| 将齿轮 在持续熊市和利率下降的背景下，养老金计划面临融资危机。公司正试图通过投资来解决这个问题，但他们是否在这个过程中承担了太多的风险? 贾斯汀·迪尼 2003年1月 亚博赞助欧冠机构投资者杂志 称之为2003年的养老金差距。 |
从一个二次下降的利率冲击，增加计划责任，近三年的下降股票价值观，抑制了计划资产的回报，自20世纪70年代以来的企业养老基金发现自己在他们最岌岌可危的金融海峡。截至2002年9月30日，普通公司养老金计划仅限于77％的资金，据咨询公司塔尔·帕林德省福利。这是从2002年初100％的资金水平急剧下来，从132％的资助地位哭泣 - 一个历史新高 - 当股票市场1999年3月飙升时，盛行的胜利。进入今年，公司定义的福利计划必须弥补2430亿美元的合并赤字，最大的记录。
“自1974年以来，当国会通过Erisa时，该行业没有像这一体验一样的经验，”塔科马州塔科斯咨询公司弗兰克·拉塞尔有限公司的机构投资服务董事总经理Meredith Brooks说“拥有利率和股票价格两次下降可能是前所未有的。“
这种影响是深远的，而且代价高昂。总体而言，利率和股价下跌加深了人们对美国退休保障的担忧;在更狭义的层面上，它们迫使企业掏腰包，增加计划缴款，以弥补资金短缺，否则就可能违反《雇员退休计划》和税收法规。惠普公司(Hewlett-Packard Co.)和霍尼韦尔国际(Honeywell International)等公司使用的是现金;固特异轮胎橡胶公司(Goodyear Tire & Rubber Co.)和导航星国际公司(navisar International Corp.)等其他公司则贡献了公司股票;还有一些公司，比如IBM公司(IBM Corp.)，则将两者结合起来使用。
养老基金的新投资策略的成功或失败将向底线提供。根据瑞银武术学习的说法，2001年，当养老金计划仍然冲洗时，54亿美元的养老金利润流入标准普尔500个指标公司的营业收入。2002年，报告估计数，养老金损失耗资82亿美元的营业利润;预测今年此类亏损将增长至112亿美元。
在努力应对这场正在上演的噩梦之际，计划发起人正在部署一系列策略，以提高投资组合的表现，管理负债，并希望确保员工退休基金的安全。一些公司计划，比如美国航空公司，现在每年都要根据市场调整几次资产配置，而不是仅仅一次。许多赞助商都在寻求节省开支的办法，比如降低投资管理费用，减少经理人数量，只要能找到就行。最重要的是，许多人正在采取更激进的投资策略，以合理(尽管存在潜在风险)的方式投资对冲基金等另类资产，以提高回报。布鲁克斯说:“计划发起人已经得出结论，他们必须通过投资来解决问题。”
当然，目前的困境没有简单的解决方案。咨询公司Greenwich Associates的董事总经理克里斯托弗•麦克尼克尔(Christopher McNickle)在谈到投资另类资产时说:“如果你的策略过于保守，就有可能无法产生足够的回报来维持全额投资。”他还指出，“出现问题的可能性更大。”这些都是高风险资产类别。”
企业计划并不孤单地密封资金差距。公共资金的投资组合也被努力了。虽然国家计划在规则中享有更多的灵活性，但规则管理他们的养老金计划的账户如何 - 他们经常使用至少约18个月的数月的数字，而他们的利率假设具有更大的纬度 - 他们也是遭受了。据咨询公司Wilshire Associates的说法，所有公共养老金计划的超过一半都被资金所欠，主要是因为股市亏损。对于近年来增加公共雇员养老金福利的国家，痛苦尤为严重（亚博赞助欧冠2001年11月)。许多州和城市现在正被迫为他们的退休制度作出贡献，即使他们面临不断增加的预算赤字。与它们的企业同行一样，大量公共计划也在修改其投资策略，以提高回报。
它们所追求的风险是真实存在的，但对更高投资回报的需求也是真实存在的。根据瑞士信贷第一波士顿(Credit Suisse First Boston)最近对标准普尔500指数成份股公司的一项研究，在拥有固定收益计划(defined benefit plans)的公司中，约有90%(约360家)在某种程度上资金不足，而且几乎所有公司都在寻求更高的回报。咨询公司Ryan Labs报告称，2002年前九个月，养老金计划负债增长20.02%，而资产价值则缩水16.4%。这就是为什么根据最近的衡量标准，平均的养老基金只有77%的资金到位。
弗兰克•罗素咨询公司的杰弗里•盖勒表示:“赞助商意识到，要达到他们的假设，需要的不仅仅是多样化的贝塔投资组合。”“这就是为什么人们一直在寻找阿尔法。”
老经济公司是最具侵略性的;他们最有可能拥有传统界定的福利计划的人。如果这些计划赞助商没有进入对冲基金，他们可能至少在考虑它。6月，雀巢美国决定将5％的养老金资产分配到养老金资产，这是对投资组合中的第一家。通用汽车公司最近也首次推荐给对冲基金。据报道，其他公司考虑类似的举动包括卡特彼勒，三角洲航空公司和国际论文有限公司
当然，另类投资对计划发起者来说并不是一种新的资产类别。根据Greenwich Associates的数据，截至2001年12月31日，企业养老基金的另类投资占其投资组合的7.6%。这些资产大多是房地产和私募股权;对冲基金仅占总资产的0.3%。过去，养老基金避开对冲基金有几个原因:它们固有的风险、缺乏透明度和高昂的管理费。
这种情况正在迅速改变。弗兰克•罗素的布鲁克斯说:“对冲基金肯定在每个养老金计划的议程上。但除非他们了解风险、缺乏透明度和成本，否则他们不应该接近它们。”
房地产也吸引了越来越多的养老基金投资者，这在很大程度上是因为房地产投资信托基金在2001年和2002年实现了两位数的回报。最近的一个例子是：据报道，雅芳产品4.2亿美元的固定收益计划正考虑首次将5%的资金分配给房地产和私人股本。
倡导者表示，替代资产提供多样化以及强烈退货的承诺，不与股票市场流动相关。尽管如此，一些分析师仍然可以在养老基金中跳起来，因为该部门正在排队。“在房地产和对冲基金中，泡沫可能会增长，”新泽西州新泽西州的对冲基金咨询公司莫里斯敦沙泉顾问的创始人Barclay Leib说。
这场养老金融资危机已经酝酿了三年，股票市场一直在下跌，但由于养老金会计的特殊性，使得公司在确定负债时有很大的回旋余地，这场危机直到现在才爆发。
在进行年度评估(通常在1月份完成)时，精算师会做出一系列假设。首先，他们检查该计划的总资产，并计算其所谓的市场相关价值。公司使用的不是资产的简单市值，因为资产的市值每年都有很大的波动，而是一个移动平均线，通常为3到5年。
一旦资产价值确定，精算师将该数字乘以预期回报率，得出计划生命周期内资产的预计价值。根据贝尔斯登公司（Bear，Stearns&Co.）的数据，从1991年到1996年，大多数计划的平均回报率为9%，这意味着他们的资产增加了9%。根据CSFB的数据，自1997年以来，公司平均假定回报率为9.2%。
估计返回越大，计划对公司利润的贡献越大。拿IBM。2001年，该公司聘请了10％的养老金资产回报率。这一假设产生了42亿美元（通过将IBM的平滑资产基础乘以2001年初的10％）预期的计划资产回报（加上其他养老金收益额外的1.4亿美元）。该年份与维护的费用相关养老基金为32亿美元（加上其他养老金损失8000万美元）。从42亿美元中减去32亿美元，您可以获得10亿美元的养老金利润，流入公司的净收入77亿美元。2002年，IBM将其预期返回加入9.5％，该公司表示将2002年的利润削减3.5亿美元。
1998年和1999年，当标准普尔500指数年涨幅超过20%时，9.2%的假设似乎是保守的。2000年和2001年，标准普尔指数分别下跌10%和11.9%，这似乎有点乐观。2002年，随着标准普尔指数进一步下跌22%，这样的回报假设似乎仍然乐观，尽管占养老金投资组合平均35%的债券表现良好。（截至12月中旬，道琼斯公司债券指数上涨8.5%。）
在投资者越来越严格的审查下，许多公司精算师在去年初开始降低其保险计划的预期回报率。当然，降低精算假设会削减公司利润。2002年初，通用电气公司(General Electric Co.)将其预期回报率从9.5%下调至8.5%;陶氏化学股份有限公司，从9.5%跌至9.25%;惠而浦公司，从10.5%降至10%;固特异从10%到9.5%。
预计会有更多的公司参加游行。IBM发言人卡罗尔·马科维奇（Carol Makovich）表示，该公司希望本月再次降低预期回报率。她说：“我们正在考虑将2003年的预期回报率降低到8%到8.5%之间。”。IBM估计，此举将使2003年的营业收入减少约7亿美元，但据Makovich称，该公司预计“通过我们在第二季度进行的重组节省9亿美元的生产率，将大大抵消这一影响。”其他考虑降低其预测的公司包括AMR公司。，贝尔南方公司、SBC通信公司和Verizon通信公司。
然而，一些精算师认为，企业可能走得还不够远。纽约咨询公司Jeremy Gold Pensions的精算师杰里米•戈尔德(Jeremy Gold Pensions)表示:“在10年期债券收益率都不到4%的情况下，8%的回报率假设非常大胆。”
同样有争议的是计划负债的计算。精算师首先估算一项计划的未来义务：员工退休时必须支付哪些福利？一旦确定每项债务，精算师必须计算其现值。为了得出这个数字，他们使用贴现率反向计算，贴现率代表养老金债务可以有效结算的利率。美国证券交易委员会表示，贴现率应接近穆迪投资者服务公司Aa级公司债券的利率。在20世纪90年代的大部分时间里，平均贴现率徘徊在7%左右；根据咨询公司Watson Wyatt Worldwide的数据，2000年这一比例为7.51%。
当然，自那以来，利率一直在下降。当贴现率下降时，未来负债的现值就会增加，因为预期基金未来的回报率会更低。因此，公司必须留出更多的钱来支付未来的福利。
Erisa要求公司保留其至少90％的计划。如果资金低于该水平，公司必须做出贡献，以使其备份，通常在三到五年的时间内。Watson Wyatt估计，大约30％的企业养老金计划将在2002年需要这样的援助;今年总数可能达到65％。公司可以推迟举动，希望市场将反弹，但其中许多人将对去年作出一些贡献。
例如，IBM上个月宣布，它将向其养老基金提供30亿美元的资金，一半是公司股票，一半是现金，以使其恢复到资金充足的状态。（截至2001年底，基金报告的资产为385亿美元。）
Goodyear，Akron，Ohiobased轮胎制造商，也将以42亿美元的养老基金踢钱。该公司报告称，其年终的无资金责任可能在129亿美元之间和22亿美元 - 大致两倍于2001年底。净效应？到2004年，养老基金将不得不为其养老基金提供5.5亿美元。其中一些将是公司股票。
11月初，Navistar将775万股公司股票纳入其28亿美元(截至2001年12月31日)的养老金计划。该公司并不是简单地贡献了所有股份;相反，它将其中一些出售给了该计划，现金将随着时间的推移偿还给该基金。
ERISA允许公司将多达10%的计划资产保留在公司股票中。但退休人员在决定将股票投入计划以弥补资金缺口之前，可能会谨慎行事。这是因为，安然公司（après Enron Corp.）和世界通讯公司（WorldCom）的投资者对任何暗示会计花招的事情都持谨慎态度。弗兰克·拉塞尔的布鲁克斯说：“利用公司股票作为计划贡献，几乎遭到了华尔街和机构投资者的反对。”。“这被视为绝望的迹象。”亚博赞助欧冠
根据财务会计准则第87号，资金不足的公司也可能面临严重的股东权益指控。可能被证明是联合航空公司,其18亿美元的联邦贷款担保申请被拒绝部分原因是航空运输稳定板”拥有大量资金不足状况的担忧美国的养老金计划,“作为董事会的信中解释UAL Corp .)的父母。根据UAL的年度报告，截至2001年12月31日，该计划资金不足25.2亿美元。
经营美国航空公司的AMR公司表示，如果其2002年的实际投资回报持续下跌，而利率仍然处于当前层面，本公司将遏制“重大”金额为其计划提供资金责任。CSFB预计截至2002年底，缺口可达到33亿美元，AMR表示资助责任可能导致股东权益超过10亿美元的税前费用。
与许多养老基金疲弱的公司一样，AMR正在改变其投资策略，以提高回报，不过该公司的行动比一些公司更为谨慎。负责管理养老基金的AMR Investment Services总裁威廉•奎因(William Quinn)正考虑对可转换债券进行小规模投资。投资组合目前的细分是:公司债券占40%，美国股票占30%，EAFE股票占20%，新兴市场股票占5%，私募股权投资占5%。奎因说，任何可转债的配置都将来自美国股票投资组合。
市场波动也激发了AMR更频繁地重新平衡持股。“曾经是我们每年的重新平衡。现在我们正在重新平衡每季度两三次，”奎因说。目前，该公司正在取得对冲基金的指导。“对冲基金仍存在透明度问题，对冲基金仍有风险控制问题，仍然存在非常高的费用。”
他的许多同伴显然不同意。“养老金经理正在摸索任何可能帮助他们停机的投资车辆的年度回报率为9％至10％，”沙春的林斯说。“如果养老金今天只有2％的对冲基金分配，我希望在未来几年内成长为5％至20％的分配。”
除了向80亿美元的养老基金注入2亿美元现金外，据报导卡特彼勒还在考虑向对冲基金投资，以提高回报，并帮助该计划保持资金充足。据瑞士信贷第一波士顿估计，2002年该基金资金不足21亿美元。该公司表示，到2002年底，它可能不得不对股东权益进行18亿美元的税后支出。
通用汽车估计，其670亿美元养老基金的无准备金负债到今年年底可能升至230亿美元左右。该公司最近修订了资产配置目标，将对冲基金的仓位增加1%。通用汽车资产管理公司(General Motors Asset Management)首席执行官w•艾伦•里德(W. Allen Reed)表示，对冲基金的配置并不是为了遏制公司养老金债务的增长。该公司负责管理通用汽车和其它公司的养老基金。
里德说：“GMAM开发了高度结构化的投资项目，旨在长期提高阿尔法和降低跟踪误差。”。“我们正在招聘最优秀、最聪明的经理，在我们看来，他们将在风险可控的环境中提供优异的回报。”
在最近的一份报告中，Putnam Lovell Securities估计，公共和私人养老基金将大大提升他们的对冲基金投资 - 从2001年底的870亿美元到2010年的5.27亿美元。
即使增长率不那么戏剧性，砂春的黎巴队等，其中担心养老基金可能有助于导致下一个对冲基金爆炸。“替代投资行业目前在1995年感觉有点像Iomega - 泡沫的第一个迹象表现出来，”他说。
当然，追逐阿尔法的另一个选择是减少负债。在最戏剧化的情况下，许多公司可能会认为他们的固定收益计划构成了太大的负担，他们会寻找替代方案。Towers Perrin的首席精算师威廉•格列佛说:“公司正在认真审视他们的福利计划结构，看看他们是否真的负担得起。”
去年11月，达美航空(Delta Air Lines)宣布，为降低部分养老金成本，将设立一个现金平衡计划作为新的退休计划。达美航空预计，由于其计划负债资金不足，将向股东权益收取28%的费用。现金平衡计划是一种混合体，是401(k)计划和传统固定收益计划的混合体;美国财政部最近对规定进行了修改，使企业更容易将固定收益计划转换为现金平衡安排。对于计划保荐人来说，维护它们相对便宜，因为它们要求员工承担大部分投资风险。未来五年，达美航空预计将削减约5亿美元的养老金支出。
这对这一计划赞助商来说不是一个微不足道的总和，它像大多数行业同龄人一样争先恐后地争抢其突然的谴责退休基金。
聚会结束了
三年前，就在20世纪90年代牛市结束之前，近60％的受访者告诉这本杂志，他们并没有想到2000年对其定义的福利计划进行净贡献。何时发生了变化。
由于养老金资产连续第三年下降，由于无情的熊市，65.6％的受访者向本月的养老金诉讼旨在为2003年对其计划进行净贡献。痛苦只开始：52.2％的受访者假设他们预计未来三年的年度贡献会增加。
考虑到计划中对美股的敞口——这一资产类别遭受的打击最大——对更多现金的需求也就不足为奇了:近96%的受访者表示，他们在美股的配置比例超过30%。
计划提案国似乎利用各种策略，鉴于市场的投资前景差：二十二名受访者，例如，他们的积极管理国内股票的分配可能比去年更高。近15％的人表示他们的国际股票可能会增加。13.3％的人表示他们对私人展示会议的分配可能会更高，而不是1.3％，他说他们可能会降低他们对该资产类别的接触。在这个环境中，哪些策略将有任何人的猜测。
您希望在2003年对您的计划进行净贡献吗？
是65.6%
没有34.4
你在2002年贡献了吗？
是66.7％
没有33.3
如果您计划为2003年筹集净贡献，您希望投入以下每个投资的百分比？
积极管理的股票：
没有19.7％
1至10％14.8
11.5%
26%到50% 39.3
超过50％的14.8
股权指数或半乳房基金：
无33.3%
1至10％20.0
11%到25% 26.7
26%到50% 13.3%
超过50%的人是6.7%
积极管理债券：
没有25.0%
1 - 10% 11.7
11%到25% 26.7
26至50％35.0
超过50% 1.7
债券指数或半被动基金，或专用或免疫债券投资组合:
无78.9%
10.5%
11%到25%
26%至50%3.5
50%以上1.8
高收益债券:
没有79.7%
1 - 2% 13.6
3% - 5% 6.8%
超过5% 0.0
国际或全球股票：
没有35.6%
1至5％20.3
6至10％25.4
超过10%的18.6%
国际或全球债券:
没有88.3%
1至2％0.0
3%到5% 8.3
超过5%的3.3
房地产:
没有86.4%
1到5％6.8
百分之六到百分之十5.1
超过10% 1.7
现金等价物:
没有70.7%
17.2
5.2
超过5％的6.9
平衡帐户:
没有100.0％
1%到10% 0.0
0%以上0.0
新兴市场：
没有78.0%
1 - 2% 13.6
3%到5% 8.5
超过5% 0.0
私募，包括风险投资：
无78.3%
13.3
百分之三至百分之五
超过5％5.0
战术资产配置或市场时机:
没有90.2％
1至2％1.6
百分之三至百分之五
超过5%的是4.9%
金融期货：
无96.7%
1到2％1.7
1.7%
超过5% 0.0
商品期货：
没有100.0％
1至2％0.0
0.0
超过5% 0.0
选项:
无96.7%
3.3%
0.0
超过5% 0.0
货币:
没有98.3%
1至2％0.0
0.0
超过5% 1.7
石油和天然气伙伴关系：
没有98.3%
1至2％0.0
1.7%
超过5% 0.0
锻炼和破产:
没有93.4%
4.9%
3%到5%
超过5% 0.0
包括您的预期贡献（如果有）和其他配置变化，您2003年的资产配置与一年前的资产配置相比可能如何？
国内积极管理的股票：
高22.0%
降低16.5.
差不多是61.5
国内被动管理股票：
较高15.9％
降低14.8.
差不多是69.3
国内积极管理固定收入：
高11.0%
低20.9
差不多是68.1
家庭被动管理固定收益:
高3.8％
下降9.0.
大约同样的87.2
国际股票：
高14.6%
低3.4
差不多是82.0
国际固定收益:
高2.5%
低3.8
差不多是93.7
房地产:
更高12.2％
下8.5
差不多是79.3
现金等价物:
高5.9%
低9.4.
差不多是84.7
平衡帐户:
更高0.0％
下2.9
大约相同的97.1
新兴市场：
更高9.3%
低1.3
大约同样的89.3
私募:
更高13.3%
低1.3
差不多是85.3
高收益债券:
高6.5%
低6.5
大约相同的87.0
期货和选择：
更高4.2%
较低0.0.
差不多是95.8
您的基金目前在美国股票中的配置是什么？
没有0.0％
1%到20% 0.0
21至30％4.3
31%到40% 28.0
41至50％35.5
51至60％20.4
61%到70%
超过70%的人2.2
您的基金目前在美国固定收益中的分配是多少？
没有1.1%
1 - 20% 8.6
21至30％41.9
31%到40% 33.3%
41%到50% 15.1
超过50% 0.0
你期望你的年度捐款，以美元计，在未来三年有何变化?
增加52.2%
保持不变29.3
减少8.7
不能说是9.8
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