私募股权基金业绩。12月，加州州立教师退休系统和俄勒冈州公共雇员退休系统同意披露其投资的内部回报率。三月，密歇根大学决定披露其私募股权结果。
披露的压力不会来自新闻机构。学生团体和工会在私人禀赋中推动透明度，例如哈佛大学和耶鲁大学，这是免于开放记录法律的透明度。Mark O'Hare，私募股权智能的联合创始人，在线信息服务，正在使用马萨诸塞州，德克萨斯州和其他地方的开放记录法律，收集有关私募股权基金超过1,500个私募股权基金的国家机构持股数据，并转售有关这些的信息投资者，私募股权公司和财务顾问的资金。自由的原则，奥哈拉说，“不可能停止披露。”
私募股权行业 - 有限责任伙伴关系主要在私营公司中进行投资，包括接受风险投资资金的相对高风险的初创企业 - 长期捍卫其选择性披露实践。自行决定传统上确保基金经理及其投资者之间的舒适程度。如果公共养老金必须透露太多，所以逻辑去，私募股权伙伴关系可能不那么愿意邀请他们。
在正常的合同安排下，只有一般和有限的合作伙伴都有私人对财务状况。但该行业已经增长了太大，重要和国际来维持其隐私的秘密，特别是在公共市场倒闭和欺诈在金融世界的其他角落暴露的时候。
“它说明了基本紧张局势，”华盛顿州投资委员会执行董事Joseph亲爱的，自1998年根据国家公共记录法根据要求发布私募股权绩效数据。“公共机构必须是透明和责任的，同时执行重大投资管理组织的职能，其中隐私是在极具竞争力的金融市场中的必要条件。”该委员会现任私募股权的518亿美元投资组合的12％。
对责任的要求也来自大型有限合作伙伴投资者，他们正在推动私募股权和风险投资公司投资组合持有的方式更加及时和透明度。虽然买方投资者可以从普通合作伙伴那里获得全面的报告，但他们经常投资于卡伯勒的案例中的许多私募股权基金 - 350 - 这几乎不可能将密切标签留在那些投资组合中的个人公司。进一步复杂化他们的任务是不同的资金可能将不同的估值归于同一家公司。在20世纪90年代的市场泡沫期间，当每个人都越来越富有时，这种不精确可能是可接受的，但公共市场的急剧下降（以及私募股权估值）在报告中提出了更高的溢价。
刚刚向威廉·富兰克林席席美国资本公司董事总经理，负责监督美国银行的私募股权部分子公司的50亿美元投资基金，分布在200个企业和买断公司之间。富兰克林是私募股权行业指南集团的主席，该集团是投资者的财团，正在探索以其自身目的标准化估值和报告方法的方式 - 以及最终的公共消费。“如果我问，我可以获得所有信息，但我想花多少时间去做那样？”富兰克林说。“为了智能地回答我的管理问题，我需要知道底层公司的发生。我希望在换取数据水平的估值方法和一致性中的更加一致性。”
直到20世纪90年代初，私募股权是一个克里米什的山寨行业，在典型的一年中最多吸引了几十亿美元 - 主要来自理解和接受这些相对高股票的风险的良好的投资者。不再。2000年，技术繁荣的技术蓬勃发展，风险资本家筹集了1.07亿美元，据汤森风险投资经济学和国家风险投资协会（国家风险投资协会）（包括国家风险投资协会）的私募股权基金，包括投资的私募股权基金，包括投资于买断和夹层阶段的人。净新的风险投资筹资于2002年推出了大约20亿美元，其他私募股权为320亿美元，但累计流动性进入非公共投资的流动资金已经产生了一系列有关各方的循环 - 其中，寻求公共养老基金使他们的投资组合多样化。2002年，这些机构负责略高于风险投资的20％以上，也许多达30％或更多的买断基金。
例如，卡波斯表示，它致力于投资196亿美元的替代投资管理计划，但截至4月底，它仅部署了670亿美元，占Calpers总投资组合的4.9％，为1,378亿美元。截至12月31日的私募股权投资的年度内部收益率为8.8％。（养老基金的顶级高管拒绝接受本文的采访。）
“一些资金的规模以及他们收集其资金的多个来源，要求他们在某种程度上表现为大型机构，其中一些标准程序可以指出，投资者依赖，”科林布拉亚顿说是达特茅斯大学托克商业学院私募股权福斯特私募股权中心的董事和前院长。
马萨诸塞州沃尔瑟姆市Charles River Ventures的合伙人、美国风险投资协会(National Venture Capital Association)董事特德·丁特史密斯(Ted Dintersmith)表示，尽管普通合伙人可能在原则上同意有必要进行更好的披露，但这并不意味着他们会迫不及待地答应——尤其是在连续两年风险投资损失超过20%之后。
普通合伙人最大的担忧是，披露内部回报率(这是私募股权基金存期表现的常见基准)将使他们陷入滑坡，可能导致机密数据泄露，从而可能对其投资组合中的公司造成损害。他们担心，财务或定性信息可能会向外界泄露战略突破或竞争劣势。风险基金的不良表现可能会阻碍其筹集额外资金的能力。
此外，公共计划和一般合作伙伴相似的是，裁员观察者不会欣赏这些投资的长期性质，并将误解绩效数字，这些绩效数字是在估值非高速实体的高度主观过程中实现的。
基金通常在投资的头几年大幅下跌，这是一种被称为j曲线的现象，因为管理费用不断增加，投资组合中的公司还没有为首次公开发行(ipo)或并购做好准备，而ipo或并购会给投资者带来最大的回报。业内专家认为，在基金10 -12年的典型寿命中，内部回报率的重要性微乎其微，唯一真正重要的衡量标准是基金期限结束时的回报率。
Sanjay Subhedar是加利福尼亚州帕洛阿尔托州风暴风险企业的创始合作伙伴，将临时IRRS解雇为“绝对毫无意义。季度披露额度披露ISL，就像在篮球比赛中每两秒钟服用分数一样。”当然，篮球迷确实是私募股权投资者季度季度的得分。
私募股权球员正在致力于改善投资组合的价值的方式，而不是留下反应和防守，而不是留下反应和防御性，这是资金绩效数字的基础。近两年历史的私募股权行业指南集团是这一趋势的最前沿。Peigg拥有18家成员公司，包括通用汽车投资管理公司，格罗夫街顾问，Harbourvery Partners，J.P. Morgan Chase＆Co.和金融技术，由许多私募股权公司使用的投资核算系统的提供商。
PEIGG的目标是在今年晚些时候完成投资组合估值和业绩报告建议指导方针的第一份草案，该文件有望在政府正式干预之前完成。尽管美国证券交易委员会(sec)尚未发表声明表明私人股本已进入其关注范围，但它正对监管宽松的对冲基金行业施加压力，而风险投资家担心，他们可能成为下一个目标。“我们认为我们应该自我监督，而不是让政府介入并推动监管，”PEIGG的富兰克林说。
据一年前，几乎没有表明私募股权披露问题会产生这种兴奋。多年来，包括阿拉斯加和华盛顿在内的少数州，一直披露私募股权绩效数据，符合他们对当地开放记录法的解释。这样做变成了日常，除了有关各方等人和研究人员之外，除了有关各方之外很少注意。
但在股市泡沫破裂和随之而来的公司丑闻之后，披露信息成为了一个原因célèbre。由圣何塞水星新闻吸引了最多的关注，因为它的目标是最大的基金——加州公务员退休基金。
这水星新闻并不是第一家与国家养老金机构对质的报纸。1999年,休斯敦纪事报调查了德克萨斯大学投资管理公司(University of Texas Investment Management Co.)的私募股权投资组合。论文报告说,近三分之一的投资在1995年和1998年之间——总计17亿美元——在公司有政治或私人关系要么Utimco时任董事长,托马斯·希克斯收购店的创始人希克斯,缪斯,泰特&下班,或者——州长乔治•布什(George w . Bush)。去年,纪事报根据加州案件提交了开放记录请求，导致定居点。9月份，乌米科委员会由大家律师公司约翰康尼州的决定推动，决定发布149份的IRS和现金和现金总额，价值18亿美元的积极资金。
来自全国各地的报纸和其他实体的自由度繁多的请求。但私募股权商店的一般伙伴似乎赢得了养老基金的争论，以及呼吁有关投资组合公司的具体信息的其他披露倡导者。Charles River的Dintersmith说：“我们向有限合作伙伴提供有关当前投资组合公司的状况的公平信息。我们将争取死亡以防止该公众。这将是令人难以置信的损害。”
甚至披露了总体iss，可能会痉挛投资组合管理人员的投资风格。"Imagine that a guy reading the paper sees that Utimco's pension funds have been losing money," says Jonathan Silver, a general partner at Core Capital Partners in Washington, D.C. "Then he calls the union guy, who calls the limited partners. You can then imagine the pressure about what kinds of investments the funds are making. That could make it very hard to manage a ten-year fund."
在翻盖方面，更多的公众对IRR数据的认识可以更多地质疑投资组合公司估值的准确性和改善许多投资者欢迎的透明度。确定私营公司的价值涉及很多猜测。它要求普通伙伴对投资组合公司的未实现价值进行判断 - 估计，又必须考虑到技术状态和管理质量的无形资产。
加州公务员退休基金和其他机构意识到这些缺陷，在他们公布的报告和网站上增加了一些章节，解释估值困难、这些投资的长期性和j曲线效应(见框)。
具有讽刺意味的是，提高透明度的努力可能会缩小普通合伙人愿意与公共养老基金等有限合伙人分享信息的范围，这些有限合伙人面临着国家公开记录的要求。“我们开始看到一些全科医生限制他们向我们提供的信息，这要么需要实地检查财务数据，要么需要就如何保护必要的信息进行对话，”华盛顿州的迪尔说。
通过公共机构披露的后果 - 意图或其他方式 - 将在明年变得明显，当时许多私募股权公司预计会努力提高新资金，以取得他们在DOT-COM热潮的高度上提出的资金。由于这些新资金可能更小，因此在保持较为约束的投资环境中，提高资金的资金可以负担得起。
马萨诸塞州韦尔斯利(Wellesley) Grove Street Advisors的联合创始人和管理合伙人克林特•哈里斯(Clint Harris)估计，20至40家风险投资机构可能选择不接受公共养老基金的资金。Grove Street Advisors负责监管加州公务员退休基金的私募股权投资组合。Harris称:"我们的投资组合中有两家公司希望公布业绩数据，下次访问将受到限制。"他还表示，他认为这对CalPERS的财务表现不会有重大影响。
“获取是一个主要问题，”迪尔说。“如果我们不能与最好的投资机构做生意，就会限制我们为受益人创造回报的能力。”
然而，私募股权行业在公开披露中导航战场，必须掌握估值标准。估值问题在市场衰退期间引起了大量的头痛，因为机构投资者努力了解他们的私募股权投资如何相当愉快。亚博赞助欧冠
More than half of the private equity funds in the U.S. base their valuation methodology on proposals issued, but never officially adopted, by the National Venture Capital Association in 1990, according to a survey of 288 venture firms conducted last fall by the Foster Center at Dartmouth. When the bubble was inflating, these guidelines yielded conservative results: They prescribe that investments in portfolio companies be carried at cost until a new round of financing or material change indicates a different value. Therefore, valuation increases generally lagged behind fair market values.
当时间好的时候工作得很好;每个人都喜欢好消息。但随着市场转变看跌，NVCA方法往往高估了投资组合公司估值。由于主观判断在评估中发挥着重要作用，不同的风险投资公司通常对同一个投资组合公司附加不同的估值。这可能使机构投资者难以监测其私募股权绩效并向其董事会提出准确的亚博赞助欧冠报告。
“我们有各种GPS报告投资组合公司不同，”Bofa的富兰克林说。“标准化越多，我们更容易评估我们的投资组合。”
由富兰克林领导的PEIGG即将出台的指导方针，意在取代事实上的NVCA标准，适用于风险投资的中期估值，与NVCA不同的是，也适用于收购基金。NVCA规则主要依赖于“流动性事件”，如新的投资回合来计算估值，而PEIGG可能会鼓励普通合伙人考虑更多主观变量，以获得符合国际会计惯例的更及时的公允价值估算。例如，普通合伙人可能会被要求解释和衡量一家公司是如何按照其商业计划执行的，并对公开市场指数的变动做出解释。
大多数有限合伙人并不支持这一修改，因为它会导致基金投资组合公司估值的波动性增加，一致性降低，而且它不能完全反映风险投资的长期投机性质。但它受到上市公司的青睐，因为它们必须按季度将私人股本投资计入市场，而公共养老基金(现已上市)的季度业绩数据将受到受益人的仔细审查。对于那些自市场见顶以来已大幅削减私人股本投资组合的上市公司来说，提高估值透明度和准确性所带来的好处，将远远抵消波动性的增加。“我们是一家拥有7690亿美元资产的银行的一部分，”美国银行的富兰克林说。“我的作品集不重要。”
私募股权投资公司HarbourVest Partners驻波士顿董事总经理、PEIGG估值小组委员会负责人凯文•德尔布里奇(Kevin Delbridge)认为，该集团采取的是一种保守的方式，这将使中期估值变化不那么突然。
德尔布里奇表示:“在报告和价值方面，我们需要提升到下一个水平。”他估计，目前的风险资本估值被高估了，今年可能会下降20%。他表示:“我们需要减少回旋的余地。”他的部分做法是鼓励有限合伙人和普通合伙人进行更密切的磋商。“我们希望看到有限合伙人的透明度提高，让他们有机会向普通合伙人提供建议和指导。”
添加Peigg董事长富兰克林：“公平的市场价值在旁观者的眼中，所以我们建议普通伙伴与基金的投资者之间存在互动。至少应该接受LPS这是一个可接受的一套估值政策。“
英国风险投资协会，其他主要行业机构致力于编纂标准，7月7日发布了一套报告和估值指南。与国际会计规范一致，他们赞同更多地利用严格的公允价值评估和及时报告做法。
达特茅斯学院的布莱登说:“可能会有一种折衷的方法，既符合公允价值的基本原则，又能认识到这一资产类别的性质——会计行业的人会说，‘好吧’。”“我们至少需要六个月的时间才能知道结果，但我们需要在明年内拿出一个解决方案。仍然会有很多坏消息，否则事情就会被视为秘密和不透明。”
通过市场波动袭击，由新闻界和政府监管的警惕为目标，私募股权业务在开放中出现，其主要球员必须习惯于眩光。
把“j曲线”
第一次宣布披露其私募股权投资的详情，公共养老金计划可能会将其成员们展示一条曲线。
这些机构在披露信息前都附有详细的免责声明，从本质上讲，这些声明提供了j曲线的速成课程。这一数据表明，私募股权基金在投资组合公司烧钱的早期往往会出现负回报，然后在它们攀升至盈利水平、或被出售或上市后获得大幅更高的回报。
在进入底线内部回报率之前，读者必须通过这些免责声明。德克萨斯州大学投资管理公司将其报告的每页149个单词免责声明置于“警告：由于许多因素，包括最重要的是私募股权行业的估值标准，差异伙伴关系的投资步伐和伙伴关系的早期回报的轻描淡写，本报告中的IRR信息不准确反映伙伴关系的当前或预期的未来退货。“
除了教育计划参与者之外，这些措辞除了1999年，2000年和2001年的投资的养老基金的可怜结果，而不是冒犯普通伙伴的封面，否则不得将不关注其较差的早期绩效。
考虑1999年基金电信伙伴III，华盛顿州投资委员会截至2002年底，华盛顿州投资委员会汇总了4630万美元。自成立以来，投资的价值缩小为470万美元，年化的内部返回率为64.2％。
2001年，加州公共雇员退休系统(California Public Employees' Retirement System)向隆巴德太平洋III (Lombard Pacific III)投资3.25亿美元，但只投资了大约140万美元。截至去年12月底，该基金的价值缩水至1.4万美元，损失超过99%。
难以做到比这更糟糕，但Calpers在1998年 - 复古和后来的资金“不有意义”中标记其所有替代投资回报。由于其网站解释了它，“行业实践要求这些资金在投资生命周期的早期阶段，并且在这些基金上完成的任何绩效分析都不会产生有意义的结果，因为私募股权基金被认为是长期投资。“
不过，这也是有好处的，这也解释了为什么公共养老基金继续将部分投资组合配置给私人股本。
尽管最近一串DUDS，密歇根大学曾享有一系列家庭经营的投资，包括截至2002年6月底的净年度净年度净值的1995年基金，而Kleiner Perkins Caufield则享有1995年的基金。＆雅，于1996年推出，刊登了287％的净额。
Utimco表示，在1年、3年、5年和10年的基础上，其私募股权投资回报率都超过了标准普尔500指数。加州公务员退休基金报告称，截至2002年底，其目前在350个基金中的活跃投资为108亿美元，年化净内部收益率为8.8%。考虑到加州公务员退休基金投资组合的加权平均年龄为3.7年，这一数字令人印象深刻。展望未来，j曲线应该会让它变得更好。- S.B.