2003年全欧洲研究团队

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12月20日，美国监管机构聚集在纽约证券交易所，宣布了19.35亿美元的地标，并在据称向未知的投资者发出偏见的研究报告，与十个证券公司定居点。作为其播种政策和实践的调查人员和惩罚队的惩罚性的糟糕媒体，作为其播放的政策和实践，揭露了几个月的探究性的交易。随着闪光灯泡爆裂，九个月的凶猛和令人不快的谈判已经结束，行业可能会留下丑闻。对？

不完全是。该地标协议原则的全部重要细节仍然被监管机构和所涉及的公司疯狂地锤击。而且最具争议的问题之一是彼此相互抵抗，而不是证券交易委员会或纽约州律师艾略特·斯皮茨（Eliot Spitzer），他们领导了研究调查。基本上，TIFF涉及如何 - 或IF - 应在其他地方申请结算的条款。该问题特别关注欧洲，美国投资银行在与当地公司竞争中建立了海滩海滩的大部分地区。

The press conference inside the stately boardroom of the NYSE had barely ended when a group of U.S. firms with significant European business -- Goldman Sachs Group, Morgan Stanley and Salomon Smith Barney among them -- began pushing for the settlement terms to be applied to operations around the globe, not just in the U.S., say people close to the matter. Credit Suisse First Boston, owned by a Swiss bank but run from the U.S., is siding with the U.S. firms, these people say.

CSFB副主席加里·林奇（Gary Lynch）在谈到分析师时表示：“我们很难想象你如何不在全球范围内应用这种结构和薪酬。”。这位前SEC执行董事最近被任命负责该公司的股票研究以及法律和合规问题。

但以瑞银华宝（UBS Warburg）和德意志银行（Deutsche Bank）为首的其他欧洲银行则强烈抵制这一想法。他们辩称，围绕研究的问题和冲突在欧洲并不像在美国那样明显，采纳美国提出的所有改革方案可能会对欧洲资本市场产生巨大的负面影响。

这一争端很可能会获得更多的争议 - 和公共 - 这个月。The U.K. Financial Services Authority is expected to issue a consultation paper outlining proposed regulations that, say people following the issue, are similar to much of what has been introduced in the U.S. Brokerage firms would be encouraged, for example, to publish in research reports their firmwide breakdown of buy, hold and sell recommendations. But the agency is expected to stop short of mandating that securities firms distribute to their retail clients research from other firms that are deemed independent of investment banking conflicts, as U.S. regulators did. The FSA regulations will likely outline best practices, not specific requirements and prohibitions.

FSA主席Howard Davies描述了该机构在上个月在瑞士达沃斯召开的世界经济论坛上代表的目标：“我们将以一种英国兼容的方式处理斯皮策定居点所处理的所有事情。”

公司本身不会发表争议，但在私人的每一边都指责另一方 - 惊喜！- 试图将和解谈判与其自身的优势进行谈判。美国公司嘲笑他们的欧洲竞争对手将突然掠过协议的精神，以在美国外面蔑视它，而欧洲公司遇到纽约银行希望在大西洋延长欧洲境内的结算。As recently as 2000 Merrill Lynch and Morgan Stanley were ranked first and second, respectively, by investors voting in this magazine's All-Europe Research Team survey, and the year before four of the top five firms were domiciled in the U.S. But the tide has turned, as the results of this year's team indicate.

以瑞银为首的欧洲公司挤满了榜首，而瑞银在团队整体实力方面再次位居榜首。德意志银行（Deutsche Bank）在1999年排名第八，在第三名中排名第二；CSFB排名第四。在美国公司中，花旗集团（Citigroup）/施罗德•所罗门•史密斯•巴尼（Schroder Salomon-Smith-Barney）的表现最为强劲，从去年的第四位升至第二位。美林（Merrill Lynch）和摩根士丹利（Morgan Stanley）分别排名第五和第六。高盛国际从第七位跌至第九位（1999年排名第四）。

美国公司在行业和宏观经济领域的覆盖率排名中表现相对较好，但不包括以国家为中心的研究。我们在今年的调查中对此进行了分析，以反映研究覆盖率日益泛欧洲的特点。CSFB在行业和宏观覆盖率排名中排名第一，其次是花旗/SSSB和瑞银，并列第二。美林和摩根士丹利并列第四，德意志银行位居第六。

很明显企业之间日益分裂关于国家范围。有些房子，主要是美国，已经缩减或放弃自己的国家覆盖面，认为这是不公正的费用是业界关注客户的价值越来越少。其他的，主要是欧洲，说是不断变化的覆盖面反映了投资者的需求，但不是根本性的转变严厉的削减成本的酸奶市场带来和机构仍然重视研究部门和国家战略的结合。

“我们已经做了一个深思熟虑的业务决策，以解决我们的客户这样一来，”尼古拉斯粉红，研究的管理团队在瑞银的一名成员说。“其他公司都采取了不同的决定，因为成本压力的可能或也许是因为他们有不同的看法，但我们的客户告诉我们，他们希望有一个全面的产品，所以我们自己定向那种方式。”

投资银行很快就会得到它，因为他们的机构客户表示，他们产生的研究质量正在迅速下降。2001年，我们在全欧洲调查中提出了选民，首次将卖方的质量进行一到十，十分为最高。那一年的平均分数为6.45。这是2002年的6.17和今年5.93。在更明亮的方面，受访者在过去12个月内对补充调查点的一些积极变化。本集团的六十二名分析师更有可能发布销售评级，而不是在最近的企业丑闻之前发布销售评级，并且分析师对企业收入质量变得更加持怀疑持怀疑态度（用于完整的细节，请访问www.huaqiangtimber.com）。

许多力量正在推动改变欧洲研究的方式。除了FSA之外，作为创建单一欧洲证券市场的更大努力的一部分，欧盟委员会也在考虑是否将解决研究冲突的语言纳入未决立法。

此外，英国财政部定于下个月完成对基金管理和经纪业的为期两年的审查，在这一过程中，它将判断私营部门是否已经足够重视2001年3月发表在《机构投资报告》上的建议。该报告由前加特莫尔投资管理公司董事长Paul Myners撰写，得出结论，英国养老金资产的管理需要彻底改变以根除冲突和低效。

政府预期推钱经理工资分别券商研究和交易执行，这数十年来一直捆绑在一起，并与经纪人佣金支付。分离两 - 通过实质上强制要求佣金仅覆盖交易服务和研发成本携带单独的法案 - 要么增加成本显着为购买方或挤压收入和卖方的利润（亚博赞助欧冠，2002年11月）。

但欧洲监管者不太可能走得像美国监管者那样远。直接投资于欧洲股市的个人远远少于美国。大多数养老金计划以及其他机构投资者只是开始广泛地接受股票而不是债券和其他更保守的投资。而且，从历史上看，投资银行不太可能通过向个人投资者兜售股票来讨好公司。因此，欧洲缺乏大量散户投资者的指责，而散户投资者正是这些指责助长了美国的政治和监管调查。亚博赞助欧冠

尽管如此，欧洲可能出现的更改的不确定性正在令人振奋的一些研究官员。“随着我们所做的一切 - Spitzer Business，FSA和欧洲委员会在欧洲委员会中介绍，没有人确切地知道发生了什么事。但每个人都担心它会很大。你在谈论长期- 这里的赢家和失败者。如果您不关注和规划各种突发事件，您可以在寒冷中遗漏，“一位欧洲卖方的研究总理说。

一个可能的变化：不研究，这主要是因为会有资金来支付少了。经纪公司已经削减了他们的行列。CSFB已经削减欧洲研究100人在过去两年。花旗/ SSSB下降到300约18个月前225人。这些削减已经来作为承销和咨询业务手续费收入已经枯竭。但是，如果监管机构决定，这笔收入，甚至当它再次流动，不能基金的研究，因为燃料的利益冲突 - 或者，如果英国政府从接受交易佣金支付研究禁止券商 - 更多的削减是肯定的。

尽管如此，许多卖方官员对竞争对手的最大关注的是，他们的竞争对手将出于不公平优势的所有监管搅拌。美国监管机构已瞄准1月底，用于拨出结算细节，尽管这一目标似乎不太可能在今年晚些时候满足。即使墨水是干燥的，研究官员也表示，在协议的实际效果可以评估这项协议的实际效果之前需要几个月。在欧洲，预计未来的各种监管项目将产生相当长的一些混凝土。与此同时，在纽约训练过的很多眼睛都将转向新的欧洲前沿，在监管机构和投资银行家的持续冲突上过度股票研究。

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