在蓬勃发展的能源行业的推动下，俄罗斯股市的表现优于大多数市场，但基本的经济问题仍然存在。
查尔斯·基南
2003年1月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
尽管世界上大多数经济体都在衰退，但俄罗斯的GDP在2002年预计将增长约3.5%，2001年和2000年分别增长5%和9.1%。同样，全球大多数股市都在下滑，但俄罗斯股市在截至12月19日的12个月里回报率为39%。相比之下，标准普尔500指数同期下跌了22%，摩根士丹利资本国际欧洲、大洋洲和远东指数同期下跌了19%。
Hermitage Capital Management首席执行官威廉•布劳德(William Browder)表示:“俄罗斯的基本面几乎都是正面的。”Hermitage Capital Management是一家总部位于莫斯科的私募股权公司，管理着7.5亿美元资产。
不要忽视“几乎”这个词。俄罗斯经济的优点是不可否认的:政治稳定在三岁的总统普京政权下,一个坚固的联盟与美国和欧盟,蓬勃发展的石油和天然气出口市场每桶30美元的石油、电信行业快速发展,财政和经常项目盈余。此外，公司治理也明显得到改善，包括尤科斯(Yukos)和诺里尔斯克镍矿冶金公司(Norilsk Nickel Mining and Metallurgical Co.)等少数俄罗斯公司采用了国际会计准则。
但俄罗斯的弱点也同样显而易见:腐败和会计欺诈使银行系统几近瘫痪，外国直接投资缺乏，金融透明度不足，公务员制度臃肿。
当然，自1998年金融危机以来，俄罗斯已经走过了很长的一段路，当时政府债务违约，卢布崩溃，外国投资者遭受了巨大损失。投资2700万美元的Excelsior新兴市场基金的投资组合经理唐纳德·埃莱弗森(Donald Elefson)表示:“情况完全不同了。”“它已经改善了很多，现在我相信我们已经进入了一个改善的平台期，这将持续一段时间。”
莫斯科私人股本公司Baring Vostok Capital Partners的执行合伙人迈克尔•卡尔维(Michael Calvey)表示:“俄罗斯现在很有吸引力。”“如今，俄罗斯企业实现的增长率是世界上最高的。”卡尔维尤其看好消费品公司。他正在资助两家私人公司:SladCo。，the third-largest confectionery in Russia, and Borjomi, a mineral water company based in Georgia. In Calvey's view these companies boast well-known brands, dominant market positions and strong management.
这个国家复苏的一个显著标志是:俄罗斯现在的原油产量几乎与世界最大产油国沙特阿拉伯一样多——每天790万桶，而沙特每天800万桶。根据位于巴黎的国际能源署(International Energy Agency)的数据，美国排名第三，日产量为550万桶。上个月，政府以19亿美元的价格将其在国有石油生产商Slavneft的控股权出售给了秋明石油和西伯利亚石油这两家俄罗斯主要石油公司的合资企业。
毫不奇怪，公共和私人基金对石油和天然气公司进行了大量投资。阿卡迪亚新兴市场基金(Acadian Emerging Markets Fund)的资产规模为3900万美元，其投资组合中有11%投资于俄罗斯公司，其中最大的份额(75.6%)投资于石油和天然气。截至去年12月中旬，该公司在尤科斯的持股增加了71%，以2003年预估收益的6.4倍出售。俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)股价上涨17%，市盈率为4.9倍。除了相对便宜的估值，这些公司还提供流动性，尤科斯的市值为199亿美元，俄罗斯天然气工业股份公司的市值为273亿美元。阿卡迪亚资产管理公司(Acadian Asset Management)的高级投资组合经理查尔斯•王(Charles Wang)表示:“油气公司处于改革受益者的最前沿。”
尽管俄罗斯石油和天然气公司的股票近年来大幅上涨，但对许多基金经理来说，与美国同行相比，它们的定价仍然合理。Hermitage Capital的布劳德估计，俄罗斯的石油储量约为每桶95美分，而美国生产商的石油储量为每桶10美元。
Excelsior的Elefson看好该国最大的石油生产商卢克石油公司(Lukoil)，自1994年以来，他一直持有该公司的股票，目前该公司占他投资组合的1.5%。卢克石油的股价是2003年预期收益的6.6倍，去年截至12月中旬上涨了26%。Elefson喜欢卢克石油公司在北部Timan-Pechora地区和南部黑海地区钻井的双管齐下的战略。他认为卢克石油公司可以在未来几年成为主要的石油出口国。
电信行业也激发了极大的热情。只有40%的莫斯科家庭拥有手机;在全国范围内，这个数字是10%。这为扩张留下了很大的空间。(在欧盟，普及率从60%到80%不等。)
在消费者方面，受俄罗斯劳动力购买力增强的鼓舞，以零售为重点的电信公司，如Vimpel Communications和Mobile TeleSystems，主导了手机市场。移动通信第三季度净收入为8430万美元，同比增长7.5%。预计到2002年底，它的用户基数将从2001年的270万跃升至600万;去年11月，该公司宣布了收购乌克兰移动通信(Ukrainian Mobile Communications)控股权的计划，从而进入了一个新市场。
VimpelCom的业绩也令人印象深刻:第三季度每股盈利1.06美元，高于去年同期的42美分。
在俄罗斯企业语音和数据服务市场站稳了脚跟，在一些投资者看来，黄金电信似乎是一个有希望的转机。Baring Vostok与另外两家合作伙伴收购了该公司60%的股权，该公司当时处于亏损状态，2000年最后三个季度股价下跌了90%。在削减成本并专注于有机增长之后，Golden在截至9月30日的第三季度获利780万美元，而2001年同期则亏损190万美元。戈尔登现在控制着莫斯科40%的商业市场。
根据公司的无负债资产负债表，Calvey估计Golden在2002年将产生9,000万美元的现金流，高于2001年的2,740万美元。去年12月的市净率为1.28。
“这是一个荒谬的低估值，”卡尔维指出。
这些成功案例，再加上去年通过的13%的个人所得税和24%的企业所得税的统一税率，正在帮助政府增加收入。莫斯科经纪公司Aton Capital Group的高级经济学家彼得·威斯汀(Peter Westin)说，俄罗斯去年的预算盈余预计将达到GDP的1.4%，经常项目盈余占GDP的8.1%。由于持续盈余，政府，曾经拖欠军队和民间劳动力，现在是它的工资和债务支付。9月份的实际工资比去年同期增长了17%，这是有统计数据的最近一个月。
仍然需要：俄罗斯公务员的大修，其复杂的法规挫败了商业发展。“你拥有这个官僚丛中，中小型公司必须通过，”文艺复兴的资本控股首席执行官斯蒂芬·詹宁斯说，莫斯科经纪人。
就目前而言，金融透明度仍是一个遥远的目标。政府希望公司在2004年1月1日之前改用国际会计准则，但还没有发布具体的准则供公司遵循。
缺乏透明度是俄罗斯的外国直接投资远远落后于中欧其他转型经济体的一个关键原因。根据Aton Capital的研究，从1994年到2002年年中，外国投资总额为人均160美元。相比之下，匈牙利和捷克共和国同期的人均gdp为2000美元。“投资环境很糟糕，”威斯汀说。“投资者担心官僚和法律障碍。”
对许多外国投资者来说，如果能源价格下跌，俄罗斯最重要的资产——强大的石油和天然气产业——也是一个潜在的弱点。Excelsior的Elefson表示:“我们拥有一个表现非凡的市场，一个由一个行业推动的强劲经济。”“这是有风险的。”
查尔斯·基南
2003年1月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
尽管世界上大多数经济体都在衰退，但俄罗斯的GDP在2002年预计将增长约3.5%，2001年和2000年分别增长5%和9.1%。同样，全球大多数股市都在下滑，但俄罗斯股市在截至12月19日的12个月里回报率为39%。相比之下，标准普尔500指数同期下跌了22%，摩根士丹利资本国际欧洲、大洋洲和远东指数同期下跌了19%。
Hermitage Capital Management首席执行官威廉•布劳德(William Browder)表示:“俄罗斯的基本面几乎都是正面的。”Hermitage Capital Management是一家总部位于莫斯科的私募股权公司，管理着7.5亿美元资产。
不要忽视“几乎”这个词。俄罗斯经济的优点是不可否认的:政治稳定在三岁的总统普京政权下,一个坚固的联盟与美国和欧盟,蓬勃发展的石油和天然气出口市场每桶30美元的石油、电信行业快速发展,财政和经常项目盈余。此外，公司治理也明显得到改善，包括尤科斯(Yukos)和诺里尔斯克镍矿冶金公司(Norilsk Nickel Mining and Metallurgical Co.)等少数俄罗斯公司采用了国际会计准则。
但俄罗斯的弱点也同样显而易见:腐败和会计欺诈使银行系统几近瘫痪，外国直接投资缺乏，金融透明度不足，公务员制度臃肿。
当然，自1998年金融危机以来，俄罗斯已经走过了很长的一段路，当时政府债务违约，卢布崩溃，外国投资者遭受了巨大损失。投资2700万美元的Excelsior新兴市场基金的投资组合经理唐纳德·埃莱弗森(Donald Elefson)表示:“情况完全不同了。”“它已经改善了很多，现在我相信我们已经进入了一个改善的平台期，这将持续一段时间。”
莫斯科私人股本公司Baring Vostok Capital Partners的执行合伙人迈克尔•卡尔维(Michael Calvey)表示:“俄罗斯现在很有吸引力。”“如今，俄罗斯企业实现的增长率是世界上最高的。”卡尔维尤其看好消费品公司。他正在资助两家私人公司:SladCo。，the third-largest confectionery in Russia, and Borjomi, a mineral water company based in Georgia. In Calvey's view these companies boast well-known brands, dominant market positions and strong management.
这个国家复苏的一个显著标志是:俄罗斯现在的原油产量几乎与世界最大产油国沙特阿拉伯一样多——每天790万桶，而沙特每天800万桶。根据位于巴黎的国际能源署(International Energy Agency)的数据，美国排名第三，日产量为550万桶。上个月，政府以19亿美元的价格将其在国有石油生产商Slavneft的控股权出售给了秋明石油和西伯利亚石油这两家俄罗斯主要石油公司的合资企业。
毫不奇怪，公共和私人基金对石油和天然气公司进行了大量投资。阿卡迪亚新兴市场基金(Acadian Emerging Markets Fund)的资产规模为3900万美元，其投资组合中有11%投资于俄罗斯公司，其中最大的份额(75.6%)投资于石油和天然气。截至去年12月中旬，该公司在尤科斯的持股增加了71%，以2003年预估收益的6.4倍出售。俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)股价上涨17%，市盈率为4.9倍。除了相对便宜的估值，这些公司还提供流动性，尤科斯的市值为199亿美元，俄罗斯天然气工业股份公司的市值为273亿美元。阿卡迪亚资产管理公司(Acadian Asset Management)的高级投资组合经理查尔斯•王(Charles Wang)表示:“油气公司处于改革受益者的最前沿。”
尽管俄罗斯石油和天然气公司的股票近年来大幅上涨，但对许多基金经理来说，与美国同行相比，它们的定价仍然合理。Hermitage Capital的布劳德估计，俄罗斯的石油储量约为每桶95美分，而美国生产商的石油储量为每桶10美元。
Excelsior的Elefson看好该国最大的石油生产商卢克石油公司(Lukoil)，自1994年以来，他一直持有该公司的股票，目前该公司占他投资组合的1.5%。卢克石油的股价是2003年预期收益的6.6倍，去年截至12月中旬上涨了26%。Elefson喜欢卢克石油公司在北部Timan-Pechora地区和南部黑海地区钻井的双管齐下的战略。他认为卢克石油公司可以在未来几年成为主要的石油出口国。
电信行业也激发了极大的热情。只有40%的莫斯科家庭拥有手机;在全国范围内，这个数字是10%。这为扩张留下了很大的空间。(在欧盟，普及率从60%到80%不等。)
在消费者方面，受俄罗斯劳动力购买力增强的鼓舞，以零售为重点的电信公司，如Vimpel Communications和Mobile TeleSystems，主导了手机市场。移动通信第三季度净收入为8430万美元，同比增长7.5%。预计到2002年底，它的用户基数将从2001年的270万跃升至600万;去年11月，该公司宣布了收购乌克兰移动通信(Ukrainian Mobile Communications)控股权的计划，从而进入了一个新市场。
VimpelCom的业绩也令人印象深刻:第三季度每股盈利1.06美元，高于去年同期的42美分。
在俄罗斯企业语音和数据服务市场站稳了脚跟，在一些投资者看来，黄金电信似乎是一个有希望的转机。Baring Vostok与另外两家合作伙伴收购了该公司60%的股权，该公司当时处于亏损状态，2000年最后三个季度股价下跌了90%。在削减成本并专注于有机增长之后，Golden在截至9月30日的第三季度获利780万美元，而2001年同期则亏损190万美元。戈尔登现在控制着莫斯科40%的商业市场。
根据公司的无负债资产负债表，Calvey估计Golden在2002年将产生9,000万美元的现金流，高于2001年的2,740万美元。去年12月的市净率为1.28。
“这是一个荒谬的低估值，”卡尔维指出。
这些成功案例，再加上去年通过的13%的个人所得税和24%的企业所得税的统一税率，正在帮助政府增加收入。莫斯科经纪公司Aton Capital Group的高级经济学家彼得·威斯汀(Peter Westin)说，俄罗斯去年的预算盈余预计将达到GDP的1.4%，经常项目盈余占GDP的8.1%。由于持续盈余，政府，曾经拖欠军队和民间劳动力，现在是它的工资和债务支付。9月份的实际工资比去年同期增长了17%，这是有统计数据的最近一个月。
仍然需要：俄罗斯公务员的大修，其复杂的法规挫败了商业发展。“你拥有这个官僚丛中，中小型公司必须通过，”文艺复兴的资本控股首席执行官斯蒂芬·詹宁斯说，莫斯科经纪人。
就目前而言，金融透明度仍是一个遥远的目标。政府希望公司在2004年1月1日之前改用国际会计准则，但还没有发布具体的准则供公司遵循。
缺乏透明度是俄罗斯的外国直接投资远远落后于中欧其他转型经济体的一个关键原因。根据Aton Capital的研究，从1994年到2002年年中，外国投资总额为人均160美元。相比之下，匈牙利和捷克共和国同期的人均gdp为2000美元。“投资环境很糟糕，”威斯汀说。“投资者担心官僚和法律障碍。”
对许多外国投资者来说，如果能源价格下跌，俄罗斯最重要的资产——强大的石油和天然气产业——也是一个潜在的弱点。Excelsior的Elefson表示:“我们拥有一个表现非凡的市场，一个由一个行业推动的强劲经济。”“这是有风险的。”